火星人(300894) 事件：公司24Q1实现营业收入3.5亿元，同比-15.44%；归母净利润3688万元，同比-24.52%；扣非归母净利润3380万元，同比-18.07%。 Q1收入承压，后续存量释放+新兴渠道有望带来增量。奥维云网推总数据显示，2024年Q1我国集成灶市场累计零售额、量分别为42亿元、45万台，同比分别下滑11.9%、10.5%，今年以来集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，公司营收端亦有所承压。尽管Q1集成厨电市场表现不尽人意，但考虑到集成灶已累计进入超1700w户家庭（奥维测算，口径为集成灶历年累计销量），若按平均单价1w/台计算，集成灶存量换新市场规模超1700+亿元，后续伴随以旧换新政策落地带动厨电更新需求释放，有望带来可观增量。同时，布局抖音等新兴渠道也有望成为 头部企业突破口，据奥维云网监测数据，24Q1抖音渠道集成灶品类 零售额同比+25%，截至23年报火星人抖音平台官方抖音号粉丝数超过120万，为集成灶行业第一，有望凭借新兴渠道先发优势重回增长通道。 盈利能力承压，费用率整体稳定。24Q1公司整体毛利率同比-1.2pcts至45.6%，预计部分与主要大宗板材去年底价格走高有关。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/7.6%/6.9%/-1.8%，同比-0.1/+0.3/+1.1/-1.0pcts，综合费用率同比基本稳定。最终24Q1录得归母净利率10.6%，同比-1.3pcts。 投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应PE21x/19x/18x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场 竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

     火星人(300894) 计提减值影响利润，看好老厨改叠加推新品刺激修复，维持“买入”评级2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68亿元（-3.40%）。2023Q4营收5.69亿元（-10.45%），归母净利润0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65亿元。房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2亿元），对应EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为21.3/19.9/18.3倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。 水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场 水洗类产品增速较快，2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元，分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89%，营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。线下渠道下滑明显，2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为51.65%/48.35%。公司布局老厨改较早，厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下，公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务，火星人产品可享受至高1000元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。 2023年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升2023年公司毛利率为47.63%（+2.63pcts），其中集成灶产品毛利率48.68%(+3.04pcts)，2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。线上毛利率及其提升幅度均高于线下，2023年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。费用端看，2023年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。2023Q4公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。综合影响下2023年归母净利率11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。2023Q4归母净利率4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率11.34%。2023年公司现金分红2.46亿元，分红率达99.31%。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。

     火星人(300894) 核心观点 经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司2023年实现营收21.4亿/-6.0%，归母净利润2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润2.7亿/-3.2%。其中Q4收入5.7亿/-10.5%，归母净利润0.2亿/-74.2%，扣非归母净利润0.6亿/-19.5%。公司拟每10股派发现金股利6元，现金分红率为99%，对应4月19日收盘价股息率为3.4%。公司Q4计提信托理财公允价值变动损失0.4亿，拖累归母利润表现；以扣非归母利润计算，公司盈利能力维持在较为稳健的水平。受地产行业影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到负面影响。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑6.9%至18.8亿，H1/H2分别-1.1%/-11.6%；以洗碗机、水槽为主的水洗产品收入增长21.3%至1.5亿，H1/H2分别+32.9%/+10.2%；热水器及橱柜等其他产品收入下滑18.9%至1.1亿。公司2023年线上收入同比小幅下滑0.2%至11.1亿，在线上保持领先的市场份额；线下收入下滑11.6%至10.3亿。 费用投入加大，盈利受计提减值影响。公司2023年毛利率同比+2.6pct至47.6%，预计主要系原材料成本下降及公司降本增效；期间费用率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+0.4pct至12.5%，扣非盈利保持稳定。公司Q4毛利率同比+1.4pct至46.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。启动以旧换新补贴，推动老厨房改造。公司4月全面启动以旧换新、老厨改造专项计划，将划拨专项亿元补贴，可享受至高1000元换新补贴（包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品）。公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、专业的厨改方案，能为各类用户实现快速规范厨改。在国家大力推动老旧小区改造、厨电进入存量更新为主的时期，公司有望充分挖掘存量需求，为公司发展注入新的动力。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.4亿（前值为3.5/4.3/-亿），同比增长22%/8%/5%，对应PE为24/22/21倍，维持“买入”评级。

