美畅股份(300861) 公司发布2024年年报及2025年一季报，公司金刚线销售规模下降，金刚线价格承压，钨丝导入、钨丝母线自制有望提升公司竞争力；维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比下降90.84%：公司发布2024年年报，全年实现营收22.71亿元，同比减少49.66%；实现归母净利润1.46亿元，同比减少90.84%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比减少93.91%。根据年报数据计算，2024Q4公司实现归母净利润-1.36亿元，同比减少168.42%。2024年，公司实现综合毛利率17.85%，同比下降34.67pct；实现综合净利率6.30%，同比下降29.04pct。 2025年一季度公司盈利能力环比提升显著：公司发布2025年一季报，一季度实现营收4.23亿元，同比减少50.61%；2025Q1公司实现归母盈利0.26亿元，同比减少86.46%，环比扭亏。2025年一季度，公司实现综合毛利率17.88%，同比下降15.91pct，环比提升33.55pct；实现综合净利率6.26%，同比下降17.30pct，环比提升45.29pct。2025年一季度公司盈利能力环比显著提升。 金刚线单价下降，公司金刚线销量下降：根据公司公告，2024年公司金刚线实现营业收入21.52亿元，对应毛利率17.04%，毛利率同比下降34.71pct。我们认为，金刚线销售价格大幅下降是影响金刚线业务毛利率的主要原因，根据我们测算，2024年公司金刚线销售单价约17.67元/公里，同比下降约48.78%。在金刚线业务毛利率较大幅度下降的背景下，公司实现金刚线销售12,175.10万公里，销量同比减少5.37%。 钨丝新产品导入，以及钨丝母线自制有望提升公司竞争力：钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，使用钨丝金刚线更有助于节省切割时硅料的损耗。公司正在进行26、28钨丝母线金刚线开发应用，并针对钨丝母线线径不超过18线的产品进行探索。我们认为，长期看钨丝具备市占率提升空间，公司有望凭借钨丝母线自制成本优势巩固市场主导地位。 估值 由于金刚线价格快速下降，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.27/0.42/0.62元（原2025-2026年预测为1.86/2.49元），对应市盈率67.9/44.2/29.8倍；考虑公司钨丝新产品研发导入加快，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。

     美畅股份(300861) 事件：公司2024年实现营业收入22.71亿元，同比-50%；归母净利润1.46亿元，同比-91%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比-94%。2025Q1公司实现营业收入4.23亿元，同比-51%；归母净利润0.26亿元，同比-86%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-91%。 点评： 一季度扭亏为盈，成本优化成效显著。2025Q1下游开工率回升不明显，金刚线销量环比略有下降。随着公司对生产、人员、管理效率的提升，2025Q1公司综合毛利率回升至正向区间。我们认为公司成本管控能力优秀，随着未来行业景气度的改善，盈利能力有望提升。 钨丝母线扩产计划落地，自供降本空间明确。公司加速推进钨丝母线扩产，月产600万公里钨丝母线项目有望逐步落地，公司计划今年三季度完成700万公里/月产能建设，较当前产能大幅提升。我们认为随着公司自供比例提升后，母线成本有望进一步下降，叠加规模效应，成本优势有望提升。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39/2.66/3.83亿元，同比-5%、+92%、+44%。截止4月29日市值对应25、26年PE估值分别是64/34倍。 风险因素：竞价加剧风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险等。

     美畅股份(300861) 美畅股份发布2024年年报，全年实现营收22.71亿元，同比减少49.66%；归母净利润1.46亿元，同比下滑90.84%。2025年一季度实现营业收入4.23亿元，同比下降50.61%；归母净利润为0.26亿元，同比下降86.46%。 点评： 量价齐跌和成本刚性导致公司利润大幅下滑。公司2024年和2025年一季度营业收入大幅下降，既有量的减少，也有价的下降，特别是价格下降幅度较大。2024年公司金刚线全年销量为1.22亿公里，同比下降5.37%；销售单价为17.67元/公里，同比下降48.78%。主要原因是光伏产业链各环节产能快速扩张，多晶硅、硅片和电池组件等产能已经远超终端市场需求，各厂商进入去库存状态，不但导致产品价格下降同时也减少了新增量的需求。加上公司折旧成本的刚性，2024年折旧摊销占营业收入比重为13.39%，同比提高7.77个百分点，营业成本下降幅度较小，仅同比降16.66%，导致毛利率也出现较大的下降。2024年公司综合毛利率为17.34%，同比下降34.29个百分点。2025年一季度公司综合毛利率为17.88%，同比下降15.91个百分点。 货币资金充裕抗风险能力强，分红比例大幅提升。2025年一季度末公司货币资金和交易性金融资产充裕，其中货币资金为7.06亿元，交易性金融资产额度为30.20亿元，两者合计的资产占比高达52.63%，大大提升公司的抗风险能力。货币资金充裕使得2024年分红比例大幅提升，从2023年股利支付率4.53%，提升至2024年的214.36%。 行业市场低迷有利公司市占率提升。在行业低迷的环境下，虽然产品价格大幅下降，但公司依靠生产成本的优势，2024年和2025年一季度依然保持盈利的状态，而行业中可比上市公司有的甚至亏损较多。在这种行业状态下，有利于行业供给端优化。公司作为行业龙头反而能够提升市占率水平，带来公司长期发展的确定性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为1.34、2.22和2.93亿元，对应EPS分别为0.28、0.46和0.61元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为65.20、39.26和29.74倍。考虑到公司抗风险能力强，低迷环境有利公司市占率提升和高分红比例，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业景气度低迷持续超出预期。

