亿田智能(300911) 核心观点 经营有所承压，Q4盈利受募投项目转固影响。公司2023年实现营收12.3亿/-3.8%，归母净利润1.8亿/-14.6%，扣非归母净利润1.6亿/-6.0%。其中Q4收入2.8亿/-9.6%，归母净利润0.04亿/-91.9%，扣非归母净利润0.1亿/-65.2%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为59%，并每10股转增3股。受到地产及集成灶行业需求影响，公司收入有所下滑；Q4净利润受到募投项目转固后折旧费用增加影响，出现较大下滑。 集成灶行业需求受地产拖累。2023年国内商品房住宅销售面积同比下降8.2%，对厨电的新增需求产生负面影响，集成灶零售额有所下滑。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。 电商及直营收入增长较快。公司2023年在京东及天猫的合计成交金额同比 增长10.7%至9.0亿元，其中H1/H2分别+3.5%/+18.4%。同时，公司积极推动在线下重点区域布局直营门店，大力开拓KA、家装等渠道，带动直营收入的增长。2023年公司直营收入同比增长28.1%至2.5亿，经销收入同比下滑9.4%至9.8亿。 积极拓展新品类，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑5.8%至11.0亿，H1/H2同比分别-1.1%/-10.1%；集成水槽、集成洗碗机等其他品类收入同比增长16.3%至1.3亿，H1/H2同比分别+23.1%/+10.0%。 毛利率提升，费用率受转固影响。公司2023年毛利率同比+2.0pct至48.7%，预计受益于原材料成本下降及渠道结构变化。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+2.4/+0.5/+0.0pct至23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，销售费用率提升主要系电商营销投入加大，管理费用率提升较大主要系募投项目转固后折旧费用增加。公司2023年净利率同比下降1.9pct至14.6%。公司Q4毛利率同比+0.1pct至45.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.8/+8.0/+2.7/-0.6pct；归母净利率同比-14.2pct至1.4%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.3亿（前值为2.3/2.5/-亿），同比增长11%/8%/7%，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。

     亿田智能(300911) 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入12.3亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-6.0%。其中，23Q4公司实现营业收入2.8亿元，同比-9.6%；归母净利润397万元，同比-91.9%；扣非归母净利润1045万元，同比-65.2%。分红方面，公司23年度拟向全体股东每10股派发现金股利人民币10元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.05亿元，现金分红比例为59%。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，转增后公司总股本将增加至1.38亿股。 行业短期承压，新品类贡献增长。23年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场受到一定冲击，据奥维推总数据，23年国内集成灶行业零售额/零售量分别249亿元/278万台，分别同比-4.0%/-4.2%，同期公司集成灶品类收入同比下滑5.8%至11.0亿元，营收端亦有所承压。公司积极布局集成水槽、集成洗碗机、集成烹饪中心等新品类，23年除集成灶主业外其他品类收入同比+16%至1.3亿元，带来新增长点。展望后续，伴随城镇化进程深入推进以及产品置换需求释放，集成灶行业市场容量未来仍存增长空间。公司在集成灶行业深耕多年，拥有众多优质资源以及良好的市场口碑，叠加厨电领域新品类布局，有望带动公司重回增长通道。此外，公司于2023年12月经总经理工作会议决议，以自有资金于杭州投资设立全资子公司开展算力相关业务（2023年未有收入），公司顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，后续有望提供智算一站式服务。 新品类&直销渠道毛利率改善，费用端超支。2023年公司毛利率同比+2.0pct至48.7%，分品类看集成灶/其他业务毛利率分别+1.5/+9.6pct至49.9%/38.1%；分渠道看，经销/直销毛利率分别同比+1.1/+4.2pct至46.7%/56.5%。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，同比+1.2/+2.4/+0.5/+0.05pct，公司23年管理费用同比增加2800万，主要系募投项目转固后折旧费用增加以及股份支付费用导致。费用率的提升导致公司23年归母净利率同比-1.9pct至14.6%。 投资建议：公司作为行业内知名厨电公司，近年来受房地产行业影响成长放缓，但长期来看厨电渗透仍有空间，伴随下沉市场打开、洗碗机等新品类渗透，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回景气。预计24-26年归母净利润1.9/2.1/2.3亿元（24/25年前值2.9/3.3亿元，考虑23年收入承压下调24-26年收入预期），对应24-26年PE15.9x/14.4x/13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     亿田智能(300911) Q3收入低于预期，看好产能扩张支撑持续抢份额，维持“买入”评级不变 公司Q1-3实现营收9.4亿元(-1.9%)，归母净利润1.8亿元(+8.8%)，扣非净利润1.5亿元(+6.3%)。单Q3实现营收3.3亿元(-7.2%)，归母净利润0.5亿元+(-3.4%)，扣非净利润0.4亿元(-16.8%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.4/2.6亿元（2023-2025年原值为2.6/3.0/3.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.4元，当前股价对应PE为17.5/16.0/15.0倍，公司产能端扩张支撑份额抢夺，看好Q4收入增速恢复，维持“买入”评级不变。 可转债发行申请获深交所同意，看好产能端扩充支撑市场份额抢夺 10月20日公司可转债发行申请获得深交所同意，拟募集资金总额不超过5.2亿元，其中环保集成灶产业园（二期）项目逆投入3.7亿元，品牌推广与建设项目逆投入1.5亿元。公司本次募投项目环保集成灶产业园（二期）项目达产后，预计将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。公司前次募投项目环保集成灶产业园项目达产后，预计将新增15万套/年集成灶产能。公司前次募投项目和本次募投项目的新增产能分别为2022年度产能的64.74%和56.11%，扩产幅度较大。我们看好公司产能端持续扩充，支撑新兴渠道拓展端加大力度、抢夺市场份额，并加速拓展水洗品类第二曲线。 新兴渠道加速拓展致Q3毛利率有所下降，看好收入恢复后利润率保持稳定 Q3公司毛利率为46.1%(-1.8pct)，主系新兴渠道加速拓展，期间费用率32.5%(+2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比分别+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，综合影响下净利率为14.7%(+0.6pct)，主系Q3投资净收益0.11亿（同比增加0.11亿），信用减值损失冲回0.03亿（同比增加0.16亿），扣非净利率11.4%(-1.3pct)，看好收入恢复后费用率摊薄，盈利能力端保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

