嘉益股份(301004) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现营收19.9亿元，同比+61.6%；实现归母净利润5.3亿元，同比+69.2%；实现扣非净利润5.2亿元，同比+61.7%。单Q3公司实现营收8.2亿元，同比+42.8％；实现归母净利润2.1亿元，同比+41.8%；实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比+34.1%。公司最近3年营收和利润持续高增长，下游需求景气度延续。 盈利能力保持稳定。24年前三季度公司整体毛利率为39.5%，同比+0.2pp；总费用率为7.7%，基本与上年同期持平，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.9%/3.8%/-0.2%/3.2%，同比-1pp/-0.02pp/+1.3pp/-0.3pp。综合来看，前三季度公司净利率为26.7%，同比+1.2pp。单Q3毛利率为39.3%，同比-0.7pp。费用率为9%，同比+2.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.7%/3.6%/1.3%/3.4%，同比-0.8pp/+1.1pp/+1.3pp/+0.7pp。管理费用率增加主要系经营规模扩大、管理人员增加以及嘉益越南前期运营费用投入。财务费用率增加主要系汇率变动产生汇兑损失。综合来看，单Q3净利率为26%，同比-0.2pp。 发布股票激励计划，建立长期激励机制。报告期末，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票，授予股数119.37万股，授予价格48.31元/股，约占公告日总股本比例1.15%。设定考核指标以2023年营收和归母净利为基数，24-26年收入或利润增长不低于50%/80%/120%，本次激励计划旨在建立长期激励机制，绑定公司和核心团队利益，共同推动公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.99元、8.58元、10.46元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

     嘉益股份(301004) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入8.2亿元，同比+42.8%；归母净利润2.1亿元，同比+41.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+34.13%。 24Q1-3公司实现收入19.9亿元，同比+61.6%；归母净利润5.3亿元，同比+69.2%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+62.0%。 24Q3毛利率39.45%，同比-0.7pct，归母净利率26%，同比-0.2pct；24Q1-3毛利率39.5%，同比+0.2pct，归母净利率26.7%，同比+1.2pct。 Q3公司收入及利润延续高增，我们预计主要系保温杯赛道景气延续。保温杯Q3延续靓丽表现 公司坚持“客户第一、品质为先”的原则，将有限产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，公司也在不断提升自身的竞争力和效率，以适应市场的需求和变化。 据sorftime数据，9月美国亚马逊Stanley品牌销量65万件同比+74%，下游品牌数据靓丽验证成长。Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。 越南厂房完工转固，全球布局规避风险 公司持续深化与客户的合作，做好国际市场及形势变化的预判，加大新市场及产品的开拓力度，争取更多的地区的市场份额，孕育更多地区的新客户新体系，降低外部形势变化对公司经营业绩的影响。同时公司在越南设立生产基地，加强全球化布局，提高公司的服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势，以此应对复杂的国际形势变化。 24H1公司越南厂房已完工转固，我们预计下半年有望贡献产能增量有望进一步突破产能瓶颈、提升客户响应能力及供应链安全性。 调整盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据24Q3业绩表现，考虑当前海外保温杯发展势头，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为7.4/8.9/10.6亿（前值分别为7.2/8.6/10.5亿），对应PE分别为16X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期风险等

