爱美客(300896) 事项： 公司公告：1月8日，公司独家经销的韩国Huons BioPharma Co.,Ltd旗下的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门）。 国信零售观点：公司此次在约定区域独家经销的肉毒产品获批，填补了在该产品管线领域的空白，通过与现有产品的组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力。根据公司2025年中报披露数据，公司仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市后也将进一步丰富医美产品管线。总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元，对应PE分别为28.2/24.6/21倍，维持“优于大市”评级。 评论： 肉毒产品落地，分享行业红利及丰富产品管线 据公司公告，1月8日，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门）。此次产品方为韩国Huons BioPharma Co.,Ltd，公司与韩国Huons BP在2022年5月20日签订《经销协议》，公司以研发注册方式引进Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素产品。 在医美领域，肉毒其机制主要是阻断神经信号传导，使肌肉暂时放松，从而实现外观改善。主要用于动态皱纹减轻、咬肌缩小、瘦脸瘦肩、下颌线条塑等。据弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素注射的数量从2017年的170万支增长至2021年的450万支，复合年增长率（CAGR）达到27.4%。预计到2026年这一数字将达到1620万。总体市场规模也将进一步扩大，到2030年将达到390亿元人民币。 投资建议 总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元，对应PE分别为28.2/24.6/21倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；新进入者竞争加剧等市场风险。

     爱美客(300896) 事件 爱美客发布2025Q3业绩。 点评 受消费环境影响收入短期相对承压。2025Q3，公司实现收入5.7亿元（-21.3%），实现归母净利润3.0亿元（-34.6%），扣非归母净利润2.5亿元（-42.4%）。2025年前三季度，公司实现收入18.6亿元（-21.5%），实现归母净利润10.9亿元（-31.1%），扣非归母净利润9.8亿元（-36.2%），对应扣非归母净利率52.4%（-12.1pp）。 受盈利规模承压影响，费用率有所提升。2025年前三季度，公司销售费用率为11.0%（+2.1pp），管理费用率为4.9%（+0.2pp），研发费用率为10.1%（+3.3pp）。 研发实力雄厚，关注拟收购标的韩国REGEN的产能释放和业绩爬坡，2026年有望对公司收入和利润构成显著贡献。2025年3月10日，公司公告拟收购韩国REGEN85%的股权，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金），并获得AestheFill（面部抗衰除皱）与PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产品。2024年1-9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元。根据公司公告，为满足市场需求，公司正扩建产能。我们认为，该拟收购标的有望对公司中长期业绩增长构成重要贡献。此外，2025年9月29日，公司公告取得国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》，有利于进一步丰富公司产品矩阵。 风险 医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度。

     爱美客(300896) 核心观点 事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度实现营业收入18.65亿元，同比-21.49%；归母净利润10.93亿元，同比-31.05%；扣非净利润为9.76亿元，同比-36.20%。 业绩承压，费用提升显著。Q3单季营收5.66亿元，同比-21.27%；归母净利润3.04亿元，同比-34.61%；扣非归母净利润为2.55亿元，同比-42.37%。报告期内，公司毛利率为93.36%，较去年同期下降1.44pct。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为2.31亿元、1.19亿元、2.37亿元，较去年同期变化+12.37%、+30.36、+26.67%，销售、管理、研发费用率分别为12.39%、6.40%、12.73%，同比变化+3.73pct、+2.55pct、+4.84pct；费用提升主要源于销售推广投入增加、人工与咨询费用上升、研发持续加码影响。整体期间费用率为31.81%，较去年同期上升约12.55个百分点，毛利率下滑与费用率大幅提升导致业绩承压。现金流方面，经营活动现金流净额为10.73亿元（-30.1%），与利润变动趋势一致。 “内生研发+外延并购”双轮驱动，多元布局蓄力长期增长。报告期内，公司产品矩阵进一步完善，进行了医美核心产品迭代与跨界拓展。医美主线产品上，新品“嗗科拉”上市，定位骨性填充市场，瞄准高净值人群需求，有望提升公司在填充领域的竞争力。再生类产品补充，通过收购韩国REGENBiotech,Inc.，获得其核心产品AestheFill（已进入中国市场）和PowerFill，与现有产品“濡白天使”形成协同。此外，公司跨界布局新赛道，子公司诺博特的米诺地尔搽剂于2025年9月获批，切入脱发治疗市场；化妆品领域，2025年10月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案。在研管线储备充足，A型肉毒素Hutox已处于审评阶段；司美格鲁肽注射液已进入临床试验阶段。 投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.99/16.69/20.08亿元，同比-28.5%、+19.3%、+20.3%，当前股价对应2025-2027年PE为34.62/29.03/24.13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险；商誉减值的风险。