     亿田智能(300911) 核心观点 三季度收入个位数下滑，费用拖累短期利润。公司2023Q1-Q3实现营收9.44亿/-1.93%，归母净利润1.75亿/+8.76%，扣非归母净利润1.54亿/+6.26%。其中Q3实现收入3.27亿/-7.15%，归母净利润0.48亿/-3.36%，扣非归母净利润0.37亿/-16.76%。公司Q3收入增速转负，主要系终端需求偏弱且去年同期基数较高，利润主要受到费用率的大幅增长拖累，但得益于投资收益等非经常性收益增加，公司Q3净利率小幅提升。 公司表现优于行业，线上线下市占率均有所提升。根据奥维推总数据，前三季度集成灶行业全渠道累计销额同比-2.7%至185亿，降幅较2023H1的-0.4%有所走扩，终端需求偏弱且Q3处于销售淡季，行业增长依然较为承压；从奥维监测数据看，前9月集成灶行业线上/线下累计销额同比分别为-14.4%/+35.8%，公司在营销与渠道端的积极投入与开拓，表现优于行业，前9月线上/线下累计销额同比分别为-5.3%/+46.2%，线上/线下市占率分别+1.6pct/+0.6pct至16.2%/8.1%。受益于保交楼政策持续推进，9月我国住宅竣工面积累计同比+20.1%，期待后续拉动集成灶行业景气复苏。 Q3费用投放加大，净利率实现小幅提升。公司Q3毛利率下滑1.79pct至46.06%，预计或受渠道结构变动影响。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6pct/+3.4pct/-2.7pct/-0.5pct，销售费用率增加或主要系公司收入下滑的同时部分费用支出较为刚性。Q3公司归母净利率同比+0.58pct至14.72%，主要得益于理财投资收益等合计较去年同期增加约1091万元，同时去年Q3信用减值损失较多。 前三季度应收账款规模增加，经营性现金流增长稳健。公司对部分信誉好的经销商给予一定信用支持，前三季度应收账款同比+41.55%至0.80亿；由于广告费用及营销活动减少，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比+81.98%至1.81亿。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

     亿田智能(300911) 投资要点 2023年10月25日公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入9.44亿元，同比-1.93%，归母净利润1.75亿元，同比+8.76%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+6.26%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入3.27亿元，同比-7.15%，归母净利润0.48亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-16.76%。 收入端：集成灶景气趋弱，单季度营收短暂承压 23Q1-Q3公司营业总收入同比-2%，其中23Q3实现营收3.27亿元，同比-7%。受三四线地产景气度较弱影响Q3集成灶品类景气度有所趋弱，奥维云网数据显示23Q3集成灶行业线上销售额同比-19%（Q2：-14%），线下销售额同比+38%（Q2：+40%）。公司亦随势承压，奥维数据23Q3亿田集成灶线上、线下销额分别同比-18%、+363%。 利润端：费率高企，扣非盈利能力趋弱 23Q3公司实现毛利率46.06%，同比-1.79pct；费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为23.52%、6.02%、4.58%、-1.67%，分别同比+2.61pct、+3.37pct、-2.70pct、-0.52pct，或系消费需求较为疲软叠加行业竞争激烈公司营销效率有所趋弱。23Q3公司实现归母净利率14.72%，同比+0.58pct，其中投资收益贡献0.11亿元（去年同期：0.00），扣非后归母净利率11.41%，同比-1.32pct。 营运能力：23年前三季度销售商品收到现金9.60亿元，同比-8.30%，与收入情况基本吻合；应收账款和应收票据合计0.80亿元，存货为0.97亿元，同比-0.85%。 盈利预测及投资建议：公司持续深耕厨房电器行业，以集成灶、集成水槽、集成洗碗机产品作为产品开发的主要方向，并拓展全方位渠道布局，期待后续长远发展。考虑到集成灶品类景气趋弱，我们略微调整盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为12.98、14.68、16.21亿元，同比分别增长1.7%、13.1%、10.4%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.27、2.62、2.90亿元，同比分别增长8.3%、15.3%、10.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为18x、15x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

