中伟股份(300919) 事件。公司发布2023年报及2024年一季报。2023年营业收入为342.73亿元，同比增长12.95%；归母净利润为19.47亿元，同比增长26.15%；扣非后净利润为15.87亿元，同比增长43.13%；经营性现金流净额43.85亿元，同比+188.53%。2024年一季度营业收入为92.92亿元，同比增长17.58%；归母净利润为3.79亿元，同比增长11.19%；扣非后净利润为3.40亿元，同比增长34.64%；经营性现金流净额7.82亿元，同比+188.08%。 产品客户卡位好，龙头地位稳固。产品方面，技术积淀深厚，形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵，2023年公司各类材料出货量超过27万吨，其中三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SK On、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系，当年海外营收占比在40%左右。 产能多元化，出海提速。2023年底建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能。同时韩国、摩洛哥等产业基地建设正在有序推进中，逐步完善全球布局。在韩国规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，此为行业首家“镍+前驱体”合资项目（POSCO），亦是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。在摩洛哥成立合资企业共建年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收产能，以便更好满足欧美新能源汽车需求。 一体化逐步落地，业绩有望增厚。公司坚定实施一体化战略，掌握富氧侧吹及RKEF双技术路线，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5万金吨低冰镍，实现镍资源自供率提升。公司收购PT NNI60%股权，后者作为德龙三期工业园项目RKEF火法冰镍产线项目主体之一，在印尼有8条RKEF低冰镍产线。低冰镍是制备硫酸镍的重要原材料，项目逐步投产可有效提升一体化程度。此外，公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在钦州基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。随着一体化项目持续落地，公司原材料保供降本能力有望得到加强，长期盈利中枢有望拔高。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收386.2、438.4和501.0亿元，同比变化+12.7%、+13.5%和+14.3%；实现归母净利润22.6、27.2、33.1亿元，同比变化+16.0%、+20.3%和+21.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。

     中伟股份(300919) 投资要点 24年Q1公司归母净利3.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年Q1营收93亿元，同增18%，环增15%，归母净利3.8亿元，同增11%，环减32%，扣非净利3.4亿元，同增35%，环减25%，毛利率14%，同增2.3pct，环减2.9pct，归母净利率4.1%，同减0.2pct，环减2.9pct。公司此前预告24Q1归母净利3.6-4亿元，处于预告中值，符合市场预期。 24Q1前驱体出货环比微增，24年出货有望维持25%左右增长。出货端来看，公司24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右；Q1末三元前驱体有效产能达30万吨，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计三元前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。 24Q1单吨扣非净利近0.6万/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系少数股东权益增加至1.4亿，若加回，公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万/吨，环比下降5%左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目24Q1满产运行，我们预计权益产量6-7k吨；此外公司2条富氧侧吹线进展顺利，叠加RKEF产线陆续投产，我们预计年底镍冶炼产能提升至18万吨，一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利逐季改善。 Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率7.4%，同增0.8pct，环减3.2pct，其中管理费用率2.5%，环减1.1pct，财务费用率1.8%，环减1.1pct，主要系引入战投，研发费用率2.7%，环减0.8pct。Q1末存货75亿元，较年初减少22%；Q1转回资产减值损失0.06亿元。Q1经营活动净现金流7.8亿元，同增188%，环减65%；Q1资本开支12亿元，同减28%，环减41%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应14x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 事件：公司2023年实现营业收入342.73亿元，同比12.95%；归母净利润19.47亿元，同比26.15%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比43.13%。2023Q4实现营业收入80.83亿元，同比0.31%；归母净利润5.60亿元，同比22.06%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比40.21%。 点评： 产品竞争力持续增强，三元前驱体市占率第一。受益于全球新能源市场的快速增长，以及公司自身“新四化”战略的推进，2023年公司现有电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，保持持续增长态势，三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。 加速海外产能布局，全面推动“全球化”战略。1）公司加速在印尼的前后端冶炼的一体化布局，建立印尼莫罗瓦利、维达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。