嘉益股份(301004) 2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司2024Q1实现营业收入4.3亿元（同比+78.2%，下同），归母净利润1.1亿元（+102.2%），扣非净利润1.1亿元（+111.6%）。收入规模扩大主系主要系境外客户订单增加所致。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩再超预期。展望公司发展，我们对公司下游主要客户绑定预期乐观，不锈钢器皿行业规模可观，给公司带来较大发展想象空间。我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.01/7.36/8.70亿元（原值为5.75/7.15/8.47亿元），对应EPS为5.78/7.08/8.37元，当前股价对应PE为12.0/9.8/8.3倍，继续维持“买入”评级。 盈利能力：产品结构优化+规模效应凸显，盈利能力提升逻辑持续兑现 毛利率方面，或受益于大杯型产品订单占比增多及规模效应凸显，公司2024Q1毛利率同比提升1.7pct至38.7%。费用率方面，公司费用支出较为刚性，收入规模扩大下，期间费用率同比下降5.2pct至7.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-0.8%，同比分别-1.3/-1.9/-0.9/-1.1pct，财务费用下降明显主系汇兑收益同比增加。综合影响下2024Q1净利率同比提升3.0pct至24.9%。公司毛利率及净利率继续维持高位状态。营运能力方面，2024Q1年公司经营性现金流净额为0.9亿元（+408.41%），存货/应收账款周转天数分别为64/34天，同比变动-36天/-7天，营运水平持续提升，保障公司健康发展。 公司展望：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益 生产端：公司领先于行业开启国际化产能布局，我们预计“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024年投产，海外产能扩充有于增强订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023年客户收入占比84.9%（+16.6pct）。截至2024年3月，PMI旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场。国内市场方面，根据久谦平台数据，Stanley保温杯2024Q1天猫销售额同比+592%。我们预计Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

     嘉益股份(301004) 公司发布2024年一季报 24Q1收入4.3亿，同比+78.2%，归母净利润1.1亿，同比+102%，扣非归母净利润1.1亿，同比+112%，下游景气持续验证，业绩超预期！结构优化、生产提效，盈利能力提升稳健 24Q1毛利率38.7%，同比+1.7pct，净利率24.9%，同比+3.0pct；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0%/4.0%/-0.9%/3.2%，分别同比-1.3pct/-1.9pct/-1.1pct/-0.9pct； 公司坚持大客户战略、致力于技术创新和产品升级，盈利能力持续提升。大客户成效显现，有望打开成长天花板 23年公司第一大客户销售15.1亿，占比85%，同增75%，大客户增长稳健。公司将有限的产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户的需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，提升自身的竞争力和效率，以适应市场需求和变化。 保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步等户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景，且消费场景多元化带动消费频率提升。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。 产能全球布局，订单响应能力持续提升 公司产能规模稳步释放，23年销量3813万只，同比+18%；此外全球化布局有利于公司满足客户需求，提高公司的服务能力，公司充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，从而提升订单响应能力，提高客户满意度，我们预计全球产能布局奠定份额提升基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，根据2024年一季报，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为6.1/7.4/9.0亿（前值分别为5.8/7.1/8.4亿），对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

     嘉益股份(301004) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.32亿元，同比+78%；实现归母净利润1.07亿元，同比+102%；实现扣非净利润1.09亿元，同比+112%，业绩增长靓丽。 Q1保温杯出口火爆推动营收高增，海运费下降及汇兑收益促进盈利提升。 ①成长性：24Q1保温杯出口旺盛带动订单攀升，营收实现高速增长，同比+78%。 ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为38.70%，同比+1.70pct，销售净利率为24.88%，同比+2.95pct，盈利水平显著提升主因海运费下降。 ③费用率：24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.99/3.22%/-0.84%，同比-1.26/-1.95/-0.89/-1.08pct，费用管控能力优秀，规模效应显效；其中财务费用率显著下降主因Q1人民币兑美元贬值实现汇兑收益，财务费用同比-703.74%至-361万元。 ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为9162万元，同比+408%，得益于销售规模增长，现金流充沛。24Q1存货/应收账款周转天数为64/34天，同比-36天/-7天，营运能力进一步提升。 投资建议：24Q1中国保温杯出口金额达10.97亿美元，同比+21%，展望2024年，出口景气度有望延续；目前Stanley保温杯在北美延续火爆，非美市场持续开拓，公司作为Stanley Quencher系列主力供应商，产能投放在即，成长空间仍然充足。预计2024-26年公司归母净利润为5.92、7.37、8.78亿元，CAGR为22%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