     亿田智能(300911) 事件：23Q3公司实现营业收入3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润3733万元，同比-16.76%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润1.8亿元，同比+8.76%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+6.26%。 点评： 行业需求承压，政策落地有望带动改善。今年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场需求受到一定影响，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，据奥维推总数据，23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司收入同比下滑7%，营收表现与行业整体基本一致。我们预计，在Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。 毛利率承压，投资收益增厚业绩。23Q3公司毛利率同比-1.8pct至46.1%，我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，当期费用投放力度加码。此外，Q3公司理财收入增加带来投资净收益1126万元（非经），对当期业绩有所增益。综合影响下，公司23Q3归母净利率同比+0.6pct至14.7%；扣非归母净利率-1.3pct至11.4%。 投资建议：今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为2.51/2.92/3.34亿元（前值为2.95/3.52/4.13亿元，因Q3收入承压调低全年收入预测），对应15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     亿田智能(300911) 事件回顾： 2023年10月25日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收9.44亿元，同比-1.93%；实现归母净利润1.75亿元，同比+8.76%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+6.26%；单季度看，2023Q3公司实现营收3.27亿元，同比-7.15%，实现归母净利润0.48亿元，同比-3.36%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-16.76%。 受行业增速拖累，公司Q3增长放缓： 23Q1-Q3公司营收同比-1.93%，其中Q3同比-7.15%。受地产及消费环境景气度拖累，集成灶行业增长放缓，据奥维云罗盘数据，23Q1-Q3集成灶行业线上销额34.41亿元，同比-14.39%，其中Q3线上销额9.11亿元，同比-18.54%，三季度以来线上需求压力较大。公司23年前三季度线上/线下占有率16.18%/8.06%，同比提升1.55/0.57pct，份额保持提升，展现出较强的经营韧性。 非经常性损益对冲毛利率下行压力： 23Q3公司毛利率为46.06%，同比-1.78pct；费用率方面，公司23Q3销售/管理/研发/财务费率为23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比分别+2.61/+3.37/-2.7pct/-0.52pct；公司Q3赎回理财产品，确认0.11亿元投资收益，对冲毛利率下行压力。综合影响下，公司23Q3归母净利率为14.72%，同比+0.58pct。 经营性现金流改善： 23Q3公司实现经营性现金流净额1.06亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中支付其他与经营活动有关的现金同比减少1.11亿元。 投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望实现市场份额的持续增长。我们预计公司2023-2025年实现营收13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

     亿田智能(300911) 事件：亿田智能公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入9.4亿元，YoY-2%；实现归母净利润1.8亿元，YoY+9%；实现扣非归母净利润1.5亿元，YoY+6%。折算2023Q3单季度实现收入3.3亿元，YoY-7%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-3%；实现扣非归母净利润0.4亿元，YoY-17%。Q3公司收入增速环比下降，经营短期承压。 亿田Q3收入同比有所下降：公司2023Q3收入下滑，主要是由于三四线地产景气波动，对经营产生了影响。根据产业在线数据，2023Q3集成灶行业内销量YoY-2%，行业整体增速亦有所下降。从销量市占率来看，根据产业在线，2023Q3亿田集成灶销量市占率约为9.7%，同比+0.4pct，行业地位提升。 Q3净利率同比提升：根据公司公告，亿田智能2023Q3净利率为 999563314 14.7%，同比+0.6pct，主要因：1）根据公司公告，Q3公司研发及财务费用率分别同比-2.7pct/-0.5pct；3）公司Q3投资净收益同比去年增加0.1亿元，抵消部分费用率提升影响。 经营性现金流同比改善：根据公司公告，Q3亿田经营性现金流量净额为1.1亿元，YoY+34%。其中Q3销售商品与提供劳务收到的现金同比减少0.6亿，而支付其他与经营活动有关的现金同比减少1.1亿元。我们认为，下游消费景气变化、渠道回款速度变慢，对亿田现金流有一定影响。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2023~2024年的EPS分别为2.11/2.22元，6个月目标价46.42元，对应2023年22倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

