爱美客(300896) 事件：公司2025H1归母净利润同比下滑29.6%，业绩有所承压 公司发布半年报：2025H1实现营收12.99亿元（同比-21.6%，下同）、归母净利润7.89亿元（-29.6%）；2025Q2实现营收6.36亿元（-25.1%）、归母净利润3.46亿元（-41.8%）；此外，公司拟每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率45.82%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润17.00/20.05/23.25亿元（原值22.12/24.95/27.52亿元），对应EPS为5.62/6.63/7.68元，当前股价对应PE为33.5/28.5/24.5倍。我们认为，公司研发管线有序推进，外延拓展赋能成长，估值合理，维持“买入”评级。 核心品类业绩承压，盈利能力有所下滑 分产品看，2025H1公司溶液类产品实现营收7.44亿元同比（-23.8%），毛利率93.2%（-0.8pct），凝胶类产品实现营收4.93亿元（-24.0%），毛利率97.8%（-0.2pct）；面部埋植线实现营收332万元（-4.6%）；冻干粉类产品实现营收1947万元，毛利率75.0%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（-6.8pct）。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.1%，同比分别+2.6pct/+1.2pct/+4.5pct。 并购REGEN打造第二增长曲线，持续研发推动业绩修复 产品端：嗨体、濡白天使持续巩固市场领先地位，治疗下颏后缩新品嗗科拉于2025年5月份在国内上市销售。研发端：目前公司已获得12张Ⅲ类医疗器械注册证，第二代埋植线即将进入注册申报阶段，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶增加新填充部位适应症，管线有序推进，为中长期成长奠定基础。渠道端：公司收购韩国REGENBiotech股权并实现并表，旗下AestheFill和PowerFill分别获得35个和23个国家和地区的注册批准，分别应用于面部和身体，补充再生品类产品矩阵。公司持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展，从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，渠道可控性与协同效应不断增强。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

     爱美客(300896) 事件： 2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。2025上半年营业总收入为12.99亿元，同比下降21.59%；归母净利润为7.90亿元，同比下降29.57%。经营活动现金流净额因净利润下滑及营运资金变动同比下降43.06%。 观点： 尽管业绩短期承压，高毛利产品与研发投入夯实长期竞争力。2025年上半年，营业收入同比下降21.59%，“溶液类”与“凝胶类”核心注射产品收入均下滑超过23%，显示市场需求或销售情况出现压力。尽管营业成本仅微增1.2%，毛利率仍保持在90%以上高位，说明公司产品仍具备较强的盈利能力。财务费用上涨121.63%，主要由于外币投资汇兑损失所致；研发投入大幅增长24.47%，反映公司持续加大技术创新投入。整体来看，公司面临收入收缩和汇兑损失带来的盈利压力，但高毛利率和研发投入增加表明其产品与技术基础仍然坚实，需关注后续市场复苏与资金管理情况。 加速海外战略布局，持续提升公司核心竞争力。公司3月10日公告，控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权。REGEN是韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类皮肤填充剂的企业，核心产品AestheFill（面部）与PowerFill（身体）已分别获得35与23个国家和地区注册。本次收购将加速公司国际化布局，整合研发、生产及销售资源，为业绩持续增长注入新动力。 研发转化底蕴深厚，产品管线布局广阔。公司依托高素质团队及省级研发平台，掌握固液渐变互穿交联等多类核心技术，2025年上半年研发投入1.57亿元（占营收12.05%），获授权专利182项。专利技术已应用于含PVA微球、利多卡因等多款首款商业化皮肤填充剂，并实现透明质酸钠、聚乳酸填充剂及PPDO埋植线产业化；目前正推进重组蛋白、多肽等生物药开发。公司现有12款Ⅲ类医疗器械，为机构提供差异化解决方案，并在研A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等产品，覆盖生物材料、制药与化药领域，持续支撑业务增长。 盈利预测及投资评级：考虑到行业竞争加剧，公司市场拓展及利润释放进度或有所放缓，我们下调2025-2027年收入至27.23亿元/31.26亿元/35.48亿元（前值34.52亿元/39.63亿元/44.98亿元）。归母净利润为17.68亿元/19.52亿元/22.46亿元（前值21.35亿元/24.67亿元/28.40亿元）。对应公司2025年8月19日股价2025-2027年PE分别为31.0/28.1/24.4倍。参考可比公司昊海生科、华熙生物、锦波生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级。 风险提示：1）新品获批进度不及预期；2）市场竞争加剧；3）受宏观环境影响，终端需求疲软；4)新品销售不及预期；5）政策及监管环境趋严。

