天阳科技(300872) 本报告导读： 公司坚持聚焦核心业务和战略客户，信贷和信用卡业务在银行IT领域持续领跑，同时AI+国际化构筑增长双引擎，在稳定币领域亦有抢先布局。 投资要点： 维持“优于大市”评级。考虑市场竞争加剧，公司主动优化业务结构和方向，我们调整公司2025-2026年EPS预测值为0.20/0.27元（原为0.39/0.48元），新增2027年EPS预测值为0.35元。参考可比公司估值，给予公司2025年115倍PE（原为2024年55x），目标价23.21元/股（+28%），维持“优于大市”评级。 24年利润有所下滑，持续聚焦战略客户和核心业务创新。2024年公司实现营收17.66亿元，同比-8.76%；实现归母净利润0.78亿元，同比-33.60%。25年Q1，公司实现收入4.87亿元，同比-0.19%；实现归母净利润0.26亿元，同比-71.88%。2024年公司营收小幅下降主要受公司业务结构调整和部分大客户大项目结算周期较长影响。公司利润下滑主要受可转债利息费用增加、公司实施股权激励计划以及全资子公司计提商誉减值影响。但公司保持并聚焦对数字金融等业务领域的研发，公司2024年研发投入3.27亿元，研发投入率18.53%。 核心业务壁垒持续夯实，信贷与信用卡持续领跑。在银行信用卡、信贷等产品上，公司多方面走在行业前列。根据赛迪顾问数据，公司在信用卡、信贷管理、风险管理等细分领域均处于行业TOP3，其中信用卡业务市场占有率连续五年排名第一。2024年，公司新增信贷相关项目逾20个，全年信贷业务相关收入约近5亿元。 AI+国际化双引擎构筑增长曲线，技术生态价值加速释放。公司2024年人工智能领域相关收入近7000万元，公司与湖南大学联合建设的金融超算联合创新中心成功开发并发布了多项重要产品，包括天策大模型、对公产融分析大模型、纪元测试大模型以及天智大模型应用开发平台，并实现了与DeepSeek的深度集成。此外，公司积极探索国际化发展机会，已与3家跨国银行集团达成战略合作，并在稳定币领域领先布局，已推出并推广用稳定币进行充值的信用卡产品，未来有望在稳定币市场抢占发展先机。 风险提示。行业竞争加剧，AI应用落地不及预期，海外市场拓展不及预期。

     天阳科技(300872) 业绩简评 2025年4月28日公司披露25年一季报，实现营收4.87亿元，同比下降0.19%；归母净利润0.26亿元，同比下降71.88%，主要系研发费用同比增长51.69%所致。 4月24日公司披露2024年年报，全年实现营收17.66亿元，同比下降8.76%，主要系公司聚焦战略客户、部分大项目结算周期较长所致；实现归母净利润0.78亿元，同比下降33.60%；扣非归母净利润为271.65万元，同比下降95.75%，主要系计提可转债利息费用、股权激励费用、商誉减值所致。 经营分析 分业务来看，24年公司技术开发/技术服务业务分别实现营收11.89/5.24亿元，分别同比下降7.16%/7.54%，全年新增信贷相关项目20余个，全年信贷业务营收近5亿元；公司咨询业务在PMO、架构规划、网点转型、运营、信贷、数据治理等多个领域都实现了业务的拓展，实现营收0.48亿元，同比增长48.90%；公司收缩毛利率较低的系统集成业务，营收同比下降94.56%。 积极布局银行金融市场业务，海外业务有望提速。公司与SS&CAlgo达成独家战略合作，在SS&C协助下研发天阳信创版本，并成为Algo全线软件产品和服务在中国大陆地区的独家代理商和独家服务商，以及亚太地区的实施服务优先合作伙伴。CreditX SaaS化方案通过PCI DSS等国际认证，尤其适合东南亚、中东等新兴市场区域性银行，预计帮助客户节省80%IT投入成本，将推动信用卡业务海外布局。 公司持续推进AI产品研发，公司与湖南大学联合建设金融超算联合创新中心，成功开发出天策大模型、对公产融分析大模型、纪元测试大模型以及天智大模型应用开发平台，面向大信贷、营销、测试、风险等四类主题场景研发了超过20个金融智能体，并实现了与DeepSeek的深度集成。公司24年AI领域相关收入近7,000万元，预计随大模型落地提速，公司相关产品将贡献更多营收。 盈利预测、估值与评级 基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为19.25/21.30/23.87亿元，同比增长9.00%/10.63%/12.07%；归母净利润分别为1.01/1.35/1.81亿元，对应68.18/51.03/38.27倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险；新产品客户拓展不及预期。

