华安鑫创(300928) 事件 华安鑫创发布2023年年报：2023年公司实现营业收入9.61亿元（同比+7.95%）；归母净利润-0.40亿元（同比-186.83%）；扣非归母净利润-0.48亿元（同比-226.45%） 投资要点 智能座舱市场空间广阔，屏机分离将成主流趋势 智能座舱配置水平是仅次于安全配置的关键购车要素，随着新能源车的市场渗透率不断提升，预计2025年国内车载显示市场规模达到1500亿元，年复合增长率达20%，而中国也会成为全世界最大的智能座舱市场。公司具备屏幕定制、软件开发和交互界面设计的软硬件一体化交付能力，有望充分受益于行业增长。且当前市场上对屏机分离、大尺寸屏幕、多屏化、CMS等新应用的需求日益增长，公司的研发方向精准匹配需求，报告期间公司研发投入0.55亿元（同比+43.06%），目前已经完成对其CMS平台、AR-HUD、LTPSIn-Cell组装屏、Mini LED屏幕、车载3D等项目的开发。 全链条智能制造工厂一期竣工，投产后提升一体化交付能力 公司于3月18日公告募投项目南通智能制造生产基地一期厂房首条全链条产线已经完成调试并投产。该项目总投资20亿元，帮助公司转型成为从原材料到Tier2以及Tier1全包揽的供应商，预计该项目在2025年底全部投产后实现年产1000万片液晶模组、300万套车载显示系统等，共计产值50亿元。未来公司有望大幅降低成本，提升毛利率，巩固下游客源，加强成长属性。 在手订单充足，定点合作意向书爆发式增长 公司整合上下游的先发优势以及前期的大量研发投入得到市场的认可。截至到2023年4月26日，公司获得的未量产定点项目总计47亿元，此后又收到共计40亿元的新增定点项目，其中包括了长安汽车两款核心车型的智能座舱开发配套以及上汽通用五菱两款显示屏总成产品的定点项目。预计在2024年释放部分产能后，公司业绩将呈现爆发式增长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为20.53、41.89、49.37亿元，EPS分别为1.76、6.66、9.27元，当前股价对应PE分别为17、4、3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游汽车行业景气度下滑；持续研发与创新能力不足；汽车座舱电子行业竞争格局恶化；项目建设进度不及预期以及投产后未达预期收益

     华安鑫创(300928) 投 资 要 点 车载屏显市场高速增长， 屏机分离带动产业链变革 大屏化、 多屏化、 智能化趋势驱动车载屏显市场高速增长。 2022年国内车载显示市场规模为873亿元， 预计到2025年将突破1505亿元， CAGR（ 2022-2025） 高达20%。 屏机分离下， 产业链由原本的 面板厂-模组厂-系统集成商-整车厂 转为“ 面板厂+模组厂” - 整车厂。 随着域控制器渗透，一芯多屏趋势出现， 整车车厂更愿意在车型开发阶段与面板厂或模组厂合作。 短期亮点： 一体化设计行业领先， 全链条生产助力转型Tier1 触控显示一体化设计： 公司的LTPS In-Cell以及Mini LED In-Cell都可以实现触控显示一体化集成， 满足客户轻薄化、 窄边框的需求， 且具备成本优势； 锁定上游核心资源： 与京东方精电以及深天马成立合资公司， 从而实现成本更优、 技术更新、 反应更快、 品质更好、 交付更保障； 全链条生产： 南通生产基地的建设完成一方面意味着公司由委外代工转为自主生产， 另一方面也使公司具备全链条生产能力， 这将在行业内具备降维打击的竞争优势， 加速转型Tier1进程。 目前转型已获得众多整车厂订单， 定点持续开花。 中长期亮点： 新国标下CMS迎0-1增长， 公司率先布局具备先发优势 新国标于2023年7月1日正式实施， CMS替代传统后视镜为大势所趋。 由于其具备显著的安全属性优势， 预计在商用车市场将快速渗透， 测算得2025年国内CMS市场规模将达到76亿元。 当前国内CMS供应商较少， 华安鑫创率先布局具备先发优势。 投资建议 诚信、 专业、 稳健、 高效 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE 46 车载屏显市场高速增长， 屏机分离带动产业链变革。 公司正处于Tier2转型Tier1的进程中， 具备一体化设计、 全链条生产、 锁定上游核心资源的竞争优势， 定点不断提升。 且南通生产基地建设正在有序推进， 建成后利润水平也将回归高位。 预计2023-2025年的营业收入分别为11.55、 20.62、41.64亿元， 归母净利润分别为-0.01、 1.02、 2.93亿元， 当前股价对应PE分别为-5118、 52、 18倍。 首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。 风 险 提 示 1. 下游汽车行业景气度下滑； 2. 持续研发与创新能力不足； 3. 汽车座舱电子行业竞争格局恶化； 4. 投资项目不能按计划实施或投产后未达预期收益

