润丰股份(301035) 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%；归属于上市公司股东净利润4.50亿元，同比下降41.63%。按2.81亿股总股本，每股收益1.61元（扣非后为1.67元），每股经营现金流2.68元。2025年一季度，公司实现营业收入26.86亿元，同比微降0.26%；实现归属于上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长67.98%，每股收益0.91元。 销售规模同比增长，C端业务是营收和毛利规模主要增量来源。2024年，公司营业收入同比增加18.11亿元，yoy+15.8%；分业务看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务分别实现收入97.32、21.05、13.13亿元，分别同比增加13.09、增加5.61、减少0.61亿元。公司实现综合毛利率为19.8%，yoy-1.4pcts；实现毛利额26.31亿元，同比增加1.98亿元。分业务看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利额分别17.29\5.67\2.90亿元，同比增加1.73、增加0.59、减少0.15亿元，毛利率分别17.8%、26.9%、22.1%，yoy-0.7\-6.0\-0.1pcts。模式上看，C端业务贡献营收和毛利规模主要增量。从业务模式上拆分，2024年，公司A+B模式实现营收82.9亿元，同比增加9.1%；C模式实现营收50.06亿元，同比增加28.9%；C模式占比从23年34%增加至24年38%。A+B模式实现毛利额11.8亿元，同比下降10%；毛利率14.2%，同比下滑3pcts。C模式实现毛利额14.51亿元，同比提升29.3%；毛利率29%，同比提升0.1pcts。C模式毛利额占比由23年46%提升至24年55%。2024年，C端业务是公司营收和毛利规模主要增量来源。 24年公司财务费用、投资净收益、公允价值变动净收益三项合计亏损约5.65亿元，23年同期为1.38亿元；主要系部分作物保护品重要体量市场汇率波动幅度及债务违约风险及上升，尤其是巴西、阿根廷等国受较大汇率贬值造成的与汇兑相关较大的损失金额。此外，公司资产减值损失（计提存货跌价）为0.42亿元，较23年同期增加约0.3亿元；信用减值损失（应收账款信用减值）1.62亿元，较23年同期增加约0.93亿元，债务违约风险造成的损失以及先前高成本库存因素影响也拖累了公司全年整体业绩。 2025年一季度汇兑收益贡献较多增量。2025年一季度，公司实现营业收入26.86亿元，同比微降0.26%；毛利率19.3%，同比下降0.8个百分点。公司销售、管理、研发费用分别较去年同期增加0.25、0.31、0.05亿元，而因汇兑收益大幅增加，财务费用较去年同期较少2.32亿元（25Q1年为-1.58亿元，24Q1为0.74亿元），为公司盈利提供显著增量。 盈利预测与估值：综合考虑公司海外业务拓展情况等，预计公司2025~2027年归母净利润分别为12.62、14.09、15.94亿元（2025、2026年前值分别为8.1、10.4亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

     润丰股份(301035) 本报告导读： 公司2024年受汇兑损失影响业绩同比有所下滑，但C端收入占比仍在提升，2025年一季度归母净利润同比增长67.98%奠定良好开局。 投资要点： 维持“优于大市”评级。2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年公司预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升。我们看好2025-2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为3.65、4.83、5.95元，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元。 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%。其中2024年四季度实现营业收入35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08%同时公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，实现归母净利润2.57亿元同比增长67.98%，环比增长136.59%。 2024年公司全力推进TO C业务的成长，TO C业务营收占比持续上升，由2023年的33.82％上升到37.65％；2024年TO C业务毛利率28.99％，同比上升0.09％。2024年公司实现欧盟、北美业务占比提升，欧盟、北美业务占比由2023年的5.69％上升到9.75％；并实现杀虫杀菌剂占比提升，杀虫、杀菌剂业务营收占比由2023年的25.41％上升到25.71%。另外公司强化了生物制剂版块的业务拓展，成立了全球生物制品团队，全球生物制品销售额首年营收即达成约1000万美金的目标。 在持续完善全球营销网络构建方面，公司2024年度新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项。首次在美国、加拿大、意大利、罗马尼亚、法国、德国、葡萄牙、爱尔兰、斯洛伐克、摩尔多瓦、爱沙尼亚、立陶宛、白俄罗斯突尼斯、阿尔及利亚、特立尼达和多巴哥等国获得登记。 风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。

     润丰股份(301035) 业绩简评 4月24日，公司披露2024年年报以及2025年1季报，2024年全年公司实现营收132.96亿元，同比+15.77%；实现归母净利润4.50亿元，同比-41.63%。2025年1季度，公司实现收入26.86亿元，同比-0.26%，实现归母净利润2.57亿元，同比+67.98%。 经营分析 分产品看，除草剂收入97.32亿元，占公司营收73.19%,毛利率17.76%；杀虫剂收入21.05亿元，占公司营收15.83%，毛利率26.91%；杀菌剂收入13.13亿元，占公司营收9.88%，毛利率22.05%。分销售模式看，TOA和TOB业务营收占比62.35%，毛利率14.23%；TOC业务营收占比37.65%，毛利率28.99%。 公司经营在2025年持续改善。作物保护品行业仍将处于周期底部，国内及印度产能严重供过于求，2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，竞争将更加白热化。2025年，多国贸易保护主义加剧给相关国家进口关税，市场准入政策,各国汇率，大宗商品市场价格均带来较大扰动，一定程度上会加大公司运营的不确定性。终端市场价格及毛利率逐步恢复正常理性，大多数目标国子公司毛利率会持续上升。伴随公司TOC业务营收占比的持续增长及全球重要市场高价值登记的获得，公司整体运营毛利率会持续上升。伴随以流程和IT支撑的全球化管理体系的建设，全球化运营能力得以持续提升，运营质量会持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年归母净利润分别为10.04/12.15/14.91亿元，EPS分别为3.575/4.326/5.309元，公司股票现价对应PE估值为16.78/13.87/11.30倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。