     火星人(300894) 火星人公布2023年年报。公司2023年实现收入21.4亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润2.5亿元，YoY-21.4%。折算2023Q4单季度，公司实现收入5.7亿元，YoY-10.5%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-74.2%。我们认为，受前期地产销售滞后影响，集成灶行业景气波动，Q4公司销售略有承压。但火星人作为集成灶领先企业，在电商渠道具有优势，有望实现快于行业的增长。 公司Q4收入承压：我们认为，火星人2023Q4收入下滑，主要随行业受到地产销售变化影响。分主要销售渠道来看，根据公司公告，2023年火星人线上渠道实现收入11.1亿元，YoY-0.2%；根据奥维云网监测数据，火星人线上集成灶销售额与销量已连续多年位列行业第一，公司在线上渠道占据领先地位。公司线下渠道实现收入10.3亿元，YoY-11.6%；根据公司公告，2023年公司拥有专卖店数量超过2100家，专卖店数量稳定增长。细分渠道来看，我们认为公司家装渠道增长较快，下沉渠道增长较为平稳，KA渠道收入稳定。 Q4净利率同比大幅下降：根据公司公告，火星人2023Q4毛利率为46.6%，同比+1.4pct，主要因原材料价格下行。公司2023Q4净利率4.3%，同比-10.7pct。净利率在毛利率提升的情况下仍大幅下降，主要因对部分信托理财及应收账款进行了减值计提。虽然集成灶行业景气短期承压，行业价格面临竞争压力。但随着火星人X5PRO等新品放量，公司产品结构持续优化，毛利率有望保持稳健。 Q4经营性现金流下滑：根据公司公告，公司Q4单季度经营性现金流量净额为0.6亿元，YoY-68.9%，同比减少1.4亿元。行业景气承压的情况下，对公司经营产生短期影响，Q4销售商品与提供劳务所收到的现金同比减少1.9亿元。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2024~2025年的EPS分别为0.62/0.64元，6个月目标价为20.46元，对应2024年33倍PE，维持买入-A评级。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

     火星人(300894) 事件： 火星人发布2023年报：23年，实现营收21.39亿，同比-6.03%，归母净利润2.47亿，同比-21.39%，扣非净利润2.68亿，同比-3.40%；其中四季度，实现营收5.69亿，同比-10.45%，归母净利润0.25亿，同比-74.24%，扣非净利润0.65亿，同比-19.53%；公司拟现金分红2.46亿，分红率99%。 行业景气承压，公司收入有所下滑 23年收入同比-6%，其中集成灶同比-7%，占比88%；水洗类同比+21%，占比7%。行业景气承压是公司核心业务——集成灶收入下滑的主因，奥维推总显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。分渠道来看，公司线上收入占比52%，同比-0.2%，公司品牌零售表现优于行业，奥维数据显示公司线上额份额+1.9pct至26.8%；线下收入占比48%，同比-11.6%。逐季来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比-9%/+7%/-12%/-10%，下半年营收下滑压力加剧。 毛利率同比提升，Q4坏账拖累盈利 23年公司毛利率同比+2.6pct，产品均价提升&降本增效均有一定带动；全年销售/管理/研发费用分别同比-2.4%/+20.1%/+7.5%，对应费用率分别同比+0.9/+1.2/+0.7pct；管理费用增加主要是员工薪酬及培训支出增加。此外，其他收益（①政府补助减少）、公允价值变动损益（②信托坏账计提）分别拖累营业利润率同比-0.5、-1.8pct，致使23年归属净利率同比-2.3pct。而政府补助及信托坏账影响主要确认在Q4，对当期营业利润率分别拖累1.9/7.2pct；若剔除以上因素及信用减值影响，Q4营业利润率同比-2.6pct，主要由于毛销差同比-0.8pct、管理费用率同比+1.6pct等原因。 现金流充沛，维持高分红回馈股东 23年公司经营性现金流净额4.4亿元，同比+71.5%，表现较优；公司全年收现比达到1.1，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.8；公司现金流表现极为优异，在手资金也十分充沛，23年末公司货币资金达到16.5亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23年分红比例分别116%/99%，持续重视股东回报。展望后续，尽管在房地产行业周期、消费降级等多层因素冲击下，集成灶行业景气承压，但23年品类零售量渗透率仍+1pct达到15%，考虑到渗透率仍在低位，静待一二线市场需求逐步释放。 重视股东回报，给予公司“增持”评级 我们预计公司24-25年营收分别22.75、24.22亿，同比+6.33%、+6.48%，归母净利润分别2.87、3.20亿，同比+15.99%、+11.64%，EPS分别为0.70、0.78元，2023-2026年CAGR为12.73%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司24年26X，目标价18.20元，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。

     火星人(300894) 事件：公司2023年实现营收21.4亿元，同比-6%；归母净利润2.5亿元，同比-21%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-3%。其中，23Q4公司实现营收5.7亿元，同比-10%；归母净利润0.2亿元，同比-74%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-20%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），共计派发现金2.46亿元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度。23年公司现金分红占年度归母净利润比例为99.31%。 23年收入端承压，水洗类业务逆势增长。据奥维推总数据，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%，全年集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，同期公司营收端亦有所承压。分渠道，23年公司线上/线下渠道收入分别同比约-0.2%/-11.6%；分产品，23年公司集成灶/水洗类/其他收入分别同比约-6.9%/+21.3%/-18.9%，第二曲线水洗类表现亮眼。 毛利率改善明显，信托坏账计提拖累利润。2023年公司整体毛利率同比+2.6pcts至47.6%，其中集成灶产品毛利率同比+3.0pcts至48.7%。除集成灶主要原材料板材23年均价同比明显下行带来成本红利外，我们预计主要为公司近年来降本增效举措（精细化管理、信息化建设等）带来正向贡献。费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/5.7%/5.4%/-1.2%，同比+0.9/+1.2/+0.7/-0.3pcts，公司费用投入基本稳定，受收入下滑影响整体费用率有所提升。此外，受信托坏账计提影响，公司23年公允价值变动损益-3903万元，对业绩端有所拖累，最终23年录得归母净利率11.6%，同比-2.3pcts。 投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（24-25年前值3.7/4.3亿元，因23年收入端表现平淡下调收入预期，故带动业绩下调），对应24x/23x/21x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。