美畅股份(300861) 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收45.1亿元，同比+23.3%；归母净利润15.9亿元，同比+7.9%；扣非净利润15.3亿元，同比+10.4%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失1亿元。24年一季度公司实现营收8.6亿元，环比-27.4%；归母净利润2.0亿元，环比-1.8%；扣非净利润1.8亿元，环比-6.4%。24Q1业绩符合我们预期。 24Q1金刚线出货与单位盈利行业第一，充分彰显龙头实力。24Q1金刚线价格大幅下降，行业内各企业出货与盈利分化明显。一季度公司金刚线销量3861.17万km，整体计算单位km净利润5.23元，单位归母净利润5.06元，符合我们前期对单位成本和盈利拆分的判断。更值得注意的是，由于1/2月钨丝母线价格较高，钨丝金刚线盈利略逊于钢线，并且其他业务成本更高，故24Q1公司钢线实际单位利润高于5.2元/km，盈利能力充分彰显龙头的成本优势与实力。 23年原材料环节产能投放与爬坡，影响金刚线生产成本，24年成本将显著改善。拆分23年人工、制造费用、折旧，较22年同比略有增长，原因主要为黄丝投产爬坡、母线产能增加&自供率提升、金刚石微粉产能增加&自供率提升、钨丝母线投产，均增加相应的成本。24年钢线母线已实现高比例自供并且质量更为成熟稳定，金刚石微粉高比例自供，钨丝母线逐步投产，因此报表端来看生产成本较23年下降。 钨丝母线自制为最大的看点与预期。23年公司研发投入1.2亿，同比+162%，主要投向黄丝/母线等基材、其他用途金刚线等。往后看我们认为钨丝母线自制为公司最大的竞争力，是长期维度提升盈利能力的利器。23年报中公司明确表示，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，并且钨丝的性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使公司的钨丝线产品更具优势，进一步提升公司产品竞争力和溢价能力。 现金流稳健，资产负债表优秀。24Q1公司经营性现金流净额1.9亿，环比增加0.4亿元。至一季度末公司货币资金5.5亿，较23年末增加0.7亿；资产负债率12.2%，较23年下降3.3pp，公司资产负债表各项指标表现优异。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24年公司净利润9.6亿元，对应PE13X，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

     美畅股份(300861) 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，扣非后净利润15.33亿元，同比增长10.44%；EPS3.31元，拟每10股派发现金红利1.5元；2024年一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%，归母净利润1.95亿元，同比减少48.46%。 平安观点： 盈利水平前高后低，2023年业绩稳步增长。2023年公司金刚线销量12866.4万公里，同比增长33.81%，其中Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为2691/3105/3427/3643万公里，销量的较快增长一方面受益于光伏终端需求的增长，另一方面受益于细线化背景下线耗水平的增加；2023年金刚线产量14755.9万公里，同比增长33.07%。均价方面，2023年每公里收入约34.5元，同比下降约8%，其中碳钢丝金刚线销售均价同比下降超过10%，钨丝金刚线销售均价同比下降超过26%；盈利水平方面，随着金刚线产能的大幅扩张和供需趋于宽松，2023Q4以来销售价格呈现较明显的下滑，导致盈利水平明显下降。2023年公司对隆基绿能的销售额占总销售规模的53.44%，同比基本持平。 2024Q1销量季度新高，盈利水平进一步承压。2024年一季度公司金刚线销量3861.2万公里，同比增长43.49%，环比增长5.97%。金刚线行业产能明显过剩，下游硅片环节库存积压且降本压力较大，公司积极调整营销策略和产品价格，着力抢占市场份额，从一季度销量情况看效果明显。2024Q1平均每公里销售收入22.2元，同比下降约40%，每公里净利润约5.1元，环比继续下降。按照当前的金刚线供需形势和下游硅片客户的盈利情况，预计金刚线价格还将继续走低，推动盈利水平的进一步下探。根据公司预测，2024年金刚线产量16500-18000万公里，同比增长12%-22%。 前瞻布局钨丝线，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材 料科技有限公司，专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，推动公司钨丝金刚线品质的稳步提升，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供。2023年，公司钨丝金刚线销量规模达到1400-1450万公里，销量占比超过10%，产品规格以28μm和26μm为主，较同时期的碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右；估计2024Q1钨丝线销量占比提升至15%左右。 投资建议。考虑金刚线行业供需形势显著变化，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润5.94、7.89亿元（原预测值22.01、25.49亿元），新增2026年盈利预测10.38亿元，动态PE分别为19.4、14.6、11.1倍。供需形势剧变导致金刚线行业盈利水平大幅走低，后续金刚线行业有望进入逐步出清的阶段，公司规模优势、技术优势突出，具备母线自供能力且前瞻布局钨丝金刚线，龙头地位较为稳固，我们看好公司穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

