序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 山西证券 | 李旋坤,程俊杰 | 维持 | 买入 | 润滑油添加剂龙头,进口替代打开成长空间 | 2024-05-08 |
瑞丰新材(300910)
润滑油添加剂行业外资垄断为主,国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元,市场规模超千亿,行业发展空间较高。从需求量来看,全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增长到2022年的530万吨,CAGR为2.6%。全球润滑油添加剂85%份额集中在四大公司手中。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业,存在较大国产替代空间。
润滑油全球需求稳定增长,向头部企业集中。《Global Lubricants Market2023-2027》预计2023年全球润滑油市场规模为1384.8亿美元,2027年市场规模将接近1600亿美元。全球规模化润滑油市场供应商集中在9家,国内润滑油以两桶油为主。中国和美国是全球最大的润滑油消费市场,中东市场由汽车行业主导,印度市场复苏,全球市场稳定。
公司持续向复合剂转型,产能扩张打破海外垄断。公司产品品类齐全,单剂覆盖主流产品,复合剂技术储备雄厚,2023年毛利率、净利率分别为35%、21.63%,对标海外企业具有成本优势;CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,在核心客户准入方面取得突破,复合剂收入占比达66.52%,转型升级平稳发展;公司目前产能达20万吨,在建项目达产后将形成超70万吨的产能规模。
盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2024-2026年实现营收32.54、37.31、39.18亿元,同比增速分别为+15.6%、+14.7%、+5%;实现归母公司净利润7.24/8.79/9.67亿元,同比增速分别为+19.4%/+21.4%/+10%;对应EPS为2.49/3.02/3.32元,对应5月7日总市值148亿,PE为20.4/16.8/15.3倍,维持“买入-B”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、海外市场开拓风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险、国际汇率波动风险。 |
2 | 山西证券 | 李旋坤,程俊杰 | 维持 | 买入 | Q1业绩稳定增长,润滑油需求向好 | 2024-04-27 |
瑞丰新材(300910)
事件描述
公司发布2024年一季报,实现营业收入7.14亿元,同比+14.41%,环比+7.69%;实现归母净利润1.53亿元,同比+57.77%,环比-1.92%。
事件点评
车用与工业油需求呈增长趋势,润滑油价格持稳。根据隆众数据显示,2024年一季度润滑油总需求量208万吨,同比增加9.6%,其中车用油与工业油需求量均呈现增长趋势,1-2月,规模以上工业企业增加值同比增长7%,国内消费潜能释放,假期旅游等均带动国内车用润滑油的需求增速。一季度成品润滑油价格基本保持稳定价格出货,原料基础油价格持稳,价格波动率在3%左右,对于润滑油成本影响较小,润滑油价格持稳为主。
毛利率同比提升4.36pct,期间费用率有所下降。Q1公司毛利率35.5%,同比提升4.36pct,环比-1.26pct,毛利率环比下降系Brent原油Q1均价81.74美元/桶环比23Q4均价82.64美元/桶下降1.09%。期间费用率10.21%,同比-4.09pct,其中,财务费用为-0.08亿元,主要系汇率变动使得汇兑收益增加所致。经营活动产生的现金流量净额-0.11亿元,主要系销售回款较上年同期减少所致。
24Q1润滑油添加剂出口量同比小幅增长,进口量同比增长32%。根据海关数据,中国2024年3月润滑油添加剂出口2.01万吨,环比+71.33%,出口均价为20686元/吨,环比-3.14%。2024年1-3月累计出口5.3万吨,同比+1.47%,出口均价为21173元/吨,同比-9.79%。3月润滑油添加剂进口2.15万吨,环比+17.77%,进口均价为30006元/吨,环比+3.43%。2024年1-3月累计进口5.88万吨,同比+32.4%,进口均价为29672元/吨,同比-1.87%。投资建议
我们调整公司24-26年归母净利润分别为7.24/8.79/9.67亿元,对应公司
4月26日市值133.53亿元,2024-2026年PE分别为18.4\15.2\13.8倍,维持“买入-B”评级。
风险提示
原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。 |
3 | 华安证券 | 王强峰,刘旭升 | 维持 | 买入 | 全年业绩保持增长,看好公司市场份额持续提升 | 2024-03-27 |
瑞丰新材(300910)
事件描述
3月26日晚间,瑞丰新材发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入28.16亿元,同比-7.57%;实现归母净利润6.06亿元,同比+3.12%;实现扣非归母净利润5.69亿元,同比+3.30%。2023年Q4公司实现营业总收入6.63亿元,同比-33.97%;实现归母净利润1.56亿元,同比-30.71%;实现扣非归母净利润1.43亿元,同比-37.23%。
润滑油添加剂成本下滑,公司全年业绩同比增长
