海晨股份(300873) 业绩 2025年10月22日，海晨股份发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润2亿元，同比下降6.3%。其中Q3公司实现营业收入5亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长9.2%。 经营分析 消费电子需求回升，Q3公司主营业务收入同比增长。Q3公司营业收入同比增长15.7%，增速扩大，背后或源于消费电子需求旺盛，公司积极拓展新老客户，实现业务的稳健增长。根据IDC统计，2025Q3全球PC出货量达7590万台，同比增长9.4%，整体行业景气度保持回升态势，其中联想以25.5%的市场份额继续领跑全球PC市场，领先优势进一步扩大，公司主业受益。 Q3费用率改善，毛利率回落致净利率下滑。2025Q3公司毛利率为24.7%，同比下降6pct，同期公司期间费用率为7.5%，同比下降4.5pct，其中销售费用率为1.5%（同比-0.7pct），管理费用率为5.7%（同比-0.6pct），研发费用率为2.3%（同比+0.6pct），主要是自动化项目研发投入增加所致，财务费用率为-2.1%（同比-3.8pct）。综上，2025Q3公司净利率为14.8%，同比下降0.9pct。持续发力智慧物流，成立人形机器人合资公司。公司继续发力智慧物流，2025年9月公司宣布与乐聚机器人正式签署战略合作协议，双方将共同出资成立合资公司，聚焦工业物流场景，启动首款人形机器人“赛联Aura”的研发工作。公司具备丰富的智能物流系统和自动化整体解决方案能力，可为机器人提供关键的多机协同技术和场景生态支撑；合作方乐聚机器人具备领先的人形机器人硬件技术，在运动控制、机械设计和动态平衡算法方面拥有深厚的技术积淀，双方将实现技术优势互补和深度融合，联合打造高可靠性的机器人产品与解决方案。 盈利预测、估值与评级 考虑其他收益减少，下调公司2025-2027年净利预测至3亿元、3.6亿元、4.1亿元（原3.4/3.9/4.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求大幅下滑风险，客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

     海晨股份(300873) 事件概述：2025年8月25日，公司发布2025年半年报，主业经营超预期，1H25毛利率向上修复2.2pct达到26.7%，公司新一代天车产品核心参数已达到国际领先水平。2025年上半年，1）收入端：1H25公司实现营收8.72亿元，同比+7.5%，实现销售毛利2.3亿元，同比+16.9%；毛利率26.7%，同比 2.2pct。2）利润端：1H25公司实现归母净利润1.3亿元，同比-13.3%，受非主业经营因素影响，且主要影响Q2报表。若还原公司利润成长可观：1）汇率波动影响约1492万元；2）财务利息影响约379万元；3）其他收益影响3508万元；归母净利率14.9%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比+0.4%，扣非归母净利率12.8%。 25年二季度，1）收入端：25年第二季度公司实现营收4.72亿元，同比+15.2%，实现销售毛利1.37亿元，同比+26.9%；实现毛利率29.0%，同比+2.68pct。 2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润0.72亿元，同比-22.1%；归母净利率15.4%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比+0.6%，扣非归母净利率13.5%。 分业务结构看，主业经营超预期，公司新一代OHT天车核心参数已达到国际领先水平。制造业物流服务板，实现稳步增长。2025H1整体实现营收7.39亿元，同比+7.8%；其中，1）消费电子物流业务实现营收6.86亿元，同比+8.0%，公司积极拓展新老客户，实现业务持续稳健成长；2）新能源汽车物流业务实现营收5311万元，同比+5.4%，公司新客户S客户增长迅速，J客户与V客户展现出较大发展潜力。 自动化及装备制造板块，保持良好发展态势，完成数家知名客户项目交付。 2025H1实现营业收入9287万元，同比+8.9%，1H25公司成功完成数家知名客户项目交付，公司新一代OHT天车等产品的核心参数已达到国际领先水平。 加大研发投入，以领先技术力创造核心竞争力。1）2025H1公司成立了人工智能研究院和机器人研究院，机器人研究院依托公司在半导体AMHS设备及物流机器人等领域的核心研发实力，持续推动智能物流装备与机器人技术的场景落地与关键突破；2）加大研发投入，2025H1公司研发费用同比增加26.98%，为公司智能物流技术迭代提供有力技术保障。 投资建议：我们预计公司下半年或将加速成长，上半年即便在关税背景下公司依旧保持增长，体现业务韧性。公司已重回成长赛道，并具备市场竞争力的技术与运营水平。预计公司2025-2027年，归母净利润分别为3.1/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.34/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为18/14/13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