     嘉益股份(301004) 2024Q3业绩承压，期待经营边际改善，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现营业收入19.9亿元（同比+61.6%，下同），归母净利润5.3亿元（+69.2%），扣非归母净利润5.2亿元（+61.7%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入8.2亿元（+42.8%），归母净利润2.1亿元（+41.8%），扣非归母净利润2.1亿元（+34.2%）。考虑到下游行业高景气度持续，公司深度绑定大客户，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.32/8.94/10.50亿元（原值为6.01/7.36/8.70亿元），对应EPS为7.05/8.60/10.11元，当前股价对应PE为17.0/13.9/11.8倍，期待公司越南产能快速爬坡，维持“买入”评级。 盈利能力：汇率波动下2024Q3净利率略有下滑 公司2024Q1-Q3毛利率为39.5%（+0.2%），期间费用率为7.7%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+0.9%/+3.8%/+3.2%/-0.2%，分别同比-1.0/持平/-0.3/+1.3pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为26.7%（+1.2pct），扣非归母净利率为26.4%（+0.1pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率39.3%（-0.7pct）；期间费用率为9.0%（+2.2pct），期间费用率上升主系汇率变动产生汇兑损失以及经营规模扩大、嘉益越南前期运营投入增加所致。综合影响下，公司销售净利率为26.0%（-1.7pct），扣非归母净利率26.0%（-1.7pct）。 公司发布2024年限制性股票激励计划，长效激励提振全体信心 2024年10月1日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划首次授予对象总人数为234人（包括2名越南籍核心管理人员），拟向激励对象授予限制性股票119.37万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的比例为1.15%，激励计划的考核目标为以2023年为基数，2024-2026年收入或业绩增长不低于50%/80%/120%，此次公司建立长效激励机制能够充分调动公司核心团队积极性，有效提振全体信心。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

     嘉益股份(301004) 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩实现高增长 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入19.85亿元，同比增长61.60%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长69.20%；实现归母扣非净利润5.25亿元，同比增长61.70%。单季度来看，2024Q3实现营业收入8.21亿元，同比增长42.79%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长41.77%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长34.13%。公司三季度业绩增长主要系境外客户订单增加所致。 汇率变动影响下，三季度盈利能力略有下滑 2024前三季度毛利率为39.54%，同比提升0.17pct；第三季度毛利率为39.35%，同比下降0.67pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%3.80%/3.24%/-0.21%，分别同比-1.00/-0.02/-0.33/+1.34pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.62%/3.39%/1.35%，分别同比-0.82/+1.08/+0.68/+1.30pct。管理费用率提升主要系公司经营规模扩大、管理人员增加以及嘉益越南前期运营费用投入所致；研发费用率提升主要系研发直接投入及职工薪酬增加所致；财务费用率提升主要是汇率变动所产生汇兑损失所致。2024前三季度归母净利率为26.75%，同比提升1.20pct；第三季度归母净利率为26.03%，同比下降0.19pct。 公司发布2024年限制性股票激励计划，建立长效激励机制 10月1日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），公司2024年限制性股票激励计划拟向激励对象授予限制性股票119.37万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的比例为1.15%。激励计划首次授予的激励对象总人数为234人，包括公司公告激励计划时在公司任职的核心管理人员及核心技术（业务）人员，其中本次激励对象包含越南基地核心骨干及外籍员工2人。公司发布激励计划能够进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。 投资建议 保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为27.44/32.61/37.37亿元，分别同比增长54.5%/18.8%/14.6%；归母净利润分别为7.50/8.99/10.37亿元，分别同比增长58.9%/19.9%/15.3%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为7.22/8.65/9.98元，对应PE分别为17.43/14.54/12.61倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人