     爱美客(300896) 事件：爱美客发布2025年半年度报告。 业绩短期承压。25H1公司实现营收12.99亿元，同比-21.59%；归母净利润7.89亿元，同比-29.57%；扣非归母净利润7.22亿元，同比-33.7%。25Q2公司实现营收6.36亿元，同比-25.11%；归母净利润3.46亿元，同比-41.75%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-42.83%。此外，公司每10股派发现金股利12元（含税），合计派发现金股利3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%。 在研产品储备丰富，产品矩阵更加完善。分产品来看：1）溶液类注射产品，实现营收7.44亿元，同比-23.79%；2）凝胶类注射产品，实现营收4.93亿元，同比-23.99%。截至25H1末，公司及子公司累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂、面部埋植线等多元品类的产品矩阵，形成多部位解决方案。在研管线已延伸至生物制药与化学药品领域，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液及透明质酸酶等新品，以错位竞争策略拓宽市场空间，保障业务可持续增长。 25H1毛利率同比-1.48pct，费用持续投入。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为93.44%，同比-1.48pct，其中溶液类注射产品毛利率93.15%，同比-0.83pct，凝胶类注射产品毛利率97.75%，同比-0.23pct；25Q2公司毛利率为93%，同比-2.26pct，主要受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。3）净利率方面，25H1公司归母净利率为60.77%，同比-6.88pct；扣非归母净利率为55.56%，同比-10.15pct。25Q2公司归母净利率为54.38%，同比-15.53pct；扣非归母净利率为50.39%，同比-15.62pct。 并购驱动国际化转型，产能协同与全球布局并进。公司上半年以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill与PowerFill已分别在35个与23个国家获批注册。通过此次并购，公司将从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，并基于自身丰富的生产研发经验协助REGEN韩国原州新工厂投产解决产能瓶颈，同时推进国际化战略，加强与国际知名医美品牌合作，探索现有产品出海布局，为长期可持续发展注入新动能。 投资建议：我们预计2025-2027年公司收入分别为32.1亿元、35.7亿元、42.6亿元，同比增速分别为6.2%/11.2%/19.3%，对应归母利润分别为20.5亿元、23.0亿元、27.8亿元，同比增速分别为4.6%/12.4%/20.6%，当前股价对应25-27年PE分别为28X/25X/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、法律与仲裁风险。

     爱美客(300896) 爱美客发布2025年半年报： 2025H1营业收入12.99亿元/同比-21.59%；归母净利润7.89亿元/同比-29.57%；扣非归母净利润7.22亿元/同比-33.70%。2025Q2营业收入6.36亿元/同比-25.11%；归母净利润3.46亿元/同比-41.75%；扣非归母净利润3.20亿元/同比-42.83%。 研发投入持续增加，利润端盈利承压 2025H1毛利率93.44%/同比-1.48pp，归母净利率60.77%/同比-6.88pp；销售费用率11.10%/同比+2.58pp；管理费用率5.34%/同比+1.25pp；研发费用率12.05%/同比+4.46pp。2025Q2毛利率93.00%/同比-2.26pp，归母净利率54.38%/同比-15.53pp；销售费用率12.39%/同比+3.70pp；管理费用率5.99%/同比+1.88pp；研发费用率15.42%/同比+7.38pp。 行业增速放缓叠加竞争加剧，核心产品增速受阻 溶液类注射产品2025H1收入7.44亿元，同比-23.79%，占比57.27%，毛利率93.15%，同比-0.83pp。凝胶类注射产品收入4.93亿元，同比-23.99%，占比37.97%，毛利率97.75%，同比-0.23pp。冻干粉类注射产品收入0.19亿元，占比1.50%。面部埋植线收入0.03亿元，同比yoy-4.56%，占比0.26%。其他收入0.39亿元，同比yoy+38.88%，占比3.01%。 管线储备丰富，研发实力强劲 公司在研产品矩阵中，注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，司美格鲁肽注射液等处于临床试验阶段，期待后续管线落地巩固医美龙头地位。 收购韩国REGEN，打开出海想象空间 此前，爱美客已按股权收购协议的约定完成对韩国REGEN95%交易对价款的支付。此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。 投资建议：考虑到行业增速放缓以及竞争加剧，下调盈利预期。预计公司2025-2027年营收为27.24/31.90/37.15亿元（前次预测32.88/37.15/42.22亿元），归母净利润为16.30/19.42/23.43亿元（前次预测21.31/23.96/27.26亿元），对应PE34/28/23x。展望未来，公司研发管线落地，并购出海有望重拾增速，继续看好公司医美龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品研发和注册不及预期风险、行业政策风险等