     美畅股份(300861) 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%；实现扣非后归母净利润为15.33亿元，同比增长10.44%。2024Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降13.83%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降48.46%。 点评： 金刚线销量维持增长态势，龙头地位凸显。2023年公司实现金刚线销量1.29亿公里，市占率保持市场领先，月产能超过1800万公里。2024Q1受下游光伏硅片市场产能、产量大幅增长，对金刚石线需求随之增加，公司金刚石线销量为3,861.17万公里，总销量较去年同期增长43.49%，较去年第四季度环比增长5.97%，销量、产量继续保持增长态势。 加强产品技术创新，向产业链上游拓展。2023年公司进一步统筹资源、人才、技术力量，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，在碳钢丝技术路径方面，公司的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）稳步开展，推动公司实现对上游原材料切割丝基材的品质管控，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时大力推进更细线径的新碳钢产品研发，以保持公司竞争优势，在保障供应链稳定安全的同时，巩固公司领先市场地位。 积极应对行业竞争加剧，降本增效。2024Q1，受金刚石线行业产能过剩以及硅切片环节去库存化带来的降本压力影响，公司业绩承压，面对利润空间收窄的压力，公司强化费用管理，2024Q1期间费用率为6.96%，较2023Q4下降2.85pct，其中，销售/财务/研发费用率分别为2.91%、-0.57%、2.02%，分别下降了1.51pct、0.52pct、2.27pct，管理费用率为2.61%，上升了1.45pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是46.55、57.15、66.82亿元，同比增长3.2%、22.8%、16.9%；归母净利润分别是8.2、11.6、13.9亿元，同比-48.3%、40.7%和20.1%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14.00、9.95、8.28倍，维持“买入”评级。 风险因素：金刚石线需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。

     美畅股份(300861) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利15.5-16.6亿元，同增5%-13%，扣非净利14.94-16.04亿元，同增8%-16%。2023Q4归母净利1.6-2.7亿元，同降39%-70%，环降46%-68%，扣非净利1.6-2.7亿元，同降36%-63%，环降45%-68%。 23年出货同增30%+、产业链竞争加剧盈利大幅下滑。1）出货端：公司预计2023年金刚线总销量约1.3亿公里，同增35%，其中钨丝约1400万公里；预计2023Q4销量约3700万公里，环增10%；分产品看：高碳钢丝金刚线出货3100万公里，环比基本持平；钨丝金刚线出货约600万公里，环比约翻倍增长，钨丝出货占比环增约7pct至16%；2）价格端：受下游硅片盈利承压叠加行业竞争加剧，2023年12月开始金刚线价格快速下滑，至月底已降至30元以下，整体2023Q4均价环降2-3元至约30元/公里，2023全年碳钢/钨丝金刚线均价同降超10%/26%，碳钢线大幅调价下钨丝经济性有所削弱；3）盈利端：预计2023Q4受调价影响单公里净利环降约9元至5-6元/公里，考虑Q4减值冲回后单公里净利约8-10元/公里；展望2024年，我们预计2024Q1出货约环比持平，全年出货约1.7亿公里，同增30%，钨丝占比预计达20-25%。 成本优势明显、价格竞争叠加钨丝母线自供率上行龙头市占率有望回升。公司较二三线友商相比金刚线断线率低4-5%，整体成本较友商低10-15%，成本优势明显。钨丝母线产能2023年9-10月投产，随产能爬坡及成材率提升，预计2024H2可自供钨丝母线100万公里/月，2024年行业价格竞争下叠加公司钨丝母线产能释放自供率提升，整体市占率有望回升，公司目标将市占率由2023年40%+提升至50%+。 盈利预测与投资评级：考虑产业链价格下跌，金刚线价格及盈利承压，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润16.0/8.0/9.7亿元（2023-2025年前值为19.0/23.1/26.6亿元），同比+9%/-50%/+21%，给予公司“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     美畅股份(300861) 核心观点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入33.31亿元，同比增长35.35%，实现归母净利润13.90亿元，同比增长35.12%。2023年Q3公司实现营业收入11.63亿元，同比增长26.00%，实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.21%。 金刚线销量稳步增长。受下游新增装机容量增长的带动，2023年前三季度，公司金刚石线销量9222.67万公里（其中钨丝金刚线840.07万公里），同比增长42.65%，环比增长6.5%。目前公司已建成的细线电镀金刚石线生产线919台，在“15线机技改”项目全面完成及工艺升级双举措的有效支撑下，目前月产能达到1,800万公里。10月开工率维持在80%左右。考虑到下游客户库存偏大等因素影响，预计11月份产能利用率下调至70%~75%。 成本优化，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率逆势增长，仍然在超过60%的领先水平。近期碳钢线与钨丝线产品均价下降10%左右（其中碳钢线下降约5%，钨丝线下降超15%），在产品均价下降的严峻市场环境下，成本端优化强劲支撑利润空间。公司23Q3碳钢母线自供率提升至65%左右，产量约800万公里/月，加之母线生产的高成材率及高稳定性显著摊薄整体母线成本，为持续挖掘发展动力，继续稳步推进降本增效。 上下游一体化布局，持续提升产品综合竞争力。布局未来，公司西安产业园重点打造金刚线、智能制造与装备及研发中心三个项目，目前一期两栋层厂房的建设基本完成，进展顺利。产品竞争力上，钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极投身钨丝领域，子公司陕西美畅钨材料有限公司重点聚焦钨丝母线品质打磨和性能研究，目前规划钨丝基材产能100万公里/月，预计11月底后产量释放提升，进一步巩固行业龙头、创新领衔地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.0/24.0/29.4亿元，对应PE为8.7/7.2/5.9倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。