     嘉益股份(301004) 事件： 嘉益股份公布2024年一季度业绩报告。公司2024Q1年实现收入4.3亿元，YoY+78.2%，归母净利润1.1亿元，YoY+102.2%；扣非归母净利润1.1亿元，YoY+111.6%。公司2023Q1业绩再创佳绩，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，在行业传统淡季下依旧实现饱满订单。 订单饱满带动收入再续高增： 嘉益2024Q1收入再获高增，我们认为主要因为Stanley Quencher产品终端需求旺盛，带动嘉益订单饱满。结合公司披露的可转债募集说明书及公司年报的数据，我们可对公司2024Q1销量进行预估。2023年上半年及2023年全年金属器皿销量分别为1405万只及3813万只，由此可知2023年下半年销量为2408万只，而同期收入为11.0亿元，可推算2023下半年均价为46元。若以此均价计算，2024Q1销量或已近940万只，考虑到过年停工情况，我们假设2月销量为150万只，则1月和3月的平均销量已接近400万只。比较2023Q3收入顶峰的表现，若同以46元均价计算，月均销量为417万只。由此可见，2024Q1订单仍保持饱满状态。 规模效应下毛利率有望保持高企： 嘉益2024Q1毛利率38.7%,YoY+1.7pct，主要因为产量提升形成规模效应，叠加人民币汇率贬值利好。嘉益以大量生产Stanley Quencher系列保温杯为主，相较同行更具规模效应，生产效率更高，若人民币汇率保持稳定，我们认为嘉益毛利率仍有望维持高位。 收入高增下费用投放仍保持克制： 对比收入的明显增长，嘉益在费用增长上则保持克制。由销售费用率、管理费用率、研发费用率组成的三大费用率，2024Q1合计为8.2%，而2023Q1则是12.3%，由此可见嘉益在费用控制上表现优秀。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司9333659992024年15x PE,6个月目标价87.00元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     嘉益股份(301004) 投资要点 事件：23年业绩靓丽。公司23年实现营收17.75亿元，同比+41%；实现归母净利润4.72亿元，同比+74%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比+71%。单季度看，Q4实现营收5.47亿元，同比+29%，归母净利润1.58亿元，同比+52%，业绩延续高增态势。 产品结构优化+大客户占比提升推动盈利水平提升。1）盈利能力方面，23年公司毛利率40.72%（+6.46pct），净利率26.59%（+5.06pct）；Q4毛利率43.75%，同比+5.49pct，环比+3.73pct，净利率28.93%，同比+4.30pct，环比+2.71pct，盈利能力提升主要由于①高附加值大容量保温杯销售占比提升，推动均价显著上涨，23年公司保温杯营收16.88亿元（+41%yoy），据测算量/价分别+19%/+19%，毛利率为40.89%（+6.88pct）；②大客户销售占比提升推动规模效应凸显，23年公司对第一大客户PMI销售额达15.08亿元（+75%yoy），占比85%（+17pct）。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.6%/4.41%/-0.73%/3.77%，同比分别-0.14pct/-0.07pct/+1.34pct/+0.34pct，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入及对研发人员给予股权激励。3）现金流方面，23年公司经营活动现金流净额5.77亿元，同比+118.19%，得益于销售规模扩大及销售回款及时。4）营运能力方面，23年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为55.67/28.87天，相较22年分别-1.36天/+3.12天。 保温杯延续高景气，公司绑定核心大客户，后续成长空间仍然充足。后续来看我们认为：1）Stanley在北美市场仍保持高景气度，亚马逊北美地区Stanley Quencher系列保温杯仍处于限购状态，销售热度不减，保温杯从耐用消费品转化为时尚单品，推动销量持续增长。2）Stanley非美市场拓展空间充足。3）公司与Stanley合作的杯型 以Quencher为主，且非唯一制造商，后续份额仍有提升空间。4）年产1000万只保温杯项目预计于24年投产，越南年产1350万只保温杯项目有望稳步推进，为后续增长奠定基础。 投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司23年业绩及投产进度上调24-25年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.92、7.37、8.78亿元（24-25年前值为5.20、5.97亿元），对应PE为13、11、9，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产能建设进度不及预期风险

     嘉益股份(301004) 事件： 嘉益股份公布2023年业绩报告。公司2023年实现归母净利润4.7亿元，YoY+73.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+71.7%。经折算，公司2023Q4单季度实现归母净利润1.6亿元，YoY+51.6%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+38.9%。公司2023Q4单季业绩在高基数下增长明显，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。值得注意的是，公司发布2023年利润分配方案，每04336599910股发放现金红利20元，分红率达44.1%。 大客户占比提升，毛利率达到历史峰值： 嘉益股份2023年毛利率40.7%，YoY+6.5pct，折算2023Q4，公司单季度毛利率43.7%，YoY+5.5pct，毛利率表现均达到历史高位。嘉益股份毛利率表现亮眼，我们认为主要因为第一大客户占比提升明显，根据公司年报数据，2023年公司第一大客户销售额占比84.9%，YoY+16.6pct。生产款式集中，规模效应显现。 热门产品热销持续，嘉益订单有望保持高位： 嘉益股份2023年四个季度的收入和业绩均表现亮眼，主要因为大客户Stanley旗下Quencher保温杯在北美市场热卖。根据我们过去一年的持续跟踪，亚马逊平台美国站上Quencher系列保温杯处于限购和缺货状态，体现产品在北美市场的火热。根据亚马逊平台3月31日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货状态，由此可以判断Quencher在北美市场热度仍在，嘉益的订单高企情况预计仍将延续。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价84.15元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险