     爱美客(300896) 事件：公司披露2025年三季报，2025Q3，公司实现营收5.66亿元，同比-21.27%；实现归母净利润3.04亿元，同比-34.61%；扣非归母净利2.55亿元，同比-42.37%。 25Q3销售费用率同比+6.38pct，毛利率、净利率略有承压。25Q1-3/Q3，公司销售费用率为12.39%/15.37%，同比+3.74pct/+6.39pct；管理费用率为6.40%/8.82%，同比+2.54pct/+5.51pct；公司持续加大研发投入，25Q1-3/Q3，公司研发费用率达到12.73%/14.30%，同比+4.84pct/+5.72pct。在行业承压的背景下，叠加收入下降，费用升高，25Q1-3/Q3，公司毛利率为93.36%/93.19%，同比-1.44pct/-1.36pct，；25Q1-3/Q3，公司归母净利率为58.62%/53.70%，同比-8.12pct/-10.95pct；25Q1-3/Q3，公司扣非归母净利率为52.35%/44.98%，同比-12.07pct/-16.47pct。 多款新品已获批上市。治疗下颏后缩新品“嗗科拉”于2025年5月上市，这是一款医用的成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品；2025年9月毛发健康新品2%和5%米诺地尔搽剂获批，米诺地尔是一种周围血管舒张药，可局部长期使用，可刺激男性型脱发和斑秃患者的毛发生长，2%规格用于治疗男性型脱发和斑秃，5%规格仅限治疗男性型脱发。 仍有多款新品管线待上市。可用于治疗中度至重度皱纹眉的A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，可用于体重管理的司美格鲁肽注射液正处于临床试验阶段，目前多款在研产品有序推进，与现有产品形成良好的协同，并且为后续产品迭代奠定基础。 整合全球资源，打开国际市场。爱美客今年还完成对韩国REGEN Biotech，Inc.公司85%股份的收购。公司进而实际取得韩国REGEN59.5%股权，其AestheFill/PowerFill再生针剂补充公司矩阵，助力医美注射填充市场领先地位，加速公司拓展国际市场的进程。 投资建议：公司短期业务承压，但公司目前的毛利率以及在行业市场份额占比仍旧处于领先地位，同时公司正积极拓宽产品管线与开拓海外市场，随着新产品管线落地，以及REGEN落地等，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.3亿元、15.4亿元、17.2亿元，同比增速分别为-32.2%/+16.3%/+11.7%，当前股价对应PE分别为37X/31X/28X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品审批落地风险、市场消费能力恢复不足风险、行业竞争加剧风险。

     爱美客(300896) 事件：公司2025Q3营收、归母净利润均有所承压 公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收18.7亿元（同比-21.5%，下同）、归母净利润10.9亿元（-31.1%）；其中单三季度实现营收5.7亿元（-21.3%），归母净利润3.0亿元（-34.6%）。考虑到市场整体竞争加剧，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为14.80/17.95/21.00亿元（原值17.00/20.05/23.25亿元），对应EPS为4.89/5.93/6.94元，当前股价对应PE为33.4/27.6/23.6倍。我们认为，公司产品矩阵丰富，REGEN加速国际化进程叠加内生多管线也逐步落地，未来有望通过“内生+外延”来不断增强竞争力获得业绩增量，估值合理，维持“买入”评级。 前三季度毛利率略有下滑，整体费用率均有所提升 毛利率方面，2025Q1-Q3/2025Q3毛利率分别为93.4%/93.2%，同比分别-1.4pct/-1.4pct，均略有下滑。费用方面，2025Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，同比分别+3.7Pct/+2.5Pct/+4.8Pct/+1.4Pct，管理费用率提升主要系人工费和咨询服务费有所增加，财务费用率主要系外币投资产生的汇兑损失导致。 化妆品赛道寻求增量市场，流量运营赋能销量增长 产品端：爱美客骨相抗衰新品嗗科拉发布上市，锚定高净值分层市场，有望引领骨相抗衰领域发展潮流。研发端：10月11日成功完成首个化妆品新原料备案，稳步推进公司在化妆品领域的战略布局，丰富公司产品多样性，有望在化妆品赛道寻求增量市场。此外，旗下子公司诺博特申请注册的“米诺地尔搽剂”于9月28日获批，持续拓宽公司多元化药品研发矩阵。渠道端：B端渠道网络是公司深耕国内市场的一项核心竞争力，依托旗下自媒体学苑全轩新媒，赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长。此外，爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，迈向国际化进程。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