     美畅股份(300861) 2023年三季报点评 2023年前三季度公司实现营业收入33.31亿元，同比增长35.35%；归属于母公司所有者的净利润为13.90亿元，同比增长35.13%，扣非后归母净利润为13.36亿元，同比增长38.21%，实现EPS为2.89元。 点评： 量增和降本带动公司营收和净利润增长。公司前三季度金刚石细线销量达到9000万公里，同比增长超过42%，带动公司营业收入的增长。虽然公司产品价格同比下降10%，公司依靠成本下降，降低单品生产成本，保证了公司综合毛利率水平依然保持高位。3023年三季度公司综合毛利率为57.96%，同比提高3.57个百分点。在碳钢母线自供率达到65%左右的推动下，成本下降明显。前三季度营业成本同比仅增长24.77%，低于营收增速10.58个百分点。在成本下降的推动下公司扣非后归母净利润增速高于营业收入增速2.86个百分点。 规模成本等综合优势继续提升。公司作为金刚线龙头，规模遥遥领先行业。这不但能够降低生产成本，也能够及时满足客户不断扩张的需求，进一步提升客户的粘性。公司积极进行技术改造，“一机十五线”已经全部完成，钨丝应用研发也在进一步推进。2023年三季度公司钨丝金刚线比例达到10%左右，自产钨丝基材预计11月底会有产出。公司不断地推进新技术应用和研发，提升产品技术水平和降低生产成本。2023年三季度公司研发费用6877.87万元，同比增长117.41%。公司规模成本技术等综合优势保持持续向上，进一步巩固公司的龙头，提升了公司在行业中的综合竞争力。 资金充裕提升抗风险能力，助力更快发展。金刚线行业竞争相对激烈，产品价格也是持续下降，公司产品从2016年的174元/公里，到2023年三季度已经降至33.76元/公里左右。同时，像钨丝金刚线新品的出现以及“一机二十线”等新技术改进等不断出现。公司充裕的现金保证了公司能够紧跟和行业发展趋势，保证自身综合竞争力的领先地位。2023年三季度公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款和理财）为20.47亿元，资产占比达到25.03%。提升公司应对行业风险的能力，成为公司更快发展持续引领行业的资金基础。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为18.97亿元、25.91亿和32.28亿元，对应EPS分别为3.95元、5.40元和6.73元。当前股价对应PE值分别为10.3倍、7.6倍和6.1倍。考虑公司作为金刚线龙头，规模、成本和技术等综合优势仍在不断地提升当中，引领行业发展，能够和光伏行业同发展，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：技术变革速度和程度超预期，光伏行业发展不及预期。

