序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华福证券 | 盛丽华,王艳,黄冠群 | 首次 | 买入 | 神外科室协同布局,出海打开成长空间 | 2024-05-13 |
迈普医学(301033)
投资要点:
脑膜修补耗材先行者,神外科室协同+出海稳步推进打开成长空间
公司成立于2008年,是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,产品协同效应明显。2023年营业收入超2亿元,归母净利润0.33亿元,同比增长17.86%。其中人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司主要的收入来源,分别占营业收入60.47%及26.41%;可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入等新品打破进口垄断、出海稳步推进,打开第二增长曲线。。随着各产品领域集采影响陆续出清,以量换价趋势有望带动公司业绩步入增长新阶段。
硬脑(脊)膜补片60亿市场,公司产品优势明显,集采加速份额提升
根据观研天下的数据,2020年开颅手术量已达77万台。人工硬脑膜是开颅手术中必备耗材,2020年市场规模已近60亿。公司脑膜产品2011年已获CE证上市,为全球第一个用生物3D打印的可吸收硬脑(脊)膜、《创新医疗器械产品目录(2018)》中唯一一款脑膜产品。根据前瞻产业研究院,集采前人工硬脑膜国产化率高达90%且集中度高,公司为唯一一家3D打印人工合成材料,受益于产品绝对优势集采表现优异,带动公司快速实现市场份额的提升,后续加速放量可期。
PEEK材料钛替代趋势确定,公司国产第二上市
颅颌面修补PEEK材料凭借耐辐照性等特点,成为替代钛材料的首选材料,但国内PEEK材料渗透率较低(不足10%),渗透率提升空间广阔。公司PEEK颅颌面缺损修补产品于2016年、国产第二家上市,性能优异。同时,公司基于已有技术平台优势,外延拓展齿科赛道,在研项目包括PEEK-HA牙种植体,进一步丰富产品布局。凭借较强的产品稀缺性,公司颅颌面修补及固定系统业务23年收入6,096.7万元,同比增长61.13%;23年河南省际联盟集采中顺利中选,且中标价显著高于金属材料,具备较高的定价权。公司依托在颅骨修复领域的全方位布局,有望未来扩大产品销售规模,提高产品市占率。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年收入分别为2.9/3.9/5.1亿元,同比增长26%/34%/32%,归母净利润分别为0.55/0.95/1.35亿元,同比增长35%/73%/42%。采用可比公司估值法,我们选取具有人工硬脑(脊)膜补片业务的佰仁医疗、正海生物和冠昊生物、具有PEEK颅颌面修补业务的康拓医疗为可比公司,计算得出24年调整后平均PE倍数为40.6倍。我们认为,随着公司围绕神经外科科室打造协同、全面解决方案,在核心细分领域的技术优势将逐步凸显,集采加速行业整体渗透率、公司市场份额提升,有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司神经外科产品线布局全面,产品出海赋予更高成长空间,给予公司相较可比公司一定的估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新品类销售不及预期、竞争格局恶化的风险、海外拿证不及预期、集采中标不及预期 |
2 | 华安证券 | 谭国超,钱琨 | 首次 | 买入 | 创新驱动,领衔国产神经外科新材料领域 | 2024-05-13 |
迈普医学(301033)
主要观点:
十年聚焦神外新材料领域,提供整体解决方案
公司是国内神经外科领域同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,覆盖主流神外手术所需的多种核心植入医疗器械品种。公司业务处于快速成长阶段,2020-2023年营收CAGR高达23%。截至2023年底,公司产品进入国内超1600家医院,国际市场覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。
脑膜收入占主体,PEEK集采受益成为中短期主要增长点
人工硬脑(脊)膜补片是公司的主要收入来源,公司在国内市占率约12%,2022年该板块收入贡献1.45亿元,占总营业收入74%。随着脑膜产品集采常态化,公司相关产品陆续在各省入围中选,同价位中公司脑膜产品性能优异,市占率有望稳步提升。根据南方所测算,2023年我国颅颌面修补及固定产品市场规模约17.5亿元,其中出现了新材料聚醚醚酮(PEEK)对传统钛金属的替代:2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%,而钛金属复合增速仅3.8%。PEEK材料相比传统钛金属有着材料性能优势,竞争格局较好,行业增速较快。公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选,本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率,利好公司PEEK营收快速起量。
止血纱+脑膜胶获批上市,打造第二成长曲线
公司历时8年研制出国产首款可吸收再生氧化纤维素止血产品(止血纱),产品性能不弱于强生;目前该细分领域由强生长年垄断,公司积极探索应用场景,延伸至外科等其他领域,未来迅速放量有望打破外资垄断格局。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市,医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍,而国内市场相对空白,目前国内仅有两家获批,市场空间广阔。公司止血纱+脑膜胶2023年营收约2400万元,同比增长346%;公司止血纱产品成功中标内蒙古11省际联盟集采,止血纱有望搭配其他神外品种通过集采加速放量。我们认为,止血纱+脑膜胶会在中长期成为公司更快的增长点。
投资建议
我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.80/3.61/4.76亿元,同比增长21.3/28.9/31.7%;归母净利润分别实现0.55/0.85/1.30亿元,同比增长35.2/54.2/52.9%;对应EPS为0.84/1.29/1.97元;对应PE倍数为47/31/20X。公司短期收入来自神经外科耗材的集采放量和技术迭代,止血类+脑膜胶新品放量叠加海外预期则贡献第二成长曲线。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
集采放量不及预期、产品研发不及预期、新产品推广不及预期。 |
3 | 信达证券 | 唐爱金 | | | 集采压力期已过,国内海外双丰收 | 2024-04-30 |
迈普医学(301033)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营业收入2.31亿元(yoy+18.24%),归母净利润0.41亿元(yoy+13.89%),扣非归母净利润0.37亿元(yoy+55.54%)。2024年一季度实现营业收入0.57亿元(yoy+28.59%),归母净利润0.15亿元(yoy+91.19%),扣非归母净利润0.12亿元(yoy+87.05%)。
点评:
2023年集采压力下营收实现18%稳健增长,新品发力亮点突出:2023年公司营收2.31亿,同比增长18.24%,其中脑膜(脊)膜补片1.4亿,在集采降价的外部政策变化大环境下,整体保持平稳;颅额面0.61亿(yoy+61.13%),取得可吸收骨固系统、固定钛钉等新产品与颅额面修补系统形成整体解决方案,实现全年高速增长;可吸收再生氧化纤维素0.24亿(+346.02%),打破我国神经外科可吸收止血产品长期进口垄断,公司正延伸至其他外科领域,有望与进口品牌在全外科领域展开竞争。新产品硬脑膜医用胶性能突出,解决现有产品密封效果不佳,易堵塞等问题,降低享有产品对脑组织产生压迫等临床风险,正积极参与相关招投标工作。
销售端国内海外双丰收,积极布局海外市场。公司已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系,产品进入国内超1,600家医院,自2011年开始进军海外医疗器械市场,开启了国际化发展之路。2023年公司产品先后出口至欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。2023年,国内外分别实现营业收入1.81亿元、5004.6万元,比上年同期分别增长13.53%、39.11%。
盈利预测:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为66、82、126百万元,同比增长61%、25%、53%,EPS分别为1.00、1.25、1.90元,现价对应PE为35、28、18倍。
风险因素:创新技术与产品的研发风险;市场竞争风险。 |
4 | 国元证券 | 马云涛,朱仕平 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024一季度报告点评:集采有望加速产品渗透,新产品大放异彩 | 2024-04-26 |
迈普医学(301033)
事件:
迈普医学于近日发布2023年及2024一季度报告:2023年公司实现收入2.3亿(+18.2%),归母净利润0.4亿(+13.9%),扣非归母净利润0.4亿(+55.5%);2024Q1实现收入5720.6万(+28.6%),归母净利润1494.5万(+91.2%),扣非归母净利润1207.3万(+87.1%)。扣除股份支付费用影响,2023年扣非净利润同比增长73.5%、2024Q1同比增长129.7%。
颅颌面产品群快速渗透,止血纱医用胶新品加速放量
分业务看,公司的人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源,分别占营业收入60.5%及26.4%:人工硬脑(脊)膜补片板块收入1.4亿(-3.5%),外部政策变化及公司营销政策的调整致略其有下降;颅颌面修补及固定系统板块收入0.6亿(+61.1%),得益于市场需求快速增长、公司丰富的产品组合和快速、高效的响应服务等。
可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断,2023年在海内外临床使用超过100000片;此外,公司积极推进该产品的拓扩适应症工作,延伸至其他外科领域,“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段,其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率,与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点,解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题,并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险,随着该产品的注册证的取得,公司积极拓展市场对产品的应用认识,积极参与相关的招投标工作。2023年可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入2402.25万元(+245.9%),占公司营收比重迅速从2022年的不足3.6%提升至10.4%。
积极参与集采,渠道快速拓展,国际化增长亮眼
公司坚守以临床需求为中心的初心,以更加专业的品牌形象,在市场变格中及时调整优化策略,整合产品营销组合,积极参与集采,并一次次攻下集采高地,修复关颅解决方案安徽、江苏、辽宁等全国多地相继中标且部分省份已完成续约。
公司销售渠道不断拓展,覆盖医院数量不断增加,产品已进入国内超1600家医院,产品和品牌渗透率不断攀升。国际化方面,公司销售和服务网络覆盖近90个国家和地区,2023年公司国内外分别实现营收超1.8亿元、5004.6万元,比上年同期分别增长13.5%、39.1%。
投资建议与盈利预测
联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进,看好公司业绩持续高速增长。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为25.81%/35.76%/31.44%;归母净利润增速分别为28.07%/57.77%/41.45%;EPS为0.79/1.25/1.77元/股,对应PE为42.43/26.89/19.01。维持“买入”评级。
风险提示
国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 |
5 | 中邮证券 | 蔡明子,陈峻 | 维持 | 买入 | 公司新产品放量在即,第二成长曲线渐成规模 | 2024-04-26 |
迈普医学(301033)
业绩简评
公司发布2023年年报和2024年一季度报,2023年公司实现营业收入2.31亿元,同比增长18.24%;实现归属于母公司所有者的净利润0.41亿元,同比增长13.89%;公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.37亿元,同比增长55.54%。
2024年Q1公司实现营业收入0.57亿元,同比增长28.59%;实现归属于母公司所有者的净利润0.15亿元,同比增长91.19%;2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.12亿元,同比增长87.05%。
23年经营分析
公司的人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品(可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶)分别占营业收入60.47%、26.41%和10.41%。
2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元,比上年同期增长61.13%。我国颅骨缺损修复需求持续增长,预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。公司为临床提供覆盖小儿到成人、颅面与颌面的修复固定解决方案,2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元,比上年同期增长61.13%。随着颅颌面修补产品带量采购的陆续落地,PEEK材料终端价格得到明显下降,PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出,我们预计PEEK材料手术的渗透率将迎来持续快速增长。
2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品,是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品,具有良好的止血效果,其产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。我们预计随着止血材料带量采购落地,产品终端价更为合理,有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症,延伸至其他外科领域,未来业务增速有望进一步提升。
