序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:增长势能延续,产品结构持续优化 | 2024-04-19 |
仲景食品(300908)
事件
2024年4月18日,仲景食品发布2024年一季度报告。
投资要点
业绩延续增长态势,成本降低利好盈利提升
2024Q1公司总营收2.74亿元(+23%),主要系仲景上海葱油及调味配料收入增长所致,同时由于产品结构优化,公司实现归母净利润0.51亿元(+30%)。目前除了香菇原材料价格有上涨趋势外,豆油价格平稳,其他原材料包括小香葱、花椒价格均有下降,2024Q1公司毛利率同比+4pct至44.50%,预计全年成本保持稳中有降,利好毛利率提升。2024年公司持续扩张销售团队,同时加大线下试吃、电商宣传等费用投入,2024Q1销售费用率同增5pct至16.78%,同时公司提升管理效率,实现2024Q1管理费用率同减0.3pct至4.37%。综合来看,2024Q1公司净利率提升1pct至18.56%,盈利能力持续提升。
产品结构持续优化,全渠道布局稳步推进
针对产品布局,对于仲景香菇酱产品,公司瞄准市场健康化需求优化配方,尽管香菇原材料价格呈现上升趋势,但由于公司占据主要香菇产地,相对竞品仍有明显成本优势;对于上海葱油,公司借助品牌影响力不断进入电商、B端餐饮渠道,目前公司与华东711建立初步合作关系,为2024年上海葱油达成2亿收入目标奠定基础;花椒等调味配料受益于需求端改善,增长动能依然充足。B端C端、线上线下渠道全覆盖。公司线上借助抖音电商窗口做品牌溢出,同时线下尝试进入河南学校餐厅、单位食堂场所,拓宽渠道类型,公司通过新渠道进入与传统渠道下沉,持续推进市场规模扩张。
盈利预测
公司作为香菇酱龙头企业,在夯实大单品基本盘的同时,开拓上海葱油第二增长曲线,随着全渠道布局完善,公司业绩保持稳健增长确定性强。预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.83/3.34元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。 |
2 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 增持 | Q1顺利实现开门红,业绩超预期 | 2024-04-19 |
仲景食品(300908)
业绩简评
4月18日公司发布一季报,24Q1实现营收2.74亿元,同比+22.78%;实现归母净利润0.51亿元,同比+30.12%;扣非归母净利润0.50亿元,同比+28.86%,业绩超预期。
经营分析
24Q1收入重回20%+,系两大业务协同发力,全渠道战略推进。调味食品方面,上海葱油借助抖音延续高增势能,香菇酱随着线下经销网络扩张稳健增长。调味配料方面,下游食品加工客户需求逐步改善,叠加春节备货因素,预计Q1恢复双位数增长。公司将发挥大单品引领优势,强化线上线下协同布局,深化全渠道经营策略,在零售及工业渠道基础上,大力拓展电商、团餐等渠道。Q1开局顺利,全年有望延续增长。
成本优化+合理投放,净利率持续改善。24Q1公司净利率18.57%,同比提升1.1pct,系成本改善、产品结构优化。产品结构方面,上海葱油保持较高毛利率,且占比进一步提升。24Q1毛利率同比增加4.4pct至44.50%,24Q1销售/管理/研发/财务费率分别为4.77/-0.34/+0.44/+0.34pct。其中销售费率增长明显,主要系线下/线上持续扩招销售人员,加大线下市场推广、电商平台费用投入。
大单品及配料业务稳健,新品势能不减,看好全渠道协同发展。产品端,香菇酱预计加大全国化力度,带动品牌力提升。上海葱油第二曲线明确,24年有望持续发力。渠道端,公司积极推进全渠道运营策略,借线上流量扩大品牌影响力,同时线下持续下沉至县级市场,有望加大产品矩阵露出。利润端,预计随着费效比提升,盈利能力改善,业绩成长可期。
盈利预测、估值与评级
预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元,分别同增19%/16%/12%,对应PE分别为21/19/17x,维持“增持”评级。
风险提示
新品放量不及预期风险;食品安全风险;原材料上涨风险等。 |
3 | 申港证券 | 徐广福 | 维持 | 买入 | 年报点评:产品吨价提升 葱油酱破亿元 | 2024-04-16 |
仲景食品(300908)
事件:
公司发布2023年度年报,全年营业收入9.94亿元、同比+12.77%,归母净利润1.72亿元、同比+36.72%,扣非归母净利润1.64亿元、同比+74.69%。其中Q4营收2.60亿元、同比+14.37%,归母净利润0.32亿元、同比+36.62%,扣非归母净利润0.33亿元、同比+64.37%。全年收入增速略低于、归母净利润增速符合我们此前预期。
投资摘要:
调味食品营收增速高于调味配料,大单品培育效果显著。23年全年调味食品/调味配料实现营收5.58/4.34亿元,同比增长18.96%/5.71%。其中H2调味食品/调味配料同比增长25.17%/4.95%,调味食品H2增速较H1(+12.94%)进一步加速、调味配料H2增速较H1(+6.71%)放缓。调味配料下半年增速加快预计与葱油酱等大单品放量、电商及2B渠道贡献增量及上半年同期基数有关,调味配料预计主要受食品工业及调味品需求放缓、行业市场竞争加大影响。前三个季度上海葱油酱及快手菜产品增长较快,预计全年增长较为领先,其中上海葱油酱成为公司第二个亿元大单品。
吨价提高、原料成本下降带动毛利率提升,期间费用节约,利润增速亮眼。23年调味食品/调味配料吨价分别为3.06/12.10万元/吨,同比+2.67%/+4.36%。其中H2调味食品/调味配料吨价较H1提高3.58%/5.89%,下半年结构升级明显。23年调味食品/调味配料毛利率分别同比提高4.60/4.79pct,高于吨价提升幅度,毛利率提升预计除吨价提升贡献外、原材料成本下降亦有贡献。公司主营业务毛利率同比提升4.70pct至41.43%,全年销售费用/管理(含研发)费用/财务费用率分别同比-1.06/-0.37/-0.83pct、期间费用进一步节约,预计与公司缩减广告费用及部分地区的组织收缩有关,最终全年扣非归母净利润率增加5.84pct至16.47%。
B端渠道逐步完善,基地市场贡献主要增量。全年公司直销渠道营收占比提高6.38pct至占主营业务收入的57.01%,主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。全年电商渠道营收1.89亿元,同比增长99.78%。23年公司成立餐饮和特殊渠道发展部,并推出大包装产品,从河南开始,开拓以团餐、宴会酒店等为代表的B端餐饮市场客户。华中地区营收同比增长30.06%、占比37.83%,在主要销售区域中增速领先,预计主要为年内加大渠道下沉和品相补全等营销举措所致。经销商发展方面,公司立足重点区域,持续优化经销商结构,23年末西北和华中区域经销商数量较同期增长较多,分别为34.43%和18.03%,区域招商和渠道细化力度有所加大。
研创中心等投入使用构建新发展格局,产品和渠道延伸具备空间。23年11月上海研创中心启用、南阳仲景食品产业园一期项目研发楼和车间等主体建设基本完工,已初步形成西峡生产基地、营销研创郑州-上海的多点布局、协同发展新格局。公司香菇酱目标打造10亿元大单品、23年上海葱油迈入亿元大关,公司大单品培育和省外渠道发展节奏良好,区域渠道下沉、电商和B端贡献渠道增量,年内调味食品和调味配料产品互补带动公司稳健增长。24年公司将继续夯实香菇酱、上海葱油、花椒调味配料三大核心品类,扩展餐饮产品系列,延伸空间较大、节奏稳健向好。
投资建议:预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.52、13.14、14.84亿元,归母净利润分别为2.04亿元、2.35亿元和2.70亿元,每股收益分别为2.04元、2.35元和2.70元,对应PE分别为20.37X、17.66X和15.39X,维持“买入”评级。
风险提示:市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险
财务指标预测 |
4 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 增持 | 新品表现亮眼,业绩弹性释放 | 2024-04-09 |
仲景食品(300908)
4月8日公司发布年报,23年实现营收9.94亿元,同比+12.77%;实现归母净利润1.72亿元,同比+36.72%;实现扣非归母净利润1.64亿元,同比+74.69%。23Q4实现营收2.60亿元,同比+14.37%;实现归母净利润0.32亿元,同比+36.61%;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比+64.37%。