2）在韩国，与POSCO签署合作协议，规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，这是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。3）公司与非洲最大的私人投资基金之一AI Mada签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.70/29.71/33.82亿元，同比增长27%、20%、14%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是13/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     中伟股份(300919) 投资要点 公司23年归母净利19亿元，同增26%，符合市场预期。公司23年营收343亿元，同增13%，归母净利19亿元，同增26%，扣非净利16亿元，同增43%，23年毛利率为14%，同增2.4pct。其中Q4营收81亿元，同增0.3%，环减9%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%，Q4毛利率16%，环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元，符合市场预期。 23年前驱体出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。23年前驱体合计出货超27万吨，同增26%，其中我们预计三元出货量23万吨左右，同增15%，四钴1.8万吨，同增11%。Q4公司前驱体销6万吨，环降20%；Q1需求已明显恢复，且公司积极拓展国内市场，我们预计24年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29万吨，叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨，合计销量34万吨，同增25%左右。产能方面，23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨，后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。 23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+，24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元，同减12%，均价10.7万/吨，同减23%，毛利率18%，提升5pct，单吨毛利1.7万，同增10%，一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右，其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+，环增10%+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨，其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+）。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利。 财务费用维持较高水平，Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6%，同增0.9pct，其中财务费用6亿元，同增20%；23Q4费用率10.5%，同增1.7pct，环增2pct。23年底存货79亿元，较年初减18%，较Q3末增4%；23年计提资产减值损失2亿元，其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元，同减189%，其中Q4经营活动净现金流22亿元，环增74%。期末在建工程101亿元，较年初增51%。 盈利预测与投资评级：考虑降价影响，我们维持2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元（24-25年原预期为23.7/31.4亿元），同增22%/20%/22%，对应14x/12x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 投资要点 公司发布业绩快报，23年归母净利19.5亿元，同增26%，符合市场预期。23年实现收入343亿元，同增13%，归母净利19.5亿元，同增26%，扣非净利15.9亿元，同增43%；其中Q4收入81亿元，同增0.3%，环减9.4%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9.4%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%。公司此前预告23年归母净利19-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。 公司发布24Q1业绩预告，Q1归母净利3.6-4亿元，环减29-36%，略低于市场预期。Q1归母净利3.6-4亿元，同增5.6-17.3%，环减29-36%，扣非净利3.1-3.5亿元，同增23%-39%，环减24-33%，略低于市场预期，我们预计Q1少数股东权益1.2亿元左右，影响公司利润。 23年出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨，预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，其中Q4前驱体出货预计6万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右；24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放我们预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。 24Q1前驱体单吨扣非净利近0.6万元/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算23Q4前驱体单吨扣非利润0.75万元+，全年单吨扣非净利达0.63万元/吨左右；24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系广西中伟增资扩股，少数股东股比提升至20%，叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1盈利进一步提升，导致少数股东权益增加至1.2亿元+，若加回，我们预计公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，我们预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+），23年底镍铁自供率达到15%左右，24Q1权益产量0.6-0.7万吨。