     嘉益股份(301004) 公司发布2024年限制性股票激励计划（草案） 公司拟向核心管理人员及核心技术人员共234人，授予限制性股票119.4万股（约占本激励计划草案公告时公司股本总额的比例为1.2%），其中首次授予95.50万股，预留授予23.87万股；股票授予价格48.3元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。 此外，本次激励对象包含外籍员工2人，将其纳入本激励计划主要系公司执行大客户战略，服务客户为海外不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，同时公司在越南设立了生产基地，加强全球化布局，提高服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势，以此应对复杂的国际形势变化；将越南基地核心骨干员工纳入本次股权激励，有利于海外业务的发展及公司战略目标实现。 业绩考核条件为：以2023年营收和归母净利为基数，24-26年收入或利润增速不低于50%/80%/120%。据我们计算，对应24-26年收入不低于26.6/32.0/39.1亿，归母净利润不低于7.1/8.5/10.4亿。 公司预估24-27年分别产生限制性股票摊销费用857万元/2900万元/1116万元/396万元。 我们认为本次股票激励员工覆盖范围广泛，有利于充分调动核心团队积极性，且业绩考核目标明确底线，彰显公司长足发展信心。 保温杯经营稳健，预计Q3靓丽 根据三方数据，8月美国亚马逊网站Stanley品牌销量100万件，同比+224%、环比+120%，下游品牌数据靓丽验证公司成长。Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；后续伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。 此外，24H1公司越南厂房已完工转固，我们预计下半年有望贡献产能增量，有望进一步突破产能瓶颈、提升客户响应能力及供应链安全性。 调整盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据股票激励目标，考虑当前海外保温杯发展势头，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为7.2/8.6/10.5亿（前值分别为6.9/8.3/9.7亿），对应PE分别为15X/13X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期；股权激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准等

     嘉益股份(301004) 投资要点 事件：24H1业绩表现靓丽。公司24H1实现营业收入11.64亿元，同比+78.16%；实现归母净利润3.17亿元，同比+94.56%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比+88.18%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入4.32/7.32亿元，同比分别+78.2%/+78.13%；实现归母净利润1.07/2.1亿元，同比+102.22%/+90.86%；扣非后归母净利润1.09/2.03亿元，同比+112.55%/+77.87%。H1业绩表现靓丽，位于此前预告中枢偏上位置（预告中枢为归母净利润同比+93.2%）。 Q2业绩靓丽，预计下半年产能爬坡持续释放增量。我们判断公司业绩靓丽主要受益于：1）核心大客户Stanley在美国市场保持较高热度，爆品持续打造能力得到验证；2）随着公司制造能力提升及订单规模增长，规模效应持续释放，叠加汇率较为稳定，盈利能力有望维持高位。产能方面，1）年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地项目：已于24H1正式投产并贡献增量，24H1实现效益为8477.4万元，按单价44元/只测算，该项目完全达产年化产值约4.4亿元，随着产能持续爬坡，下半年有望释放更多增量。2）越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目：截至24H1末工程累计投入占预算比例为92.25%，工程进度为87.81%，本期转固1.19亿元，我们预计越南产能H2将开始贡献增量。 规模效应下盈利能力再创新高。24H1毛利率同比+0.87pp至39.68%；销售净利率同比+2.3pp至27.26%。24H1期间费用率同比-1.74pp至6.75%；其中，销售费用率-1.19pp至1%;管理费用率同比-2.21pp至7.07%;研发费用率同比-1.19pp至3.13%;财务费用率同比+1.65pp至-1.32%。单Q2看，毛利率同比+0.38pp至40.26%；销售净利率同比+1.91pp至28.66%。24H1实现经营现金流1.32亿元，同比+72.81%；经营现金流/经营活动净收益比值为36.25%；24Q2实现经营现金流0.41亿元，同比-30.5%，主要由于购买商品、支付劳务支付现金增加所致，判断与新产能投产有关。 投资建议：大客户Stanley热度延续，爆品持续打造能力得到验证；同时Iceflow系列、非美市场拓展为后续增长提供动力，公司订单来源稳定，且随着越南工厂投产公司竞争力进一步提升，份额有望继续增长。维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.0、8.6、9.9亿元，对应PE12、10、8X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