     嘉益股份(301004) 2023年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级 公司2023年实现营收17.8亿元（同比，下同+41.0%），实现归母净利润4.72亿元（+73.6%）。单季度看，2023Q4公司实现营收5.5亿元（+29.2%），实现归母净利润1.6亿元（+51.6%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩增速亮眼。我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为5.75/7.15/8.47亿元（2024-2025年归母净利润原值为5.22/6.04亿元），对应EPS为5.53/6.87/8.15元，当前股价对应PE12.6/10.1/8.5倍，产能扩充+优质客户绑定，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 收入：不锈钢保温器皿收入占比持续提高，境外收入增长为主要驱动 公司2023年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2023年不锈钢真空保温杯产品收入16.88亿元（同比+41.14%），收入占比进一步提升0.12pct至95.09%。分地区看，境外市场收入增长为主要增长驱动，境外收入16.88亿元（+41.69%），收入占比提升0.49pct至95.07%。产品量价方面，我们以金属制品的销量及收入进行拆分，公司金属制品业产品收入为17.25亿元（同比+40.33%），产品销售量为3812.95万只（同比+17.64%），对应产品单价为45.2元/只（同比+23.0%），公司产品量价均同比提升明显，驱动业绩增长。 盈利能力：2023年及2023Q4公司毛、净利率同比提升明显 公司盈利能力同比提升明显，2023年毛利率为40.7%（+6.5pct），不锈钢真空保温杯产品毛利率为40.89%（同比+6.88%），境外业务毛利率为40.68%（同比+7.32%）。费用率方面，公司期间费用率9.1%（+1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，综合影响下公司净利率同比提升5.1pct至26.6%。单季度看，2023Q4公司毛利率为43.7%（+5.5pct）；期间费用率为12.1%（+2.4pct）。综合影响下，公司净利率同比提升4.3pct至28.9%。 公司亮点：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益 生产端：公司“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024年投产，海外产能扩充有于增强公司订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023年客户收入预计为15.07亿元（同比+75.2%），收入占比84.9%(同比+16.6pct)。截至2024年2月，PMI旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场，国内市场方面，久谦平台数据，Stanley保温杯2024年1月/2月天猫销售额分别为同比+631%/+618%。我们预计Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

     嘉益股份(301004) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收17.8亿元，同比+41%；实现归母净利润4.7亿元，同比+73.6%；实现扣非净利润4.7亿元，同比+71.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收5.5亿元，同比+29.2％；实现归母净利润1.6亿元，同比+51.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+38%。Q4收入增长延续高景气，盈利能力继续提升。 高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。2023年公司整体毛利率为40.7%，同比+6.5pp；2023Q4毛利率为43.7%，同比+5.5pp。毛利率较快提升，主要由于高毛利的大杯型产品销量占比提升，毛利率结构优化。费用率方面，公司总费用率为9.1%，同比+1.5pp，其中销售费用率为1.6%，同比-0.1pp；管理费用率为4.4%，同比-0.1pp；财务费用率为-0.7%，同比+1.3pp，财务费用率增长主要由于汇兑收益较去年同期减少；研发费用率为3.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为26.6%，同比+5pp，2023Q4净利率为28.9%，同比+4.3pp，盈利能力较快提升。 大客户爆款景气度延续，新产能稳步释放。2023年公司外销/内销分别实现营收16.9/0.9亿元，同比+41.7%/+28.1%。外销保持快速增长，其中公司对第一大客户PMI供货金额15.1亿元，同比增长75.2%，大客户爆品销售景气延续。分产品来看，公司不锈钢真空保温器皿收入16.9亿元，同比增长41.1%；不锈钢真空保温器皿配件收入1713.1万元，同比增长71.4%，两个品类合计收入占比97.9%，为收入增长的主要贡献。此外公司为保证订单响应能力，提高客户满意度，积极扩建国内工厂及越南产能。其中国内产能预计2024年内释放，越南工厂预计在2025年开始贡献产能增量，产能扩张后有望进一步提升公司接单能力。 产销量高增，高单值杯型占比提升拉动均价较快增长。拆分量价来看，2023年公司保温杯销售量3813万只，同比增长17.6%；生产量3888.5万只，同比增长19.8%；出厂均价46.6元，同比增长19.8%，受益于下游客户品牌Stanley爆款大杯型保温杯销量快速增长，销量占比提升，公司产品均价较快提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.61元、6.89元、8.39元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

     嘉益股份(301004) 公司发布2023年报 23Q4收入5.47亿，同增29.2%；归母净利润1.58亿，同增51.6%；扣非后归母净利润1.42亿，同增38.9%；2023年收入17.8亿，同增41%；归母净利润4.7亿，同增74%；扣非后归母净利润4.7亿，同增72%。 2023年毛利率40.7%，同增6.5pct；2023年销售费用率1.6%，同减0.14pct，主要系增加人员薪酬及实施员工股权激励；管理费用率4.41%，同减0.07pct，主要系提高员工福利水平及实施股权激励；财务费用率-0.73%，同增1.3pct，主要系23年人民币兑美元汇率较上年变化较小所致。2023年公司净利率26.59%，同增5.1pct。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）；合计派发2.08亿元，分红比例约44%。 第一大客户销售15.1亿，占总85%，同增75%；大客户增长稳健。 公司依靠大客户模式发展逻辑合理可行；随着不锈钢真空保温器皿行业景气度上行，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，提升业内知名度，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 2023年销售3813万只，同增17.6%；单价约合46.6元，同增约20%；量价齐升实现高质量增长。 不同使用场景对保温杯功能需求差异大；场景细分化推动产品在容量、体积、材质分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景，近两年受到消费者青睐；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步这些户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景。消费场景多元化带动消费频率提升，一只保温杯走天下的时代一去不复返。 保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品。 随着消费者的购买力增强，各类保温杯品牌厂商不断推出新外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，扩展产品受众人群并加快产品替换速度，产品复购率大幅提升，保温杯市场规模快速增长。 同时用户也在产品上提出更高消费需求，追求更优秀外观设计、更高端价值形象、更环保产品理念。用户消费需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，从实用转向时尚。同时国际知名保温杯品牌在各种社交媒体上为保温杯赋予时尚、潮流及社交等概念属性，为高端保温杯品牌增添人文艺术元素，已经将保温杯从一个单纯的生活耐用品转变为时尚快消品。 稳步推进越南子公司生产建设。 全球化布局有利于公司满足客户需求，强化双方合作关系，提高公司服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，提升公司订单响应能力，提高客户满意度。 展望未来，①TikTok平台使得Stanely Quencher出圈，印证在保温杯从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品过程中社交媒体的重要意义，预计持续释放成长潜力；②嘉益越南工厂强化与海外客户的供应链协同，有利于提升核心竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据2023年报，我们调整前期盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.8亿/7.1亿/8.4亿（24-25年前值为5.76/7.06亿），对应PE分别为13X/10X/9X。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期等