     亿田智能(300911) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.17亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比+14.20%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.56%。 点评： Q2收入增速转正，集成灶短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收2.28/3.88亿元，同比-7.40%/+6.85%；实现归母净利润0.41/0.86亿元，同比-8.67%/+29.50%，Q2公司营收及业绩增速转正。据公司公告，1）2023H1公司集成灶收入为5.50亿元，同比-1.06%，受集成灶行业竞争加剧影响，上半年公司集成灶业务小幅承压，但公司持续强化线上传统媒体与新媒体结合的营销战略，带动线上市占率进一步提升，据奥维云网，2023H1集成灶线上零售额/零售量市占率同比分别+2.1pct/+1.4pct至16.1%/12.4%。2）2023H1公司集成水槽及集成洗碗机品类实现收入0.67亿元，同比+23.15%，上半年该品类增长表现优异，且对总营收的贡献进一步加大，未来有望持续发力，助力公司长久发展。 毛利率大幅提升，盈利能力有所修复。得益于产品结构改善及原材料成本优势，2023H1公司毛利率同比+4.94pct至51.57%，其中Q2毛利率同比+4.14pct至52.80%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.83pct/-0.80pct/+1.25pct/+0.67pct至20.80%/4.46%/4.96%/-1.24%，研发费用率提升主要系公司加大对高端化智能化厨电产品的研发投入。综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.36pct至20.58%，其中Q2净利率同比+3.89pct至22.21%，公司盈利能力明显改善。 多元化渠道持续赋能，渠道下沉有望贡献新增量。公司加强电商平台布局，2023H1主要电商平台GMV达4.39亿元，同比+3.54%。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2023H1末，公司共拥有1500多家经销商，并成功入驻京东家电等、天猫优品等下沉网点，多措并举开发各细分和新兴市场。 投资建议：看好集成灶行业韧性，多元渠道建设助力公司长远发展，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/3.01/3.50亿元（原预测值为2.58/3.09/3.61亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

     亿田智能(300911) 核心观点 二季度收入环比改善，盈利显著提升。公司2023H1实现收入6.2亿/+1.1%；归母净利润1.3亿/+14.2%；扣非归母净利润1.2亿/+16.6%；其中2023Q2实现收入3.9亿/+6.9%；归母净利润0.9亿/+29.5%；扣非归母净利润0.8亿/+26.7%。线上渠道以及新兴品类增长助推公司收入环比改善，盈利端受益于原材料红利释放与产品渠道结构性影响共振，净利润率实现显著提升。 集成灶业务保持韧性，其他品类实现双位数增长。1）集成灶：据奥维推总数据，2023H1集成灶行业全渠道零售额/零售量分别同比-0.4%/-1.3%，地产销售承压下行业保持较强韧性，2022年集成灶渗透率仅13.64%，短期压力不改长期渗透率提升逻辑。2023H1公司集成灶收入5.5亿/-1.1%，毛利率同比+5.0pct至53.2%。2）其他品类：2023H1洗碗机、集成水槽及橱柜等其他产品收入0.7亿/+23.2%，毛利率同比+7.6%至38.2%，公司积极进行多元化产品矩阵布局，厨房品类横向扩张补足贡献新增长动力。 加速全渠道协同发展，渠道开拓持续推进。公司线上运营能力加强、线下返利机制理顺，2023H1线上渠道整体保持较好增长，京东GMV同比+13.6%至3.0亿，天猫GMV同比-12.3%至1.4亿，电商合计GMV+3.5%至4.4亿，抖音等新兴内容电商渠道也在布局进程中。线下经销渠道建商换商，短期调整后蓄势待发，截至2023H1拥有经销商逾1500家，覆盖全国31个省；此外拓宽家装及KA渠道，择优开拓工程渠道，与家装龙头与优质地产商开展合作；积极开展新零售业务，入驻京东家电、天猫优品、国美新零售等下沉渠道网点，强化线下渠道布局，后续渠道规模效应有望持续显现。 Q2净利率22.2%，达到历史较高水平。2023Q2公司毛利率大幅提升4.1pct至52.8%，预计主要系受益于原材料价格下降与产品渠道结构调整，高端机型占比提升、新兴渠道拓展顺利结构性拉升毛利率。费用端来看，2023Q2公司销售费用率同比+0.5pct至21.4%，管理费用率同比-1.9pct至3.9%，主要系去年同期股权激励支付费用较高；公司加大研发投入导致研发费用率同比+0.8pct至4.6%，利息收入减少致财务费用率同比+0.7pct至-0.9%，整体费率控制稳定。Q2净利率同比+3.9pct至22.2%，达到历史较高水平。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到线下消费及地产复苏情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.5/2.9/3.4亿（前值为2.6/3.2/3.7亿），增速为18%/17%/16%；摊薄EPS=2.3/2.7/3.1元，对应PE=19/16/14x，维持“买入”评级。

