欢乐家(300997) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，全年实现营业收入19.2亿元，同比增加20.5%；实现归母净利润约2.8亿元，同比增加39.4%。其中23Q4实现营业收入6.2亿元，同比增加15.5%；实现归母净利润1.07亿元，同比增加25.9%。 提价改善盈利，费用投放增加。盈利端，受益于去年橘子罐头提价兑现及今年包材等大宗原材料成本同比改善，2023年毛利率和净利率均比上年同期有所提升。2023Q3毛利率提升6.3pp至38.6%；净利率提升2.2pp至11.7%。费用端，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为14.9%/8.4%/0.2%，分别同比+2.7/+1.7/+0.1pp，公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加，通过加大费用投放助力渠道精耕。 产能布局着眼未来，回购计划进展顺利。公司持续推进椰子汁和水果罐头等传统业务的渠道精耕工作，积极加强产业链上游项目的建设，以保障后续端合作的原料供应。2023年9月，公司对三家全资子公司总投资金额约1.05亿元的产能建设项目有序推进，产能扩张有望进一步助力公司长期成长。新市场开拓方面，公司在四季度在线上推出优化升级后的椰子水，以满足消费者对健康、天然消费的追求以及空白市场的份额提升。目前，公司股份回购计划进展顺利，累计金额约5974万元，已达计划金额区间，股权激励或员工持股计划有望逐步启动。 主业稳健增长，积极培育第二增长曲线。传统业务方面，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长。新业务方面，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.2亿元，EPS分别为0.63元、0.78元、0.95元。给予公司2024年18倍估值，对应目标价14.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争激烈风险；原材料价格波动风险；To B业务进展较慢风险。

     欢乐家(300997) 事件 欢乐家发布关于回购公司股份方案的公告。 投资要点 发布回购方案，彰显信心 公司目前总股本447.50万股，本次回购金额为1.00-2.00亿元，回购价格不超过18.00元/股，回购总数量为555.56-1111.11万股，占总股本1.24%-2.48%。回购资金来源为公司自有资金，期限为股东大会审议通过方案之日起不超过12个月，用途为注销并减少注册资本。公司回购方案主要基于对未来发展前景的信心与对公司价值的认可。 主品稳健增长，新品贡献增量 公司罐头主品基本盘稳固，未来预计在薄弱市场的覆盖与零食渠道小规格产品的放量上取得增长。新品方面，C端NFC椰子水与运动场景结合推广，B端厚椰乳逐步积累咖啡客户，未来预计享受椰子基市场扩容红利。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.63/0.72/0.83，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

     欢乐家(300997) 投资要点： 23年营收利润双增长，业绩超预期收官 欢乐家发布23年业绩快报，公司2023年实现营收19.23亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长39.4%，实现扣非净利润为2.76亿元，同比增长39.7%；根据业绩快报预告，公司Q4实现营收6.17亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长25.6%。 规模效应与成本侧改善共同驱动公司盈利弹性释放 公司2023年营业利润率对比同期提升了2.48pct至19.96%，净利率亦提升了2pct至14.74%，驱动净资产收益率提升4.55pct至20.37%，有利于公司估值中枢抬升。我们认为公司盈利弹性的快速释放主要来自以下三大原因： 1）规模提升，2023年公司主要产品椰子汁和水果罐头销售规模有所提升，带来了费用的摊博； 2）提价传导贡献，公司此前在2022年7月对黄桃水果罐头系列产品上调出厂价格9-12%，在2022年10月对橘子水果罐头上调出厂价8-11%； 3）大宗商品价格回落，与提价贡献共同提振公司利润率水平。 罐头业务方兴未艾，椰子汁势能强劲，B端供应链业务增量亟待开辟我们认为，公司水果罐头业务当前已步入健康发展道路，叠加公华福证券 司自身的技术优势加持，预计未来该业务有望实现稳健增长，同时椰子汁渗透周期向上，公司在该业务上具备较强供应链实力，有望持续享受行业高增红利，供应链业务所带来B端市场的增量亦具备较大想象空间。 盈利预测与投资建议 由于公司23年业绩超预期，我们上调了公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.83/3.26/3.6亿元（原23-25年分别为2.58/2.97/3.43亿元），对应PE分别为21/18/17倍。考虑到公司罐头业务发展向好，且饮料业务保持较高增速，合理给予公司24年22倍PE，目标价16.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