经营分析
上海葱油预计破亿,电商渠道约翻倍增长。分产品看,23年调味食品/调味配料分别实现营收5.58/4.34亿元,同比增长18.96%/5.71%,调味食品增速较快系上海葱油起量,其23H1销售收入4395万元,预计全年破亿。分销售模式看,经销/直销分别实现营收4.26/5.65亿元,同比增长-1.80%/26.98%,直销增速较快主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。23年电商渠道实现收入1.89亿元,同比增长99.78%,公司加快布局兴趣电商以及新零售平台,叠加新品上海葱油导入,电商渠道快速放量。经销商全年净增205家至1951家,公司立足华东、华中、华北等重点区域,积极开拓西南、西北、东北新市场,薄弱区域招商速度加快。
成本优化&规模效应释放,净利率显著改善。23年/23Q4公司净利率分别为17.33%/12.45%,同比+3.0pct/+2.0pct。全年净利率显著优化主要系:1)原材料成本下行叠加品类结构优化,调味食品/调味配料23年毛利率分别+4.6pct/4.8pct,上海葱油高毛利单品占比提升。2)规模效应逐步体现,叠加费用结构优化,23年销售/管理/研发费率分别同比-1.1pct/-0.1pct/-0.3pct,销售费用中央视广告投入减少2549.43万元,致广宣费同比下降68.96%。3)23Q4销售/管理费率同比+2.6pct/0.9pct,系人员奖金年末计提。看好上海葱油持续高增,全渠道协同发展,业绩稳健增长。公司以香菇酱、花椒配料为基本盘,有望维持稳健增长。上海葱油作为潜在大单品,看好其24年延续高增,同时借助线上流量优势推广其他品类。渠道方面,公司有望构建线上线下融合、覆盖B端C端的多元化营销网络体系,实现全渠道协同发展。
盈利预测、估值与评级
预计24-26年公司归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元,分别同比+18%/14%/12%,对应PE分别为21x/19x/17x,维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、竞争加剧风险。 |
5 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:盈利能力持续提升,渠道布局全面发展 | 2024-04-09 |
仲景食品(300908)
事件
2024年04月08日,仲景食品发布2023年年度报告。
投资要点
业绩稳步增长,盈利能力持续提升
2023年公司总营业收入9.94亿元(+13%),主要系渠道持续开拓带动主营业务规模扩张所致,归母净利润1.72亿元(+37%),扣非净利润1.64亿元(+75%),盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为41.59%(+5pct),预计主要系产品结构优化/成本压力缓解所致;公司销售费用率/管理费用率分别为14.99%/5.03%,分别同比-1pct/-0.1pct,费用率同比有所优化,带动公司净利率同增3pct至17.33%。2024年度,公司将保持各项经营指标稳步提升,计划实现收入和利润同比双位数增长。
产品结构持续优化,全渠道布局稳步推进
分产品看,上海葱油第二增长曲线动力充足。2023年公司调味食品营收5.58亿元(+18.96%),销量1.82万吨(+15.87%),吨价3.06万元/吨(+2.67%),大单品仲景香菇酱保持良好增长势头,上海葱油第二增长曲线快速攀升,随着新品开发稳步推进,产品结构持续优化,调味食品实现量价齐升;2023年调味配料营收4.34亿元(+5.71%),销量0.36万吨(+1.29%),吨价12.10万元/吨(+4.36%),2023年公司参加食品配料/良之隆/火锅食材/方便食品等展会24次,通过客户拜访/联合开发等方式建立和维护客户关系,稳定存量/开拓增量,进一步提升公司调味配料市占率。
分渠道看,公司深化B端C端、线上线下全渠道运营。2023年公司经销/直销渠道营收分别为4.26/5.65亿元,分别同比-1.80%/26.98%。其中电商渠道实现销售1.89亿元(+99.78%),公司通过线上平台持续扩大C端品牌影响力,与此同时,公司2023年6月成立餐饮和特殊渠道发展部,从河南开始,开拓以团餐/宴会酒店等为代表的餐饮市场和客户服务,目前已获得良好市场反馈。2023年经销商数量为1951家,净增加205家。随着公司不断补齐渠道短板,发力BC渠道实现双轮驱动,未来规模效应将持续释放,实现高质量增长。