     美畅股份(300861) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收33.31亿元，同增35.35%；归母净利13.9亿元，同增35.13%；扣非净利13.36亿元，同增38.21%。其中2023Q3营收11.63亿元，同环比+26.00%/-0.94%；归母净利4.97亿元，同环比+37.21%/-3.24%；扣非净利4.87亿元，同环比+42.3%/0.0%，业绩处于预告偏上限，略超预期。 2023Q3金刚线出货环增10%、成本下降弥补价格下降。公司2023Q1-3金刚线总销量9223万公里，同增43%；其中2023Q3销量3427万公里，环增10%，分产品看：高碳钢丝金刚线出货3119万公里，环增10%+；钨丝金刚线出货307万公里，环降5%，主要系硅片价格下跌，钨丝金刚线经济性有所削弱。盈利端，2023Q3金刚线价格环降3元至34元，但公司持续降本，单公里净利仅下降2元至约14.5元。我们预计公司2023年整体出货约1.2亿公里，其中钨丝金刚线约1200万公里。 期间费率环比略增、经营性现金流逐渐改善。2023Q3公司期间费用率为7.56%，同环增1.04pct/1.89pct，主要系销售费用和研发费用增加所致；经营性现金净流入1.05亿元，较去年同期增加1.56亿元，主要系业务增长，现金结算收入增加所致。2023Q3末存货/合同负债分别为13.06/0.21亿元，同增97%/621%。 盈利预测与投资评级：考虑产业链价格下跌，金刚线价格及盈利承压，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润19.0/23.1/26.6亿元（2023-2024年前值为19.1/24.8亿元），同增29%/21%/15%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     美畅股份(300861) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年三季度报告：23年前三季度实现营收33.31亿元，同比增长35.35%；归母净利润13.90亿元，同比增长35.13%；扣非净利润13.36亿元，同比增长38.21%；EPS2.89元。其中23Q3公司营收11.63亿元，环比下降0.94%；归母净利润4.97亿元，环比下降3.24%；扣非净利润4.87亿元，环比下降0.26%。三季度毛利率60.69%，环比+0.31pp；净利率43.59%，环比-0.66pp。 三季度金刚线产销环比增长，收入环比微降主要源于金刚线价格下降和钨丝金刚线销量微降。根据公司公告数据，23Q3公司金刚线销量约3427万km，环比增长10.4%，主要源于Q3下游硅片行业开工率提升、硅片产量环比增长。分品类来看，Q3公司碳钢线销量约3120万km，环比增长约12.2%，增速与Q2基本持平；钨丝线销量307万km，环比下降5%左右，原因主要为6月末硅料价格见底后，7月钨丝需求阶段性减少。受硅片价格整体下降影响，三季度公司金刚线价格下降，我们计算单价下降约3元/km左右。综述，公司三季度营收整体稳定，环比微降。 成本管控持续领先，综合盈利能力稳定。三季度公司母线自供率维持高水平，原材料成本优势突显，金刚线单位成本持续下降，我们计算当前公司金刚线单位成本已下降至14元/km以下水平。鉴于此，在产品单价下降的背景下，公司金刚线盈利仍保持稳定，综合毛利率与净利率位居行业首位。23Q3公司毛利率60.69%，净利率43.59%，金刚线单km扣非利润13.7元左右，盈利与成本龙头地位稳固。 加大研发投入，布局钨丝母线生产，技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。8月公司公告设立钨材料科技有限公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，并快速配合新产品的开发。三季度公司研发费用近3000万元，环比增加760万元以上，研发费用率提升0.67pp至2.56%，有利于公司在钨丝时代保持技术与成本领先。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险。

     美畅股份(300861) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入33.31亿元，同比+35.35%；实现归母净利润13.90亿元，同比+35.12%；实现扣非后归母净利润为13.4亿元，同比+38.21%。2023Q3公司实现营业收入11.63亿元，同比+26.00%，环比-0.94%；实现归母净利润4.97亿元，同比+37.21%，环比-3.12%；实现扣非后归母净利润为4.87亿元，同比+42.30%，环比-0.41%。 点评： 公司出货量持续增长。受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。2023年前三季度，公司金刚线总销量9,222.67万公里，较上年同期增长42.65%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023Q3，钨丝金刚线的销量已达840.07万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是49.2、62.2、83.2亿元，同比增长34.5%、26.3%、33.8%；归母净利润分别是18.7、24.5、32.7亿元，同比增长26.6%、31.0%和33.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为9.89、7.55、5.64倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

     美畅股份(300861) 业绩简评 10月26日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收33.3亿元，同比+35%，实现归母净利润13.9亿元，同比+35%，实现扣非归母净利13.36亿元，同比+38%。其中Q3实现营收11.63亿元，同比+26%、环比-0.9%，实现归母净利润4.97亿元，同比+37%、环比-3.2%。业绩位于预告中值，符合预期。 经营分析 金刚线出货维持增长，硅料快速降价阶段性影响钨丝线放量。受益于光伏产业链高景气，公司金刚线产品出货稳步增长，前三季度实现金刚线销量9223万公里，其中Q3销量3427万公里，同增39%、环增9%。Q3公司实现钨丝金刚线销量307公里，环比下降10%，主要因6-7月硅料价格快速下降、钨丝细线化及线耗优势有所削弱。 降本持续推进，盈利能力维持高位。公司持续推进降本增效，生产成本持续下降，在Q3金刚线售价下降的背景下仍维持较高盈利能力，Q3销售毛利率环增0.3PCT至60.7%。测算Q3公司金刚线单位净利14.2元/公里，环比Q2下降9%，主要因金刚线售价下降。 全面一体化布局，巩固成本+技术多重领先优势。公司坚持产业链一体化，向产业链上游延伸布局2000吨碳钢黄丝产能、1200万公里/年钨丝基材产能，陆续攻克上游碳钢丝母线、黄丝、微粉破碎、钨丝母线等技术难关，一方面推动进一步降本增效，同时有望快速实现更细线径的新产品研发及量产销售，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 盈利预测、估值与评级 考虑金刚线环节竞争情况，微调23-25年净利润预测至19.3（-12%）、22.8（-8%）、25.8（-10%）亿元，当前股价对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