     欢乐家(300997) 事件 欢乐家发布2023年度业绩快报。 投资要点 多重利好释放，利润超预期 根据公告，2023年公司实现营收19.23亿元，同增20.47%；归母净利润2.83亿元，同增39.35%；扣非后归母净利润2.76亿元，同增39.66%。其中，2023Q4预计实现营收6.17亿元，同增15.58%；归母净利润1.08亿元，同增25.60%；扣非后归母净利润1.07亿元，同增25.62%。2023年公司主要产品椰子汁和水果罐头的销售规模有所提升，同时，受2022年部分产品出厂价格调整及2023年部分大宗商品价格有所回落等因素影响，利润释放超预期。 罐头主品稳固，期待椰子系新品表现 罐头主品方面，继此前黄桃罐头爆火后公司罐头产品的品牌力增强，目前逐步推动华南等薄弱地区的下沉工作，同时推进小规格产品与零食渠道的接洽，后续预计稳健增长。新品方面，公司新升级NFC椰子水产品，通过舟山马拉松、冲浪活动、运动等线下赛事推广与线上新媒体传播，打造“椰鲨”IP，加强与年轻消费者的互动，目前反馈较好。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司业绩快报，我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.63/0.72/0.83（前值为0.56/0.66/0.78元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

     欢乐家(300997) 核心观点： 事件：1月31日，公司发布公告，2023年收入19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+39.4%。23Q4收入6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.1亿元，同比+25.6%。 多因素共振下23Q4旺季收入端加速增长。23Q4收入同比+15.6%，虽然受宏观复苏节奏偏慢以及24年春节备货期后置等因素影响，但公司收入端仍逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，预计主要得益于：1）公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品竞争优势愈加明显；3）饮料渠道精耕政策红利持续释放；4）22Q4同期基数偏低。 产品结构优化与成本下降推动23Q4净利率改善。23Q4归母净利率为17.5%，同比+1.4pcts，延续23年前三季度的改善趋势，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升；2）23Q4橘子、包材等成本价格下降；3）橘子水果罐头提价贡献部分红利。 24Q1主业有望保持韧性，24Q2关注新品拓展节奏。短期看，虽然24Q1罐头存在一定基数压力，但考虑到24年春节较晚导致发货节奏延长至1月底，叠加椰汁饮料受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕，预计收入端增速仍有望保持一定韧性，同时参考公司公告关于椰浆的采购预算，我们判断24全年收入有望实现较快增长。长期看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，分别同比+39.2%/16.1%/16.7%，EPS分别为0.63/0.73/0.86元，对应PE分别为17/15/13X，公司24年PE低于饮料可比公司均值19X，但考虑到需求复苏节奏与新业务拓展存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

     欢乐家(300997) 投资要点： 椰汁渗透周期向上，规模有序扩张；罐头市场集中度有待提升。1）椰子汁：随健康化消费观念持续传播，植物蛋白饮料行业进入结构升级阶段，而椰子汁本身作为口味较好的健康饮品，渗透周期向上，预计未来将结合行业发展，实现量价齐增； 2）罐头行业：随着政策的驱动，罐头食品科学知识正逐步普及，水果罐头等品类市场规模稳健提升，并且由于格局分散（22年CR5为25.2%），我们认为未来具备强分销能力的厂商有望持续夺取市场份额。 欢乐家椰子汁、水果罐头业务稳定增长，产品矩阵不断丰满。1）椰子汁饮料：2022年，公司椰汁营收占比达50.39%；我们认为随着椰子汁的渗透周期向上，而公司在该品类上具备较强的供应链实力，预计将享受到行业量价齐增的发展红利；2）水果罐头：领先技术工艺与科学健康消费意识共同助推公司水果罐头量价齐增，其中公司的黄桃罐头是第一动力，带领罐头业务后疫情时代保持高增，我们预计在公司持续丰富罐头产品SKU的发展下，该业务有望实现良性增长。 以华中为核心的扁平化经销模式，经销与产能存在增长空间。公司主 要采取“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式；倘若对标优势区域华中地区22年126.7万元的单经销商收入，预计单经销商创收的提升能提供7.95亿元的营收增量，对比22年经销收入增幅高达49.8%。同时，公司产能充裕，而在建产能有望注入新动力支撑公司业务长远发展，越南工厂项目的推进亦将给公司提供供应链业务上的巨大想象空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.58/2.97/3.43亿元，对应PE分别为21/19/16倍。考虑到公司罐头业务发展向好，且饮料业务保持较高增速，合理给予公司24年25倍PE，目标价16.58元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等