盈利预测
公司作为香菇酱龙头企业,在夯实大单品基本盘的同时,开拓上海葱油第二增长曲线,随着全渠道布局完善,公司业绩保持稳健增长确定性强。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.83/3.34元,当前股价对应PE分别为19/15/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。 |
6 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩稳增长,全渠道布局持续推进 | 2024-02-27 |
仲景食品(300908)
事件
2024年2日26日,仲景食品发布2023年业绩预告。
投资要点
业绩稳增长,产品结构持续优化
根据公告,预计公司2023年实现营业收入9.95亿元,同增13%,主要系公司调味食品和调味配料业务收入持续增长,线上渠道增长显著;归母净利润1.78亿元,同增41%;扣非归母净利润1.65亿元,同增76%,主要系产品结构不断优化/单位销售成本下降所致。其中2023Q4预计实现营业收入2.61亿元,同增15%;归母净利润0.38亿元,同增59%;扣非归母净利润0.34亿元,同增71%。
大单品基本盘夯实,全渠道布局持续推进
公司持续夯实仲景香菇酱大单品市场基本盘,推进上海葱油第二增长曲线快速攀升,产品结构持续优化。同时公司渠道发展规划思路清晰,在河南、山东、江苏及京津冀重点区域持续做线下渠道下沉/精耕终端网点,同时,加大线上渠道推广运营,线上销售增长显著,未来公司计划to C产品先线上后线下,继续扩大品牌影响力,提升转化效果。与此同时,公司2023年开始组建餐饮和特渠业务团队,助力餐饮渠道起步,目前在团餐、中央厨房销售渠道实现初步放量。随着公司不断补齐渠道短板,发力BC渠道实现双轮驱动,未来规模效应将持续释放,实现高质量增长。
盈利预测
公司作为香菇酱龙头企业,在夯实大单品基本盘的同时,不断开拓第二增长曲线,随着全渠道布局完善,公司业绩保持稳健增长确定性强。根据业绩快报,我们调整2023-2025年EPS为1.78/2.32/2.77元(前值分别为1.66/1.91/2.17元),当前股价对应PE分别为20/16/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 |
7 | 国金证券 | 刘宸倩 | 首次 | 增持 | 新品快速起量,渠道扩张在途 | 2023-11-13 |
仲景食品(300908)
投资逻辑
复调及配料行业处于快速发展期,渗透率均有较大提升空间。公司是国内香菇酱首创者,具备超临界CO2萃取技术生产调味配料,以大单品香菇酱、花椒提取物为基本盘。目前中式复调/花椒油行业规模16-21年CAGR分别为17%/20%,渗透率分别为26%/20%,且赛道竞争格局分散,龙头市占率低。近年来居民生活水平改善、工作节奏加快,大众对于便捷属性的复合调味品需求增加。调味配料方面,当前粗加工农副产品形态的干花椒和保鲜花椒占比仍高达70%,考虑到花椒提取物纯度高、性质稳定,预计未来消费占比具备较大提升空间。
C端大单品放量,B端市占率提升。1)C端主营调味食品,大单品香菇酱22年收入3.24亿元。上海葱油于2021年上新,借助电商渠道快速放量,2023Q1-Q3销售额8939.2万元(同比+113%)。通过对比行业龙头,香菇酱/上海葱油体量有望朝10/5亿元看齐。公司亦积极布局成都红油、贵州辣子等地区风味,以更丰富的SKU、因地制宜的销售策略提升消费者接受度。2)B端主营调味配料,核心品类为花椒、辣椒等精油和树脂提取物,公司与业内较多大客户(如联合利华、康师傅等)形成了长期稳定的合作关系,有望持续受益于头部客户定制化程度加深及中小客户覆盖面提升。
扩充经销网络,延申餐饮场景,强化线上建设。1)经销方面,公司立足华东、华中等重点区域,不断拓展和深化销售网络,2017-2023H1经销商数量由865家增至1862家,但单点产出有待提升。2)直销方面,公司今年5月成立独立团队运作大包装中央调味品,满足团餐、预制菜等对于复合酱汁的需求。电商方面,公司发力新媒体电商+社区团购平台,2023Q1-Q3收入1.2亿元,同比+92%。
盈利预测、估值和评级