     嘉益股份(301004) 公司披露2023业绩快报 23Q4收入5.5亿同增29%，归母净利1.6亿同增52%，扣非后归母净利1.4亿同增38%； 公司23Q1-4收入增速分别为32%/50%/52%/29%；归母净利增速分别61%/106%/86%/52%。 23A收入17.8亿同增41%，归母净利4.7亿同增74%，扣非后归母净利4.7亿同增72%； 23Q4归母净利率28.9%同增4.3pct；2023年归母净利率26.6%同增5pct。公司业绩增长主要系： 1、坚持以客户为中心，深化与核心客户合作，提升服务水平； 2、终端市场持续向好，客户订单及生产规模化效应较为显著；此外，报告期内汇率及主要原材料市场价格变动对公司业绩也有一定的正向影响；3、公司内部管理持续精益化，通过投入智能化产线、推进数字化和精益生产等措施不断提升生产和管理效率，提高经营质量和服务水平。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。美国保温杯使用功能和场景发生变化，过去是耐用功能性单品，现在终端品牌引领行业向潮流时尚、运动环保方向发展，消费者使用量增加，提高行业的天花板。目前头部品牌商在加大推广力度，提升品牌影响力。下游客户集中度在提升，也提高对上游供应链要求，驱动供应商集中度提升，保温杯从过去渠道品牌向品类品牌转变，客户需要更好的产品打造更好的品牌。公司在保温杯领域深耕，坚持主业，服务好大客户，与大客户一起成长。 调整盈利预测，维持“买入“评级 根据业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为4.72/5.76/7.06亿，EPS分别为4.54/5.54/6.79元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入“评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期；业绩快报是公司初步测算的结果，具体准确的财务数据以年报为准。

     嘉益股份(301004) 公司发布2023年年度业绩预告 2023年公司归母净利润实现4.5-4.75亿元，同增66-75%；23Q4公司归母净利润实现1.36-1.61亿元，同增31-54%，符合预期。 核心客户Stanley打造爆款Quencher Stanley为百年品牌，2016年推出Quencher水杯，售价45-55美元，主打手持方便，外形时尚。2020年经过“The Buy Guide”（面向女性消费群体的导购网站）大力推广，使Quencher在社媒平台有一定热度。 此后Stanley与“The Buy Guide”合作共发售10000件试水产品，反响较为火爆；随后Stanley发布数十款颜色各异产品，入驻TikTok，经过社媒营销，将Quencher从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品。 2023年末一条TikTok视频出圈，再度提升Quencher关注度；24年初Stanley与星巴克合作最新情人节粉红限定Quencher水杯，吸引消费者抢购、并在TikTok上分享抢购经历。 产能布局赋能产品交付及客户开拓 截至23年8月公司生产能力约3500-4000万只，2023年1-9月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达96.96%与102.71%；我们预计越南产能24年底达到预定可使用状态； 公司全球供应链布局有望提升客户交付及开拓能力，我们预计或能够有效分散风险、放大规模优势、提升客户供应份额。 24年有望持续放量，盈利能力向上 2023Q4，PMI（Stanley为PMI旗下品牌）到港数据延续景气，公司终端明星款、联名款等高附加值产品销售强劲，我们乐观展望公司24年订单趋势。此外产品结构优化有望带动单价向上，叠加股权激励费用摊销额下降，生产端规模效应有望进一步提升，24年盈利能力有望稳健向上。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深度绑定下游客户，业绩高增符合预期，考虑23Q4及24年伴随核心客户实现订单增长且产品结构优化带动盈利能力提升，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为4.6/5.8/7.1亿元（前值为4.5/5.4/6.6亿元），对应PE分别为15X/12X/10X。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期；业绩预告是公司初步测算的结果、具体准确的财务数据以年报为准等