     华安鑫创(300928) 事件：10月27日，华安鑫创发布三季报。公司Q3单季度实现营收2.79亿元（同比+18.40%，环比+23.18%），归母净利润-999万元，扣非归母净利润-1084万元。 三季度营收符合预期，多重因素导致盈利能力承压。2023Q3公司毛利率6.69%，同比-4.82pct，环比-0.17pct。1）2023年以来下游整车厂竞争加剧，向产业链传导；2）公司高毛利率的软件开发收入确认存在季节性。Q3公司归母净利率-3.58%，同比-9.80pct，环比-1.52pct。公司向Tier1转型过程中持续加大研发投入，Q3公司研发费用1419万元，同比+52.68%，研发费用率5.08%，同比+1.14pct。2023Q3公司管理费用率为4.01%，同比+1.39pct，主要系公司南通工厂未完全投产，但相应的生产管理团队已陆续到位，相应开支已经发生。资产端，截至2023Q3公司固定资产+在建工程合计2.02亿元，同比+467.55%，主要系公司南通工厂陆续投建。 南通工厂稳步推进，加速向Tier1业务转型。公司相继与深天马、京东方精电成立合资公司，深度绑定国内两大车载面板供应商，凭借低成本、强供应的屏资源供应能力持续开拓车载屏显Tier1业务。在拥有上游屏资源的前提下，公司已通过IPO募资在南通建立Tier1工厂。目前公司南通工厂已成功获得ATF16949、ISO9001、ISO45001、ISO14001等体系认证，根据公司公告，公司南通车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造基地顺利通过长安汽车审核，并获得两款车型产品开发和供货资格。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.4亿、0.9亿、2.1亿，（考虑到今年主机厂竞争激烈，下游需求不及预期，故下调盈利预测），对应当前市值，PE分别为122.2、52.7、22.7倍。维持公司“买入-A”评级，考虑到公司正处于转型期，给予2025年25倍估值，12个月目标价65元。 风险提示：行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。

     华安鑫创(300928) 事件：10月27日，华安鑫创发布三季报。公司Q3单季度实现营收2.79亿元（同比+18.40%，环比+23.18%），归母净利润-999万元，扣非归母净利润-1084万元。 三季度营收符合预期，多重因素导致盈利能力承压。2023Q3公司毛利率6.69%，同比-4.82pct，环比-0.17pct。1）2023年以来下游整车厂竞争加剧，向产业链传导；2）公司高毛利率的软件开发收入确认存在季节性。Q3公司归母净利率-3.58%，同比-9.80pct，环比-1.52pct。公司向Tier1转型过程中持续加大研发投入，Q3公司研发费用1419万元，同比+52.68%，研发费用率5.08%，同比+1.14pct。2023Q3公司管理费用率为4.01%，同比+1.39pct，主要系公司南通工厂未完全投产，但相应的生产管理团队已陆续到位，相应开支已经发生。资产端，截至2023Q3公司固定资产+在建工程合计2.02亿元，同比+467.55%，主要系公司南通工厂陆续投建。 南通工厂稳步推进，加速向Tier1业务转型。公司相继与深天马、京东方精电成立合资公司，深度绑定国内两大车载面板供应商，凭借低成本、强供应的屏资源供应能力持续开拓车载屏显Tier1业务。在拥有上游屏资源的前提下，公司已通过IPO募资在南通建立Tier1工厂。目前公司南通工厂已成功获得ATF16949、ISO9001、ISO45001、ISO14001等体系认证，根据公司公告，公司南通车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造基地顺利通过长安汽车审核，并获得两款车型产品开发和供货资格。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.4亿、0.9亿、2.1亿，（考虑到今年主机厂竞争激烈，下游需求不及预期，故下调盈利预测），对应当前市值，PE分别为122.2、52.7、22.7倍。维持公司“买入-A”评级，考虑到公司正处于转型期，给予2025年25倍估值，12个月目标价65元。 风险提示：行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。