     美畅股份(300861) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入33.31亿元，同比+35.35%；实现归母净利润13.90亿元，同比+35.12%；实现扣非后归母净利润为13.4亿元，同比+38.21%。2023Q3公司实现营业收入11.63亿元，同比+26.00%，环比-0.94%；实现归母净利润4.97亿元，同比+37.21%，环比-3.12%；实现扣非后归母净利润为4.87亿元，同比+42.30%，环比-0.41%。 点评： 公司出货量持续增长。受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。2023年前三季度，公司金刚线总销量9,222.67万公里，较上年同期增长42.65%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023Q3，钨丝金刚线的销量已达840.07万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是46.9、62.2、83.2亿元，同比增长28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别是17.7、24.5、32.7亿元，同比增长20.4%、37.9%和33.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.41、7.54、5.65倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

     美畅股份(300861) 事件： 公司发布2023年前三季度业绩预告，2023年1-9月公司实现归母净利润13.7~14亿元，同比增长33.23%~36.15%，实现扣非后归母净利润为13.2~13.5亿元，同比增长36.52%~39.63%。2023Q3公司实现归母净利润4.78~5.08亿元，同比+32.04%~+40.33%，环比-6.82~-0.97%；实现扣非后归母净利润为4.71~5.01亿元，同比+37.72%~+46.49%，环比-3.68%~+2.45%。 点评： 公司出货量持续增长。受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。2023年1-9月，公司电镀金刚线销量超过9,200万公里，总销量较去年同期增长约42%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023Q3，钨丝金刚线的销量已达800万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是46.9、62.2、83.2亿元，同比增长28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别是18.5、24.5、32.7亿元，同比增长25.7%、32.2%和33.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.74、8.12、6.08倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

     美畅股份(300861) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入21.68亿元，同比增长40.96%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%。2023年Q2公司实现营业收入11.74亿元，同比增长34.59%，环比增长18.08%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长34.55%，环比增长35.38%。 金刚石线量利齐升，钨丝金刚线销量快速增长。2023年上半年，公司金刚石线销量5796.08万公里（其中钨丝金刚线532.77万公里），同比增长45.02%。其中二季度销量稳定增长，特别是钨丝快速放量，根据公司2023年半年度业绩预告的指引，2023年第二季度碳钢金刚线销量环比增长13.20%，钨丝金刚线环比增加63.12%。由于二季度母线综合成本下降叠加钨丝出货占比快速提升，二季度综合毛利率达到60.4%，环比增长8.5pct。 产线效率提升，一体化延伸成本优化。截至23年6月，公司拟披露的“新建257条高效电镀金刚石线生产线”已按计划全面实施完毕，同时，公司顺利实施了“单机十五线”的技改工作，公司月产能已超1500万公里，产效率提升进一步拓宽了降本空间。另一方面，公司一体化进程持续推进，在金刚线售价与前期基本持平的情况下，公司自制母线自供比例至第二季度末接近50%，自制母线使金刚线成本降低了25%-30%。同时，公司规划了金刚切割丝基材项目（即黄丝项目），有助于研发更细线径新产品，促进金刚线产品降本提效，拉升公司整体的盈利水平。 布局钨丝母线产能，行业优势地位稳固。钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极布局钨丝领域，8月初公司公告设立陕西美畅钨材料科技有限公司，提前布局钨丝材料研发与生产，帮助提升钨丝金刚线产品品质并快速配合新产品的开发。投产后预计公司钨丝基材年产能将达到1200万公里，后续有望通过自研自产钨丝母线，降低钨丝母线成本，提升整体竞争实力，预期公司行业优势地位稳固。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.7/21.9/25.0亿元，对应PE为10.2/9.2/8.1倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。

     美畅股份(300861) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入21.68亿元，同比增长40.96%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%，实现扣非后归母净利润为8.49亿元，同比增长35.97%。2023Q2公司实现营业收入11.74亿元，同比增长34.59%，环比增长18.11%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长34.55%，环比增长35.36%；实现扣非后归母净利润为4.89亿元，同比增长37.16%，环比增长35.83%。 点评： 旺盛需求带动公司业绩量利齐升。在光伏行业迅速发展的背景下，公司2023H1的产品销量及净利润继续保持增长。报告期内，金刚石线市场需求旺盛，公司提前规划布局产能建设，迅速提升产量，截至2023H1，公司月产能已超1,500万公里，2023H1公司金刚石线销量5796.08万公里（含钨丝532.77万公里），同比增长45.02%。公司客户包括隆基绿能、弘元新材、晶科能源、晶澳科技、高景太阳能等硅片主流企业，目前公司客户群体已基本涵盖国内光伏及硅片生产的主要企业。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量，销量已达532.77万公里。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023H1，钨丝金刚线的销量已达532.77万公里，产品规格主要是28μm和30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细5μm左右。钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是46.9、62.2、83.2亿元，同比增长28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别是18.5、24.5、32.7亿元，同比增长25.7%、32.3%和33.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.93、9.78、7.32倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