     嘉益股份(301004) 事件： 嘉益股份公布2023年业绩预增公告。公司2023年实现归母净利润4.5-4.8亿元，YoY+65.5%-74.7%；扣非归母净利润4.4-4.7亿元，YoY+63.9%-72.7%。经折算，公司Q4单季度实现归母净利润1.4-1.6亿元，YoY+30.4%-54.4%；扣非归母净利润1.2-1.4亿元，YoY+17.0%-40.4%。我们认为，大客户Stanley终端销售情况持续火热带动嘉益业绩增长明显，市场供不应求将持续利好嘉益订单表现。 限购依旧，Stanley保温杯已成稀缺时尚单品： 嘉益股份2023Q4业绩在高基数下仍实现较明显的同比增长，得益于大客户Stanley终端市场的强势表现。我们在2023Q2及2023Q3的业绩点评中曾介绍，Stanley主力保温杯产品Quencher在美国亚马逊平台限购两只，侧面说明产品供不应求。而从1月18日我们跟踪美国亚马逊平台的情况看，限售情况依旧，同时有不少产品出现断货情况，说明当前市场仍处于供不应求的状态。值得关注的是，Stanley在近期的营销中不断推出特别版配色并迅速售罄，并在交易平台StockX上拍出高价，Stanley品牌定位由此得到提高，同时也促进了基本款的销售，造成供不应求情况的加深。通过过去一年的不断营销推广，StanleyQuencher保温杯已从单纯的功能性保温杯向稀缺的时尚单品挺进，市场热度依旧。 嘉益2024Q1仍有望实现收入业绩双增： 一般而言，保温杯制造行业有上半年淡季，下半年旺季的规律，但由于Stanley保温杯以时尚而为人熟知，且当前仍处于供不应求的状态，订单节奏上有望打破淡旺季传统，因此我们预计嘉益2024Q1订单情况有望延续强势，实现收入业绩双增。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。我们预计2024年净利润5.6亿元，YoY+21%。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价79.95元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     嘉益股份(301004) 下游订单需求旺盛，海外布局产能扩张 随着国内及全球消费市场进一步复苏，兼具运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们的青睐，作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿制造行业随之迎来新一轮发展机遇。 随着下游客户需求的快速增长，公司产品订单规模也持续增长，目前公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和，2023年1-9月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达96.96%与102.71%。 新建越南工厂扩大产能，提高产品原产地多元化 越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计2023年年底完成基建、设备调试、产品试生产，2024Q1或可实现出货，24年产能爬坡预计至24年年底实现满产。 公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大公司的生产能力，从而提升公司的订单响应能力，提高客户满意度。美国与越南商贸关系良好，美国是越南最大的出口市场，加之越南政府高度重视对外开放和利用外资的工作，因此公司在越南投资设厂，提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同，保证公司不锈钢真空保温器皿产品出口销售的稳定性，减少国际经济环境波动以及贸易摩擦变化对公司经营的负面影响，提升公司核心竞争力。 持续践行大客户大项目战略，进一步扩大国际市场份额 公司下游客户主要为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，包括Stanley、Takeya、MiiR、S’well、星巴克等在内的全球知名保温容器品牌，具有较强的影响力。其中公司2023年1-9月对PMI（第一大客户）销售占总85.1%，PMI为全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有STANLEY、aladdin等知名品牌并在全球销售，同时是星巴克（Starbucks）的长期合作伙伴。 生产厂家进入品牌商的供应商体系后，一般不会轻易发生改变。公司拥有较为稳定的客户群体，与客户的深度合作关系有助于公司不断提升OEM及ODM代工生产业务模式的市场占有率，保证公司的利润水平。公司将继续实行积极的国外市场大客户战略，继续扩大欧美和亚洲市场优质客户的份额，多元化客户结构，并且将不断对产品进行智能化、时尚化、个性化的消费升级，以满足不锈钢保温杯在户外休闲、办公居家、出差通勤和礼赠礼品等各个不同场景的应用，让不锈钢保温杯能满足各个市场和客户的不同需求。 保温杯突破实用属性，社交与时尚属性赋予附加值 美国市场来看，保温杯从几美元低价市场起步，经过近十年发展，通过保温杯定位的再塑造及产品新理念植入，已趋向高品质、高价位方向发展，叠加众多时尚青年、明星等群体的认同与喜爱，以及如音乐节、明星代言、城市专有杯等活动推出，高品质保温杯的零售价位已提至40-50美元起步，部分限量版、经典版甚至出现百元售价抢购现象。 Stanley近年来通过丰富产品色彩、加强社交媒体影响力等举措，成功出圈。下游客户对个性化、差异化的保温杯产品需求逐年增长。因此，公司在产品研发、设计上的投入也逐步增加，努力打造完善的产品矩阵，满足下游客户对产品在外观、功能等方面的多种需求。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用OEM、ODM为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计23-25公司归母净利分别为4.51/5.42/6.56亿元，EPS分别为4.34/5.21/6.31元/股，PE分别为10/9/7x。 风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

