玉马科技(300993) 事件：公司发布2025H1业绩报告。25H1公司收入实现3.64亿元（同比+0.9%），归母净利润0.74亿元（同比-14.1%），扣非归母净利润0.72亿元（同比-13.3%）；单Q2收入实现2.13亿元（同比+5.4%），归母净利润0.44亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润0.43亿元（同比-7.8%）。 点评：公司前瞻性美国备货、平稳度过逆境，且我们预计公司加大非美区域开拓力度，收入最终实现平稳增长；利润承压主要系短期汇率波动&股份支付费用增加所致，还原后利润保持平稳。 产品结构稳定，成长动能充足。2025H1阳光/全遮光/可调光面料收入分别为1.22/1.11/0.81亿元（同比分别-0.1%/+9.4%/-1.9%），毛利率分别为44.7%/41.6%/47.5%（同比分别-0.5/+0.1/-1.5pct），主要品类毛利率保持平稳，我们预计部分新品仍处开拓阶段、短暂承压（25H1主营其他业务收入同比-12.1%、毛利率同比-3.3pct）。公司产能充沛，23年底总产能达6765万平米，未来仍将推进1300万平新增产能落地，成长动能充沛。 内销竞争加剧，关税影响有限。2025年H1外销/内销收入分别为2.61/1.03亿元（同比+8.3%/-14.0%），毛利率分别为45.2%/26.0%（（同比分别-1.3/-1.9pct）。我们认为内销承压主要系行业出口受阻、随后竞争国内市场；外销方面，公司加速全球区域扩张，我们预计欧洲市场表现靓丽。此外，公司24年在美国建设2200平方米海外仓项目，关税扰动下海外仓可充分发挥前端备货优势、保障客户交付，我们判断美国Q2整体有望保持平稳。 盈利能力短暂承压。25Q2公司毛利率为39.1%（（同比-1.9pct），净利率为20.6%（（同比-4.0pct），期间费用率为13.6%（同比+1.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为6.1%/3.3%/6.0%/-1.9%（同比-1.0/-0.2/+0.7/+2.4pct）。管理费用增加主要系股票费用分摊，财务费用波动主要系汇率波动以及利息收入变动所致。 现金流表现平稳，加大备货力度。25Q2公司经营性现金流为0.47亿元（同比-0.09亿元）。营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为170.3/49.9/27.6天（同比+22.0/+9.8/-2.2天），我们判断存货增加主要系海外仓备货，下半年伴随动销加速、存货周转率有望逐步修复。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元，对应PE估值分别为37.4X、31.2X、26.5X。 风险提示：贸易摩擦加剧，新增产能投放节奏不及预期，竞争加剧。

     玉马科技(300993) 事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024全年公司实现收入7.69亿元（+16.1%），归母净利润1.86亿元（+12.5%），扣非归母净利润1.81亿元（+12.9%）；单Q4公司收入2.19亿元（+17.8%），归母净利润0.58亿元（+26.8%），扣非归母净利润0.56亿元（+27.0%）。25Q1收入1.51亿元（-4.9%），归母净利润0.30亿元（-17.6%），扣非归母净利润0.29亿元（-20.3%）。我们预计海外客户提前备货&内销承压（部分客户加工出口美国）导致25Q1收入略疲软，利润承压主要系新增股份支付费用。 产品结构优化，产能稳步扩张。2024年阳光/全遮光/可调光面料收入分别为2.66/2.22/1.67亿元（同比分别+31.4%/+9.3%/+8.5%），毛利率分别为44.5%/42.0%/48.4%（（同比分别-1.4/+2.4/-2.7pct）。公司持续强化新品开发&推广，丰富产品品类，高毛利阳光面料收入占比提升。此外，公司积极拓建产能，23年底总产能达6765万平米，25Q1产能利用率约85%，未来仍将推进1300万平新增产能落地，成长路径清晰。 加速海外布局，全球稳步扩张。2024年外销/内销收入分别为5.30/2.40亿元（同比+19.8%/+8.6%），毛利率分别为46.1%/26.6%（同比分别+1.4/-3.7pct），公司加速全球区域扩张、非美收入增长稳健，内销盈利承压主要系竞争加剧。公司美国占比有限且24年在美国建设2200平方米海外仓项目，我们预计关税扰动下海外仓可充分发挥前端备货优势、保障客户交付。此外，公司拟建设越南生产基地，有望逐步平滑贸易摩擦影响。 盈利能力稳定，短期费用提升。25Q1公司毛利率为40.7%（同比+1.3pct），净利率为20.0%（同比-3.1pct），销售费用率为16.3%（同比+5.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为7.1%/3.8%/6.8%/-1.4%（同比+2.4/+0.9/+1.7/+0.8pct）。短期销售费用率提升主要系限制性股票费用摊销，同时新增海外仓导致人员及相关费用增加。 现金流短暂承压，营运能力稳定。25Q1公司经营性现金流为0.07亿元（同比-0.20亿元），承压主要系公司为缩短交期，原材料、产成品等备货增加。营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为202.5/54.6/33.8天（同比+35.4/+15.1/+2.0天），我们判断存货增加主要系海外仓备货。 盈利能力：我们预计2025-2027年公司净利润分别为1.9、2.3、2.7亿元，对应PE估值分别为16.1X、13.4X、11.4X。 风险提示：贸易摩擦加剧，新增产能投放节奏不及预期，竞争加剧。