     爱美客(300896) 核心观点 三季度整体业绩承压。公司2025年三季度实现营收5.66亿元，同比-21.27%，取得归母净利润3.04亿元，同比-34.61%，扣非归母净利润2.55亿元，同比-42.37%。整体前三季度收入同比-21.49%，归母净利润同比-31.05%。公司业绩表现承压，一方面行业终端仍受消费力下行压力影响，以及行业医美产品竞争加剧。此外，公司自身产品线处于新老交替期，传统医美产品需求走弱，后续重点关注肉毒、减重等医美产品的进展。 毛利率同比下滑，收入下滑及费用相对刚性。公司2025年三季度实现毛利率93.19%，同比-1.36pct，预计受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。费用率方面，销售费用率15.37%，同比+6.39pct；管理费用率8.82%，同比+5.51pct，研发费用率14.3%，同比+5.72pct，整体受到费用刚性及收入下降影响。研发端公司持续投入，致力于后续产品梯队的建设。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额10.73亿元，同比-30.12%，系净利润同比下降及营运资金变动所致。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：在当前产品线处于新老交替期阶段，公司传统医美产品需求有所走弱下带来业绩承压。中长期而言，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。考虑当前行业竞争仍在加剧及公司新品上市仍需一段时间，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元（前值分别为18.55/20.73/23.25亿元），对应PE分别为31.6/27.5/23.5倍，维持“优于大市”评级。

     爱美客(300896) 2025年10月28日，公司发布2025年三季报报告。25Q3公司实现营业收入18.65亿元（同比-21%），归母净利润10.93亿元（同比-31%），扣非归母净利润9.76亿元（同比-36%）。 单季度来看，25Q3公司实现收入5.66亿元（同比-21%），归母净利润3.04亿元（同比-35%），扣非归母净利润2.55亿元（同比-42%）。 经营分析 盈利能力短期承压。从盈利能力和费用端看，2025年前三季度公司销售毛利率为93.36%、销售净利率为59.38%，同比略有下滑，但仍维持在较高水平。净利率下降主要受收入下滑及费用率上升影响。2025年前三季度期间费用率有所上升，销售/管理/研发费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%。管理费用增长主要系人工费和咨询服务费增加所致。此外公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，同比下降30.12%，与利润端变动趋势基本一致。 战略布局持续拓展，有望蓄力长期发展。2025年9月29日，公司全资子公司北京诺博特生物科技有限公司（诺博特)收到国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》。2025年10月11日，公司完成首个化妆品新原料的备案。新品陆续上市，拓展公司战略布局至毛发及化妆品领域。作为国内行业龙头，公司凭借其在生物医药领域的深厚积累，将科研优势延伸至其他赛道，有望驱动后续增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.65、16.92、18.57亿元，分别同比-25%、+16%、+11%，EPS分别为4.84、5.59、6.20元，现价对应PE为33、29、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