     嘉益股份(301004) 2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营业收入12.3亿元（+46.9%），归母净利润3.14亿元（+87.3%），扣非净利润3.24亿元（+92.4%），非经损益组成主要为远期结汇损失。公司2023Q3季度实现营业收入5.8亿元（+51.8%），归母净利润1.5亿元（85.8%），扣非归母净利润1.6亿元（+74.5%），收入及业绩均创上市最好水平。展望公司长期发展，我们对公司下游主要客户绑定预期乐观，不锈钢行业规模可观，给公司带来较大发展想象空间。我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.37/5.22/6.04亿元（原值为3.73/4.39/5.14亿元），对应EPS为4.20/5.01/5.80元，当前股价对应PE为10.8/9.1/7.8倍，继续维持“买入”评级。 盈利能力：产品结构优化+汇率贬值受益，盈利能力提升逻辑持续兑现 或受益于大杯型产品订单占比增多及汇率贬值，2023Q1-Q3公司盈利能力同比提升明显，公司毛、净利率同比实现持续提升。公司2023Q1-3毛利率39.4%（+7.1pct），期间费用率为7.7%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/3.8%/3.6%/-1.6%，同比分别+0.2/-0.6/+0.3/+1.4pct；综合影响下2023前三季度净利率25.5%（+5.6pct）。公司2023Q3季度毛利率40.0%（+4.9pct），期间费用率为6.8%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.5%/2.7%/0.04%，同比分别-0.2/-1.5/-0.3/+2.2pct；财务费用变动明显或系受汇率波动影响所致，综合影响下，公司Q3净利率为26.2%（+4.8pct）。 大客户绑定托底成长，不锈钢行业潜力可观、公司积极延伸业务边界 不锈钢保温杯业务：我们看好公司传统保温杯业务将托底公司发展。客户层面，公司主要客户产品仍处热销，且同时积极规划扩大目标销售市场；公司层面，强产品生产及交付能力叠加订单承接能力因越南产能扩充进一步增强，客户供应链份额有望提升。新业务拓展：随着不锈钢核心用户市场欧美的消费者的环保及健康意识加强，市场增长潜力可观，我们看好公司凭借强表面处理工艺及高自动化率产线生产能力，顺利切入底层逻辑相通产品市场，拓宽公司发展边界。 风险提示：海外需求恢复及客户订单不及预期。

     嘉益股份(301004) 23Q3收入同增51.8%，归母净利同增85.8% 23Q1-3收入12.3亿，同增46.9%，主要系境外客户订单增加所致，23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为2.4亿（同比+32.5%）、4.1亿（同比+49.8%）、5.8亿（同比+51.8%）； 23Q1-3归母3.1亿，同增87.3%，23Q1、Q2、Q3归母及同比增速分别为0.53亿（同比+61.03%），1.1亿（同比+105.9%），1.5亿（同比+85.8%）；23Q1-3扣非3.2亿，同增92.4%，23Q1、Q2、Q3扣非及同比增速分别为0.51亿（同比+79.51%），1.1亿（同比+133.4%），1.6亿（同比+74.5%）。 23Q1-3毛利率39.4%同增7.2pct，净利率25.5%同增5.5pct 公司毛利率较高得益于：（1）不断在工艺革新、材质开发、表面处理能力等方面为客户提供持续支撑，推动产品往高档方向发展；（2）得益于智能制造、精益管理全面铺开，扁平化管理、扣细节的成本管理改进；（3）集中优势资源、从事于自身擅长的国际品牌合作。 23Q1-3销售费用率1.86%，同增0.17pct，主要系实施员工股权激励所致；管理费用率（包含研发费用率）7.39%，同减0.38pct；财务费用率-1.56%，同增1.41pct；应收账款2.3亿，同增89.5%，主要系销售规模增长所致；投资收益403.3万，同增2930.7%，主要系远期结汇与估值差异所致。 智能制造铸造高质量产品，研发设计紧跟市场动态 公司近年来不断投入自动化和智能化的设备，稳步提升生产效率和产品质量。确保了公司产品生产能力满足客户需求。此外，公司还持续投入研发经费对现有制造技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技改升级，不断完善产品生产流程中与技术和设备相关的要素，从而不断提高产品质量和生产效率，满足国内外客户的需求，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。 公司经过十多年的积累形成了一套完善的研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温器皿行业保持持续的竞争优势。公司拥有一支专业高素质的研发队伍，并与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，进行新产品和新工艺的开发设计。 优质客户助力公司稳定发展 公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商。公司主要客户收入逐年上涨，与优质客户的深度合作关系也有助于公司不断提升市场占有率。同时公司依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步提升品牌在业内的知名度，与更多的优质客户达成良好的合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 调整盈利预测，给予“买入”评级 公司是从事各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售的高新技术企业。公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用OEM、ODM为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。根据公司业绩（23Q3收入同增51.8%，归母净利同增85.8%），我们上调盈利预测。预计23-25公司归母净利分别为4.51/5.42/6.56亿元（前值为3.67/4.41/5.36亿元），EPS分别为4.34/5.21/6.31元/股，PE分别为10/8/7x。 风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

