万辰集团(300972) 事件 2024年10月28日，万辰集团发布2024年三季度报告。 投资要点 收入环比大幅提升，收购少数股权增厚利润 公司2024Q1-Q3实现营收206.13亿元（同增321%），归母净利润0.84亿元（2023年同期为-0.57亿元），扣非归母净利润0.76亿元（2023年同期为-0.63亿元）。其中2024Q3公司营收96.98亿元（同增261%），其中量贩零食业务营收95.54亿元（环比增长60%），归母净利润0.83亿元（2023年同期为-0.51亿元），主要系开店速度提升、公司收购控股子公司南京万好49%股权后带来的归母利润占比提升所致，扣非归母净利润0.79亿元（2023年同期为-0.54亿元）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增3pct至10.32%，主要系业务结构优化、规模效应释放所致，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至4.16%/2.77%，净利率同增5pct至2.07%。 食用菌价格修复，零食量贩持续跑马圈地 食用菌业务，三季度进入销售旺季，价格提升带动收入环比修复。零食量贩业务来看，门店密度提升使得业务规模效应日益显现，由于北方区域进入较早、竞争程度相较南方低，且消费者零食习惯较好，北方区域开店模型更好，目前公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。随着品牌认知度提升，其他基础业务推进，基础货盘将支撑门店延续快速扩张。 盈利预测 在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.09/2.59/4.17（前值为0.69/1.28/2.14）元，当前股价对应PE分别为64/27/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。

     万辰集团(300972) 事件: 2024年10月29日，万辰集团发布2024年三季报。公司2024年Q1-3实现营收206.13亿元，同比+320.63%；归母净利润0.84亿元，同比+248.64%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48%。公司2024Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%；归母净利润0.83亿元，同比+263.06%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85%。 投资要点: Q3收入环比大幅提升，零食门店持续跑马圈地。2024Q3公司收入同比+261.32%，保持高增态势。其中2024Q3零食量贩业务实现收入95.54亿元，同比/环比分别284.4%/+59.8%，相较于Q2公司零食量贩业务收入增加超35亿元，业务发展迅速，收入的快速增长预计主要系门店快速扩张所贡献的，我们预计，截至2024Q3，公司整体门店数已经过万，环比Q2末净增约3000多家门店，拓店速度加快，且单店营收环比也有提升。 规模效应下费率优化，零食量贩业务净利率稳步提升。2024Q3公司毛利率为10.32%，同比+2.65pct，预计主要系收入快速增长背景下，采购成本有所优化。费用端，2024Q3公司销售费用率为4.16%，同比-0.90pct，环比-0.70pct；管理费用率为2.77%，同比-2.10pct，环比-0.65pct，我们认为随着公司收入体量增大，规模效应显现，费用率同比和环比皆有改善。盈利水平分业务来看，2024Q3零食量贩业务的净利率为2.10%，剔除因股权激励产生的股份支付费用后，净利率为2.73%，环比持平，同比+2.51pct，前三季度公司量贩业务 净利率水平达到2.7%，同比去年大幅改善。 少数股权回购增厚利润，归母净利率大幅提升。公司于2024年8月15日公告，拟以自有资金人民币2.94亿元收购南京万好49%的股权，收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好75.52%的股权。各项业务盈利水平提升叠加少数股权回购，Q3公司归母净利润大幅提升至0.83亿元（Q1为0.06亿元，Q2为-0.05亿元）。 盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内在全国跑马圈地，公司零食量贩业务收入规模不断扩大，业绩持续兑现，单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升，经营状况良好。展望后续，收入端，我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间，且行业集中度有望进一步提升；利润端，供应链成本及各项费用在收入规模增长下有望持续优化，公司少数股东权益有望进一步收回，增厚利润。我们的盈利预测如下，预计公司2024-2026年营业收入为306.22/487.96/598.45亿元，同比+229%/+59%/+23%；归母净利润2.03/5.21/7.60亿元，同比+344%/+157%/+46%；EPS分别为1.13/2.90/4.24元，对应PE分别为62/24/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。

