爱美客(300896) 2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），归母净利润5.93亿元（同比-24.84%），扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）。单季度来看，26Q2公司实现收入5.82亿元(同比-8.45%)，归母净利润2.95亿元（同比-14.64%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-27.32%）。 经营分析 业绩短期承压，新品放量构筑新增长极。2026年上半年，面对行业竞争加剧，公司传统核心产品承压，溶液类注射产品（"嗨体"系列）与凝胶类注射产品（"濡白天使"等）收入分别同比下滑20.51%和23.08%。以并购产品AestheFill为主的冻干粉类注射产品表现亮眼，实现收入2.09亿元，同比增长973.50%。盈利能力方面，公司整体毛利率为92.49%，同比下降0.95pct，仍维持较高水平。费用端，为支持新产品上市，销售费用率提升至19.32%，主要系组建新产品事业部及市场推广费用增加所致；研发投入1.40亿元，研发费用率达11.53%，持续保持高位。 产品矩阵持续丰富，内生+外延打开新成长空间。 1）新品上市注入增长新动能：报告期内，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素获批并于2026年8月上市销售，填补了公司在神经肌肉调节领域的空白；控股子公司研发的射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证，预计2026H2上市；核心产品"嗨体"新增面部适应症，进一步拓宽应用场景。 2）在研管线储备丰富：公司积极布局体重管理、痤疮治疗等领域，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等多个项目处于临床试验阶段，为长期发展提供保障。 3）外延并购拓展前沿技术：公司通过投资凌泰氪和华夏生物，分别布局核酸创新药和人源ECM（细胞外基质）等前沿赛道，并获得华夏生物在研产品的独家经销权，巩固产业整合能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.96、13.97、15.01亿元，分别同比+0%、+8%、+7%，EPS分别为4.28、4.62、4.96元，现价对应PE为22、20、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

     爱美客(300896) 核心观点 仍处新老产品交替期，整体上半年业绩承压。公司2026上半年实现营收12.16亿元，同比-6.42%，归母净利润5.93亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润5.31亿元，同比-24.48%。其中二季度看，营收5.82亿元，同比-8.45%，归母净利润2.95亿元，同比-14.62%，降幅较一季度收窄18.15pct，扣非归母净利润2.33亿元，同比-27.32%。整体业绩受公司产品新老交替、外部行业竞争激烈等因素影响而有所承压。 此外，公司公布了2026年员工持股计划（草案），参与人数包括董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员等不超过189人，受让价格为49.29元/股，为当前股价的50%左右，不超过116.59万股，占总股本的0.39%。 持续推进产品生态化建设，今年计划上市多款新品。分产品看，溶液类注射 产品收入5.91亿元，同比-20.51%，凝胶类注射产品收入3.79亿元，同比 23.08%，冻干粉类注射产品收入2.09亿元，同比增长973.5%，主要系聚乳酸面部填充剂“AestheFill”产品，贡献了重要业绩增量。产品矩阵维度，公司今年8月上市了独家经销的肉毒产品，且下半年预计上市射频皮肤治疗仪产品，以及注射用透明质酸钠复合溶液产品新增面部真皮浅层注射范围，进一步丰富了产品矩阵，形成玻尿酸+肉毒+童颜针+光电器械的组合。 产品结构变化影响毛利率，新产品前期推广带来销售费用增加。公司上半年毛利率92.49%，同比-0.95pct，主要系产品结构变化，冻干粉类注射产品占比提升影响。销售费用率同比+8.22pct至19.32%，主要系新品上市带来市场推广及人工费用增加影响。管理费用率同比+2.45pct至7.79%，系人员增加影响。研发费用率同比-0.52pct至11.53%。现金流方面，上半年实现经营性现金流5.35亿元，同比-18.32%。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素，公司短期业绩承压。但今年以来童颜产品AestheFill取得较好增长，肉毒等产品也上市贡献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且公司渠道覆盖广泛，品牌认知度较高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑公司产品结构变化影响毛利率，以及新品推广带来销售费用增加，我们下调公司2026-2027年归母净利润至12.2/14.34亿元（前值分别为17.94/20.99亿元），新增2028年预测为16.37亿元，对应PE分别为24/20.5/17.9倍，维持“优于大市”评级。

     爱美客(300896) 事件：公司2026H1归母净利润同比下滑24.8%，业绩小幅承压 公司发布半年报：2026H1实现营收12.16亿元（同比-6.4%，下同）、归母净利润5.93亿元（-24.8%）；2026Q2实现营收5.82亿元（-8.5%）、归母净利润2.95亿元（-14.6%）；此外，公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），分红率50.80%。考虑医美市场竞争加剧，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润13.04/15.48/18.42亿元（原值15.15/17.07/18.65亿元），对应EPS为4.31/5.12/6.09元，当前股价对应PE为21.4/18.1/15.2倍。我们认为，公司新品矩阵持续扩容，研发管线及外延布局稳步推进，估值合理，维持“买入”评级。 核心品类有所承压，冻干粉快速放量，盈利能力阶段性下滑 分产品看，2026H1公司溶液类产品实现营收5.91亿元（-20.5%），毛利率93.0%（-0.2pct）；凝胶类产品实现营收3.79亿元（-23.1%），毛利率97.5%（-0.2pct）；冻干粉类产品实现营收2.09亿元（+973.5%），毛利率86.9%（+11.9pct）。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为92.5%（-1.0pct），净利率为49.4%（-11.5pct）。费用方面，2026H1公司销售/管理/研发费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%，同比分别+8.2pct/+2.4pct/-0.5pct，主要系公司组建新产品事业部、人员投入增加，以及新品上市初期市场推广费用加大所致。 新品矩阵持续扩容，研发与渠道协同打开增长空间 产品端：解索橙、嗨塑及元源出三款新品陆续落地，分别布局动态年轻化、轮廓紧塑及头皮养护，推动公司从注射填充向肉毒、能量源及毛发健康等多场景延伸，完善全层年轻化产品矩阵。研发端：研发成果加速转化，复合水光拓展面部适应症，第二代埋植线进入注册申报，去氧胆酸、司美格鲁肽等管线稳步推进；同时战略投资华夏生物切入人源ECM赛道，获得核心产品大中华区独家经销权，前瞻布局新材料、新品类。渠道端：公司完善“直销+经销”营销网络，依托数字化中台及全轩课堂强化医生教育与客户触达；海外依托REGEN拓展全球渠道，并推进剩余股权收购。随着新品上市，既有渠道有望加速新品放量，提升协同效率。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。