天阳科技(300872) 2024年4月，公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收19.4亿元，同比下滑2.0%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长286.8%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收5.1亿元、4.9亿元，分别同比下滑19.0%、同比增长1.4%；分别实现扣非后归母净利润0.5亿元、0.4亿元，分别同比扭亏为盈、同比增长61.7%。 经营分析 2023年公司聚焦核心业务及战略大客户，注重提升增长的质量，因而虽然整体收入增长承压，但毛利率较上年增长 0.95pct；此外，由于部分大客户项目交付较合同约定时间点有所延迟，也影响了收入增长。分业务而言，公司在信用卡及信贷管理领域取得较好的经营成果，自主研发的CreditX信用卡产品取得了海外印尼某家银行及香港某家中资子行的青睐，打开了港澳台和东南亚市场。 费用端，2023年公司员工总数同比下滑1.0%；此外由于公司持续加大研发投入，公司研发支出资本化金额较上年增长0.98亿元。公司也增加了在金融大模型及算力领域的投入，已与首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心开展合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。公司加强应收账款管理、加大长账龄应收账款清理力度，因而2023年信用减值损失较2022年减少0.21亿元，也为公司净利润增长带来正向贡献。此外，公司可转债计提利息，也使得2023年全年和2024年第一季度分别多支出0.31亿元、0.12亿元利息费用。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为20.3/22.0/24.2亿元，同比增长5.0%/8.0%/10.0%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，同比增长7.5%/19.2%/14.6%，分别对应36.8/30.9/26.9倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

     天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。 利润端高速增长，业务实现多点开花。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。单三季度，公司收入4.92亿元，同比增长8.22%；归母净利润3,895.23万元，同比增长299.25%。公司前三季度剔除股份支付及可转债利息费用影响因素，净利润为11,736.05万元，同比增长72.67%。报告期内，公司业务多点开花，在信贷、监管、风险管理、新核心系统等细分领域中标多个千万级项目。 经营性现金流净额同比大增，积极摸索新领域。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5,112.59万元，同比增长110.64%。报告期内，公司积极探索大模型应用，不断深耕数据要素市场，通过“T+F+N”数据战略，以五个全面科技服务能力，即全领域的业务支撑、全体系的技术支持、全场景服务模式、全融合的金融服务链接、全链路的数据架构，实现金融服务场景及数据要素共享的融合，加速各行业数字化转型。 公司探索机会战略布局相关产业链。7月18日，公司与首都在线签署了《南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，公司拟受让首都在线所持有的已认缴但尚未实缴的和润基金1,000万元的份额，公司通过本次参与设立产业投资基金，可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作，拓展公司在相关产业链上的战略布局。 投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为22.98/26.92/31.68亿元，归母净利润分别为1.29/1.79/2.41亿元，对应PE分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。

     天阳科技(300872) 业绩简评 2023年10月25日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收14.3亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比下滑44.9%。 经营分析 公司单Q3实现营收4.9亿元，同比增长8.2%；毛利率为31.7%，较上半年毛利率提升3.9pct，主要系公司聚焦于质量较高的项目。公司单Q3成本费用同比增长8.6%，其中销售费用率、管理费用率有所下降，分别为5.0%、8.3%，较上年同期减少0.9pct、0.1pct；研发投入保持增长，单Q3研发费用率为14.2%，较上年同期增长0.7pct。公司单Q3扣非归母净利润为-0.1亿元，同比下降180.3%，主要系可转债利息费用增加，财务费用增长0.1亿元。公司单Q3实现归母净利润0.4亿元，主要系报告期内收到政府补助较去年同期增加0.48亿元所致。 积极推进数据业务及信创建设，千万级大单中标数量同比高增。公司在9月正式启动“T+F+N”数据战略，旨在通过穿透式金融场景，参与数字经济体系建设。信创方面，公司与新一代实时数据仓库厂商北京飞轮数据科技有限公司（SelectDB）完成产品兼容互认证。23年上半年公司千万级项目中标数量同比增长400%，10月11日，公司再次中标某股份制银行合规审计类应用系统开发项目，中标金额近4,000万元，大额订单商机充足，可为公司后续增长提供持续保障。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的三年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为22.9/26.7/31.1亿元，同比增长16.1%/16.3%/16.4%；维持2023~2025年归母净利润预测为1.2/1.5/1.8亿元，同比增长95.9%/24.7%/23.5%，对应PE为44.5/35.7/28.9倍，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