     美畅股份(300861) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年中报：23H1实现营收21.68亿元，同比增长40.86%；归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%；扣非净利润8.49亿元，同比增长35.97%；EPS1.86元。其中23Q2公司营收11.74亿元，环比增长18.08%；归母净利润5.13亿元，环比增长35.38%；扣非净利润4.89亿元，环比增长35.53%。 二季度盈利水平为三年来新高，主要源于母线成本下降、钨丝出货量提升。23H1公司金刚线毛利率59.57%，综合毛利率56.49%，其中Q2综合毛利率60.38%，净利率44.25%。考虑到销售材料、砂轮等毛利率为负，二季度金刚线毛利率/净利率更高。含其他业务口径计算，Q2单km利润16.7元，环比+2.57元/km；金刚线单价37.81元/km，环比+0.86元/km；单km成本14.98元/km，环比-2.79元/km。综合来看，23Q2公司盈利提升主要原因有：1）母线成本下降：黄丝投产，母线自供比例提升+外采母线价格下降。黄丝投产后降本效应显著，6月末母线自供比例提升至近50%。同时，外采母线价格也有所下降。2）钨丝出货量提升，出货均价环比提升。Q2公司钨丝销量约320万km，环比+100万km+。同时细线化持续推进，单位价格波动小。 三季度硅片开工率提升，产量环比增长，金刚线价格缓降+成本优势巩固，量利均有一定保障。根据硅业分会数据，7月硅片产量53.65GW，环比+18.96%，8月硅片开工保持高位，金刚线需求环比增长。当前公司产能利用率维持高位，6月末月产能1500万km，至9月末提升至1600万km，保障高需求下出货能力。另一方面，硅片价格上涨，辅材压力减小，价格降幅低于预期。成本方面，Q3公司母线自给率保持在50%以上，有望在Q2基础上持续下降。综合来看，Q3利润仍有望实现环比增长。 布局钨丝母线生产，技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。8月公司公告设立钨材料科技有限公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线的产品品质，并快速配合新产品的开发。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险。

     美畅股份(300861) 事项： 公司发布2023半年报，上半年实现营收21.68亿元，同比增长40.96%，归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%，扣非后净利润8.49亿元，同比增长35.97%。二季度实现营收11.74亿元，同比增长34.59%，归母净利润5.13亿元，同比增长34.55%。 平安观点： 量利齐升，推动业绩较快增长。上半年，公司实现金刚石线销量5796.08万公里（其中钨丝金刚线532.77万公里），同比增长45.02%，对应的营收21.5亿元。二季度，公司光伏硅切片用碳钢金刚线销量2,809.32万公里，环比增长13.20%，销售均价37.09元/公里，环比基本持平；光伏硅切片用钨丝金刚线销量341.04万公里，环比增长63.12%，销售均价66.21元/公里，环比基本持平。二季度公司综合毛利率达到60.38%，同比/环比增加3.63/8.47个百分点，可能受黄丝自供率提升及钨丝金刚线营收占比提升的影响。 持续提升金刚线产能和竞争力。截至2022年底，公司月产能已超1100万公里。2023年5月，公司公告称拟在陕西省杨凌示范区富隆工业园租赁厂房内建设210条高效电镀金刚石线生产线，达产后将形成年产4300万公里产能，预计2023年底建成投产；项目实施过程中，公司将原“单机九线”生产线改造至“单机十五线”，致使项目实际年化产能较原计划新增产能提升了80%。根据公司预测，到三季度末公司金刚线产能达到1600万公里/月，到2023年底达到1800万公里/月。除了扩大产能，公司持续提升上游原材料的产能和技术实力：母线方面，公司金刚切割丝基材项目一期在2022年底逐步投产并推升公司母线自供率；金刚石微粉方面，公司单晶破碎、分选技术已经初具成效，可生产单一粒度产率较高、更加适合高效切割要求的金刚石微粉。 钨丝金刚线有望构建公司差异化竞争优势。电镀金刚石线目前采用的高碳钢丝基材细线化几乎已接近其物理极限，钨丝较高碳钢丝具有抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，公司钨丝金刚线产品在切割断线率、耗线量等方面正逐渐被客户认可。上半年，公司钨丝金刚线的销量达532.77万公里，产品规格主要是28μm和30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细5μm左右；二季度以来尽管硅料价格快速下降，公司钨丝金刚线的销售占比仍在较快提升。2023年8月公司发布公告，拟成立美畅钨材料公司，旨在加强对钨丝原材料的研发能力和品质管理。整体来看，公司在钨丝方面的先发优势明显，钨丝金刚线有望成为公司差异化竞争的重要抓手。 投资建议。考虑公司金刚线盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.00亿元（原预测值18.51亿元）、22.01亿元（原预测值18.60亿元）、25.49亿元（原预测值21.84亿元），动态PE10.9、9.9、8.5倍。公司在金刚线领域的龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