     亿田智能(300911) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营收 6.2 亿元，同比增加1.1%；归母净利润 1.3 亿元，同比增加 14.2%；其中 Q2 单季度实现营收 3.9亿元，同比增加 6.9％；归母净利润 8622.6 万元，同比增长 29.5%。公司单季度归母净利润达到历史最高值。 Q2重回增长趋势，非集成灶业务快速成长。 根据奥维云网(AVC)推总数据显示，2023 年上半年集成灶零售额 124亿元，同比下降 0.4%；零售量 134 万台，同比下降 1.3%，受地产、宏观环境等多重因素综合影响，集成灶行业承压，渗透率上行趋势暂缓。公司方面，公司增长优于行业，市占率有所提升，根据奥维云网，上半年公司线上销售额累计市占率为 16.2%，稳居行业前 2，根据公司半年报，公司京东天猫两大电商平台上半年合计增长 3.5%，电商渠道增速好于整体，占比提升；上半年，公司非集成灶业务（主要以集成水槽为主）实现收入6672.5 万元，同比增长 23.2%，产品多元化进程继续推进。 原材料降价叠加产品结构优化，盈利能力大幅改善。 报告期内，原材料有所下降，公司综合毛利率为 51.6%，同比增加 4.9pp。费用率方面，公司销售费用率为 20.8%，同比增加 0.8pp；管理费用率为 9.4%，同比增加 0.4pp；研发费用率为 5%，同比增加 1.2pp；财务费用率为-1.2%，同比增加 0.7pp。综合来看，公司净利率为 20.6%，同比增加 2.4pp。单季度数据来看， Q2毛利率为 52.8%，同比增加 4.1pp；净利率为 22.2%，同比增加 3.9pp。我们认为公司盈利能力短期较大幅改善主要系原材料价格变化所致，长远来看，公司产品结构改善，营收规模扩张带来的规模化效应是未来盈利能力改善的主因。 盈利预测： 公司在集成灶行业深耕多年，市场竞争优势突出。预计 2023-2025 年EPS 分别为 2.38 元、 2.76 元、 3.18 元，对应 PE 分别为 16、 14、 12倍。 风险提示： 行业竞争加剧、 原材料价格波动、 房地产行业波动等风险。

     亿田智能(300911) 事件： 23H1 公司实现营业收入 6.2 亿元，同比+1.09%；归母净利润 1.3亿元，同比+14.20%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+16.56%。 其中，23Q2 公司实现营业收入 3.9 亿元，同比+6.85%；归母净利润 0.9 亿元，同比+29.50%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+26.74%。 点评： Q2 收入增幅改善，新品类高增。 公司 23H1 收入同比+1%，其中 23Q1/23Q2 收入分别同比-7%/+7%，单二季度收入增幅改善，且跑赢行业增速（奥维推总数据， 23Q2 集成灶行业零售额同比-1%）。分产品看， 23H1公司集成灶/其他业务(橱柜、集成水槽、洗碗机等)收入分别为 5.5/0.7亿元， yoy-1%/+23%，新品类实现高增。盈利能力方面， 23H1 公司集成灶/其他业务毛利率分别为 53.2%/38.2%， yoy +5/+8pcts，受益成本红利实现修复。分渠道看， 23H1 亿田电商收入 2.9 亿元， yoy-8%，占比同比-4pcts 至 47%；线下渠道收入 3.3 亿元， yoy+10%，占比+4pcts 至 53%。 盈利能力大幅改善，费用率稳定。 23Q2 公司毛利率同比+4.1pcts 至52.8%，主要因原材料成本处于同比低位水平。费用端，公司 23Q2 销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 21.4%/3.9%/4.6%/-0.9%，同比+0.5/-1.9/+0.8/+0.7pct，当期整体费用率基本稳定，管理费用率实现优化。综合影响下，公司归母净利率同比+3.9pct 至 22.2%，为近三年单季度新高。 投资建议： 今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，以及洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回中高速增长。预计 23-25年业绩为 2.95/3.52/4.13 亿元（前值 2.7/3.3/4.0 亿元， 因 23H1 收入增速平淡下调 23-25 年收入预期， 23Q2 毛利率大幅改善故上调 23-25 年毛利率预期），对应 14.5x/12.1x/10.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     亿田智能(300911) Q2营收恢复增长，毛利率提升显著，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收6.2亿元（+1.1%），归母净利润1.3亿元（+14.2%），扣非归母净利润1.2亿元（+16.6%），主系原材料跌价增厚利润。2023Q2营收3.9亿元（+6.9%），归母净利润0.9亿元（+29.5%），扣非归母净利润0.8亿元（+26.7%）。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元，对应EPS为2.4/2.8/3.3元，当前股价对应PE为16.8/14.3/12.2倍，维持“买入”评级。 水洗等新品类拓展趋势向好，需求疲弱集成灶略有下滑 受地产低迷影响，集成灶需求端较为疲弱，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023H1集成灶零售额/零售量同比分别-0.4%/-1.3%。分品类看，2023H1集成灶收入5.5亿元（-1.1%），营收占比89.2%（-1.9pcts），毛利率53.2%（+5.0pcts）；2023H1其他主营收入0.6亿元（+43.2%），营收占比9.9%（+2.9pcts），水洗、集成烹饪中心等新品类延续良好的拓展趋势。2023H1公司电商业务GMV合计4.4亿元（+3.5%），电商业务分平台看，2023H1京东和天猫GMV占比分别为67%/33%，GMV增速分别为+13.6%/-12.3%。电商业务分品类看，集成灶/其他品类GMV占比分别为99.4%/0.6%。线下经销渠道方面，截至2023H1末，公司拥有经销商逾1500家，覆盖全国31个省（自治区、直辖市）。扩大市场覆盖面，多措并举积极开发各细分和新兴市场，签约家装龙头企业与优质地产商开展战略合作，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点。 原材料跌价带动毛利率提升，期间费用率保持平稳 2023Q2毛利率为52.8%，同比+4.1pcts，主系原材料跌价影响。2023Q2公司期间费用率为29.0%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别+0.5/-1.9/+0.8/+0.7pct。其中管理费用率优化幅度较大、主系2023H1股份支付费用228万，同比减少636万。2023Q2净利率为22.2%，同比+3.9pcts；2023Q2扣非净利率20.2%，同比+3.2pcts。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品类开拓不及预期风险。