     嘉益股份(301004) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入7.3亿，同比+78%，归母净利润2.1亿，同比+91%，扣非归母净利润2.0亿，同比+78%； 24H1收入11.6亿，同比+78%，归母净利润3.2亿，同比+95%，扣非归母净利润3.1亿，同比+88%。 美国保温杯景气持续上行，公司大客户订单稳定增长，生产规模效应显著，有效规避航运、汇率等系统性风险，收入及盈利能力提升。 保温杯行业景气，消费场景拓展，用户需求多元 受益于保温器皿使用场景多元化、应用领域不断拓宽，全球保温杯市场稳步发展。一方面，不同使用场景对保温杯功能需求差异推动市场扩容，场景细分化推动产品容量、体积、材质细分化，带动消费频次提升； 另一方面，保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，各品牌厂商推出新的外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，也进一步扩展产品受众人群并加快用户的产品替换速度，产品复购率大幅提升。 Stanley品牌生命力延续，公司协同成长 Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；后续伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。 公司持续稳定执行大客户战略，市占率持续提升，同时依靠核心客户树立品牌形象，进一步提升品牌知名度，与更多优质客户达成良好的合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 越南产能加速释放，供应链安全性提升 面对潜在加征关税风险，公司持续深化客户合作，做好国际市场及形势变化的预判，加大新市场及产品的开拓力度，争取更多的地区的市场份额，孕育更多地区的新客户新体系，降低外部形势变化对公司经营业绩的影响。 同时公司在越南设立生产基地，加强全球化布局，提高公司的服务能力，24H1越南厂房已完工转固，我们预计产能加速释放。 此外，目前公司净利率较高（24H1净利率27.3%），我们预计关税影响可控，行业集中度或将进一步提升。 盈利能力提升，经营现金流靓丽 24Q2公司毛利率40.3%，同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.9%/3.1%/-1.6%，分别同比-1.2pct/-0.5pct/-1.4pct/+3.3pct，归母净利率28.7%，同比+1.9pct。我们认为盈利能力提升主要系大客户稳定放量、规模化生产效率较高。 24H1公司经营现金流1.3亿元，同比+72.8%，主要系销售收入增长且应收账款回款情况良好。 维持盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。我们预计24-26年公司归母净利分别为6.9/8.3/9.7亿，对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

     嘉益股份(301004) 主要观点： 事件：公司发布2024年半年度报告，业绩持续高增长 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入11.64亿元，同比增长78.16%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长94.56%；实现归母扣非净利润3.12亿元，同比增长88.18%。2024Q2实现营业收入7.32亿元，同比增长78.13%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长90.86%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长77.87%。 境外大客户订单延续高增长，毛利率提升 分地区来看，2024H1境外/境内市场分别实现营业收入10.88/0.76亿元，分别同比增长73.94%/106.15%。公司产品主要销往欧美市场，疫情后海外消费者对户外用品的需求增加，且保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，产品附加值同步提升，行业规模持续增长，公司受益于核心大客户订单持续放量，业绩持续高增长。2024H1境外/境内毛利率分别为39.37%/44.13%，分别同比提升0.65/3.71个百分点。公司在不锈钢真空保温器皿产品的外观时尚性、功能性、智能化方面持续发力，不断满足大客户及终端消费者智能化、时尚化、个性化的消费升级需求，从而提升公司营收规模和盈利水平。 规模效应凸显，盈利能力明显提升 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/3.93%/3.13%/-1.32%，分别同比-1.20/-1.02/-1.19/+1.66个百分点，规模效应下公司各项费用控制得当，汇兑损益对公司财务费用有所影响。2024H1归母净利率为27.26%，同比提升2.30个百分点。 越南生产基地建设进度已达87.81%，产能扩产提供支撑 公司向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过39,793.84万元，用于越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目和年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目，积极拓展海外生产基地布局，加快全球化布局，产能扩展为旺盛的订单需求提供支持。截至报告期末，越南生产基地建设进度已达87.81%。 投资建议 保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。基于中报超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为27.44/32.61/37.37亿元（前值为23.07/28.07/33.98亿元），分别同比增长54.5%/18.8%/14.6%；归母净利润分别为7.50/8.99/10.37亿元（前值为5.98/7.17/8.67亿元），分别同比增长58.9%/19.9%/15.3%。截至2024年8月15日总股本及收盘市值对应EPS分别为7.22/8.65/9.98元，对应PE分别为10.85/9.06/7.85倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人