     嘉益股份(301004) 投资要点 事件：公司Q3业绩靓丽，表现超预期。公司前三季度实现营业收入12.28亿元，同比+46.9%；实现归母净利润3.14亿元，同比+87.34%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比+92.43%。Q3实现营业收入5.75亿元，同比+51.82%；实现归母净利润1.51亿元，同比+85.82%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比+74.51%。 高基数下收入增长环比提速，订单饱满+结构优化驱动高增长。公司23Q1/Q2/Q3收入端同比分别+32.46%/+49.75%/+51.82%，22Q1/Q2/Q3收入端同比分别+131.21%/+97.14%/+116.24%。23Q3在高基数下公司仍实现收入加速，我们判断主要由订单旺盛叠加产品结构优化共同驱动。1）截至23Q2末，公司外销在手订单金额为8100.33万美元，订单数量1323.44万只（订单平均单价6.12美元/只）；内销在手订单金额为1321.23万元，订单数量29.93万只（订单平均单价44.14元/只）。2）21年-23H1公司产品平均售价分别为29.43元、38.26元、44.48元。销售单价的提升与公司大容量杯型占比大幅提升有关，21年、22年及23H1公司700ml以上容量杯型销售数量占比分别为30.17%、52.88%、68.21%。我们判断23Q3大容量杯型保持较高收入占比。 盈利能力维持高位。23Q1-3公司毛利率同比+7.13pp至39.37%；净利率同比+5.59pp至25.55%。23Q3毛利率同比+4.91pp至40.01%；净利率同比+4.79pp至26.21%。23Q1-3期间费用率同比+1.2pp至7.69%；其中，销售费用率+0.17pp至1.86%;管理费用率（含研发费用率3.57%）同比-0.38pp至7.39%;财务费用率同比+1.41pp至-1.56%。23Q3公司盈利能力维持高位，判断主要受益于规模效应充分体现、原材料及人民币汇率维持低位。 现金流表现靓丽。23Q1-3公司实现经营现金流3.03亿元，同比+98.31%；经营现金流/经营活动净收益比值为80.36%；销售现金流/营业收入同比+1.4pp至93.73%。净营业周期41.28天，同比下降1.03天；其中，存货周转天数65.98天，同比上升9.75天；应收账款周转天数38.06天，同比上升7.11天。 投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司23Q3业绩上调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为4.4、5.2、6.0亿元（前值为3.4、3.9、4.6亿元），同比分别+62%、+18%、+15%，对应PE10、8、7X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策变动风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险等。

     嘉益股份(301004) 事件： 嘉益股份公布2023年三季度业绩报告。公司前三季度实现归母净利润3.1亿元，YoY+87.3%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+92.4%。经折算，公司2023Q3单季度实现归母净利润1.5亿元，YoY+85.8%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY+74.5%。公司2023Q3单季业绩延续Q2的强势，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。 Stanley品牌保温杯限购依旧，嘉益订单持续饱满： 嘉益股份2023Q3单季度收入5.8亿元，YoY+51.8%，增长保持强势，主要因为大客户PMI旗下主要品牌Stanley在美国热销表现依旧。根据嘉益股份可转债首次发行募集说明书披露，2023H1嘉益股份的主要客户中PMI销售占比达到83.0%，较2022年的68.3%有明显增长。因此，大客户PMI旗下主要品牌Stanley在美国热销表现将利好嘉益的订单表现。我们在嘉益股份2023Q2业绩点评中提出，Stanley主力产品在美国亚马逊平台限购两只，侧面说明产品供不应求。从目前跟踪亚马逊平台的情况看，主力产品Quencher14-40oz容量的杯型均仍限售两只，供不应求的情况依旧。 原材料价格保持稳定助力毛利率保持高水平： 嘉益股份2023Q3单季度毛利率40.0%，YoY+4.9%，环比持平，保持历史高位。毛利率同比提升明显，主要因为原材料不锈钢价格同比回落，2023Q3YoY-5.1%。另外，不锈钢价格QoQ+2.2%，不利于毛利率表现，但因不锈钢保温杯行业秋冬为旺季，占比较高，毛利率会有所提升，弥补了2023Q3不锈钢价格环比小幅上涨的影响，使毛利率保持高位。 费用控制良好，净利润率维持高水平： 嘉益股份各项费用保持稳定，并未跟随收入增长而扩大，主要因为公司收入增长主要来源于客户终端销售表现优异所致，长期积累下来的客户资源使公司不必投入大量营销及管理费用作支撑。收入增长明显而费用保持稳定，使利润率保持历史高位。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2023年15x PE,6个月目标价58.44元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     嘉益股份(301004) 事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入12.28亿元，同比增长46.90%，实现归母净利润3.14亿元，同比增长87.34%，扣非归母净利润3.24亿元，同比增长94.43%。单Q3实现营业收入5.75亿元，同比增长51.82%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长85.82%，扣非归母净利润1.59亿元，同比增长74.51%。 点评： 爆款产品畅销驱动Q3高增趋势延续，发行可转债突有望破产能瓶颈。公司2023年前三季度实现营业收入12.28亿元，同比增长46.90%，单Q3实现营业收入5.75亿元，同比增长51.82%。前三季度公司受益于客户高单价高毛利爆款Quencher、Quencher H2.0保温杯的热销，出货维持高增。近期公司发布可转债募资公告，并已获深交所上市审核委员会审核通过，公司募资不超过3.98亿元用于“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯建设项目”、“年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目”，突破产能瓶颈。公司预计越南项目将于24年12月达到预定可使用状态，25年可释放产能405万只；公司预计国内项目将于23年12月达可使用状态，24年可释放产能550万只。 产品结构优化，毛利率、净利率提升。1）毛利率方面，公司2023年前三季度实现毛利率39.37%，同比+7.13pct；单Q3实现毛利率40.01%，同比+4.91pct，环比+0.13pct。2）期间费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.86%、3.83%、3.57%、-1.56%，分别同比变化+0.16pct、-0.65pct、+0.27pct、+1.41pct。3）净利润方面，公司前三季度实现归母净利润3.14亿元，同比增长87.34%，净利率为25.55%，同比+5.51pct；单Q3归母净利润1.51亿元，同比增长85.82%，净利率为26.21%，同比+4.80pct。4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为3.03亿元，同比增长98.31%，主要为销售回款增加；投资活动现金流-2.24亿元，主要为产能建设投入；筹资活动现金流-0.43亿元，同比-388%，主要为发放现金分红增加与同期收到投资款所致。 盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.16亿元、4.97亿元、5.79亿元，分别同比增长53.0%、19.4%、16.6%，目前股价对应23年、24年PE分别为11x、9x，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险，可转债发行不及预期