     天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：8月28日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入9.39亿元，同比增长4.58%；归母净利润0.23亿元，同比下降17.04%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长32.93%。 信贷领域实现飞跃式发展，海外市场实现新突破。2023H1公司实现营业收入9.39亿元，同比增长4.58%；归母净利润0.23亿元，同比下降17.04%，扣除股份支付、可转债计提利息及非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为5,219.74万元，同比上升38.79%。在业务方面，公司信贷产品在报告期内实现飞跃式的发展，连续获得了3个过千万的大型信贷项目，1个近千万的普惠信贷项目，上半年新增项目合同额过亿；在信用卡领域，公司市场份额持续攀升，再一次完成了某全国性股份制银行信用卡核心授权额度系统的全量客户切换，开创了在该行自主研发分布式微服务架构平台、信创服务器支撑的容器云平台部署大规模核心应用的先河。同时再次中标某国有大行的新一代信用卡核心系统的建设。在海外市场，公司自主研发的核心产品CreditXMeruV2.0迈入海外市场，帮助某东南亚银行在3个月内完成了Visa及金融监管的测试，实现产品海外合作领域的突破。 现金流净额同比大增，高度重视研发投入。通过公司、事业群与事业部多级联动协调，狠抓项目交付与合同回款工作，公司现金流大幅改善，2023H1公司经营性现金流净额-0.84亿元，同比增长79.85%。在研发方面，公司2023H1研发投入1.32亿元，占营业收入比例为14.10%。2023年，公司启动对“金融业云服务解决方案升级项目”和“数字金融应用研发项目”的研发投入，这两大项目主要围绕云计算领域和数字化业务。同时公司紧跟市场趋势，开始了“探易智算数据要素图谱”、“探道内外部数据融合集市”等创新产品的研发，也和多个生态链合作伙伴建立了协同研发模式。 拓展战略布局，公司成长优势将逐步凸显。公司与南京和润至成私募基金管理有限公司、北京首都在线科技股份有限公司、北京安润时光咨询有限公司、国能日新科技股份有限公司共同设立南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙），公司以自有资金认购和润基金份额4,000万元。公司通过本次参与设立产业投资基金，可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作，拓展公司在相关产业链上的战略布局。同时公司的金融科技产品聚焦于银行的关键业务领域及关键创新环节，根据赛迪顾问的报告显示，公司总体市场竞争排名第四名，其中信用卡解决方案连续四年稳居第一，这为公司的持续发展奠定了扎实的基础。 投资建议：考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们下修盈利预测，预测公司2023-2025年营收分别为22.98/26.92/31.68亿元（2023-2025的原预测值为23.89/28.76/34.39亿元），归母净利润分别为1.29/1.79/2.41亿元（2023-2025的原预测值为1.86/2.42/3.10亿元），对应PE分别为46/33/25倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。

     天阳科技(300872) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为9.4亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长32.9%；剔除股份支付、可转债计提利息后的扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长38.8%。 经营分析 分业务而言，23年上半年公司技术开发、技术服务业务分别实现营收5.9亿元、3.0亿元，同比变化3.6%、-1.4%，预计系公司更重视经营质量，有选择地挑选高质量项目，且部分在手项目未及交付所致；受益于金融信创持续推进，公司系统集成业务实现营收0.3亿元，同比增长1630.9%。分地区来看，公司自主研发的卡核心产品CreditXMeruV2.0成功打开海外市场，帮助某东南亚银行在3个月内完成Visa及金融监管测试，上半年海外及港澳台地区分别实现营收344.6万元、247.9万元，同比增长100.0%、14.7%。 公司23年上半年成本费用较上年同期增长7.8%，其中毛利率为28.5%，较上年同期下降4.5pct，主要由于集成业务占比提升所致；销售费用率、管理费用率（剔除股权支付费用）分别为5.6%、6.2%，较上年同期增长0.5pct、0.5pct，保持相对稳定；公司报告期研发费用率为12.3%，同比下降2.8pct；财务费用同比增长17.7%，主要系发行可转债计提利息增加所致。 公司各业务条线商机储备充足，千万级项目中标数量同比增长400%，为营收持续增长提供有力保障。在信贷产品领域，23年上半年公司连续获得3个超千万的大型信贷项目、1个近千万的普惠信贷项目，新增项目合同金额过亿。公司基于天元平台完成信贷产品的云原生架构升级，目前已参与数十家银行的信贷平台交流；在交易银行领域，公司上半年中标项目6个，项目平均金额超过2022年水平；咨询业务接连中标某国有大行信用卡核心实施咨询等10余个项目。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的半年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们下调公司2023~2025年营业收入预测为22.8/26.5/30.8亿元；下调2023~2025年归母净利润预测为1.0/1.3/1.6亿元。公司股票现价对应PE估值为62.1/48.7/39.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