     华安鑫创(300928) 事件概述：2023年10月28日，公司发布三季报，2023年前三季度实现营收8.08亿元，同比+28.10%；实现净利润-0.09亿元，利润短期承压。 业务切换短期阵痛，长期成长趋势向上。2023年第三季度公司实现营业收入2.79亿元，同/环比+18.40%/+23.18%；实现归母净利润-0.09亿元，短期业绩承压。23Q3营收增长，利润承压，主要系：1、营收端：车载显示屏产品出货量增加、销售规模扩大所致。2、盈利能力：2023年前三季度毛利率为7.27%，同比-5.79%。其中，23Q3毛利率为6.45%，同/环比-5.0Pcts/-0.6Pcts。净利率为-1.16%，同比-7.49%。其中，23Q3归母净利率为-3.58%，同/环比-9.9Pcts/-1.4Pcts。盈利能力短期承压，主要原因系：1）公司南通自建二期厂房的基建施工建设投入增加，在建工程同比+573.30%，以及南通一期厂房装修验收，长期待摊销费用同比+496.15%，进而导致本期折旧摊销较高。2）公司营业成本同比+36.64%，主要系报告期硬件产品销售规模扩大，销售成本相应增加。3、费用控制：2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.9%/5.0%/-0.2%，同比+0.2Pcts/+1.4Pcts/+1.2Pcts/+0.8Pcts，财务费率增加，主要系公司将募集资金投入南通智能制造工厂建设，利息收入减少。研发费用率增加主要系公司加大研发投入，研发人员薪酬、研发材料及技术投入增加。管理费用增加主要系报告期内工厂处于初建期，与工厂建设相关的管理成本增加较大。 深度布局产业上游，同步推进产能建设，加速Tier1业务转型，蓄力公司长期发展。在座舱芯屏分离趋势下，当前公司产品正由简单模组向复杂模组升级，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元。同时，复杂模组附加值高，具有高盈利空间，进一步打开公司成长空间。为紧抓行业变革契机，公司深度布局产业上游，于2021年10月29日和2022年8月13日公告，分别与京东方精电和深天马成立子公司，二者均为国内车载屏头部企业，深度捆绑上游原材料资源，有利于构筑公司Tier1位置核心竞争力，有望加速公司车载屏幕市场市占率持续上行。公司由Tier2向Tier1转型逐步获得市场认可，公司自2023年4月26日至8月28日合计收到来自国内主流系统集成商的6个项目定点意向书，为其中控、液晶仪表、HUD等提供屏幕定制开发及供货服务，新增定点金额合计约6亿元，预计项目周期为2-4年不等。同时，公司客户持续拓展，于2023年8月30日取得长安汽车两款核心车型相关产品的开发配套资格。公司为满足当前在手定单项目需求，公司积极推进嘉兴、南通工厂产线投产进度，其中，155亩自建主体厂房预计23年末陆续建成并投入使用（将持续扩大智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。在手订单充足，南通工厂即将投产，新旧业务加速切换，业绩有望迎来高增长。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润0.40/0.99/1.97亿元，当前市值对应23-25年PE为119/48/24倍。看好公司向Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

     华安鑫创(300928) 事件概述：2023年8月27日，公司发布23年半年报，2023年上半年营业收入约5.29亿元，同比增加33.89%；归母净利润约110万元，同比减少95.67%。 业务切换短期阵痛，23Q2业绩承压。2023Q2实现收入2.27亿元，同比-1.85%；实现归母净利润-466.41万元，同比-123.45%，由盈转亏。23H1业绩短期承压，主要系：1、营收端：23H1公司核心器件定制/通用器件分销/软件系统开发营收分别为2.59/2.62/0.08亿元，同比+1.05%/+128.81%/-68.13%，其中，通用器件分销产品实现高增长，主要原因为公司与现有客户合作进一步拓展至多款新车型、各类车载显示屏出货量超100万片，出货节奏加快所致。2、盈利能力：23H1公司毛利/归母净利率为7.58%/0.21%，同比-3.23Pcts/-4.43Pcts，核心器件定制/通用器件分销/软件系统开发毛利率分别为7.21%/6.39%/61.22%，同比-1.4Pcts/-7.4Pcts/-11.87Pcts，毛利率下滑，系公司当前业务结构正从简单模组向复杂模组升级，业务切换导致短期阵痛期，叠加上半年汽车行业竞争加剧，下游竞争向产业链传导，公司传统业务板块的利润空间有所收窄，导致毛利率有所下降。3、期间费用：23H1公司四费费用率为9.10%，同比-1.58Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.08%/2.99%/5.22%/-0.19%，同比-0.06Pcts/-0.38Pcts/-1.68Pcts/+0.55Pcts，其中，研发费率下滑，主要系营收增加摊薄研发费率所致，但总体研发费用投入同比+51.53%，公司持续加大研发费用，构筑核心技术壁垒；财务费率增加，主要系提取银行贷款导致利息支出增加、报告期内汇兑损失增加所致。 