2023年公司积极参与硬脑膜医用胶相关的招投标工作。公司自主研发的硬脑膜医用胶产品具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题,并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险。我们认为迈普医学深耕神经外科领域,产品间组合协同效应明显,公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大同时随着硬脑(脊)膜补片带量采购的落地执行,手术原有耗材费用下降,有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会,公司硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一。
公司积极布局国内和海外医疗器械市场。公司2011年就已设立德国子公司,开启了国际化发展之路。在服务于国内市场的同时,积极参与国际市场竞争,目前销售和服务网络覆盖近90个国家和地区在国内市场中,公司产品已进入国内超1,600家医院,产品和品牌渗透率不断攀升。
24年经营计划
2024年公司将关注产品研发、市场销售和产品质量保障工作。公司将有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等,积极做好更长远的产品预研储备工作,并继续关注尚处于临床试验阶段的在研产品,推进产品尽快拿证;深耕国内市场,拓展国际市场,扩大品牌影响力和提升市场渗透;通过成本优化管理,提高生产效率,确保产品质量,持续提供市场与生产的联动性。
盈利预测
公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响,公司营收增速放缓;随着带量采购政策落地执行,消极因素逐渐消除;PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量;公司新产品业务快速放量,未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高,有望逐步消化估值。
预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和5.29亿元,收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%,归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元(原值为0.51亿)、0.82亿元(原值为0.81亿元)和1.21亿元,归母净利润同比增速分别为35.27%,47.61%和48.40%。
风险提示:
带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。 |
6 | 中邮证券 | 蔡明子 | 首次 | 买入 | 集采政策影响逐步出清,新产品放量在即,公司有望迎来快速成长期 | 2024-02-27 |
迈普医学(301033)
聚焦神经外科领域,公司规模近年快速成长
公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,2018-2022年营业收入年复合增长率为22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响,预计2023年公司营收增速放缓;但随着带量采购政策落地执行,消极因素逐渐消除;PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量;公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量,未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为2.28亿元,2.87亿元,3.81亿元,2023-2025年净利润0.36亿元,0.51亿元和0.81亿元,对应2023-2025年PE分别为58.9倍,41.9倍和26.5倍,2024-2025年PEG分别为1.03和0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高,有望逐步消化估值。首次覆盖,给予“买入”评级。
颅骨缺损材料集采有望提高PEEK材料颅骨缺损修复手术渗透率
我国颅骨缺损修复需求持续增长,预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。目前迈普医学赛卢颅颌面修补系统是国内少数基于PEEK材料并用于颅颌面缺损修补的产品,公司颅颌面修补系统2018-2022年均复合增长率为64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地,PEEK材料终端价格得到明显下降,PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出,我们预计PEEK材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。
公司新产品睿固硬脑膜医用胶和吉速亭可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线
可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一,预计国内市场2024年可吸收止血纱销售规模将达到9.85亿元。公司吉速亭可吸收再生氧化纤维素分别在2020年和2021年获得CE认证和NMPA批准,2022年公司吉速亭收入实现500多万,未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地,产品终端价更为合理,有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额,公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症,延伸至其他外科领域,未来业务增速有望进一步提升。
可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大,根据GlobalData以及iDataResearch研究所数据显示,2020年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍。国内医用胶市场竞争格局较好,目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固硬脑膜医用胶于2023年2月获批上市,我们认为迈普医学深耕神经外科领域,产品间组合协同效应明显,公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大。同时随着硬脑(脊)膜补片带量采购的落地执行,手术原有耗材费用下降,有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会,迈普医学硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一,产品初期放量可参照赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶。
风险提示:
带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。 |