     嘉益股份(301004) 事件：嘉益股份公布2024年上半年业绩。经折算，公司2024Q2预计实现归母净利润2.1亿元，YoY+90.9%；扣非归母净利润2.0元，YoY+77.9%。业绩表现符合业绩预告水平。我们认为，公司2024Q2业绩在高基数下同比实现较快增长，或因为大客户订单表现持续优秀，以及2024Q2人民币汇率保持低位利好汇兑表现。 毛利率保持高位：公司2024Q2实现毛利率40.3%，YoY+0.4pct，实现了高基数下的持续增长。我们认为，公司毛利率延续增长态势，主要因为：1）原材料不锈钢价格维持地位，SHFE不锈钢价格均值2024Q2YoY-5.9%；2）人民币兑美元汇率2024Q2保持低位 在建工程转固，产能吃紧有望缓解：公司2024Q2固定资产规模5.5亿元，较2023年末增长了2.1亿元，其中由在建工程中转入了1.4亿元，可认为公司新工厂已达投产标准。公司2023年年报披露的产能和产量数据，反映产能不足现象，新产线投产后有望缓解。 保温杯向多场景时尚化转型带动海外行业需求保持旺盛：根据海关总署统计的出口数据，我国保温杯上半年出口额12.5亿美元，YoY+26.0%，六月出口额2.6亿美元，YoY+36.9%。出口增长表现优秀，我们认为主要因为海外市场保温杯消费从功能性向时尚性的趋势仍在演绎，将带动终端需求保持高热度。 投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户核心产品热度保持，利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价106.80元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     嘉益股份(301004) 事件：嘉益股份公布2024年上半年业绩预增公告。经折算，公司2024Q2预计实现归母净利润1.98-2.18亿元，YoY+79.7%-97.9%；扣非归母净利润1.91-2.11亿元，YoY+67.8%-85.3%。我们认为，公司24Q2业绩同比实现较快增长，主要因为大客户热门款订单表现持续优秀，以及24Q2人民币汇率保持低位利好汇兑表现。 大客户PMI订单表现仍优秀：我们取平均数2.08亿元作为净利润值，同时以2024Q4的历史高位利润率28.9%为假设进行回推，得到收入值或为7.2亿元。以公司2023年收入/销量得到的均价45.2元进行计算，嘉益2024Q2或销售了1593万只保温杯，仍保持订单饱满的态势。考虑到公司第一大客户PMI业务占比较高，我们认为当前嘉益的业绩表现反映出PMI订单仍保持旺盛。 保温杯向多场景时尚化转型带动海外行业需求保持旺盛：根据海关总署统计的出口数据，我国保温杯上半年出口额12.5亿美元，YoY+26.0%，六月出口额2.6亿美元，YoY+36.9%。出口增长表现优秀，我们认为主要因为海外市场保温杯消费趋势仍在从功能性向时尚性以及多场景渗透，这将带动终端需求保持高热度。 投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。基于销售情况的火热超出我们此前的预期，我们适当上调了盈利预测。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价102.15元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     嘉益股份(301004) 投资要点 事件：公司披露2024H1业绩预告。公司预计24H1实现归母净利润3.05-3.25亿元，同比增长87.06%-99.32%（中枢为3.15亿元，同比+93.2%）；实现扣非净利润3.0-3.2亿元，同比增长81.64%-93.75%（中枢为3.1亿元，同比+87.7%）。 Q2业绩大超预期，判断主要系大客户销售表现靓丽及规模效应释放。单Q2看，公司实现归母净利润1.98-2.18亿元，同比+79.7%-97.9%（中枢为2.08亿元，同比+88.8%）；实现扣非净利润1.91-2.11亿元，同比+67.8%-85.3%（中枢为2.01亿元，同比+76.5%）。我们判断公司业绩超预期主要受益于：1）核心大客户Stanley在美国市场保持较高热度，爆品持续打造能力得到验证；2）随着公司制造能力提升及订单规模增长，规模效应持续释放，叠加汇率较为稳定，盈利能力有望维持高位。 下半年产能瓶颈有望缓解，越南布局有效平抑风险。根据2023年报，公司年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地项目今年投产，同时公司越南工厂（年产1350万只）一期已建设完成，下半年有望贡献增量产能。同时越南工厂可有效满足客户供应链分散需求，构建更加稳定的供货能力，进一步加深与大客户的合作粘性，公司在大客户中的份额有望进一步提升。 投资建议：大客户Stanley热度延续，爆品持续打造能力得到验证；同时Iceflow系列、非美市场拓展为后续增长提供动力，公司订单来源稳定，且随着越南工厂投产公司竞争力进一步提升，份额有望继续增长。根据中报预告上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.0、8.6、9.9亿元（前值为5.9、7.4、8.8亿元），对应PE11、9、8X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