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；25年18条线全部投产，达产后产能20万吨+（权益14万吨+），镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，预计可对冲加工费年降影响，支撑后续单位盈利。 盈利预测与投资评级：考虑单吨利润变化，我们上调2023-2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.5/23.7/31.4亿元（原预期为19.4/23.4/31.6亿元），同增26%/22%/33%，对应23-25年18/14/11倍PE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 受益一体化降本，2023年业绩稳定增长。2024年1月20日公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润19-20亿元，同增23.09%-29.57%，业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023年公司现有电池材料体系，包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27万吨。同时，由于公司收到政府补助资金等，预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9亿元。 受益三元需求高景气，2023年公司出货量稳步增长。2023年，在海外客户需求支撑下，全国三元正极材料出货量仍有小幅提升，全年合计出货量65万吨，同比增长2%。2024年初，问界、理想等车型销量大幅提升，多款热门车型均系三元车型，将持续带动三元电芯的需求量，GGII预计2024年三元正极材料市场占比基本不变，出货量有望增长至75万吨。2023年前三季度公司现有材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量约21万吨。2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨，同比增长10.6%，国内市占率达25.5%，稳居国内第一，其中9系三元前驱体出货占比达35%，8系及8系以上高镍产品出货占比达60%，受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长，未来公司高镍占比将逐步提升。 加速海外布局，印尼三大基地实现投产。海外布局方面，印尼三大镍矿加工基地均已实现投产，韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。2024年3月，与Doosan Recycling Solution在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议，将就电池黑粉提锂展开合作，并通过off-take协议建立长期、稳定的合作关系，结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展；同期，与韩国IS Dongseo等公司合作电池回收项目，以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收，共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。 深化一体化全产业链布局，实现全产业链降本。公司围绕“资源-冶炼-材料-回收”产业垂直一体化不断延伸，实现原材料循环利用。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶炼一体化布局，三大印尼基地均已实现投产，截止2023年10月，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。2）国内：公司钦州产业基地制备高冰镍OESBF产线正逐步进入投产运营阶段，年产8万吨高冰镍，成功拉通“红土镍矿—低冰镍—高冰镍—硫酸镍—高镍三元前驱体”的全产业链，从资源端到材料端实现一体化布局。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为298.90、323.04、397.58亿元，归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元，同增27.9%、17.7%、35.4%，对应估值20、17、12倍PE，考虑公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争风险；2）需求不足风险；3）原材料价格风险；4）汇率波动风险。

     中伟股份(300919) 投资要点 事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为：（1）保持战略定力，推进国际化布局；（2）坚持研发驱动，技术创新与多元化布局齐头并进；（3）共享经营成果，积极回报投资者；（4）规范运营管理，提升公司治理水平；（5）加强投关管理，建设多元化沟通渠道。 围绕一体化闭环产业模式，产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式，整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固；23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能，24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面，印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出，24年初首批超2000吨冰镍运抵国内；我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 海外项目加速落地见效，印尼三大基地实现投产。公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地，其中除南加里曼丹外，其他三大基地已实现投产。同时，在韩国，公司与世界500强企业POSCO签署合作协议，共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求，这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议，双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，多次制定《未来三年股东回报计划》，近三年累计现金分红逾3亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划，截止24年1月31日回购339万股，占总股本0.