     爱美客(300896) 事件：公司2025H1归母净利润同比下滑29.6%，业绩有所承压 公司发布半年报：2025H1实现营收12.99亿元（同比-21.6%，下同）、归母净利润7.89亿元（-29.6%）；2025Q2实现营收6.36亿元（-25.1%）、归母净利润3.46亿元（-41.8%）；此外，公司拟每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率45.82%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润17.00/20.05/23.25亿元（原值22.12/24.95/27.52亿元），对应EPS为5.62/6.63/7.68元，当前股价对应PE为33.5/28.5/24.5倍。我们认为，公司研发管线有序推进，外延拓展赋能成长，估值合理，维持“买入”评级。 核心品类业绩承压，盈利能力有所下滑 分产品看，2025H1公司溶液类产品实现营收7.44亿元同比（-23.8%），毛利率93.2%（-0.8pct），凝胶类产品实现营收4.93亿元（-24.0%），毛利率97.8%（-0.2pct）；面部埋植线实现营收332万元（-4.6%）；冻干粉类产品实现营收1947万元，毛利率75.0%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（-6.8pct）。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.1%，同比分别+2.6pct/+1.2pct/+4.5pct。 并购REGEN打造第二增长曲线，持续研发推动业绩修复 产品端：嗨体、濡白天使持续巩固市场领先地位，治疗下颏后缩新品嗗科拉于2025年5月份在国内上市销售。研发端：目前公司已获得12张Ⅲ类医疗器械注册证，第二代埋植线即将进入注册申报阶段，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶增加新填充部位适应症，管线有序推进，为中长期成长奠定基础。渠道端：公司收购韩国REGENBiotech股权并实现并表，旗下AestheFill和PowerFill分别获得35个和23个国家和地区的注册批准，分别应用于面部和身体，补充再生品类产品矩阵。公司持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展，从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，渠道可控性与协同效应不断增强。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

     爱美客(300896) 事件： 2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。2025上半年营业总收入为12.99亿元，同比下降21.59%；归母净利润为7.90亿元，同比下降29.57%。经营活动现金流净额因净利润下滑及营运资金变动同比下降43.06%。 观点： 尽管业绩短期承压，高毛利产品与研发投入夯实长期竞争力。2025年上半年，营业收入同比下降21.59%，“溶液类”与“凝胶类”核心注射产品收入均下滑超过23%，显示市场需求或销售情况出现压力。尽管营业成本仅微增1.2%，毛利率仍保持在90%以上高位，说明公司产品仍具备较强的盈利能力。财务费用上涨121.63%，主要由于外币投资汇兑损失所致；研发投入大幅增长24.47%，反映公司持续加大技术创新投入。整体来看，公司面临收入收缩和汇兑损失带来的盈利压力，但高毛利率和研发投入增加表明其产品与技术基础仍然坚实，需关注后续市场复苏与资金管理情况。 加速海外战略布局，持续提升公司核心竞争力。公司3月10日公告，控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权。REGEN是韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类皮肤填充剂的企业，核心产品AestheFill（面部）与PowerFill（身体）已分别获得35与23个国家和地区注册。本次收购将加速公司国际化布局，整合研发、生产及销售资源，为业绩持续增长注入新动力。 研发转化底蕴深厚，产品管线布局广阔。公司依托高素质团队及省级研发平台，掌握固液渐变互穿交联等多类核心技术，2025年上半年研发投入1.57亿元（占营收12.05%），获授权专利182项。专利技术已应用于含PVA微球、利多卡因等多款首款商业化皮肤填充剂，并实现透明质酸钠、聚乳酸填充剂及PPDO埋植线产业化；目前正推进重组蛋白、多肽等生物药开发。公司现有12款Ⅲ类医疗器械，为机构提供差异化解决方案，并在研A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等产品，覆盖生物材料、制药与化药领域，持续支撑业务增长。 盈利预测及投资评级：考虑到行业竞争加剧，公司市场拓展及利润释放进度或有所放缓，我们下调2025-2027年收入至27.23亿元/31.26亿元/35.48亿元（前值34.52亿元/39.63亿元/44.98亿元）。归母净利润为17.68亿元/19.52亿元/22.46亿元（前值21.35亿元/24.67亿元/28.40亿元）。对应公司2025年8月19日股价2025-2027年PE分别为31.0/28.1/24.4倍。参考可比公司昊海生科、华熙生物、锦波生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级。 风险提示：1）新品获批进度不及预期；2）市场竞争加剧；3）受宏观环境影响，终端需求疲软；4)新品销售不及预期；5）政策及监管环境趋严。