     嘉益股份(301004) 事件： 嘉益股份公布2023年三季度业绩报告。公司前三季度实现归母净利润3.1亿元，YoY+87.3%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+92.4%。经折算，公司2023Q3单季度实现归母净利润1.5亿元，YoY+85.8%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY+74.5%。公司2023Q3单季业绩延续Q2的强势，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。 Stanley品牌保温杯限购依旧，嘉益订单持续饱满： 嘉益股份2023Q3单季度收入5.8亿元，YoY+51.8%，增长保持强势，主要因为大客户PMI旗下主要品牌Stanley在美国热销表现依旧。根据嘉益股份可转债首次发行募集说明书披露，2023H1嘉益股份的主要客户中PMI销售占比达到83.0%，较2022年的68.3%有明显增长。因此，大客户PMI旗下主要品牌Stanley在美国热销表现将利好嘉益的订单表现。我们在嘉益股份2023Q2业绩点评中提出，Stanley主力产品在美国亚马逊平台限购两只，侧面说明产品供不应求。从目前跟踪亚马逊平台的情况看，主力产品Quencher14-40oz容量的杯型均仍限售两只，供不应求的情况依旧。 原材料价格保持稳定助力毛利率保持高水平： 嘉益股份2023Q3单季度毛利率40.0%，YoY+4.9%，环比持平，保持历史高位。毛利率同比提升明显，主要因为原材料不锈钢价格同比回落，2023Q3YoY-5.1%。另外，不锈钢价格QoQ+2.2%，不利于毛利率表现，但因不锈钢保温杯行业秋冬为旺季，占比较高，毛利率会有所提升，弥补了2023Q3不锈钢价格环比小幅上涨的影响，使毛利率保持高位。 费用控制良好，净利润率维持高水平： 嘉益股份各项费用保持稳定，并未跟随收入增长而扩大，主要因为公司收入增长主要来源于客户终端销售表现优异所致，长期积累下来的客户资源使公司不必投入大量营销及管理费用作支撑。收入增长明显而费用保持稳定，使利润率保持历史高位。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2023年15xPE,6个月目标价58.44元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     嘉益股份(301004) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报。2023H1公司实现营收6.5亿元，同比+42.8％；实现归母净利润1.6亿元，同比+88.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+113.5%。单季度来看，2023Q2公司实现营收4.1亿元，同比+49.8％；实现归母净利润1.1亿元，同比+105.9%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比+133.4%。受益于海外大客户爆款单品需求延续景气，订单高增，营收净利规模快速增长。 毛利率结构性改善，Q2盈利能力同环比均提升。报告期内，公司整体毛利率为38.8%，同比+8.9pp。其中不锈钢真空保温器皿产品毛利率为38.9%（+9.4pp）。毛利率提升主要由于毛利率较高的大杯型收入占比提升，以及钢材等原材料价格同比下降。分地区看，内销毛利率为40.4%（+9.4pp），外销毛利率为43.6%（+8.9pp）。费用率方面，2023H1公司总费用率为8.5%（+2.0pp），其中销售费用率为2.2%，同比+0.5pp；管理费用率为5.0%，同比+0.1pp，主要为同比增加员工期权激励费用所致；财务费用率为-3.0%，同比+0.6pp，主要由汇兑收益贡献；研发费用率为4.3%，同比+0.8pp。综合来看，公司上半年实现净利率25.0%，同比+6.1pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为39.9%（+8.0pp）；净利率为26.8%，同比+7.3pp，Q2盈利能力同环比均提升。 海外大客户订单景气度延续，外销收入保持快速增长。分地区看，2023年H1公司外销/内销分别实现营收6.2/0.3亿元，同比+43.6%/+30.6%。受益于国外保温杯消费属性的增强、多元化应用场景的落地和各式时尚设计的追求，海外市场户外保温杯需求旺盛，下游大客户PMI订单持续高速放量，在大客户份额持续提升。展望下半年，公司目前接单趋势良好，产能利用率保持较高水平，预计下半年公司产品销量仍可保持较快增长。 发行可转债募投新产能，全球化布局稳步进行。近期公司发行可转债拟募集资金投向两大扩产项目，越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目及年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目。募投项目的实施将极大提升公司的接单能力，充分利用越南制造业人力成本优势的同时，也可为公司在海外市场长足发展奠定良好基础。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为3.66元、4.49元、5.43元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。考虑到公司设计研发实力突出，客户粘性高，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产能释放不及预期的风险；客户订单波动的风险；人民币对美元汇率大幅波动的风险。