     天阳科技(300872) 公司介绍： 公司是银行IT领军企业，在信用卡、交易银行等多个细分领域保持市场份额领先。目前公司拥有大中小型银行客户300余家，其中来自大型银行收入占比逐年提升。公司2023年3月发行可转债募集资金9.75亿元，初始转股价格为14.92元/股，用于金融业云服务解决方案升级、数字金融应用研发及补充流动资金。 投资逻辑： 1、银行IT市场规模保持稳健增长，根据智研咨询预测，2021-2025年市场规模CAGR为14.6%。目前银行IT行业竞争格局仍较为分散，但由于银行供应商管理、信创适配等因素，已呈现集中化趋势。公司市场份额持续提升，根据赛迪顾问统计，已由2018年的2.3%、行业第六，提升至2021年的3.3%，位列行业第四。 2、公司在多个重点赛道保持较高市场份额。根据赛迪顾问数据，2021年公司在信用卡、交易银行解决方案细分市场位列第一，在信贷管理、风险管理等解决方案连续三年位列前三。其中，在信用卡领域，公司2019-2022年营收CAGR为32%，已合作多家信创厂商实现方案落地；交易银行产品已服务超60家相关银行，对接400余家产业链客户；信贷管理领域2022年新签合同近2亿元，为公司未来3-5年业务可持续发展奠定基础。 3、公司聚焦大型客户，为营收可持续增长提供有力保障。我们统计了国有六大行以及部分股份制银行IT投入情况，发现2019-2022年其信息系统投入占营收比重均逐年提升。大型银行在信用卡、信贷管理等核心系统改造方面推动也更加积极。公司与邮储银行、光大银行、兴业银行等合作规模持续增长，来自大型银行（资产规模超万亿）的收入占比逐年提升，2022年比重达64.9%。与大型银行合作有助于提升公司自身技术能力，保障营收稳定增长。面向中小银行客户，公司于2022年提出云战略，有望以SaaS方式满足更多长尾客户IT需求。 盈利预测： 我们预测，2023~2025年公司实现营业收入22.9/26.7/31.1亿元，同比增长16.1%/16.3%/16.4%；归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，同比增长95.9%/24.7%/23.5%，对应EPS为0.29/0.37/0.45元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2023年59倍PE估值，目标价17.36元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

     天阳科技(300872) 投资事件：4月底，公司相继发布2022年度及23Q1业绩报告。2022年公司全年实现营业总收入19.75亿元，同比增长11.22%；归母净利润0.61亿元，同比下降38.64%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降67.55%。23Q1公司实现营业收入4.81亿元，同比增长8.08%；归母净利润0.28亿元，同比增长316.72%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长1,266.40%，Q1业绩实现大幅度上升。 两大产品逆势增长，在各业务领域实现产品落地。2022年，公司收入保持增长趋势，分产品来看：技术开发类营收为12.99亿元，同比增长13.35%；技术服务类营收为5.73亿元，同比增长27.82%；系统集成类营收为0.76亿元；咨询服务类营收为0.24亿元；其他业务收入0.03亿元，公司主要的两大产品板块实现逆势增长。分具体业务来看：信用卡领域、数据领域、监管与征信领域、营销业务领域、交易银行等领域均实现产品落地；信贷管理领域新签约客户及项目数已超过了20余个，总合同金额达近2亿。 公司利润端承压，费用端控制向好。2022年，公司毛利率为27.72%，相比于去年同期下降3.9%。2022年归母净利润0.61亿元，同比下降38.64%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降67.55%，主要原因为人工成本上升、受到外部宏观环境影响，项目交付效率下降，实施成本上升、研发费用增长等因素造成。2022年，公司销售费用1.02亿元，同比下降3.01%；管理费用1.15亿元，同比下降12.67%；公司2022年研发费用2.50亿元，较上年增加1298.98万元，同比增长5.49%。 行业保持高景气，公司具备客户优势。根据《2021中国银行业IT解决方案市场预测分析报告》，2021年中国银行业IT解决方案市场的整体规模达到479.59亿元，同比增长24.7%，预计到2026年，中国银行业IT解决方案市场规模将达到1390.11亿元，2022-2026年的年均复合增长率为23.55%。公司产品受大客户认可，2022年公司与资产规模超过万亿的大型银行客户合作的业务收入规模占比为64.93%，呈持续增长态势，未来公司将保持优势，进一步拓展优质银行客户，加强自身品牌影响力。 投资建议：我们对公司2023、2024年业绩做出预测与调整，并新增2025年预测。我们预测公司2023-2025年营收分别为23.89/28.76/34.39亿元（2023、2024年前预测值为24.37/30.08亿元），归母净利润分别为1.86/2.42/3.10亿元（2023、2024年前预测值为1.40/1.79亿元），对应PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，疫情再次大规模反复等。