深度布局产业上游，同步推进产能建设，加速Tier1业务转型，蓄力公司长期发展。在座舱芯屏分离趋势下，当前公司产品正由简单模组向复杂模组升级，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元。同时，复杂模组附加值高，具有高盈利空间，进一步打开公司成长空间。为紧抓行业变革契机，公司深度布局产业上游，于2021年10月29日和2022年8月13日公告，分别与京东方精电和深天马成立子公司，二者均为国内车载屏头部企业，深度捆绑上游原材料资源，有利于构筑公司Tier1位置核心竞争力，有望加速公司车载屏幕市场市占率持续上行。公司由Tier2向Tier1转型逐步获得市场认可，2022年8月5日至今，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂26个定点，为其多款中控、液晶仪表、HUD、CMS后视镜等提供屏幕简单模组或屏显系统的定制开发及供货服务，定点涉及金额约63亿元，在手订单充裕。同时，公司为满足当前在手定单项目需求，公司积极推进嘉兴、南通工厂产线投产进度，其中，155亩自建主体厂房预计23年末陆续建成并投入使用（将持续扩大智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。在手订单充足，南通工厂即将投产，新旧业务加速切换，业绩有望迎来高增长。 投资建议：考虑到公司短期产能建设投入及爬产周期因素，我们下调了公司的盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润0.40/0.99/1.97亿元，当前市值对应23-25年PE为89/36/18倍。看好公司向Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

     华安鑫创(300928) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司营收/归母净利/扣非归母净利分别为8.9亿/0.47亿/0.38亿，同比分别+22.83%/-14.65%/+6.89%。4Q22/1Q23公司营收2.60亿/3.03亿，同比+102.37%/+84.27%；归母净利0.07亿/0.06亿，同比-57.68%/+5.16%；扣非归母净利0.05亿/0.03亿，同比-14.18%/-8.94%。 1、2022&1Q23营收稳中向好，细分业务稳健增长 2022年公司营收8.9亿，同比增长22.83%；其中，核心器件定制/通用器件分销/软件系统开发营收分别为5.8亿/2.6亿/0.5亿，同比分别+19.4%/+24.5%/+66.0%。4Q22营收2.60亿，同/环比+102.37%/+10.08%；1Q23营收3.02亿，同/环比+84.27%/+16.30%，营收表现亮眼。 2、毛利率短期承压，研发投入加大 1）毛利率：2022年毛利率为12.64%，同比下滑0.36pct；其中，核心器件定制/通用器件分销/软件系统开发毛利率分别-2.07pct/+0.95pct/-3.63pct。4Q22/1Q23毛利率11.60%/8.11%，同比-9.14pct/-4.33pct，分别系高基数效应/硬件产品销售规模扩大影响。 2）费用率：2022年三费费用率为3.36%，同比增加0.48pct；销售/管理/财务费用率分别为1.08%/2.83%/-0.55%，同比分别+0.36%/-0.10%/+0.22%；研发费用0.38亿，同比增长77.63%。3）扣非净利率：2022年扣非净利率为4.25%，同比-0.63pct。 3、紧抓智能电动化机遇，在手订单突破135亿，放量可期！ 1）在手订单充沛。公司紧抓智能化、电动化发展机遇，大力布局车载领域相关业务，主要围绕汽车中控、液晶仪表、AR-HUD等座舱电子产品展开。当前公司在手订单突破135亿，升级Tie1收获的订单预计下半年开始量产；2）产能布局完善，订单放量可期。公司主体厂房预计2023年年底完工，并完成首批产线设备调试。主体厂房将持续扩大简单模组、智能模组及屏显系统、智能驾舱域控产线，产能规划可满足已在手定点项目的生产，订单放量可期。 投资策略： 公司升级为Tier1，全流程生产制造能力将驱动产品价值量增加；同时，公司自主生产，成本相对可控，盈利能力将得到改善。预计公司2023/2024/2025年归母净利润0.60/0.77/1.02亿元，对应EPS分别为0.75/0.97/1.27元，对应当前股价PE为46/36/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大客户销量下滑，原材料价格上升，新客户开拓和批产不及预期。