     玉马科技(300993) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收1.5亿同减5%，归母净利0.3亿同减18%，扣非后归母净利0.3亿同减20%。 24A营收7.7亿同增16%，归母净利1.9亿同增12%，扣非后归母净利1.8亿同增13%。 24年公司遮光面料收入2.2亿同增9%，毛利率41.99%同增2pct；可调光面料收入1.7亿同增8%，毛利率48.4%同减3pct； 阳光面料收入2.7亿同增31%，毛利率45%同减1pct。 24年公司国内（除港澳台地区）收入2.4亿同增9%，中国港澳台地区及其他国家收入5.3亿同增20%。 继续推进功能性遮阳新材料项目建设 公司2025年将继续推进年产1300万方功能性遮阳新材料项目的建设，确保项目按计划落成并投入运营，提升公司的生产能力和资源储备，进一步巩固市场竞争力和盈利能力。 加强新产品研发与推广力度 在巩固现有产品的基础上，公司将持续强化新产品的研发与推广工作，深入挖掘市场潜在需求，丰富产品品类，提升产品品质，同时将注重高附加值产品的开发，通过精准把握市场需求和技术发展趋势，将创新理念融入产品研发的各个环节，打造具有独特竞争优势的高附加值产品体系。 提升国内和国际市场拓展能力，优化市场布局 继续完善国内市场和仓储布局，在上海和广东等地建立完成产品展厅及中转仓库，进一步提高国内市场的发货及物流效率，提高供货效率，增强客户满意度。 2025年初，美国推出“对等关税”政策，要求贸易伙伴国与美国关税完全对等，对中国商品增加征收关税，同时对越南、泰国等东南亚国家分别加征高额关税。虽然公司及子公司对美国的出口业务在整体业务中占比不高，但公司积极应对，将根据局势变化适时建设海外子公司，继续拓展国内国际双市场，提升国际化运营能力，提升公司的国际竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事功能性遮阳材料的研发、生产和销售，考虑国内房地产市场需求及外贸环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为1.75/1.89/1.95亿（25-26年前值为2.48/3.01亿元）；EPS分别为0.57/0.61/0.63亿；对应PE分别为18/16/16x。 风险提示：新产能释放不及预期风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

     玉马遮阳(300993) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24前三季度公司实现营收5.5亿元，同比+15.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+7%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+7.5%。单Q3公司实现营收1.9亿元，同比+9.6％；实现归母净利润4178.4万元，同比-10.7%；实现扣非后归母净利润4120.9万元，同比-9.7%。 毛利率基本稳定，费用率上升。前三季度公司整体毛利率为40.6%，同比-0.3pp，单Q3毛利率为41.2%，同比-1.8pp，环比+0.1pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为12.6%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6%/5.3%/-1.7%/3.1%，同比+1.6pp/-0.1pp/+0.4pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系销售人员及薪酬增加，同时本期新设子公司及美国子公司税费增加。单Q3费用率为15.3%，同比+4.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/5.3%/1.4%/2.9%，同比+1.4pp/+0.3pp/+2.6pp/+0.04pp。综合来看，前三季度公司净利率为23.3%，同比-1.8pp；单Q3净利率为22%，同比-5pp。 终止发行可转债，降低资本市场风险。24年8月，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项。1300万平功能性新材料项目已开工，后续公司将依据项目投资计划使用自有资金或自筹资金，有序推进项目建设。该项目预计今年土建部分能够完成一半以上，明年随着设备的陆续到位，逐渐释放产能。 发布股权激励计划，彰显发展自信。24年10月，公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票，授予股数429万股，价格4.12元/股，占公告日总股本比例1.39%。考核指标以2023年为基数，2024-2025年营收增长率目标值为23.68%、50.83%，触发值为13.12%、32.73%。本次激励计划旨在进一步增强员工团结、稳定团队、激励管理，以提升经营效率和公司长期价值。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。