2021上市后虽受宏观需求冲击,但收入仍稳健增长,20-22年CAGR为10.1%,23Q1-Q3营收7.3亿元,同比+12%。随着成本压力减轻及费用端精细化管控,归母净利润企稳修复,23Q1-Q3实现1.4亿元,同比+37%。公司作为香菇酱和香辛料提取物龙头,有望通过扩充产品矩阵、全面建设BC渠道,实现盈利稳健增长。我们预计23-25年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.4亿元,同比+45%/16%/12%。我们给予公司行业平均PE(24年24x),目标价50.73元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
限售股解禁风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期风险。 |
8 | 浙商证券 | 杨骥 | 首次 | 增持 | 仲景食品深度报告:双轮驱动助增长,品牌作楫击长江 | 2023-11-13 |
仲景食品(300908)
投资要点
调味酱行业增长空间亮眼
调味酱赛道成长空间广阔,公司市占率有望提高。 我国调味酱市场 20-22 年复合增长率 7.9%,增速超调味品行业整体,行业集中度较低, 2022 年行业 CR3 约为50%,市场格局较为分散,公司市占率有望提高。
强劲品牌力+高品质大单品+全方位渠道布局,构建公司核心竞争优势我们认为,公司的核心竞争力主要由强劲品牌力、高品质大单品和全方位渠道布局三方面构成。
1) 历史积淀&产品协同&精准营销铸就品牌力: ①公司深耕调味品二十余年,深厚的历史积淀助力品牌知名度积累; ②“仲景”+“采蘑菇的小姑娘”为公司品牌矩阵构建和新成长曲线落地提供协同效应, 2022 年仲景香菇酱/上海葱油实现销售 3.24亿元/0.54亿元,大单品优势进一步巩固; ③中国航天供应商+独有产品 IP形象提升品牌知名度,名牌效应助推新品落地后快速发展。
2) 高品质大单品&强大推新能力打造产品力: ①公司聚焦于仲景香菇酱大单品,依靠优质原材料+独特制作工艺塑造高品质香菇酱,在丰富产能支撑下,发力健康赛道实现弯道超车,打造独有品牌故事,不断丰富 SKU,捕获消费者心智。 ②公司着眼研发创新, 2018-2022 年公司研发费用率均高于同行业龙头海天味业,陆续通过 ISO22000 食品安全管理体系认证等多项认证。
3) 多元化布局&扩充渠道类型构建渠道力: ①全面布局直销经销,发力线上渠道,电商渠道成为公司业绩增长重要驱动力, 22 年直销/经销结构占比分别为50.48%/49.23%,线上渠道占比提升 6.9pcts 至 10.7%; ②公司深耕华中、华东、华北, 发力华南, 22 年华南地区营收达 0.77 亿元,同比增加 24.1%,经销商数量超 150 家。
多维度助力业绩高增,成本端承压逐步改善
1) 产品推力强劲+渠道深耕持续,业绩能力有望提振: 1) “上海葱油”加速放量,第二曲线打开成长空间, 22 年上海葱油单品营收达 0.54 亿元,叠加仲景香菇酱两大爆款单品双轮驱动助力业绩增长; 2)主营业务产销率近百,扩建产能释放空间大, 2025 年仲景食品产业园一期项目落地后,或提供强有力的产能支撑; 3)渠道下沉空间广阔,持续推进空白区域经销商布局,经销商数量增长空间广阔, 23H1 经销商数量仅为海天的 27.6%。2) 原材料成本下行,利润弹性有望得到释放:花椒价格下行势头不减,成本端承压不断改善,利润弹性逐步释放。
盈利预测及估值
仲景食品是香菇酱品类首创者、超临界萃取调味配料先行者,公司形成调味食品和调味配料齐头并进双行业格局。公司依靠高品质大单品+仲景品牌+全渠道布局的核心优势,持续发力行业突围+全国化提速。未来,随着强劲产品推力+持续深耕渠道+原材料成本下行势头不减,业绩能力和盈利能力有望上行,长期成长空间广阔。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 10.19/11.54/13.03 亿元,分别同比增长 15.6%/13.3%/12.9%,;归母净利润分别为 1.50/1.85/2.22 亿元,分别同比增长 18.7%/23.7%/19.6%。对应 EPS 为 1.50/1.85/2.21 元,对应 PE 为29/23/19 倍,参考 2014-2023 年至今公司估值中枢与可比细分龙头公司估值情况,首次覆盖,给予“增持”评级。
催化剂: 葱油酱快速增长, 渠道扩张加速。
风险提示: 渠道管理策略不达预期;原材料价格上涨;新品销量不达预期。 |