稳健医疗(300888)
核心观点
上半年收入同比增长4%，归母净利率微升。2026年上半年，公司营业收入同比+3.6%至54.9亿元，归母净利润同比+4.4%至5.1亿元，扣非归母净利润同比+0.4%至4.6亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比提升0.7个百分点至49.0%；医疗业务毛利率同比提升1.3个百分点至38.7%，主要受新品迭代及降本增效带动；消费品业务毛利率同比提升0.2个百分点至58.9%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/-0.4/-0.2个百分点；财务费用率同比提升1.4个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响。公允价值变动收益占营业收入比重同比提升约0.4个百分点，整体经营利润率同比下降0.3个百分点至12.1%；医疗/消费品业务经营利润率分别同比-1.5/+0.2个百分点至7.1%/14.2%。此外，所得税占营业收入比重同比下降0.3个百分点，营业外收支净损失占营业收入比重同比下降0.2个百分点，进而上半年归母净利率微升0.1个百分点至9.4%。公司拟每10股派发现金股利5.0元，预计派发现金股利2.9亿元；上半年回购股份支付现金1.3亿元，分红及回购合计约占归母净利润的81.2%。
第二季度收入与利润增速环比提升，消费品核心品类表现分化。2026年第二季度，公司营业收入同比增长4.3%至28.1亿元，较一季度增速环比提升。医疗业务收入12.7亿元，同比增长0.6%，主要受海外业务高基数影响；消费品业务二季度收入15.0亿元，同比增长6.7%，增速环比改善。核心品类中，棉柔巾单二季度收入同比增长19.3%，线上渠道增速亦回升至双位数；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高基数影响，但二季度同比降幅环比已收窄。单二季度归母净利润2.6亿元，同比增长7.6%。
手术室耗材、高端敷料增速放缓，棉柔巾及有纺服饰表现较好。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比+2.9%至25.9亿元，占主营业务收入48%。其中手术室耗材/高端敷料收入分别同比+7.7%/+2.8%至8.0/4.9亿元，增速放缓主因去年海外出口高基数影响；渠道方面，海外销售收入同比+2.5%至14.6亿元，占医疗业务57%，国内医院渠道收入同比+6.0%至4.4亿元，日用消费C端收入4.5亿元，同比保持稳定，国内电商平台累计粉丝数1,804万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年收入同比+3.6%至28.4亿元，占主营业务收入52%。核心产品干湿棉柔巾引领增长，收入同比+10.4%至9.0亿元；成人服饰/婴童服饰收入分别同比+10.8%/+12.1%至5.8/5.2亿元；卫生巾受去年高基数影响，收入同比-10.3%至4.8亿元。渠道方面，上半年环比2025年年末净开门店+3家至508家，线上/线下门店/商超收入分别同+4.1%/+0.1%/+12.2%至17.8/7.2/2.8亿元。
风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年上半年在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费
板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长。基于上半年两板块收入增长不及预期、及下半年需求端不确定性仍存，我们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为9.1/10.1/10.9亿元（前值为10.3/11.9/13.3亿元），同比+18.1%/10.8%/8.8%。基于盈利预测下调，下调目标价至31-34元（前值为38-42元），对应2026年PE20-22x，维持“优于大市”评级。
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