     海晨股份(300873) 业内稀缺一体化供应链解决方案领军企业，下游优质客户增厚公司业绩弹性。公司长期聚焦服务于消费电子、新能源汽车、新材料、消费品和半导体等重点行业，为众多行业龙头客户提供量身定做的一体化制造业物流解决方案。2024年公司“电子信息业务+新能源汽车业务”营收占总营收比重为96.1%。下游客户方面，公司长期服务于多家世界500强和中国500强制造业企业客户。并打造“产品-运营-客户”三位一体的服务体系，客户粘性较强，助力公司巩固和拓展市场份额，实现持续稳健发展，2020-2024年公司营业收入CAGR为11.3%。优质客户为公司业绩提供弹性支撑，公司主要客户联想集团FY2025Q1-3个人电脑和智能设备业务实现营收387.20亿美元，同比增长13.4%。 具备复制业务核心能力，经营韧性较强。2023年12月，公司与重庆瑞驰签订增资协议，布局新能源商用车供应链赛道，公司通过复制核心能力实现横向业务扩张，有效对冲业务风险。2024年公司新能源L客户业务收入同比减少4.3亿元，虽然24年公司新增新能源汽车客户S（重庆）和V（安徽）的业务有效缓和了部分营收下滑压力，但公司整体业绩仍小幅承压。营收方面，2024年营收同比下滑9.74%，在扣除L客户因素之后，物流服务板块营收保持增长，凸显公司的经营韧性；盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率分别为25.11%和18.64%，分别较2023年全年提升2.46pct和2.47pct，实现向上修复。 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二增长极。公司长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用，拥有十余年丰富的自动化和智能化设计、生产和运营经验。1）公司收购昆山盟立，布局半导体AMHS业务。2023年12月，公司收购整合昆山盟立，业务拓展至物流机器人与设备制造领域，增强公司在物流装备自动化领域的综合实力，2024年公司半导体物流装备及自动化业务实现营收1.4亿元，具备较大发展潜力，有望成为公司第二增长极。2）AMHS 市场空间广阔，国产化率提升空间大，AMHS系统已成为芯片厂晶圆的生产过程不可或缺的部分，其极大地提升了工厂的自动化程度和整体生产效率。据集微网数据，2023年AMHS国产化率仅5%。赛迪顾问预计2025年全球和中国大陆地区AMHS市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元。 投资建议：公司为业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极。我们预计公司2025-2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

     海晨股份(300873) 业绩 2025年4月18日，海晨股份发布2024年年报。2024年公司实现营业收入16.5亿元，同比下降9.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长4.4%。其中Q4公司实现营业收入4亿元，同比下降14.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长113%。 经营分析 新能源L客户收入下滑，全年营收同比下降。2024年公司营业收入同比下降9.7%，分业务看：（1）制造业物流服务：收入13.8亿元，同比下降20.6%，其中消费电子板块营收12.9亿元，同比增长2.9%，新能源汽车板块营收0.9亿元，同比下降81.3%，主要系新能源L客户业务收入同比减少4.3亿元。同期公司陆续增加重庆某知名新能源汽车企业、杭州某大型3C制造企业、某电商物流企业等多个新客户，扣除L客户因素之后，板块收入同比上升0.7亿元；（2）物流装备及物流机器人制造：公司新业务AMHS及物流机器人制造板块实现了快速发展，录得营收1.41亿元，其中半导体AMHS设备占比57%，显示面板AMHS设备占比29%。 降本增效效果显现，全年盈利能力同比提升。2024年公司毛利率为25.1%，同比增长2.5pct。2024年公司期间费用率为6.8%，同比+0.1pct，其中财务费用率为-4.3%（-1.4pct），主要系汇兑收益增加及融资费用减少。2024年公司净利率为17.8%，同比增长2.4pct。盈利提升主要来自于长期自动化设备投入带来的人力成本节约、研发创新带来的劳动生产率提升、精益管理的经营策略、以及生产物流服务和智能物流装备双轮驱动带来的协同效应等。 发力智慧物流，主业受益消费电子需求改善。2025年2月，公司宣布正式成立机器人行业应用研究院，并宣布达成多项战略和技术合作，如与香港中文大学（深圳）人工智能学院签署创新项目合作协议，与乐聚机器人签订战略合作协议，围绕智能物流机器人、自动化仓储系统等展开合作。此外，全球消费电子行业需求呈现回暖趋势，根据IDC，2025年一季度全球PC出货量6320万台，同比增长4.9%，其中联想一季度出货1520万台，同比增长10.8%，以24.1%的市场份额居全球第一，公司主业有望受益。 盈利预测、估值与评级 考虑关税政策影响，下调公司2025-2026年净利预测至3.4亿元、3.9亿元（原3.6亿元、4.0亿元），新增2027年净利预测4.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求大幅下滑风险，客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。