久祺股份(300994) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.1亿元（同比-15.6%）；实现归母净利润1.1亿元（同比-36.6%）；实现扣非净利润0.9亿元（同比-40.8%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.5亿元（同比-10.4％）；实现归母净利润0.1亿元（同比-22.7%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（同比-13%）。2024Q1公司实现营收5.3亿元（同比+8.7％）；实现归母净利润0.2亿元（同比+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.2亿元（同比+77.6%），2024Q1收入同比实现正增长，盈利能力延续改善趋势。 2023年毛利率修复，费用率总体略增。2023年公司整体毛利率为15%，同比+1.5pp；2023Q4毛利率为15.7%，同比+1.6pp。分产品看，成人自行车毛利率为20.1%（+4.8pp）；儿童自行车毛利率为24.6%（+6.1pp）；助力电动自行车毛利率为11.2%（-0.4pp）；配件毛利率为13.2%（+0.9pp）。分销售模式来看，OBM模式毛利率为23.5%（+1.9pp）；ODM模式毛利率为15.3%（+1.7pp）；贸易模式毛利率为10.0%（+1.0pp）。费用率方面，公司总费用率为9.4%，同比+3.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.3%/1.6%/-1%/1.5%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.8pp/+0.5pp，财务费用率增加主要汇兑收益同比减少所致。综合来看，公司净利率为5.3%，同比-1.8pp。2024Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；总费用率为7%，同比-2.3pp，主要由于汇兑收益同比增加。2024Q1净利率为4.1%，同比+1.2pp。 海外需求较弱致各品类销售承压，童车更具韧性。分产品看，2023年成人自行车营收3.3亿元（-41.6%）；儿童自行车营收3.8亿元（-6.9%）；助力电动自行车营收达到3.3亿元（-29.4%）；配件营收达到6.2亿元（-22.6%）；其他产品收入3.2亿元（+177%）。受欧洲消费偏弱、需求不足，以及渠道客户库存较高影响，公司各品类销售承压。其中，传统成人车及助力电动自行车收入降幅较大，儿童自行车由于更新频率较快，以及公司自主品牌占比较高，降幅相对较小。其他产品收入实现高增长，主要为公司依托现有客户资源，扩张贸易模式的品类范围。分地区看，2023年外销营收19.7亿元（-14.8%），内销收入3708.4万元（-43.4%）。随着海外需求边际修复以及渠道库存去化，公司订单有望边际改善。 OBM增长稳健，产能稳步扩张。2023年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.3亿元/8.0亿元/7.7亿元，同比+3.8%/-34.7%/+4.9%，公司通过各类跨境电商平台，如AMAZON、速卖通、eBay、阿里国际站、自建站等多种渠道开拓B2B、B2C业务，自主品牌业务在市场需求偏弱背景下增长稳健。随着电动助力车产品的产量增加，公司电动助力车产品也会增加跨境电商销售，跨境电商品类有望进一步丰富。产能方面，公司德清募投项目和天津新工厂的产能落地后，预计将逐步扩大公司电动助力自行车的自产产能，提升山地自行车等高端自行车产品的生产能力，自产产能将进一步得到保障。在生产技术上，公司全资子公司德清久胜引进数十条自动化焊接机器人，实现焊接工序自动化，进一步推动降本增效。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.83元、1.02元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。