     万辰集团(300972) 事件：公司发布24Q3业绩报告，公司24Q3实现收入96.98亿元，同比+261%，实现归母净利润0.83亿元，归母净利润实现转正。 点评： 行业格局稳固，万辰集团加速跑马圈地。公司24Q3量贩零食业务实现95.54亿元收入，环比24Q2增长59.79%，收入大幅超出我们的预期，我们预计公司24Q3单店和开店（截至24Q3我们预计公司总门店数量已过万家）均处于环比提升的状态，进一步打消市场对于开店天花板、行业竞争和门店加密导致单店下滑的担忧。 盈利能力环比微升，表明业态的规模效应及公司优秀的经营能力。24Q3公司毛利率为10.3%，销售费用率为4.2%（同比-0.9pct），管理费用率为2.8%（同比-2.1pct），费用率趋势向下，规模效应逐步体现。24Q3公司量贩业务利润（剔除股权激励费用）为2.61亿元，对应量贩业务净利率为2.73%，环比24Q2的利润率2.72%略微提升，在24Q3开店补贴及费用前置较多的情况下盈利能力仍实现较好水平表明业态的规模优势及公司优秀的经营能力。 24Q3收入大幅提升及食用菌不再拖累利润，24Q3归母净利润转正。食用菌价格环比24Q2有所回升，菌菇业务24Q3我们预计盈利，对归母净利润形成正贡献。24Q3公司收购万好子公司49%的少数股权，增厚归母净利润，叠加收入大幅提升，共同推动24Q3归母净利润实现大幅转正。 存货周转速度较好，现金流与盈利相匹配。截至24Q3，公司存货为17.88亿元，24Q3存货周转率约为16-17天左右，整体存货周转较快。24Q3销售收现为110.0亿元，与24Q3收入相匹配，经营现金流量净额为4.2亿元，现金流情况较好。 盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食业务作为效率更高的业态，行业当前仍处于快速跑马圈地的阶段，行业马太效应明显，万辰集团作为头部品牌市占率有望进一步加速提升，支撑公司持续快速跑马圈地，推动公司收入快速增长。盈利能力端，随着行业竞争格局进一步确立，规模效应下，公司盈利能力有望持续提升。由于开店速度和单店水平均超预期，上调盈利预期，我们预计公司24-26年每股收益为1.16、4.11、5.93元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

     万辰集团(300972) 事件：公司实控人家族持股平台转让股份给彭德建先生。1）股权转让方：福建农开发、漳州金万辰（两者均为上市公司实控人家族的持股平台），股权受让方：量贩零食业务核心品牌好想来的创始人彭德建先生。2）股权转让数量为13,461,370股股份（占比目前总股本7.5%），转让价格为27.91元（截至2024年10月9日，公司市价为50.2元），受让方获得的价值对应为（50.2-27.91）*13461370股=3亿元。 点评： 公司实控人家族转让自身持有的股权给好想来的创始人充分表明公司实控人对于中小股东利益的重视。此次股权转让完成后，彭德建先生持股比例提升至11.28%，此次股权转让将进一步深度绑定核心管理团队。 好想来品牌创始人增持股票表明核心管理团队对于公司发展的信心。彭德建先生于2024年8月19日-9月4日从二级市场买入6,177,485股上市公司股票，通过二级市场增持公司股票表明核心管理团队对于公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食行业作为效率更高的业态，有望持续提升渠道渗透率，行业当前处于快速跑马圈地阶段，公司作为零食量贩行业头部品牌，开店和单店持续兑现，少数股权处理逐步进行，有望持续提升归母持股比例。此次股权转让及好想来品牌创始人增持充分表明实控人及核心管理团队对于未来的发展信心。我们预计公司24-26年每股收益为0.93、3.07、4.53元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