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测，同增26%/20%/35%，对应23-25年14x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长23-30%；扣非净利润15.1-16.1亿元，同比增长36-45%。根据测算，公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元，环比下滑2-18%；扣非净利润3.8-4.8亿元，环比下滑9-28%。 2023年前驱体出货量增长较快，单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨，同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算，对应2023年单吨归母净利0.71万元，同比略有提升；单吨扣非净利0.57万元，同比提升12%。从半年度的对比看，我们测算2023H1和2023H2，公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨，下半年环比提升27%；单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨，下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升，主要受益于产品、客户结构持续优化，以及产业一体化比例提升。 产品结构完善，产能规模行业领先。根据公司公告，公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖，且均实现量产化。在产品结构层面，公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%，高端产品结构持续优化。预计在2023年末，公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能，产能全球领先。 盈利预测：考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少，以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴，预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降，因此我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元（之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元），对应24-25年PE估值12、10倍。考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响，公司产品结构和单位盈利持续提升，预计后续仍有改善空间，对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

     中伟股份(300919) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利19-20亿元，同增23-30%；扣非净利15.1-16.1亿元，同增36-45%，其中Q4归母净利5.1-6.1亿元，同增12-34%，环减1-17%；扣非净利3.8-4.8亿元，同增17-47%，环减9-28%，略超市场预期。 23年Q4出货环降20%左右，24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固，其中Q4前驱体出货预计6万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右，12月起排产恢复。公司23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计24年出货有望维持20-25%增长。另外贵州20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年磷酸铁开始贡献增量。 Q4单吨扣非净利0.7万/吨以上，略超市场预期，24年一体化比例预计进一步提升。盈利端，我们测算23Q4单吨扣非净利润0.7万元+，环比持平，公司海外客户占比高，加工费相对稳定，且海外加工费远高于国内中低镍；23全年单吨扣非净利润0.6万元+，同比提升17%左右，主要系一体化比例提升。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目Q4产能逐渐爬满，我们预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+），全年出货近2万吨（权益1万吨），23年底镍铁自供率达到15%左右。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，24年出货1万吨左右（权益0.7万吨），镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；25年18条线全部投产，达产后产能20万吨+（权益14万吨+），镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 盈利预测与投资评级：考虑镍价下跌，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元（原预期20.5/28.0/37.1亿元），同增26%/20%/35%，对应23-25年17x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 投资要点 2023年Q3公司实现归母净利润6.18亿元，环比上升44.72％，符合市场预期。2023年前三季度公司营收261.91亿元，同比增长17.52%；归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%；扣非净利润11.31亿元，同比增长44.24%。2023年Q3公司实现营收89.24亿元，同比增加10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润6.18亿元，同比增长45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润5.26亿元，同比增长73.78%，环比增长49.16%。盈利能力方面，23Q3毛利率为17.17%，同比增长6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率6.93%，同比增长1.66pct，环比增长2.37pct。