     亿田智能(300911) 公司披露2023年半年报： 2023H1：收入、归母、扣非分为6.2亿、1.3亿、1.2亿，同比+1%、+14%、17%。 2023Q2：收入、归母、扣非分为3.9亿、0.9亿、0.8亿，同比+7%、+30%、+27%。 收入分析 公司Q1/Q2营收2.3/3.9亿，YOY-7%/+7%，Q2增速环比提升，除基数影响外，预计Q2线下业务复苏对公司收入正向贡献较大。 分渠道看： 子公司亿田电子商务的营业收入可视作公司线上收入近似值，23H1亿田电子商务营收2.9亿YOY-8%，拆分看京东平台增长相对较好。线下渠道在同期低基数下预计取得双位数以上增长。 分品类看： H1集成灶业务实现收入5.5亿，YOY-1%，同行业增速基本一致；其他业务实现收入近7000万，YOY+23%，预计主要系洗碗机、集成水槽贡献。 利润分析： 毛利率：Q2为52.8%，同环比提升4/3pct，其中单集成灶业务毛利率同比提升5pct，成本红利充分兑现； 费用率：销售费用率21.4%，同比+0.5pct；管理费用3.9%，同比-1.9pct，预计和同期股权激励费用分摊基数较高有关、研发费用+0.8pct至4.6%； 净利率：Q1净利率22.2%，YOY+4pct，改善显著。 投资建议： 考虑行业增速下行及竞争格局变化，我们下调公司23、24年盈利预测同时引入25年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润2.7、3.1、3.5亿（原23、24年为3、3.5亿）。维持“买入”评级。 风险提示： 跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行、第三方数据失真

     亿田智能(300911) 业绩简评：公司发布23H1公告，23H1实现营业总收入6.17亿元，同比+1.1%，归母净利润1.27亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.6%；对应23Q2实现营业总收入3.88亿元，同比+6.9%，归母净利润0.86亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+26.7%。 集成灶韧性强，毛利率修复利润高增 收入端来看：集成灶韧性强收入稳健，优化市场布局。根据奥维云网，23H1集成灶行业零售额124亿元，同比-0.4%，零售量134万台，同比-1.3%，在地产压力下集成灶行业保持了一定韧性，相对较为平稳。23H1公司主要产品集成灶实现收入5.5亿元，同比-1.1%，公司大力发展电商赋能经销商，经销业务稳步融合。23年H1公司子公司亿田电商实现营收2.91亿元，同比-7.64%，收入下滑主要系平台结账周期所致，其中京东平台成交金额2.95亿元，同比+13.6%，天猫平台成交金额1.45亿元，同比-12.31%，合计营收4.40亿元，同比+3.54%。经销方面，公司推进线下+线上销售战略。直销方面，公司在电商平台开设直销线上店，并在重点区域布局直营店，公司顺利切入KA渠道、工程渠道、家装渠道等，持续推广品牌的渗透率。出口方面，公司通过OEM模式与国外品牌开展合作。 利润端来看：研发投入加大，成本显著下降，利润提升超预期。23年H1归母利润率20.6%，同比+2.4pct，对应23Q2归母净利率22.2%，同比+3.9pct。23年H1公司毛利率为51.6%，同比+4.9pct，对应23Q2毛利率为52.8%，同比+4.1pct。受益于材料价格降低，成本明显下降，叠加公司优化产业链和生产排产，大幅降低单位能耗和成本，毛利率大幅优化。23H1销售费用率为20.8%，同比+0.8pct，对应23Q2销售费用率为21.4%，同比+0.5pct。销售费用中电商服务费0.23亿元，同比+73.2%，预计由于公司电商业务持续增长，销售费用率有所提升。公司23H1管理/研发/财务费用率分别为4.5%/5.0%/-1.2%，同比分别-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，对应23Q2管理/研发/财务费用率分别为3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别为-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研发投入，研发费用率有所提升，财务费用率增加主要由于利息收入减少。 营运能力：23年H1销售商品收到现金6.24亿元，同比-3.84%，与收入情况基本吻合。应收账款和应收票据合计0.86亿元，存货为1.1亿元，同比+9.03%。 盈利预测及投资建议 我们预计2023-2025年公司营收分别为14.0、16.6、19.4亿元，同比分别增长10.0%、18.5%、16.7%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.7、3.1、3.7亿元，同比分别增长27.9%、17.0%、18.9%。EPS分别为2.50、2.92、3.47元，当前股价对应2023-2025年PE分别为16.0x、13.7x、11.5x，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