     爱美客(300896) 2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入12.99亿元（同比-22%），归母净利润7.89亿元（同比-30%），扣非归母净利润7.22亿元（同比-34%）。 单季度来看，25Q2公司实现收入6.36亿元（同比-25%），归母净利润3.46亿元（同比-42%），扣非归母净利润3.20亿元（同比-43%）。 经营分析 业绩暂时承压，在研管线稳步推进。细分业务上，25H1公司溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-24%），毛利率93.15%；凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-24%），毛利率97.75%；冻干粉类注射产品收入1947万元、面部埋植线产品收入332万元。公司持续高强度研发投入，25H1研发费用达1.57亿元，研发费用率12.05%（同比+4.46pct）。在研管线方面，公司的注射用A型肉毒毒素及米诺地尔搽剂已处于注册申报的最后审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏上市申请已经受理，产品上市后有望丰富公司产品类型，与公司现有产品相互协同，满足日益多元化的市场需求，提升品牌影响力和核心竞争力。 外延并购落地，开启全球化新篇章。报告期内公司以1.90亿美元收购Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN（下称“标的公司”）85%的股权。1）构建再生产品矩阵：REGEN的核心产品AestheFill（面部）和PowerFill（身体）均为基于PDLLA（聚双旋乳酸）的再生材料。这与公司自有的基于PLLA（聚左旋乳酸）的“濡白天使”系列形成完美互补，完善公司再生产品矩阵。2）打造国际化战略平台：REGEN的产品已在全球34个国家和地区获批，拥有现成的国际分销网络和注册经验。公司有望利用REGEN的渠道和韩国KFDA的认证优势，加速自有产品的国际化进程。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.91、20.94、22.73亿元，分别同比-3%、+11%、+9%，EPS分别为6.10、6.93、7.52元，现价对应PE为29、26、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

     爱美客(300896) 核心观点 中报业绩增长增压。公司2025上半年实现营收12.99亿元，同比-21.59%，取得归母净利润7.89亿元，同比-29.57%，扣非归母净利润7.22亿元，同比-33.7%。单二季度看，营收6.36亿元，同比-25.11%，归母净利润3.46亿元，同比-41.75%，扣非归母净利润3.2亿元，同比-42.83%。公司整体业绩表现承压，一是行业终端仍受消费力下行压力影响，二是医美获批产品日趋增多，竞争格局加剧，而公司自身产品管线处于新老交替期。 此外，公司每10股派发现金股利12元（含税），合计派发现金股利3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%。 产品线持续丰富，收购韩国医美企业补充再生品类产品矩阵。分产品看，2025上半年溶液类注射产品收入7.44亿元，同比-23.79%；凝胶类注射产品收入 4.93亿元，同比-23.99%。公司上半年收购了韩国的REGEN公司85%的股权，旗下AestheFill与PowerFil两款产品强化了再生类医美领域布局及借助收购打开国际市场的销售。此外，公司肉毒产品处于注册申报阶段，未来有望上市进一步丰富产品矩阵。 毛利率有所下降，研发费用持续投入。公司2025上半年毛利率93.44%，同比-1.48pct，受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。销售费用率/管理费用率分别为11.1%/5.34%，分别同比+2.58pct/+1.25pct，受到费用刚性及收入下降影响。研发费用率12.05%，同比+4.46pct，为后续产品梯队建设保持研发投入。财务费用率同比+1.79pct至0.39%，系境外外币投资产生的汇兑损失所致。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额6.55亿元，同比-43.06%，系净利润同比下降及营运资金变动所致。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：行业层面，医美消费渗透率远期仍有较大提升空间，但短期产品供给增加下竞争也将持续加剧，未来平台化外延是医美上游企业的重要发展方向。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。考虑行业竞品增多可能影响公司产品销售，我们下调公司2025-2027年归母净利润至18.55/20.73/23.25亿元（前值分别为21.22/24.3/28.03亿元），对应PE分别为29.9/26.8/23.9倍，维持“优于大市”评级。