嘉亨家化(300955) 事件： 公司发布2023年三季度报告。 点评： 业绩同比承压，毛利率略有改善 23Q1-Q3公司实现营业收入7.29亿元，同比下降4.51%，实现归属母公司净利润2619.27万元，同比下降45.84%，实现扣非归母净利润2595.43万元，同比下降44.33%。净利润下滑主要系本期收入同比略有下降，子公司湖州嘉亨仍处于投产初期，产能利用率较低和规模效应尚未显现。盈利能力方面，23Q1-Q3公司毛利率为23.86%，同比增长0.75pct，净利率为3.6%，同比下降2.73pct。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为0.74%/14.55%/3.46%，同比分别提升0.07/提升1.81/提升1.36pct，主要用于满足子公司湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力。单Q3来看，23Q3公司实现营业收入2.84亿元，同比下降6.35%，实现归属母公司净利润1251.84万元，同比下降42.53%。实现扣非归母净利润1237.56万元，同比下降42.06%。23Q3公司毛利率为24.34%，同比上升0.77个百分点，净利率为4.41%，同比下降2.77个百分点。 新增化妆品和驱蚊花露水业务生产许可，稳步推进产能释放 公司全资子公司湖州嘉亨化妆品生产线于2022年6月开始逐步投产，目前仍处于投产初期，产能利用率较低。23Q3公司持续加大对湖州嘉亨化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目的资金投入，稳步推进产能释放；9月湖州嘉亨《化妆品生产许可证》更正申请获批，新增“气雾剂及有机溶剂单元”生产许可项目。同期取得《农药生产许可证》，为驱蚊花露水等相关产品进行商业化生产提供了资质保障，有助于湖州嘉亨扩大产品矩阵，发挥产能优势，持续拓展业务。 投资建议与盈利预测 公司是国内日化内料及包材一体化OEM优质服务商，持续拓产能拓客户。我们预计2023-2025年公司实现营收10.85/14.84/18.48亿元，实现归母净利润0.58/1.15/1.60亿元，EPS分别为0.58/1.14/1.59元，对应PE38/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险。

     嘉亨家化(300955) 公司公告：23Q1-Q3 实现营收 7.29 亿元/yoy-4.51%，归母净利 0.26 亿元/ yoy -45.84%，扣非归母净利 0.26 亿元/ yoy -44.33%；其中 23Q3实现营收 2.84 亿元/-6.35%，归母净利 0.13 亿元/-42.53%，扣非归母净利 0.12 亿元/-42.10%。 行业需求偏弱&新产线产能利用率较低或导致业绩承压。 我们认为业绩承压或主要源于： 1）受消费环境影响，行业需求复苏低于预期，相关业务收入或承压； 2）全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于 2022 年6 月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低。 综合毛利率小幅增长，期间费用率提升导致盈利端承压。 毛利端看，23Q3 综合毛利率 24.34%/yoy+0.77pct，我们认为公司综合毛利率小幅增长主要源于产品结构变动所致。 费用端看， 23Q3 期间费用率17.89%/yoy+3.56pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.70%/13.17%/3.26%/0.76%，同比分别+0.08/+1.08/+1.26/+1.14pct。我们认为期间费用率同比增长或主要源于： 1）针对核心技术持续布局专利，研发费用提升； 2）湖州嘉亨的化妆品生产线处于投产初期，规模效应未充分发挥，但相关运营费用增加及固定资产折旧、摊销增加。盈利端看， 23Q3 公司归母净利率 4.41%/yoy-2.77pct。 展望未来，我们认为公司业绩或有望得到改善： 1） 22Q4 受疫情影响，公司归母净利润同比-34.67%，低基数下 23Q4 恢复弹性较大； 2）随着客户验厂陆续完成，湖州嘉亨化妆品生产线后续的产能利用率有望逐步爬坡。 风险提示： 产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等