     亿田智能(300911) 事件回顾： 2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现营收 6.17 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比+14.20%，实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比+16.56%；单季度看， 2023Q2 公司实现营收 3.88 亿元，同比+6.85%，实现归母净利润 0.85 亿元，同比+29.50%，实现扣非归母净利润 0.79 亿元，同比+26.74%。 营收增速转正，新品类增速亮眼： 23 上半年公司营收同比+1.09%，其中 Q1 同比-7.4%， Q2 同比+6.9%。受地产景气度拖累，叠加消费环境整体疲软，集成灶行业上半年增长承压，据奥维云网推总数据，23H1 集成灶行业销额为 124 亿元，同比-0.4%；零售量 134 万台，同比-1.3%。分产品看， 23 上半年公司集成灶产品实现营收 5.50 亿元，同比-1.06%；集成水槽、洗碗机等其他品类较低基数下增速亮眼，实现营收 0.67 亿元，同比+23.15%。分渠道看，公司上半年线上通过京东平台与天猫平台（直销+经销）实现营收 4.4 亿元，同比+3.54%，其中京东/天猫平台营收 2.95/1.45 亿元，同比+13.60%/-12.31%。 毛利率改善明显，业绩超预期： 2323Q2/H1 公司毛利率 52.8%/51.6%，同比分别提升 4.14/4.94pct，预计主要受益于大宗原材料价格下降、公司降本以及产品出货结构提升。费用率方面，公司23Q2/23H1 期间费用率分别同比+0.12/1.95 pct，单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 21.4%、 3.9%、 4.6%，同比分别+0.47pct、 -1.91pct、 +0.82pct，预计主要与公司增加平台费用投入、股权激励费用减少等因素相关。综合影响下，公司 23Q2 归母净利率为22.2%，同比+3.88pct。 投资建议： 公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望持续市场份额。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 13.4/15.4/17.7 亿元，同比增 长 5.0%/15.0%/15.0% ， 实 现 归 母 净 利 润 2.5/2.8/3.2 亿 元 ， 同 比 增 长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应 PE 为 17/15/13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

     亿田智能(300911) 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入6.17亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长14.20%。 集成灶行业需求受地产抑制，集成水槽与洗碗机等业务增速亮眼。Q2单季度实现营业收入3.88亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长29.50%。上半年房地产行业低迷表现抑制了厨电市场的新增需求，根据奥维云网数据，上半年集成灶行业零售额124亿元，同比下降0.4%；零售量134万台，同比下降1.3%。分业务来看，上半年公司集成灶实现营收5.50亿元，同比-1.06%，其他业务（集成水槽、集成洗碗机等）实现营收0.67亿元，同比+23.15%。电商平台京东/天猫（直销+经销）分别实现营收2.95/1.45亿元，分别同比+13.60%/-12.31%。 毛利率创新高，研发投入明显增长。2023H1公司毛利率为51.57%，同比+4.94pct，净利率为20.58%，同比+2.36pct。Q2单季度公司毛利率为52.80%，同比+4.14pct，净利率为22.21%，同比+3.88pct。分品类毛利率来看，上半年集成灶与其他产品毛利率分别为53.20%/38.15%，分别同比+5.00/+7.62pct。我们认为Q2毛利率提升或因为公司产品结构优化以及原材料价格下降，根据奥维数据，公司集成灶Q2线上渠道均价具有较明显提升。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为20.80%、4.46%、4.96%，分别同比+0.83、-0.80、+1.25pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为21.38%、3.92%、4.59%，分别同比+0.47、-1.91、+0.82pct，可见公司在研发端投入有较显著增长。 应收账款周转提速，现金流大幅改善。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计5.31亿元，同比-28.92%，减少系公司购买理财产品所致；应收票据和应收账款合计0.86亿元，同比-48.81%；公司存货为1.11亿元，同比+8.82%；应付票据和账款合计2.83亿元，同比-6.91%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比+5.56天，应收账款周转天数同比-13.11天。3）23年H1公司经营性现金流净额为0.75亿元，同比+275.00%，23年Q2经营性现金流净额为0.43亿元，同比+53.76%，现金流改善主要系材料价格下降导致现金流出减少。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为13.85/16.00/18.06亿元，分别同比+8.6%/+15.5%/+12.9%；归母净利润2.53/2.91/3.31亿元，分别同比+20.4%/+15.4%/+13.6%,对应PE为16.00/13.87/12.21倍。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     亿田智能(300911) 事件：亿田智能公布2023年中报。公司2023H1实现收入6.2亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润1.3亿元，YoY+14.2%。经折算，公司2023Q2单季度实现收入3.9亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+29.5%。公司销售情况较Q1有所恢复，在成本红利下，业绩实现高速增长。 亿田Q2收入有所增长：分渠道来看，2023H1亿田在京东、天猫销售表现较好。根据公司公告，2023H1公司在京东、天猫成交额为4.4亿元（直销+经销），同比增长3.5%。从销量市占率来看，根据产业在线，2023Q2亿田集成灶销量市占率约为9.8%，同比+0.9pct，行业地位提升。 Q2净利率提升：根据公司公告，亿田智能2023Q2净利率为22.2%，同比+3.9pct，主要因：1）因成本红利、产品结构改善，Q2毛利率同比+4.1pct。根据公司公告，2023H1亿田集成灶、其他产品（包含集成水槽、橱柜、净水器等）毛利率同比分别提升5.0/7.6pct；2）因股份支付费用减少，Q2管理费用率同比-1.9pct。展望后续，我们认为，亿田有望持续推出高端新品，盈利能力有望维持较高水平。 经营性现金流有所下滑：根据公司公告，Q2亿田经营性现金流量净额为0.4亿元，YoY-54.1%，主要是Q2销售商品与提供劳务收到的现金同比基本持平，而购买商品与接受劳务支付的现金同比增加0.5亿元。我们认为，下游消费景气变化、渠道回款速度变慢，对亿田现金流产生了影响。投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2023~2024年的EPS分别为2.37/2.53元，6个月目标价47.40元，对应2023年20倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

