亿田智能(300911) 核心观点 经营有所承压，Q4盈利受募投项目转固影响。公司2023年实现营收12.3亿/-3.8%，归母净利润1.8亿/-14.6%，扣非归母净利润1.6亿/-6.0%。其中Q4收入2.8亿/-9.6%，归母净利润0.04亿/-91.9%，扣非归母净利润0.1亿/-65.2%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为59%，并每10股转增3股。受到地产及集成灶行业需求影响，公司收入有所下滑；Q4净利润受到募投项目转固后折旧费用增加影响，出现较大下滑。 集成灶行业需求受地产拖累。2023年国内商品房住宅销售面积同比下降8.2%，对厨电的新增需求产生负面影响，集成灶零售额有所下滑。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。 电商及直营收入增长较快。公司2023年在京东及天猫的合计成交金额同比 增长10.7%至9.0亿元，其中H1/H2分别+3.5%/+18.4%。同时，公司积极推动在线下重点区域布局直营门店，大力开拓KA、家装等渠道，带动直营收入的增长。2023年公司直营收入同比增长28.1%至2.5亿，经销收入同比下滑9.4%至9.8亿。 积极拓展新品类，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑5.8%至11.0亿，H1/H2同比分别-1.1%/-10.1%；集成水槽、集成洗碗机等其他品类收入同比增长16.3%至1.3亿，H1/H2同比分别+23.1%/+10.0%。 毛利率提升，费用率受转固影响。公司2023年毛利率同比+2.0pct至48.7%，预计受益于原材料成本下降及渠道结构变化。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+2.4/+0.5/+0.0pct至23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，销售费用率提升主要系电商营销投入加大，管理费用率提升较大主要系募投项目转固后折旧费用增加。公司2023年净利率同比下降1.9pct至14.6%。公司Q4毛利率同比+0.1pct至45.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.8/+8.0/+2.7/-0.6pct；归母净利率同比-14.2pct至1.4%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.3亿（前值为2.3/2.5/-亿），同比增长11%/8%/7%，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。

     亿田智能(300911) 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入12.3亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-6.0%。其中，23Q4公司实现营业收入2.8亿元，同比-9.6%；归母净利润397万元，同比-91.9%；扣非归母净利润1045万元，同比-65.2%。分红方面，公司23年度拟向全体股东每10股派发现金股利人民币10元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.05亿元，现金分红比例为59%。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，转增后公司总股本将增加至1.38亿股。 行业短期承压，新品类贡献增长。23年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场受到一定冲击，据奥维推总数据，23年国内集成灶行业零售额/零售量分别249亿元/278万台，分别同比-4.0%/-4.2%，同期公司集成灶品类收入同比下滑5.8%至11.0亿元，营收端亦有所承压。公司积极布局集成水槽、集成洗碗机、集成烹饪中心等新品类，23年除集成灶主业外其他品类收入同比+16%至1.3亿元，带来新增长点。展望后续，伴随城镇化进程深入推进以及产品置换需求释放，集成灶行业市场容量未来仍存增长空间。公司在集成灶行业深耕多年，拥有众多优质资源以及良好的市场口碑，叠加厨电领域新品类布局，有望带动公司重回增长通道。此外，公司于2023年12月经总经理工作会议决议，以自有资金于杭州投资设立全资子公司开展算力相关业务（2023年未有收入），公司顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，后续有望提供智算一站式服务。 新品类&直销渠道毛利率改善，费用端超支。2023年公司毛利率同比+2.0pct至48.7%，分品类看集成灶/其他业务毛利率分别+1.5/+9.6pct至49.9%/38.1%；分渠道看，经销/直销毛利率分别同比+1.1/+4.2pct至46.7%/56.5%。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，同比+1.2/+2.4/+0.5/+0.05pct，公司23年管理费用同比增加2800万，主要系募投项目转固后折旧费用增加以及股份支付费用导致。费用率的提升导致公司23年归母净利率同比-1.9pct至14.6%。 投资建议：公司作为行业内知名厨电公司，近年来受房地产行业影响成长放缓，但长期来看厨电渗透仍有空间，伴随下沉市场打开、洗碗机等新品类渗透，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回景气。预计24-26年归母净利润1.9/2.1/2.3亿元（24/25年前值2.9/3.3亿元，考虑23年收入承压下调24-26年收入预期），对应24-26年PE15.9x/14.4x/13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     亿田智能(300911) Q3收入低于预期，看好产能扩张支撑持续抢份额，维持“买入”评级不变 公司Q1-3实现营收9.4亿元(-1.9%)，归母净利润1.8亿元(+8.8%)，扣非净利润1.5亿元(+6.3%)。单Q3实现营收3.3亿元(-7.2%)，归母净利润0.5亿元+(-3.4%)，扣非净利润0.4亿元(-16.8%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.4/2.6亿元（2023-2025年原值为2.6/3.0/3.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.4元，当前股价对应PE为17.5/16.0/15.0倍，公司产能端扩张支撑份额抢夺，看好Q4收入增速恢复，维持“买入”评级不变。 可转债发行申请获深交所同意，看好产能端扩充支撑市场份额抢夺 10月20日公司可转债发行申请获得深交所同意，拟募集资金总额不超过5.2亿元，其中环保集成灶产业园（二期）项目逆投入3.7亿元，品牌推广与建设项目逆投入1.5亿元。公司本次募投项目环保集成灶产业园（二期）项目达产后，预计将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。公司前次募投项目环保集成灶产业园项目达产后，预计将新增15万套/年集成灶产能。公司前次募投项目和本次募投项目的新增产能分别为2022年度产能的64.74%和56.11%，扩产幅度较大。我们看好公司产能端持续扩充，支撑新兴渠道拓展端加大力度、抢夺市场份额，并加速拓展水洗品类第二曲线。 新兴渠道加速拓展致Q3毛利率有所下降，看好收入恢复后利润率保持稳定 Q3公司毛利率为46.1%(-1.8pct)，主系新兴渠道加速拓展，期间费用率32.5%(+2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比分别+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，综合影响下净利率为14.7%(+0.6pct)，主系Q3投资净收益0.11亿（同比增加0.11亿），信用减值损失冲回0.03亿（同比增加0.16亿），扣非净利率11.4%(-1.3pct)，看好收入恢复后费用率摊薄，盈利能力端保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。