     嘉益股份(301004) 24H1预计归母净利润3.05亿元-3.25亿元，同比+87.1%-99.3%；扣非归母净利润3.0亿元-3.2亿元，同比+81.6%-93.8%； 24Q2预计归母净利润1.98亿元-2.18亿元，同比+79.7%-97.9%；扣非归母净利润1.91亿元-2.11亿元，同比+67.8%-85.3%。 业绩增长靓丽主要系：1、公司主要产品行业景气度持续上行，终端市场持续向好，客户订单稳步增长。同时公司专注于主营业务发展，坚持以客户为中心，深化与核心客户的合作关系，持续提升服务品质及响应速度。 2、公司生产规模化效应显著，积极推进精益化管理，持续提高运营效率，进一步强化公司的综合运营能力。 伴随大客户加速成长，海运、汇兑影响无虞 美国保温杯景气延续，头部品牌商Stanley借助新兴社媒TikTok持续推动Quencher产品系列营销，使得保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化，持续带动消费频率提升；此外，我们认为Stanley爆款塑造能力赋予成长延续性，除Quencher系列外Iceflow系列持续放量，有望打开成长空间。 面对Q2海运费上涨及汇率等系统性风险，公司外销收入采用FOB模式，此外通过密切关注美元汇率走势，采取了与客户约定汇率引起的调价机制，以及远期结售汇等措施，且保温杯赛道及公司大客户增长势能强劲，我们预计有效覆盖成本波动，整体影响有限。 产能全球布局，订单响应能力持续提升 公司产能规模稳步释放，23年“年产1000万只不锈钢真空保温杯”项目达到预定可使用状态，我们预计24年“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目陆续释放，全球化布局有利于进一步满足客户需求，提高公司服务能力及订单响应能力，奠定份额提升基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据业绩预告，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为6.9/8.3/9.7亿（前值分别为6.1/7.4/9.0亿），对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的财报为准。

     嘉益股份(301004) 主要观点： 保温杯领军企业，大客户助力高增长 嘉益股份主要从事不锈钢保温器皿产品的研发、生产和销售，通过OEM/ODM模式与国际知名品牌合作，并通过自创和收购方式加强自主品牌建设，旗下拥有miGo、ONE2GO等品牌。公司近年营业收入及归母净利润持续增长，主要系行业景气度上行，市场规模持续增长，并且行业产品消费属性逐步增强。 产品结构丰富多元，优质客户助力发展 经过多年发展，公司产品已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列，不锈钢真空保温器皿涵盖保温杯、保温壶、焖烧罐、保温瓶等多种类型产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、外观时尚、功能丰富等优势；非真空器皿主要包括汽车杯、塑料杯、玻璃杯等。2023年金属制品业营业收入为17.25亿元，同比增长40.33%，占总营业收入的97.18%。2016-2023年，公司金属制品业销量由1944.52万只增长至3812.95万只，CAGR为40.03%；单价由30.12元增长至46.56元，CAGR为24.34%。公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，主要客户有：S’well、MiiR、TAKEYA等国际知名品牌。2023年，公司前五名客户合计销售金额为17.06亿元，其销售金额占年度销售总额的比例为96.11%，其中Pacific Market International LLC占年度销售总额的84.91%。 保温杯需求持续旺盛，产能扩产提供支撑 全球保温杯市场需求旺盛，中国保温瓶出口近月持续上涨。公司向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过39,793.84万元，用于越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目和年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目，积极拓展海外生产基地布局，加快全球化布局，产能扩展为旺盛的订单需求提供支持。 投资建议 保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为23.07/28.07/33.98亿元，分别同比增长30.0%/21.7%/21.0%；归母净利润分别为5.98/7.17/8.67亿元，分别同比增长26.7%/19.9%/20.9%。截至2024年6月21日总股本及收盘市值对应EPS分别为5.75/6.89/8.33元，对应PE分别为15.39/12.83/10.61倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。