     亿田智能(300911) 投资事件 亿田智能发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入2.28亿元（同比-7.40%），归母净利润0.41亿元（同比-8.67%），扣非后归母净利润0.38亿元（同比+0.05%），业绩符合预期。 投资要点 收入承压，静待拐点 Q1公司收入-7.40%，预计主要受前期地产竣工承压、春节假期延长、消费意愿保守等因素影响，奥维云网数据显示公司23Q1线上零售额同比-10.08%。渠道提货意愿仍然积极，23Q1末合同负债较22Q4增加726万元。Q2618等大促活动开展，叠加去年疫情导致的物流、生产等负面影响消除，收入端有望修复。 毛利率大幅提升，费用刚性导致盈利能力承压 23Q1毛利率同比+5.83pct，我们预计主要受益于原材料价格下降及产品结构优化。费用端，费用刚性导致费用率提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.23pct/+0.98pct/+1.95pct/+0.47pct。其他收益同比+400%至0.03亿元，预计主要受益政府补助增长。综合影响下，公司归母净利率23Q1同比-0.25pct至17.82%。 盈利预测与估值 公司产品力突出，渠道提质增效驱动业绩成长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52亿元、2.92亿元、3.38亿元，分别同比+20.31%、+15.78%、+15.81%，对应当前股价PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：地产修复不及预期；市场竞争加剧。

     亿田智能(300911) 事件：公司23Q1实现营业收入2.3亿元，同比-7.40%；归母净利润0.4亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+0.05%。 点评： 营收降幅环比缩窄，渠道加密+产品推新助力增长。22年集成灶市场在地产下行周期实现逆势增长，23Q1延续增长态势实现零售额规模48亿元，同比+0.5%，实现对传统厨电的进一步渗透。公司层面，亿田23Q1营业收入同比-7.4%，较22Q4的-25.6%大幅收窄，考虑到今年以来地产数据边际改善+国内经济环境持续修复，营收端有望迎来修复。我们认为，在渠道+产品同步发力下，公司中长期具备增长动能：渠道端，截至22年底公司合作装企超8000家，下沉网点+经销商专卖店合计超4800家，我们认为公司或将持续发力经销渠道复苏及新兴渠道开拓，网点加密形成未来高增基础；产品端，公司在保持集成灶主业优势的同时，伴随洗碗机、集成烹饪中心（22年9月首推）等新兴品类创收能力提升，未来有望依托丰富渠道网络持续创造增量。 Q1毛利率改善明显，营销+研发投入加码。23Q1公司毛利率49.5%，同比+5.8pcts，环比22Q4的+1.3pct大幅改善。我们预计主要因为：1）大宗原材料价格同比下行驱使下，公司成本端压力纾解；2）产品结构升级推动整体盈利能力提升。费用端，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.8%/5.4%/5.6%/-1.9%，同比+1.2/+1.0/+1.9/+0.5pct，收入下滑背景下单季度综合费用率有所提升，我们预计公司现阶段积极投入市场、品牌建设及第二品类研发，有望在未来逐步兑现效益。综合影响下公司23Q1实现归母净利率17.8%，同比-0.2pcts。 投资建议：后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，以及洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长动能依然充足，伴随地产数据回暖有望重回中高速增长。叠加公司拟发行可转债用于集成灶扩产及品牌推广建设，彰显长期发展信心。预计公司23-25年归母净利润2.7/3.3/4.0亿元（维持前值），当前股价对应22-24年15.5X/12.6X/10.6XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。