     美畅股份(300861) 事项： 公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收22.71亿元，同比减少49.66%，归母净利润1.46亿元，同比减少90.84%，扣非后净利润0.93亿元，同比减少93.91%。EPS0.30元，拟每10股派发现金红利5元（含税），送红股4股（含税）。2025年一季度，公司实现营收4.23亿元，同比减少50.61%，归母净利润0.26亿元，同比减少86.46%。 平安观点： 行业周期下行导致公司经营业绩承压。2024年，公司金刚石线业务销量12175.1万公里，同比下降5.37%；受光伏行业周期性调整、市场竞争加剧和产业链价格承压的影响，公司主要产品金刚线售价大幅下降，导致收入规模和毛利率的大幅下降。2024年，金刚线业务收入21.52亿元，同比下降51.53%，毛利率17.04%，同比下降34.71个百分点。展望2025年，考虑国内光伏全面入市等新政策的影响，预计金刚线行业供需仍将维持宽松态势。 大力布局钨丝金刚线，巩固竞争优势。相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。2024年以来，钨丝金刚石线渗透率较快提升，一定程度反映了钨丝替代碳钢丝的行业趋势。公司前瞻布局钨丝金刚线业务，具备钨丝母线的研发生产能力；近期，公司计划投资2.3亿元，以全资子公司陕西美畅钨材料科技有限公司为建设主体，新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能达700万公里，巩固公司在钨丝金刚线领域的竞争优势。 财务状况良好，抗风险能力强。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额16.12亿元，同比增长1421.39%，应收账款、存货规模均明显减少；截至2025年一季度末，公司资产负债率仅8.63%，其中总资产70.79亿元，以现金/存款/理财为主，总负债6.11亿元。考虑当前光伏发展形势，预计金刚线行业步入盈利水平筑底和逐步出清的阶段，公司依托良好的财务状况有望在行业低谷期掌握主动权。 投资建议。考虑金刚线行业供需形势的剧烈波动，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润1.21、2.57亿元（原预测值6.27、8.34亿元），新增2027年盈利预测4.13亿元，对应的动态PE分别为68.5、32.2、20.1倍。尽管当前盈利水平承压，公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，同时大力布局钨丝金刚线等前景较为突出的业务，有望穿越行业低谷并巩固竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。

     美畅股份(300861) 业绩简评 4月24日公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收22.7亿元，同比-50%，实现归母净利1.46亿元，同比-91%；其中Q4实现营收3.79亿元，同比-68%，环比-7%，实现归母净利-1.36亿元，同环比转亏。 1Q25实现营收4.23亿元，同比-51%、环比+12%，实现归母净利润0.26亿元，同比-87%、环比+118%。 经营分析 行业竞争加剧、下游盈利承压背景下金刚线产品价格快速下降，公司盈利承压。2024年公司金刚石线产品销量1.22亿公里、同比下降5%，毛利率17%、同比下降34.7PCT，主要因光伏行业周期性调整、市场竞争加剧导致产业链价格承压，金刚线产品价格多次下调，测算公司2024年金刚线产品均价17.7元/公里，同比下降49%。公司积极采取应对措施，加强新技术的推广应用，深入开展降本增效，2024年金刚线产品单位成本14.66元/公里，同比下降7%，保障公司盈利能力行业领先。 持续推进一体化布局，拟投建月产600万公里钨丝母线项目提升成本及产品竞争力。公司坚持推进产业链一体化，逐步打通黄丝、母线、钨丝、金刚石裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距。此外，公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，目前钨丝母线研发已经取得一定的进展，4月24日公司公告拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。 财务稳健保障公司穿越周期。公司在手资金充足，25Q1末货币资金及交易性金融资产余额增长至37亿元，资产负债率仅8.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。2024年公司计提资产减值损失1.4亿元，其中存货跌价损失1亿元。 盈利预测 考虑金刚线环节竞争情况，下调公司2025-2026年净利润预测至1.45、3.09亿元，新增2027年预测4.25亿元。公司金刚线盈利行业领先，布局钨丝母线提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。