     万辰集团(300972) 事件：公司发布24年中报，24H1公司实现营收109.2亿元，实现归母净利润93万元。单Q2来看，公司实现营收6085亿元，实现归母净利润-530万元。 点评： 单店向上快速开店验证量贩零食业务模式的竞争力及公司优秀的经营能力。24Q2公司实现量贩零售业务收入59.8亿元，环比24Q1提升27.3%，量贩零食业务环比高速增长。截至24H1，公司门店数量达到6638家，24H1上半年净开门店1912家，业务处于快速跑马圈地阶段，24H1公司单店平均水平为188万/家（按照24H1量贩零食业务收入/（期初+期末门店）*2计算），单店同比向上一定程度打消市场对于门店加密导致单店下滑影响开店节奏的担忧。 盈利能力环比逐季向上。24Q2公司量贩零食业务净利率（剔除股权激励费用）为2.72%，环比24Q1提升0.22pct，盈利能力环比延续提升打消市场对于行业竞争导致的盈利能力不及预期的担忧。24Q2公司销售费用率/管理费用率分别为4.9%/3.4%，同比-0.5pct/-3.0pct，费用率同比下降明显表明公司优秀的经营能力及业态的规模效应。 货币资金充裕，存货周转率快。截至24H1，公司货币现金为21.1亿元，环比24Q1净增加4.06亿元，公司货币资金充裕，有力支撑公司后续业务的快速发展。截至24H1，公司存货为8.47亿元，对应存货周转天数为14天左右，整体存货周转效率较高。现金流量来看，公司24H1销售收现为122.37亿元，与营业收入相匹配。经营活动产生的净现金流为5.56亿元，现金流稳健良性。 收购子公司股权增厚归母持股比例。公司于8月15日晚发布公告，公司拟以自有资金人民币2.94亿元收购南京万好49%的股权，本次收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好75.52%的股权。公司此次通过自有资金收购控股子公司少数股权提高股权比例将实质性增厚归母净利润。 盈利预测与投资评级：往后展望，万辰集团作为更高效率的量贩零食业态的头部品牌，当前处于快速开店单店向上的阶段，业绩持续兑现。且公司收购子公司股权提升归母持股比例，增厚归母净利润，我们预计公司24-26年每股收益为0.93、2.61、3.71元，当前估值低位，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

     万辰集团(300972) 事件 2024年8月16日，万辰集团发布2024年半年度报告。 投资要点 业绩持续增长，费率管控得当 2024H1总营收109.15亿元（同增392%），主要系量贩零食开店大幅增加，经营效率持续提升所致；归母净利润0.01亿元（2023年同期为亏损0.06亿元），扣非归母净利润亏损0.03亿元（2023年同期为亏损0.09亿元）。其中2024Q2总营收60.85亿元（同增318%），归母净利润亏损0.05亿元（2023年同期为亏损0.58亿元），扣非归母净利润亏损0.05亿元（2023年同期为亏损0.60亿元）。盈利端，2024H1毛利率同增1pct至10.52%，销售费用率同减1pct至4.50%，管理费用率同减2pct至3.24%，总体费率管控得当。得益于规模效益与少数股权收回，2024H1净利率同增4pct至1.32%。 食用菌业务淡季亏损，量贩零食门店快速扩张 2024H1食用菌营业收入为2.41亿元（同减10%），其中金针菇/真姬菇的营业收入分别为1.81/0.41亿元，分别同减11%/5%，食用菌2024Q2进入淡季，大单品金针菇销售价格同比下降幅度较大，业务出现亏损。2024H1零食产品营业收入为106.74亿元（同增448%），截至2024H1末，公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数量较年初净增加848/195/250/111/156/119/233家，门店密度提升使得公司量贩零食业务规模效应日益显现。由于北方区域进入较早、竞争程度相较南方低，且消费者零食习惯较好，北方区域开店模型更好，目前公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。随着品牌认知度提升，其他基础业务推进，基础货盘将支撑门店延续快速扩张。 盈利预测 在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。预计公司2024-2026年EPS为0.69/1.28/2.14元，当前股价对应PE分别为37/20/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。