2023年公司实现营业总收入28.16亿元,同比-7.57%,收入略有下滑;实现归母净利润6.06亿元,同比+3.12%,业绩同比保持增长。收入略有下滑主要原因是2022年下游客户基于供应链安全考量,加大采购量,导致2023年多为去库存状态,进而导致公司2023年润滑油添加剂销量下滑,全年销量为13.6万吨,同比-4.7%。业绩同比保持增长主要原因是公司主营产品成本下行。公司采购的主要原材料多为原油的下游产品、副产品或者衍生品,2023年公司润滑油添加剂材料成本为1.14万元/吨,同比-9.9%,毛利率35.22%,同比+4.5pct。
核心客户均有不同程度的推进,瑞丰市场份额有望继续快速提升
润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段,公司坚持以核心客户为中心,积极进行全球化布局,推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型,核心客户均有不同程度的推进。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作,稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面,2023年公司对中石化销售额为1.24亿元,同比+122.8%。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。
润滑油添加剂认证壁垒高,公司复合剂产品认证持续突破
API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵,整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,用事实证明了公司产品的性能与品质等级,有助于进一步提升公司的核心竞争力,为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步,为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件,通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值,未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张,公司产品有望实现量价齐升。
投资建议
公司作为润滑油添加剂头部企业,不断开拓下游重点客户,目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作,未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。考虑到当前宏观环境下下游需求偏弱,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.5、12.1亿元(原2024-2025年预测值为8.1、10.6亿元),对应PE分别为15X、12X、9X,给予公司“买入”评级。
风险提示
复合剂产品认证不能顺利通过的风险;
原材料价格及供应风险;
汇率风险;
安全生产风险;
募投项目建设风险;
国际政策变化风险。 |
4 | 山西证券 | 李旋坤,程俊杰 | 维持 | 买入 | 毛利率稳中有升,复合剂认证持续突破 | 2024-03-27 |
瑞丰新材(300910)
事件描述
公司发布2023年年度报告,23年公司实现收入28.16亿元,同比-7.57%,实现归母净利润6.06亿元,同比+3.12%,实现扣非后归母净利5.69亿元,同比+3.3%。其中23Q4实现收入6.63亿元,环比-18.55%,实现归母净利为1.56亿元,环比-22.39%,实现扣非后归母净利为1.43亿元,环比-26.67%。事件点评
归母净利润同比增长3.12%,原材料拓展有效降本。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突,对全球润滑油添加剂供应链带来挑战,23年下游客户基于供应链安全稳定供应风险,加大采购量,导致多为去库存状态,公司收入略有下滑,归母净利润较上年同期增长3.12%。产销方面,23年润滑油添加
剂销量13.64万吨,同比-4.65%,产量13.35万吨,同比-11.58%;无碳纸显色剂销量0.47万吨,同比-16.93%,产量0.49万吨,同比-5.22%,无碳纸显色剂产品销售规模下降。润滑油添加剂毛利率35.22%,同比提升4.5pct;无碳纸显色剂毛利率32.42%,同比提升8.52pct,综合毛利率35%,同比提升4.87pct。公司在核心原材料自产化上不断拓展,通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚,降低成本。
2023年润滑油添加剂出口量价齐升,进口量有所下降。根据海关数据,中国2023年12月润滑油添加剂出口1.41万吨,环比-13.12%,出口均价为21690元/吨,环比+0.56%。2023年1-12月累计出口20.80万吨,同比+3.17%,出口均价为22816元/吨,同比+0.48%。12月润滑油添加剂进口1.91万吨,环比+11.76%,进口均价为30392元/吨,环比+1.34%。2023年1-12月累计进口20.29万吨,同比-19.91%,进口均价为29990元/吨,同比+12.79%。23年中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势,润滑油添加剂进口量有所下降。