公司此前预告23Q3归母净利5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 23Q3前驱体出货环增10%+，海外需求稳定，23年预期25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算Q3前驱体出货7.4万吨左右，同比增长20%以上，环比增长10%以上，磷系及钠系产品Q3出货1.5万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体Q4出货环比增长10%，23年出货有望达27万吨左右，同比增长25%左右。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3单吨扣非净利0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算23Q3单吨扣非利润0.71万元左右，环比增长30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降15%以上，毛利率17.2%，环比增长6pct，对应单吨毛利2.1万元左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产，Q3放量带动前驱体单位盈利提升，Q4产能逐渐爬满，我们预计23全年有望出货1.5万吨以上（权益0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大K岛两条线24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，给予2024年18xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年三季报业绩预告， 前三季度实现归母净利润 13.3-14.3 亿元，同比增长 23%-32%，扣非归母净利润 10.7-11.7 亿元， 同比增长 36%-49%，其中 Q3 归母净利润 5.6-6.6 亿元， 同比增长 32%-56%，环比增长 31%-55%，扣非归母净利润 4.65-5.65 亿元， 同比增长 53%-86%， 环比增长 32%-60%，超市场预期。 23Q3 前驱体出货环比增长 10%以上， 海外需求稳定， 23 年预期 25%左右增长。 出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约 21 万吨，我们测算 Q3 三元前驱体出货 7 万吨以上，同比增长20%以上，环比增长 10%以上，磷系及钠系产品 Q3 出货 1.5 万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计 Q4 前驱体出货环比增长10%， 23 年出货有望达 27 万吨左右，同比增长 25%左右。公司预计 23年末将建成近 40 万吨三元前驱体产能、 2.5 万吨四氧化三钴产能，且23Q3 贵州开阳基地年产 20 万吨磷酸铁项目已分批建设投产， 24 年出货有望维持 20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3 单吨扣非净利 0.7-0.8 万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。 盈利端，我们测算 23Q3 单吨扣非利润 0.7-0.8 万元左右，环比增长35%以上，超市场预期恢复，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致。公司印尼翡翠湾 5.5 万吨镍铁项目上半年陆续投产， Q3 放量带动前驱体单位盈利提升， Q4 产能逐渐爬满， 我们预计 23 全年有望出货 1.5万吨以上（权益 0.75 万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达 0.6 万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利， 我们预计大 K 岛两条线 24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测20.5/28.0/37.1 亿元，同增 33%/37%/32%，对应 23-25 年 16x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且 23 年产能释放，量利双升， 给予 2024 年 18xPE，对应目标价 75 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期

     中伟股份(300919) 投资要点 23H1归母净利润7.68亿元，同比增长16.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2023年H1公司营收172.66亿元，同比增长21.34%;归母净利润7.68亿元，同比增长16.29%;扣非净利润6.05亿元，同比增长25.68%。2023年Q2公司实现营收93.63亿元，同比增加18.5%，环比增长18.48%;归母净利润4.27亿元，同比增长5.27%，环比增长25.3%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长28.64%，环比增长39.63%。 23Q2出货环增15%，23年预期30%左右增长。公司上半年出货超12万吨，产量11.3万吨，产能利用率78%，其中Q2出货6.5万吨左右，同比增长25%，环比增长15%左右，高镍产品出货量占比近60%；公司客户以海外为主，海外客户出货占比70%，其中上半年出口5.2万吨（不含海外客户国内工厂），占比43%，随着海外需求稳定恢复，我们预计23年出货有望达近30万吨，实现30%左右增长。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，24年有望维持30%以上增长。此外，23Q1末首期年产8000吨钠电项目正式投料，年底预计建成20万吨/年磷酸铁产能，实现公司镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，产品矩阵进一步丰富。 23Q2单吨扣非净利0.55万元/吨左右，产能利用率恢复推动环比增长。盈利端，公司上半年出口海外单价12万元/吨，毛利率16.8%，远高于国内8%的毛利率水平，盈利优势明显；我们测算23Q2单吨扣非利润0.55万元左右，环比增长20%，主要系产能利用率提升、一体化比例提升及辅材降价所致。公司印尼5.5万吨RKEF项目已建成，全年有望贡献3万吨左右出货，钦州基地全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线进入产能爬坡阶段，下半年镍冶炼开始起量，伴随硫酸镍后端自供比例进一步提升，单位盈利有望稳中有升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年19x/14x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 投资事件 (1)2023上半年，公司营业收入172.66亿元，同比增长21.34%；归母净利润7.68亿元，同比增长16.29%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长25.68%。 (2)公司拟回购1.8亿元至2.9亿元公司股份，回购价格不超过88元/股。 第二季度业绩符合预期 2023年第二季度，公司营业收入93.63亿元，同比增长18.5%，环比增长18.48%；归母净利润4.27亿元，同比增长5.27%，环比增长25.30%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长28.64%，环比增长39.63%。此外，2023年上半年，公司资产减值约0.47亿元(主要系计提存货跌价损失)，占利润总额比例-4.55%；投资收益-0.38亿元(主要系票据贴现息支出及权益法核算的长期股权投资收益)，占利润总额比例-3.67%；计入当期损益的政府补助2.41亿元。 三元前驱体盈利改善明显，市场份额保持第一 2023年上半年，公司三元前驱体业务的收入达到112.84亿元，同比下降3.64%；三元前驱体的毛利率16.16%，同比增长4.27个百分点。出货量方面，2023年上半年，公司三元前驱体市场占有率为27%(鑫椤资讯)，持续保持行业第一，镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超12万吨，其中三元前驱体高系产品(8系及以上)出货量占比近60%，高端产品出货量处于行业领先水平。 产能规模优势加强，镍金属一体化布局加速 在产能方面，公司预计2023年末将建成近40万吨/年的三元前驱体产能和20万吨/年磷酸铁产能，生产规模效应显著。在前端布局上，公司与POSCO集团合作打造首个海外精炼及前驱体一体化产业基地；采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5万金吨低冰镍；全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在公司钦州产业基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段公司加速前后端冶炼的一体化布局。此外，2023上半年公司首期年产8000吨钠电项目正式投料，实现了从中试生产进入到大批量、大规模生产。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球三元前驱体领先供应商，一体化战略持续深化。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为19.64、27.27、34.00亿元，对应EPS分别为2.93、4.07、5.07元/股，对应PE分别为19、13、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能消化不及预期风险等。

     中伟股份(300919) 投资要点 事件：公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润7.3-8.3亿元，同比增长10.5%-25.6%；扣除非经常损益后净利润5.6-6.6亿元，同比增长16.3%-37.1%。其中2023Q2归属于母公司净利润3.9-4.9亿元，同比-4%-+20%，环比增长14%-43%；2023Q2扣除非经常损益后净利润3.1-4.1亿元，同比增长12%-49%，环比增长22%-62%，基本符合市场预期。 2023Q2出货环比增长15%，2023年预期30%左右增长。出货端，公司上半年出货超12万吨，其中Q2出货6.5万吨左右，同比增长25%，环比增长15%左右，海外三元需求稳定增长，我们预计2023年出货有望达近30万吨，实现30%左右增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能2022年底开始投产，2023年逐步释放产能贡献利润。 2023Q2单吨扣非净利润0.55万元/吨左右，产能利用率恢复推动环比增长。盈利端，我们预计公司2023Q2单吨扣非利润0.55万元左右，环比增长20%，主要系产能利用率提升。公司印尼5.5万吨RKEF项目已建成，我们预计2023Q3爬坡完成，全年有望贡献2万吨左右出货；大K岛富氧侧吹项目产能我们预计Q3实现小批量生产。下半年镍冶炼项目开始起量，伴随硫酸镍后端冶炼自供比例进一步提升，单位盈利有望稳中有升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年19x/14x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收303.4亿元同比增长51%；归母净利润15.4亿元，同比增长64%:扣非净利润11.1亿元，同比增长44%。2022年Q4收入80.5亿元，环比持平；归母净利润4.6亿元环比增长8%：扣非净利润3.3亿元，环比增长7%。2023年Q1，营收79亿元，同比增长24.88%；归母净利润3.4亿元，同比增长34%；扣非净利润2.52亿元，同比增长22%。 前驱体出货量维持在较高值。2022年公司前驱体出货21.6万吨，平均扣非吨净利0.51万元/吨。2022年公司三元前驱体市占率27%，持续保持行业第一。现阶段，公司拥有铜仁、宁乡、钦州、和开阳四大国内产业基地以及一个印尼原料基地，其他海外基地也在规划中。截至2022年底，公司有30万吨/年的三元前驱体产能和2.5万吨/年四氧化三钻产能，预计近两年内，公司全球镍系、钻系产能规模将持续提升至50万吨，磷系产能规模将持续提升至20万吨。 纵向布局产业链上游原材料。2022年6月公司宣布慕集资金43.07亿元投资于印尼年产6万吨高冰镍、贵州西部8万金吨硫酸镍、广西南部8万金吨高冰镍、贵州开阳20万吨磷酸铁4个项目，覆盖镍、磷酸铁核心新能源原料。印尼项日于2022年10月25日正式投料并成功产出高冰镍，标志着全球首次工业化应用富氧侧吹炉工艺治炼红土银矿取得成功：贵州西部硫酸镍项目于2022年4月19日开工建设：广西：开阳磷酸铁项目首条产线已投产。随着四个项目陆续投产，公司原材供应得到保障采购成本将降低，为前驱体扩产提高重要支撑。 海外客户营收占比提高。凭借着优秀的产品品质和研发能力，公司路身海内外龙头新能源汽车广商和锂电池广商的供应商，下游客户包括特斯拉、LG化学、厦门鸽业、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、三星SDI等。从营收来看，2022年国内营收占比66.32%，海外营收占比33.68%。海外占比较2021年增加了10.22%。从毛利率来看，国内毛利率为9.61%，韩国毛利为16.25%，其他国家为14.52%。与2021年相比，海外地区毛利率有所提升，国内毛利率则下降了2.43%。 盈利预测：考虑到下游去库存周期，需求不及预期：产能利用率较低，影响单位盈利，我们预计23、24年归母净利润19.8、28.0亿（前值为31.9、38.1亿），对应PE估值20.6、14.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。