爱美客(300896) 事件：公司近期公告控股子公司Imeik International Limited（以下简称“爱美客国际”）拟购买韩国Regen公司85%股权。1）购买方：爱美客国际为公司全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui(HK)Limited共同设立，其中公司持股70%。2）交易金额及方式：爱美客国际拟以现金方式支付，交易对价为1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元），其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元；3）收购标的：收购REGEN Biotech,Inc.公司（以下简称“标的公司”、“韩国Regen”）85%的股权，预计收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5%。 韩国Regen拥有两大核心产品和两处工厂。韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司。1）产品优势突出：目前已获批上市的两大核心产品分别为AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，产品具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已经得到市场的充分认可；Regen是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。2）产能：在韩国共建有两处工厂，其中位于大田的工厂于2001年投入使用，目前处于正常运转状态；2024年在原州市新建了第二工厂，以满足市场对公司产品快速增长的需求，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025Q2开始投产。3）渠道：AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准（24年1月获得了中国药监局批准，并于中国销售），PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势。4）财务表现：韩国Regen公司23年/24Q1-Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8%。 强强联合，助力国际化战略布局推进。本次收购后，双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客的产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局。同时，Regen的核心产品为可再生类注射产品，与公司现有的产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求。 盈利预测与投资建议：24年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，公司作为上游注射医美龙头，表现稳健。此次收购是公司上市以来首次境外收购，彰显公司的全球资源整合能力，也提振了市场对于公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心。若顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍，给予买入评级。 风险提示：并购进展不及预期，市场竞争加剧，终端恢复不及预期等

     爱美客(300896) 结论与建议： 事件概要： 公告拟通过设立爱美客国际（公司持股70%，首瑞香港持股30%），以1.9亿美元（公司出资1.33亿美元，约合9.7亿人民币）收购韩国Regen Biotech85%股权。 点评： Regen Biotech（下简称“标的公司”）是韩国领先的医美公司，是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。2023年营收约0.82亿人民币，实现净利润约0.5亿人民币，2024年前三季度实现营收约0.7亿人民币，净利润约0.3亿人民币；以2023年盈利计算和公司股权比例计算，公司本次交易PE约为33倍，考虑标的业务能力和产品情况，交易估值较合理。 标的公司已上市获批核心产品为童颜针类产品AestheFill（中文名艾塑菲，主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体），主要成分均为PDLLA微球（提供即时填充与胶原蛋白增生的双重疗效，见效快、持续期长）和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点；目前，AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。产能方面，标的公司共有出两处工厂，其中第二工厂预计在2025年第二季度投产，交易达成后，依托爱美客在生产管理方面的经验，标的公司内部效率有望提升并降低生产成本。 由于标的公司核心产品已获得多个国家和地区的注册批准（AestheFill在2024年1月获得中国药监局证书，并于当年实现销售），建立了广泛的分销体系，且同类竞品较少，具有一定先发优势，为此，本次交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，公司产品布局将更加完善。另一方面，标的公司将成为公司在海外的重要平台，自研产品将更易于打开国际市场，提升国际影响力和竞争力。 维持盈利预测，关注公司产品放量节奏修复，预计2024-2026年将分别实现净利润20.3亿、22.6亿和26.2亿，分别同比增9.1%，11.5%和15.7%，EPS分别为6.71元、7.48元和8.65元，当前股价对应PE分别为26倍、23倍和20倍，当前估值合理，并考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进”。 风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故 接续下页==========================