仲景食品(300908) 投资要点： 公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收5.24亿元，同比增长-2.6%；实现归母净利润1亿元，同比基本持平。其中，公司实现主营业务5.22亿元，同比增长-1.91%。 调味食品收入同比减少，电商销售额锐减是主要原因。2025年上半年，调味品食品实现营收3.10亿元，同比增长-2.31%。调味食品的电商销售额同比下降较多，是调味食品营收下降的主要原因。本期，调味品食品在天猫、京东、抖音等电商平台的销售额为1.06亿元，同比减少10.69%，主要由公司策略性减少电商渠道的低效投入所致。本期，电商销售额占调味品食品营收的34.19%。我们判断电商以外的调味品食品销售额同比实现增长。此外，本期调味食品的销量虽同比下降3.43%，但吨价上升了1.16%。 调味配料收入同比减少，表现为量增价降。2025年上半年，调味品配料实现营收2.12亿元，同比增长-1.31%。本期，调味品配料表现为量增价降：销量同比增4.48%，吨价同比降5.54%。吨价下降的原因是上游部分原料的采购成本下降较多，因而配料出厂价相应下调。本期，白芷、辣椒油树脂和孜然等采购均价分别同比下降67.39%、37.44%和35.42%，带动白芷系列、辣椒系列和孜然系列的配料成本相应下行。 上半年公司的整体毛利率上升。其中，调味食品的成本增加，导致调味食品毛利率下滑；调味配料的成本下行较多，带动调味配料的毛利率升高。2025年上半年，调味品食品的营业成本同比增加0.21%，较收入高出2.52个百分点，导致本期调味食品的毛利率同比下滑1.47个百分点至41.73%。本期，调味配料的营业成本同比下降10.45%，带动调味配料的毛利率升高5.19个百分点至49.19%。上半年，公司的主营毛利率同比上升1.24个百分点至44.77%。 尽管上半年整体费率升高，但在毛利率的带动下，公司的整体盈利改善明显。2025年上半年，公司的销售期间费用率同比升高0.69个百分点至22.66%。其中销售费用率15.22%，同比降0.83个百分点；管理、财务、研发费率分别同比升高0.17、0.65、0.69个百分点。本期公司的销售支出相对减少，其中市场推广费同比减少34.37%，主要是减少了电商渠道的低效投入。尽管费率升高，在毛利率的带动下本期公司的净利率仍升高0.53个百分点至19.17%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为1.27、1.31、1.36元，参照8月20日收盘价，对应的市盈率分别为24.97、24.25、23.28倍，维持对公司的“谨慎增持”评级。 风险提示：零售类大单品易产生单品疲劳，如减少相应的营销支出则会影响大单品的收入增长；新的大单品的产生需要经历市场的考验以及大量营销费用的投入。