     美畅股份(300861) 业绩简评 8 月 18 日公司披露 2023 年中报， 上半年实现营收 21.68 亿元、 同比+41%， 实现归母净利润 8.93 亿元、 同比+34%，实现扣非归母净利 8.49 亿元、同比+36%。其中 Q2 实现营收 11.74 亿元，同比+35%、环比+18%， 实现归母净利润 5.13 亿元，同比+35%、环比+35%；实现扣非归母净利 4.89 亿元，同比+37%、环比+36%，非经常损益主要为政府补助、闲置理财收益。 业绩位于预告中值，符合预期。 经营分析 需求高景气带动出货高增，钨丝出货快速提升。 上半年公司实现金刚线销量 5769 万公里，其中 Q2 销量 3105 万公里，同增35%、环增 15%。 公司出货维持较快增长，主要因春节假期导致 Q1基数较低， Q2 下游排产维持高位、金刚线需求旺盛。 钨丝金刚线细线化及线耗优势明显，公司钨丝金刚线出货快速增长，上半年实现钨丝金刚线出货 533 万公里，其中 Q2 出货 324 万公里，环增55%。 母线成本下降叠加降本增效推进， 盈利能力超预期。 据公司业绩预告披露， Q2 公司碳钢线销售均价 37.09 元/公里，钨丝线销售均价 66.21 元/公里，环比 Q1 基本持平，在下游硅片价格快速下降、硅片盈利承压的背景下略超预期；同时，公司持续推进降本增效，原材料价格下降带动盈利能力提升， Q2 销售毛利率环比提升 8 PCT 至 60.4%， 单位盈利显著提升。 布局上游黄丝、钨丝基材推进降本，领先产能布局有望巩固盈利优势。 公司积极布局上游产能， 碳钢方面， 一期 2000 吨黄丝产能已投产运营，预计母线产能技改完成后可实现母线自供，有望进一步降成、提升盈利能力。 钨丝方面， 8 月 3 日公司公告投资 1亿元设立全资子公司投资钨丝基材产能 1200 万公里/年， 有望推动钨丝母线技术进步及成本下降，助力钨丝切割成本下降及渗透率提升，进而推动硅片切割环节细线化及切割水平进步，助力公司凭借差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。 盈利预测、估值与评级 金刚线持续高景气， 公司上游产能释放推动降本、 钨丝出货快速提升增强盈利能力， 微调 23-25 年净利润预测至 21.9、 24.7、28.6 亿元， 当前股价对应 PE 为 10/9/8 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

     美畅股份(300861) 投资要点 事件：公司公告以自有资金1亿元，投资设立陕西美畅钨材料科技有限公司（暂定名），加强对钨丝原材料的研发能力和品质管理。投产后，公司钨丝母线产能将达到1200万km。 布局钨丝母线研发生产，钨丝金刚线产业链向上游延伸，成本优势有望在钨丝金刚线领域再现与巩固。公司成立钨材料公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线的产品品质，并快速配合新产品的开发。类比公司黄丝/母线投产后带来的降本效应，钨丝母线投产后也将为公司带来成本优势，在钨丝技术迭代趋势下，仍能保持成本与技术领先的优势地位。 新技术领域再次向上游原材料布局，抢占技术制高点，技术与盈利有望保持领先。在钨丝新技术方向，公司再次选择向上游母线布局，行业内规划与布局领先，有望在钨丝母线与钨丝金刚线产品品质方面保持龙头地位，后续盈利能力亦有一定保障。 钨丝金刚线降本可期，行业细线化迭代有望持续推进，技术迭代背景下金刚线行业格局有望优于预期。在硅料价格跌至底部后，钨丝金刚线经济性受到一定挑战，钨丝金刚线在极端环境下展现出的切割能力受到关注。然钨丝金刚线生产成本仍需持续下降，带来渗透率提升空间。公司布局钨丝母线研发与生产，与钨丝产业链上下游共同推进钨丝母线生产成本下降，钨丝金刚线亦有较大成本下降空间。细线化方面，在同等破断力下钨丝线径可做到更细，细线化空间较钢丝更大，金刚线行业细线化迭代有望持续推进。在此背景下，保持领先的技术迭代能力与高品质产出尤为重要，行业竞争将更多表现在工艺技术与产品品质方面，同质化价格竞争格局或优于预期。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险。