     爱美客(300896) 事件：爱美客发布2025年半年度报告。 业绩短期承压。25H1公司实现营收12.99亿元，同比-21.59%；归母净利润7.89亿元，同比-29.57%；扣非归母净利润7.22亿元，同比-33.7%。25Q2公司实现营收6.36亿元，同比-25.11%；归母净利润3.46亿元，同比-41.75%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-42.83%。此外，公司每10股派发现金股利12元（含税），合计派发现金股利3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%。 在研产品储备丰富，产品矩阵更加完善。分产品来看：1）溶液类注射产品，实现营收7.44亿元，同比-23.79%；2）凝胶类注射产品，实现营收4.93亿元，同比-23.99%。截至25H1末，公司及子公司累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂、面部埋植线等多元品类的产品矩阵，形成多部位解决方案。在研管线已延伸至生物制药与化学药品领域，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液及透明质酸酶等新品，以错位竞争策略拓宽市场空间，保障业务可持续增长。 25H1毛利率同比-1.48pct，费用持续投入。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为93.44%，同比-1.48pct，其中溶液类注射产品毛利率93.15%，同比-0.83pct，凝胶类注射产品毛利率97.75%，同比-0.23pct；25Q2公司毛利率为93%，同比-2.26pct，主要受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。3）净利率方面，25H1公司归母净利率为60.77%，同比-6.88pct；扣非归母净利率为55.56%，同比-10.15pct。25Q2公司归母净利率为54.38%，同比-15.53pct；扣非归母净利率为50.39%，同比-15.62pct。 并购驱动国际化转型，产能协同与全球布局并进。公司上半年以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill与PowerFill已分别在35个与23个国家获批注册。通过此次并购，公司将从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，并基于自身丰富的生产研发经验协助REGEN韩国原州新工厂投产解决产能瓶颈，同时推进国际化战略，加强与国际知名医美品牌合作，探索现有产品出海布局，为长期可持续发展注入新动能。 投资建议：我们预计2025-2027年公司收入分别为32.1亿元、35.7亿元、42.6亿元，同比增速分别为6.2%/11.2%/19.3%，对应归母利润分别为20.5亿元、23.0亿元、27.8亿元，同比增速分别为4.6%/12.4%/20.6%，当前股价对应25-27年PE分别为28X/25X/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、法律与仲裁风险。

     爱美客(300896) 爱美客发布2025年半年报： 2025H1营业收入12.99亿元/同比-21.59%；归母净利润7.89亿元/同比-29.57%；扣非归母净利润7.22亿元/同比-33.70%。2025Q2营业收入6.36亿元/同比-25.11%；归母净利润3.46亿元/同比-41.75%；扣非归母净利润3.20亿元/同比-42.83%。 研发投入持续增加，利润端盈利承压 2025H1毛利率93.44%/同比-1.48pp，归母净利率60.77%/同比-6.88pp；销售费用率11.10%/同比+2.58pp；管理费用率5.34%/同比+1.25pp；研发费用率12.05%/同比+4.46pp。2025Q2毛利率93.00%/同比-2.26pp，归母净利率54.38%/同比-15.53pp；销售费用率12.39%/同比+3.70pp；管理费用率5.99%/同比+1.88pp；研发费用率15.42%/同比+7.38pp。 行业增速放缓叠加竞争加剧，核心产品增速受阻 溶液类注射产品2025H1收入7.44亿元，同比-23.79%，占比57.27%，毛利率93.15%，同比-0.83pp。凝胶类注射产品收入4.93亿元，同比-23.99%，占比37.97%，毛利率97.75%，同比-0.23pp。冻干粉类注射产品收入0.19亿元，占比1.50%。面部埋植线收入0.03亿元，同比yoy-4.56%，占比0.26%。其他收入0.39亿元，同比yoy+38.88%，占比3.01%。 管线储备丰富，研发实力强劲 公司在研产品矩阵中，注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，司美格鲁肽注射液等处于临床试验阶段，期待后续管线落地巩固医美龙头地位。 收购韩国REGEN，打开出海想象空间 此前，爱美客已按股权收购协议的约定完成对韩国REGEN95%交易对价款的支付。此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。 投资建议：考虑到行业增速放缓以及竞争加剧，下调盈利预期。预计公司2025-2027年营收为27.24/31.90/37.15亿元（前次预测32.88/37.15/42.22亿元），归母净利润为16.30/19.42/23.43亿元（前次预测21.31/23.96/27.26亿元），对应PE34/28/23x。展望未来，公司研发管线落地，并购出海有望重拾增速，继续看好公司医美龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品研发和注册不及预期风险、行业政策风险等