复合剂产品认证持续突破,转型升级平稳发展。公司加大对核心客户的开发准入工作,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作,获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告,CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,在核心客户准入方面取得突破,复合剂收入占比达66.52%,转型升级平稳发展。公司正在投资1.35亿元建设新的研发中心,将进一步提升公司的研发实力。投资建议
我们预计公司24-26年归母净利分别为7.01/8.79/9.67亿元,对应公司3月26日市值105亿元,2024-2026年PE分别为15.1\12\10.9倍,维持“买入-B”评级。
风险提示
原材料涨价风险:由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等,这些材料主要为石化下游产品,与原油价格由较高的正相关性,若出现短期内原油快速的上涨,则容易造成相关原材料价格的大幅增长,对产品盈利造成冲击。海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异,若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调,则会造成该行业的外部需求的一定下滑。复合剂产品认证不能顺利通过的风险:公司计划大力推进复合剂产品的API认证工作,API认证门槛高、费用贵、通过难度大,如果认证工作不能顺利推进、成功通过,一方面花费的大量成本将成为沉没成本,另一方面也将浪费宝贵的时间,机会成本巨大。 |
5 | 华安证券 | 王强峰 | 首次 | 买入 | 润滑油添加剂新星崛起,国产替代加速产能扩张 | 2024-02-22 |
瑞丰新材(300910)
主要观点:
公司是国内润滑油添加剂头部企业,产能快速扩张加快产品认证
润滑油添加剂行业有较高的行业壁垒,目前超过85%的市场主要被国外四大公司所垄断。公司现有润滑油添加剂产能超20万吨,在建产能55万吨。公司目前已自主掌握CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺,SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺,其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,可满足不同客户的需求,同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。凭借技术优势和产品优势,公司已发展成为国内头部的润滑油添加剂供应商。
润滑油添加剂千亿市场,国产替代下公司份额快速提升
全球润滑油添加剂千亿市场,综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长,润滑油添加剂有望进入新一轮需求增长周期,预计至2025年,全球润滑油添加剂需求量将增加至570万吨,市场规模约为195亿美元。目前四大润滑油添加剂公司占据85%左右市场,瑞丰新材抓住国内润滑油行业快速发展的契机,市场份额快速提升,2022年润滑油添加剂销量达到14.3万吨,近5年复合增长率37.6%。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作,稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面,2023年1-11月份公司对中石化销售额为1.06亿元,较2022年全年增加0.5亿元。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。
润滑油添加剂认证壁垒高,公司复合剂产品认证持续突破
API是润滑油添加剂行业应用最广的认证标准,只有满足认证标准的润滑油才能用于初装市场。API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵。从认证流程上看只需要六个月左右,但前期的积累和行车实验的耗时往往在两年以上。目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,用事实证明了公司产品的性能与品质等级,有助于进一步提升公司的核心竞争力,为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步,为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件,通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值,未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张,公司产品有望实现量价齐升。
投资建议
公司作为润滑油添加剂头部企业,不断开拓下游重点客户,目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作,未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率。未来瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入34.0、43.6、61.8亿元,实现归母净利润6.3、8.1、10.6亿元,对应PE分别为20X、15X、12X。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
复合剂产品认证不能顺利通过的风险;
原材料价格及供应风险;
汇率风险;
安全生产风险;
募投项目建设风险;
国际政策变化风险。 |