     美畅股份(300861) 事件 美畅股份于7月14日发布2023半年度业绩预告：2023H1公司实现归母净利润8.7-9.1亿元，同比增长30.59%-36.59%；实现扣非净利润8.3-8.7亿元，同比增长32.92%-39.33%。2023Q2公司实现归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长28.60%-39.08%，环比增长29.39%-39.93%；实现扣非净利润4.7-5.1亿元，同比增长31.82%-43.05%，环比增长30.25%-41.35%。 投资要点 业绩表现亮眼，2023Q2盈利能力环比提升 2023H1公司实现归母净利润8.7-9.1亿元，同比增长30.59%-36.59%，实现扣非净利润8.3-8.7亿元，同比增长32.92%-39.33%。公司业绩稳步增长，主要系公司产能持续扩充、产品销量稳步提升，叠加下游市场需求旺盛所致。公司碳钢金刚线Q2出货2809万公里，环比提升13%；钨丝金刚线出货341万公里，环比提升63%。以业绩预告中值测算，公司2023Q2单公里净利为16.2元/公里，环比提升2.1元/公里，盈利能力明显提升。 产能有望进一步提升，母线自供助力公司降本 公司目前建成投产金刚线细线产线共计751条，同时还有210条正在建设，预计今年年底能够全部建成投产，预计今年三季度末产能会达到1,600万公里/月，到年底全部设备投产则产能会达到1,800万公里/月，年产量14000-18000万公里，产能进一步提升。 在建设产线的同时，公司积极推动产线效能提升改造，自研的十五线机生产效率较原十二线机提升约25%。同时公司自制母线自供比例在第二季度达到40%，至第二季度末接近50%，自制母线使金刚线成本降低25%-30%。 钨丝金刚线出货量增长，有望享受技术溢价红利 公司在原黄丝-碳钢丝技术路线之外，同步开展钨丝金刚线投产销售，2023Q2钨丝金刚线销量341万公里，环比增长63.12%。钨丝金刚线作为凝聚了最新研发成果的产品，其在投入市场的前期具有技术溢价，公司有望通过快速抢占市场享受技术溢价红利。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为46.8、56.6、69.6亿元，EPS分别为4.34、5.00、5.88元，当前股价对应PE分别为10.0、8.7、7.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨；产品销量不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

     美畅股份(300861) 公司发布2023H1业绩预告，盈利同比增长31%-37%。公司金刚线销量快速增长，Q2单位盈利环比显著提升，优质产能快速扩张；上调至买入评级。 支撑评级的要点 2023年上半年盈利预计同比增长31%-37%：公司发布2023年上半年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润8.70-9.10亿元，同比增长30.59%-36.59%，扣非盈利8.30-8.70亿元，同比增长32.92%-39.33%。2023Q2预计实现归母盈利4.91-5.31亿元，环比2023Q1增长29.39%-39.93%，扣非盈利4.70-5.10亿元，环比2023Q1增长30.25%-41.35%。 金刚线销量快速增长，单位盈利显著提升：2023年二季度，公司实现光伏硅切片用碳钢金刚线销量2,809.32万公里，同比增长22.00%，环比Q1销量增长13.20%，碳钢金刚线销售均价37.09元/公里，环比Q1均价基本持平；2023年二季度，公司光伏硅切片用钨丝金刚线销量341.04万公里，环比Q1销量增加63.12%，钨丝金刚线销售均价66.21元/公里，环比Q1均价基本持平。2023年二季度，公司盈利能力环比持续提升，根据我们的测算，预计2023年二季度公司单公里扣非后净利润为14.90-16.17元/公里，环比Q1扣非后单位盈利（13.40元/公里）显著提升。我们认为，在二季度硅片价格快速下跌的背景下，公司盈利依然能够实现环比提升，体现了公司优秀的成本控制能力与规模化优势。 优质产能快速扩张，产能有望持续增长：根据公司公告，截至6月初，公司高效金刚石生产线项目已全部实施完毕，新增金刚线年化产能5,400万公里。同时，公司将原“单机九线”生产线改造至“单机十五线”，实际年化产能较原计划新增产能提升了80%。根据公司财务预算方案，预计2023年公司金刚线年产量将达到14,000-18,000万公里。 估值 在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.22/5.21/6.43元（原预测2023-2025年每股收益为4.17/5.12/5.94元），对应市盈率10.4/8.4/6.8倍；上调至买入评级。 评级面临的主要风险 产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。