     嘉亨家化(300955) 事件：公司23Q1-3实现营业收入7.29亿元/yoy-4.51%，归母净利润0.26亿元/yoy-45.84%，扣非归母净利润0.26亿元/yoy-44.33%，经营活动现金流量净额1.00亿元/yoy+102.24%，主要系本期支付的货款减少以及收到增值税增量留抵退税款所致。3Q23实现营收2.84亿元/yoy-6.35%，归母净利润0.13亿元/yoy-42.53%，扣非归母净利润0.12亿元/yoy-42.06%。 盈利能力环比改善，仍有提升空间。1）毛利率方面，23Q1-3毛利率23.86%/+1.05pct，3Q23毛利率24.34%/+0.77pct，环比提升0.22pct。2）费率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为0.74%/18.01%/3.46%，分别同比变化+0.04/+2.67/+1.29pct；3Q23销售/管理/研发费用率分别为0.70%/13.17%/3.26%，分别同比变化+0.08/+1.08/+1.26pct。主要系满足湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力，23Q1-3公司管理费用、研发费用与上年同期相比增加1796万元。长期借款较年初增长167.96%，利息支出增加以及汇率变动形成的汇兑收益减少，导致财务费用同比增加3996.20%。3）净利率方面，23Q1-3净利率3.60%/-2.17pct，3Q23净利率4.41%/-2.77pct，环比提升0.83pct。 湖州嘉亨产能处于爬坡期，期待产能利用率提升带来规模效应。湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。湖州嘉亨9月份获得农业生产许可证及扩大化妆品生产范围，增加了“气雾剂及有机溶剂单元”以及驱蚊液、驱蚊花露水的生产许可项目。有利于公司相关产品的产能扩大，保持稳定的生产能力和产品质量，为公司业务的稳健增长和可持续发展以及公司战略布局实施奠定基础。 投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润0.54/1.10/1.62亿元，同比-22.7%/107.7%/48.0%，对应23-25年PE为45/22/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。

     嘉亨家化(300955) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 点评： 需求复苏低于预期叠加湖州嘉亨处于投产初期致业绩同比承压 2023H1 公司实现营业收入 4.45 亿元，同比减少 3.30%；实现归属母公司净利润 1367.43 万元，同比下降 48.56%，实现扣非归母净利润 1357.87 万元，同比下降 46.11%。 业绩下降主要系行业复苏低于预期，塑料包装容器业务客户需求减低，全资子公司湖州嘉亨处于投产初期，投入大量资金但规模效应尚未充分发挥所致。盈利能力方面， 23H1 公司毛利率为 23.56%，同比增长 0.75pct， 销售/管理/研发费用率分别为 0.77%/15.44%/3.58%，同比分别增加 0.07/2.26/1.43pct；净利率为 3.08%，同比下降 2.69 个百分点。23Q2 公司实现营业收入 2.30 亿元，同比增长 10.70%，实现归属母公司净利润 823.34 万元，同比下降 16.41%，实现扣非归母净利润 848.50 万元，同比下降 82.17%。 23Q2 公司毛利率为 24.12%，同比上升 0.72 个百分点。23Q2 公司净利率为 3.59%，同比下降 1.14 个百分点。 化妆品业务稳健增长， 塑料包装容器双位数下滑 分业务来看， 23H1 公司化妆品业务实现营业收入 2.3 亿元， 同比提升10.19%， 毛利率 22.40%， 同比提升 3.05pct； 塑料包装容器实现营业收入1.77 亿元， 同比降低 12.41%， 毛利率 26.52%，同比降低 1.14pct。 产能方面， 湖州嘉亨化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低； 公司按计划持续推进湖州嘉亨二期生产基地项目建设，稳步推进产能释放；优化供应链管理以降低采购成本和提高供应效率。 研发方面，湖州嘉亨技术研发中心已投入使用，研发队伍不断壮大； 化妆品方面在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究， 23H1 获得 2项特殊化妆品注册证。 投资建议与盈利预测 公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户。我们预计 2023-2025 年公司实现营收 13.37/18.62/22.00 亿元，实现归母净利润 1.21/1.68/2.00 亿元，EPS 分别为 1.20/1.67/1.98 元，对应 PE22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险