     爱美客(300896) 2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入12.99亿元（同比-22%），归母净利润7.89亿元（同比-30%），扣非归母净利润7.22亿元（同比-34%）。 单季度来看，25Q2公司实现收入6.36亿元（同比-25%），归母净利润3.46亿元（同比-42%），扣非归母净利润3.20亿元（同比-43%）。 经营分析 业绩暂时承压，在研管线稳步推进。细分业务上，25H1公司溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-24%），毛利率93.15%；凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-24%），毛利率97.75%；冻干粉类注射产品收入1947万元、面部埋植线产品收入332万元。公司持续高强度研发投入，25H1研发费用达1.57亿元，研发费用率12.05%（同比+4.46pct）。在研管线方面，公司的注射用A型肉毒毒素及米诺地尔搽剂已处于注册申报的最后审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏上市申请已经受理，产品上市后有望丰富公司产品类型，与公司现有产品相互协同，满足日益多元化的市场需求，提升品牌影响力和核心竞争力。 外延并购落地，开启全球化新篇章。报告期内公司以1.90亿美元收购Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN（下称“标的公司”）85%的股权。1）构建再生产品矩阵：REGEN的核心产品AestheFill（面部）和PowerFill（身体）均为基于PDLLA（聚双旋乳酸）的再生材料。这与公司自有的基于PLLA（聚左旋乳酸）的“濡白天使”系列形成完美互补，完善公司再生产品矩阵。2）打造国际化战略平台：REGEN的产品已在全球34个国家和地区获批，拥有现成的国际分销网络和注册经验。公司有望利用REGEN的渠道和韩国KFDA的认证优势，加速自有产品的国际化进程。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.91、20.94、22.73亿元，分别同比-3%、+11%、+9%，EPS分别为6.10、6.93、7.52元，现价对应PE为29、26、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

     爱美客(300896) 核心观点 中报业绩增长增压。公司2025上半年实现营收12.99亿元，同比-21.59%，取得归母净利润7.89亿元，同比-29.57%，扣非归母净利润7.22亿元，同比-33.7%。单二季度看，营收6.36亿元，同比-25.11%，归母净利润3.46亿元，同比-41.75%，扣非归母净利润3.2亿元，同比-42.83%。公司整体业绩表现承压，一是行业终端仍受消费力下行压力影响，二是医美获批产品日趋增多，竞争格局加剧，而公司自身产品管线处于新老交替期。 此外，公司每10股派发现金股利12元（含税），合计派发现金股利3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%。 产品线持续丰富，收购韩国医美企业补充再生品类产品矩阵。分产品看，2025上半年溶液类注射产品收入7.44亿元，同比-23.79%；凝胶类注射产品收入 4.93亿元，同比-23.99%。公司上半年收购了韩国的REGEN公司85%的股权，旗下AestheFill与PowerFil两款产品强化了再生类医美领域布局及借助收购打开国际市场的销售。此外，公司肉毒产品处于注册申报阶段，未来有望上市进一步丰富产品矩阵。 毛利率有所下降，研发费用持续投入。公司2025上半年毛利率93.44%，同比-1.48pct，受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。销售费用率/管理费用率分别为11.1%/5.34%，分别同比+2.58pct/+1.25pct，受到费用刚性及收入下降影响。研发费用率12.05%，同比+4.46pct，为后续产品梯队建设保持研发投入。财务费用率同比+1.79pct至0.39%，系境外外币投资产生的汇兑损失所致。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额6.55亿元，同比-43.06%，系净利润同比下降及营运资金变动所致。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：行业层面，医美消费渗透率远期仍有较大提升空间，但短期产品供给增加下竞争也将持续加剧，未来平台化外延是医美上游企业的重要发展方向。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。考虑行业竞品增多可能影响公司产品销售，我们下调公司2025-2027年归母净利润至18.55/20.73/23.25亿元（前值分别为21.22/24.3/28.03亿元），对应PE分别为29.9/26.8/23.9倍，维持“优于大市”评级。