     天阳科技(300872) 2024年12月18日，公司发布资产购买公告以自有资金1,400万美元购买SS&C的Algorithmics（简称Algo）市场风险和FRTB软件产品现有和最新版本及源代码在中国大陆地区的独家永久授权许可，同时SS&C将协助公司研发基于Algo且符合信创条件的版本，公司对信创版本拥有知识产权。 此外，公司与SS&C母公司及SS&C中国签订战略合作协议，指定公司为Algo全线软件产品和服务在中国大陆地区的独家分销商和独家服务提供商，以及拓展区域（中国香港、中国澳门自治区以及新加坡、马来西亚等东南亚地区）的实施服务优先合作方。公司以自有资金200万美元购买定制支持服务，共5个合同年度，每年支付40万美元。 经营分析 本次交易帮助公司丰富产品矩阵，拓展客户范围。Algo市场风险软件产品是金融市场业务的主要风险管理系统，目前在中国大陆地区的客户包括国有大行、股份制、城商行等共16家客户，市场份额领先。该产品具有计量引擎效率高、准确性好、模型覆盖广、扩展性好等优势，估值模型支持上百种金融市场交易产品，经过信创适配开发后能够极大增强公司在金融市场业务系统的中台能力。此外，Algo在全球市场中还服务证券、保险、基金、资管理财等行业，本次交易有望帮助公司拓展银行以外的金融客户。 业务模式有望优化，国际化拓展逐步提速。不同于国内银行IT以定制化开发为主，公司将延续Algo的软件许可+维保服务的业务模式，有助于提升公司盈利能力。公司与SS&C合作服务亚太地区客户，预计将加速国际化战略推进节奏。 盈利预测 23年Algo在中国地区实现收入313.5万美元，考虑双方产品协同融合，我们上调2024-2026年公司营业收入预测为19.51/21.01/23.58亿元，同比增长0.80%/7.68%/12.23%；上调归母净利润预测为1.32/1.76/2.08亿元，同比增长12.72%/33.65%/18.35%，对应EPS为0.29/0.38/0.45元，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险；新产品客户拓展不及预期。

     天阳科技(300872) 2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收14.02亿元，同比下降2.01%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长20.03%。公司单Q3实现营收4.74亿元，同比下降3.67%；实现扣非归母净利润-659.59万元，上年同期为-718.71万元，亏损有所收窄。 经营分析 研发费用率降幅明显，现金流回款同比改善。公司单Q3成本及三费合计同比下降2.16%，销售/管理/研发费用率为6.47%/7.57%/7.99%，分别同比变动1.48pct/-0.70pct/-6.20pct，其中研发费用率下降明显主要系本期部分研发项目进入收尾阶段所致。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.36%，公司应收账款周转天数为265.23天，较上年同期减少31.41天，主要系公司持续加强应收账款管理，完善回款考核机制，加大长账龄应收账款清理力度所致。 公司在银行IT多个领域市占率较高，通过对外投资布局信贷运营业务。根据赛迪顾问统计，公司2019-2023年在信用卡解决方案领域连续5年市场份额排名第一；2023年在风险管理、非结构化数据管理解决方案份额排名第二；信贷管理系统、客户关系管理、智能营销、管理与监管类解决方案排名第三。公司于10月9日收购海南绿色数字55%的股份，将通过整合多渠道信用数据，为金融机构、企业提供准确、实时的数字信用评分和信用报告，并开展基于数字信用的信贷业务运营。 盈利预测 根据公司三季报情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为19.51/20.76/23.00亿元，同比增长0.80%/6.40%/10.80%；归母净利润预测调整为1.32/1.66/1.96亿元，同比增长12.72%/26.42%/17.81%，分别对应58.97x/46.64x/39.59x PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

     天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入达9.29亿元，同比下滑1.14%；归母净利润为0.91亿元，同比增长304.11%；剔除股份支付、可转债计提利息及非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，较上年增加918.92万元，同比上升17.60%。 营收小幅下滑，中标多个千万项目。2024H1，公司实现营业收入达9.29亿元，同比下滑1.14%。1）分产品来看，2024H1技术开发实现收入5.92亿元，同比增长0.05%；技术服务3.19亿元，同比增长5.22%；咨询服务0.16亿元，同比增长24.37%。2）从具体业务来看，在信贷管理领域，银行信贷系统正处于大范围的重构期，报告期内公司共中标4个千万级独立信贷项目，10余个信贷相关业务新项目，总金额过亿；在数据业务领域，中标多家全国股份制银行的数据赋能项目以及近十家城/农商行的数据应用类项目；在信用卡领域，公司推出CreditX Meru2.05版本，进一步升级产品功能；在风险管理领域，公司保持市场领先地位，上半年RWA新规、FRTB等产品在多个银行中标。 费用管控良好，利润端快速增长。2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为6.04%/8.14%/7.38%，其中管理费用率和研发费用率分别下降0.36%和4.96%。2024H1，公司利润端实现快速增长，其中归母净利润为0.91亿元，同比增长304.11%；剔除股份支付、可转债计提利息及非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，较上年增加918.92万元，同比上升17.60%。 建设金融超算研发中心，回购股份增强信心。公司与湖南大学签署合作协议，基于国家超级计算长沙中心的超算平台，共同建设金融超算研发中心，目前已与湖南大学联合发布了天策多模态大模型。同时公司致力于保护广大投资者的权益，并且坚信公司自身的价值和对未来发展前景的信心，截至报告期末，公司累计回购股份4,346,480股，成交总金额为人民币50,063,158元(不含交易费用)。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为21.33/23.76/26.72亿元，归母净利润分别为1.41/1.73/2.15亿元，对应PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。