     嘉亨家化(300955) 公司公告：23H1实现营收4.45亿元/yoy-3.30%，归母净利1367.43万元/yoy-48.56%，扣非归母净利1357.87万元/yoy-46.11%；其中23Q2实现营收2.30亿元/+10.70%，归母净利823.34万元/-16.41%，扣非归母净利848.50万元/-4.86%。 行业需求偏弱&新产线产能利用率较低，23H1收入端略承压。分业务看，23H1化妆品业务实现收入2.30亿元/+10.19%；塑料包装容器业务实现收入1.77亿元/-12.41%；其他业务收入0.13亿元/+16.87%。23H1公司收入端略承压主要源于：1）受消费环境影响，行业需求复苏低于预期，塑料包装容器业务收入同比下滑；2）全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低。 综合毛利率小幅增长，费用率提升导致盈利端承压。23H1综合毛利率23.56%/+0.75pct，其中23Q2综合毛利率24.12%/+0.72pct。分业务看，23H1化妆品业务收入占比51.79%（22H1占比45.45%），毛利率22.40%/+3.05pct；塑料包装容器业务收入占比39.76%（22H1占比43.89%），毛利率26.52%/-1.14pct；其他业务收入占比2.98%（22H1占比2.46%），毛利率33.29%/-1.53pct。我们认为23H1公司综合毛利率小幅增长主要源于：1）产品结构变动带动化妆品业务毛利率提升； 2）毛利率相对较高的其他业务收入占比略有提升；3）公司严格控制成本。费用端看，23H1期间费用率20.63%/同比+4.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/15.44%/3.58%/0.84%，同比分别+0.08/+2.27/+1.41/+0.56pct，期间费用率增长主要源于：1）针对核心技术持续布局专利，研发费用提升；2）湖州嘉亨的化妆品生产线处于投产初期，规模效应未充分发挥，但相关运营费用增加及固定资产折旧、摊销增加；3）银行借款利息支出增加、汇率变动形成的汇兑收益减少导致财务费用提升。盈利端看，23H1公司归母净利率3.08%/同比-2.69pct。 展望未来，我们认为公司业绩或有望得到改善：1）22Q3-Q4受疫情影响，公司归母净利润同比分别为-20.16%/-34.67%，低基数下23年恢复弹性较大；2）随着客户验厂陆续完成，湖州嘉亨化妆品生产线后续的产能利用率有望逐步爬坡；3）湖州嘉亨二期生产基地项目建设正在有序推进，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。 盈利预测：我们认为后续订单端有望回暖，业绩有望得到改善。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为1.20/1.74/2.06亿元，对应PE分别为20/14/12X（8月25日收盘价）。 风险提示：产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等。

     嘉亨家化(300955) 事件：嘉亨家化披露23年中期业绩。23H1，公司实现营收4.45亿元，yoy-3.30%；归母净利润0.14亿元，yoy-48.56%；扣非归母净利0.14亿元，yoy-46.22%。单Q2，公司实现营收2.30亿元，yoy+10.70%；归母净利润0.08亿元，yoy-16.41%；扣非归母净利0.08亿元，yoy-4.86%。 Q2营收同比恢复增长，化妆品业务表现亮眼。23H1，公司实现营收4.45亿元，同比-3.30%；单Q2，公司实现营收2.30亿元，同比+10.70%。1）分产品看，23H1，化妆品实现收入2.30亿元，同比+10.19%；塑料包装容器实现收入1.77亿元，同比-12.41%，主要系行业需求复苏低于预期致客户需求减少；家庭护理产品实现收入0.24亿元，同比-35.38%；其他产品收入0.13亿元，同比+16.87%。2）分地区看，23H1，境内收入4.14亿元，同比-2.03%；境外收入0.31亿元，同比-17.60%。 23H1毛利率同比增长0.75pct至23.56%，费用率提升影响盈利水平。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为23.56%，同比+0.75pct；23Q2毛利率为24.12%，同比+0.72pct。2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为0.77%，同比+0.07pct；管理费用率为15.44%，同比+2.26pct；研发费用率为3.58%，同比+1.42pct，主要系子公司湖州嘉亨研发投入增加所致；23Q2，公司销售费用率为0.73%，同比+0.00pct；管理费用率为15.85%，同比+0.46pct；研发费用率为3.78%，同比+1.34pct。3)净利率方面，23H1公司归母净利率为3.08%，同比-2.69pct；扣非归母净利率为3.05%，同比-2.43pct；23Q2归母净利率为3.59%，同比-1.14pct；扣非归母净利率为3.70%，同比-0.60pct。 重研发、扩产能，提升日化产品及配套塑料包装的一站式服务能力。公司为行业内为数不多的具有较大生产规模、同时具备塑料包装设计与模具开发、ODM/OEM成品生产及仓储物流服务能力的企业，1）技术研发方面，公司着力构建和完善研发体系，积极引进资深研发及市场研究人员，为公司化妆品和塑料包装的研发奠定坚实基础。2）产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产线于22年6月开始逐步投产，处于产能爬坡阶段；湖州嘉亨二期化妆品及家庭护理产品生产基地项目于22年6月开始建设，目前正在逐步推进。未来，依托公司研发及质量管理等方面的竞争优势，随着湖州嘉亨产线建设的不断完善以及新建产能的逐步释放，公司有望提供更为丰富和优质的一体化综合服务，满足更多客户需求。 投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.00/1.30/1.61亿元，同比增长43.7%/29.9%/23.7%，对应23-25年PE为24/18/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。