     久祺股份(300994) 事件：久祺股份发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入15.53亿元，同比下降16.96%;归母净利润0.96亿元，同比下降37.84%;扣非后归母净利润0.84亿元，同比下降42.28%。其中2023Q3公司实现营业收入5.16亿元，同比增长1.25%;归母净利润0.43亿元，同比下降18.53%;扣非后归母净利润0.38亿元，同比下降23.33%。 积极开拓跨境电商，Q3营收增速实现转正 分渠道看，1）海外线下渠道方面，海外库存压力仍存，公司积极参加国内外各类产品展销会，加强与客户的紧密交流，进一步把握客户999563361的需求，加强与客户的深度合作，为客户提供多样化的产品以维护现有客户并积极开拓新客户。2）跨境电商渠道方面，公司大力发展线上销售及自主品牌业务，通过各类跨境电商平台，如：AMAZON、eBay、速卖通、虾皮、nazada等，开拓B2B、B2C业务，跨境电商收入有望持续高增。 毛利率持续提升，表观净利率受汇兑收益高基数影响暂承压 2023Q1-3公司综合毛利率为14.82%，同比增长1.43pct，其中，23Q3公司综合毛利率为16.98%，同比增长2.90pct。23Q1-3毛利率增长主要系跨境电商占比提升。期间费用方面，2023Q1-3公司期间费用率为8.05%，同比增长4.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/1.68%/1.34%/-1.15%，同比分别+0.39/+0.56/+0.48/+2.83pct。综合影响下，2023Q1-3公司净利率为6.03%，同比下降2.18pct;23Q3公司净利率为8.12%，同比下降2.10pct，主要系22Q3汇兑损益基数较高。 现金流方面，2023Q1-3经营活动净现金流为0.68亿元，同比下降72.82pct，主要系应收账款及预付供应商货款增加。 投资建议：作为国内自行车出口欧美市场的龙头企业，公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张稳步推进，未来电踏车与自有品牌双轮驱动下有望实现稳健增长。我们预计久祺股份2023-2025年营业收入为22.03、25.88、31.48亿元，同比增长-7.27%、17.47%、21.61%；归母净利润为1.43、1.86、2.39亿元，同比增长-14.75%、30.21%、28.31%，对应PE为23.9x、18.4x、14.3x，给予23年32.6xPE,目标价20.01元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场开拓不及预期风险。

     久祺股份(300994) 事件： 公司发布半年报， 23H1 实现营业收入 10.4 亿元，同减 23.8%；归母净利润 0.5 亿元，同减 47.8%，归母净利率 5.1%，同减 2.4pct；扣非归母净利润0.5 亿元，同减 51.9%，扣非归母净利率 4.5%，同减 2.6pct。单季度看， 23Q2实现营业收入 5.5 亿元，同减 6.2%；归母净利润 0.4 亿元，同减 33.7%，归母净利率 7.1%，同减 2.9pct；扣非归母净利润 0.4 亿元，同减 33.9%，扣非归母净利率 6.5%，同减 2.7pct 23H1 综合毛利率为 13.7%，同增 0.6pct。期间费用率为 7.5%，同增 3.5pct。其中，销售/管理 /研发/财务费用率分别为 6.0%/1.7%/1.2%/-1.5%，同增0.9pct/0.6pct/0.5pct/1.5pct。单季度看， 23Q2 综合毛利率为 14.6%，同增 0.9pct。期间费用率为 5.9%，同增 4.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6%，同比变化-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct。 电助力自行车稳步增长。 分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车 / 配 件 分 别 实 现 营 业 收 入 1.7/1.3/2.8/3.0 亿 元 ， 同 比 变 化-57.1%/-36.5%/+7.8%/-36.6%，占比 16.5%/12.5%/26.7%/28.5%；毛利率分别为18.28%/21.94%/11.92%/12.95% ， 同 比 变 化 +4.10pct/+5.69pct/-0.48pct/+1.46pct。公司电助力车产品稳定增长，传统的成人自行车、童车等产品受到海外通货膨胀及高库存影响，目前正处于一个恢复期。 盈利预测与评级： 考虑到外需不振，我们将公司 23-24 年净利润由 1.8/2.3 下调至 1.5/2.1 亿元，同比变化-7.7%/+33.5%，当前收盘价对应 PE 分别为21.76/16.30 倍。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予 23 年 25 倍 PE 估值不变，对应目标价 16.61 元（原目标价 22.60 元， 1.2-for-1 拆股后相当于 18.83 元， -12%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。