美畅股份(300861) 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收45.1亿元，同比+23.3%；归母净利润15.9亿元，同比+7.9%；扣非净利润15.3亿元，同比+10.4%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失1亿元。24年一季度公司实现营收8.6亿元，环比-27.4%；归母净利润2.0亿元，环比-1.8%；扣非净利润1.8亿元，环比-6.4%。24Q1业绩符合我们预期。 24Q1金刚线出货与单位盈利行业第一，充分彰显龙头实力。24Q1金刚线价格大幅下降，行业内各企业出货与盈利分化明显。一季度公司金刚线销量3861.17万km，整体计算单位km净利润5.23元，单位归母净利润5.06元，符合我们前期对单位成本和盈利拆分的判断。更值得注意的是，由于1/2月钨丝母线价格较高，钨丝金刚线盈利略逊于钢线，并且其他业务成本更高，故24Q1公司钢线实际单位利润高于5.2元/km，盈利能力充分彰显龙头的成本优势与实力。 23年原材料环节产能投放与爬坡，影响金刚线生产成本，24年成本将显著改善。拆分23年人工、制造费用、折旧，较22年同比略有增长，原因主要为黄丝投产爬坡、母线产能增加&自供率提升、金刚石微粉产能增加&自供率提升、钨丝母线投产，均增加相应的成本。24年钢线母线已实现高比例自供并且质量更为成熟稳定，金刚石微粉高比例自供，钨丝母线逐步投产，因此报表端来看生产成本较23年下降。 钨丝母线自制为最大的看点与预期。23年公司研发投入1.2亿，同比+162%，主要投向黄丝/母线等基材、其他用途金刚线等。往后看我们认为钨丝母线自制为公司最大的竞争力，是长期维度提升盈利能力的利器。23年报中公司明确表示，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，并且钨丝的性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使公司的钨丝线产品更具优势，进一步提升公司产品竞争力和溢价能力。 现金流稳健，资产负债表优秀。24Q1公司经营性现金流净额1.9亿，环比增加0.4亿元。至一季度末公司货币资金5.5亿，较23年末增加0.7亿；资产负债率12.2%，较23年下降3.3pp，公司资产负债表各项指标表现优异。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24年公司净利润9.6亿元，对应PE13X，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

     美畅股份(300861) 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，扣非后净利润15.33亿元，同比增长10.44%；EPS3.31元，拟每10股派发现金红利1.5元；2024年一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%，归母净利润1.95亿元，同比减少48.46%。 平安观点： 盈利水平前高后低，2023年业绩稳步增长。2023年公司金刚线销量12866.4万公里，同比增长33.81%，其中Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为2691/3105/3427/3643万公里，销量的较快增长一方面受益于光伏终端需求的增长，另一方面受益于细线化背景下线耗水平的增加；2023年金刚线产量14755.9万公里，同比增长33.07%。均价方面，2023年每公里收入约34.5元，同比下降约8%，其中碳钢丝金刚线销售均价同比下降超过10%，钨丝金刚线销售均价同比下降超过26%；盈利水平方面，随着金刚线产能的大幅扩张和供需趋于宽松，2023Q4以来销售价格呈现较明显的下滑，导致盈利水平明显下降。2023年公司对隆基绿能的销售额占总销售规模的53.44%，同比基本持平。 2024Q1销量季度新高，盈利水平进一步承压。2024年一季度公司金刚线销量3861.2万公里，同比增长43.49%，环比增长5.97%。金刚线行业产能明显过剩，下游硅片环节库存积压且降本压力较大，公司积极调整营销策略和产品价格，着力抢占市场份额，从一季度销量情况看效果明显。2024Q1平均每公里销售收入22.2元，同比下降约40%，每公里净利润约5.1元，环比继续下降。按照当前的金刚线供需形势和下游硅片客户的盈利情况，预计金刚线价格还将继续走低，推动盈利水平的进一步下探。根据公司预测，2024年金刚线产量16500-18000万公里，同比增长12%-22%。 前瞻布局钨丝线，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材 料科技有限公司，专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，推动公司钨丝金刚线品质的稳步提升，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供。2023年，公司钨丝金刚线销量规模达到1400-1450万公里，销量占比超过10%，产品规格以28μm和26μm为主，较同时期的碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右；估计2024Q1钨丝线销量占比提升至15%左右。 投资建议。考虑金刚线行业供需形势显著变化，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润5.94、7.89亿元（原预测值22.01、25.49亿元），新增2026年盈利预测10.38亿元，动态PE分别为19.4、14.6、11.1倍。供需形势剧变导致金刚线行业盈利水平大幅走低，后续金刚线行业有望进入逐步出清的阶段，公司规模优势、技术优势突出，具备母线自供能力且前瞻布局钨丝金刚线，龙头地位较为稳固，我们看好公司穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

     美畅股份(300861) 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%；实现扣非后归母净利润为15.33亿元，同比增长10.44%。2024Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降13.83%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降48.46%。 点评： 金刚线销量维持增长态势，龙头地位凸显。2023年公司实现金刚线销量1.29亿公里，市占率保持市场领先，月产能超过1800万公里。2024Q1受下游光伏硅片市场产能、产量大幅增长，对金刚石线需求随之增加，公司金刚石线销量为3,861.17万公里，总销量较去年同期增长43.49%，较去年第四季度环比增长5.97%，销量、产量继续保持增长态势。 加强产品技术创新，向产业链上游拓展。2023年公司进一步统筹资源、人才、技术力量，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，在碳钢丝技术路径方面，公司的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）稳步开展，推动公司实现对上游原材料切割丝基材的品质管控，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时大力推进更细线径的新碳钢产品研发，以保持公司竞争优势，在保障供应链稳定安全的同时，巩固公司领先市场地位。 积极应对行业竞争加剧，降本增效。2024Q1，受金刚石线行业产能过剩以及硅切片环节去库存化带来的降本压力影响，公司业绩承压，面对利润空间收窄的压力，公司强化费用管理，2024Q1期间费用率为6.96%，较2023Q4下降2.85pct，其中，销售/财务/研发费用率分别为2.91%、-0.57%、2.02%，分别下降了1.51pct、0.52pct、2.27pct，管理费用率为2.61%，上升了1.45pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是46.55、57.15、66.82亿元，同比增长3.2%、22.8%、16.9%；归母净利润分别是8.2、11.6、13.9亿元，同比-48.3%、40.7%和20.1%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14.00、9.95、8.28倍，维持“买入”评级。 风险因素：金刚石线需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。

     美畅股份(300861) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利15.5-16.6亿元，同增5%-13%，扣非净利14.94-16.04亿元，同增8%-16%。2023Q4归母净利1.6-2.7亿元，同降39%-70%，环降46%-68%，扣非净利1.6-2.7亿元，同降36%-63%，环降45%-68%。 23年出货同增30%+、产业链竞争加剧盈利大幅下滑。1）出货端：公司预计2023年金刚线总销量约1.3亿公里，同增35%，其中钨丝约1400万公里；预计2023Q4销量约3700万公里，环增10%；分产品看：高碳钢丝金刚线出货3100万公里，环比基本持平；钨丝金刚线出货约600万公里，环比约翻倍增长，钨丝出货占比环增约7pct至16%；2）价格端：受下游硅片盈利承压叠加行业竞争加剧，2023年12月开始金刚线价格快速下滑，至月底已降至30元以下，整体2023Q4均价环降2-3元至约30元/公里，2023全年碳钢/钨丝金刚线均价同降超10%/26%，碳钢线大幅调价下钨丝经济性有所削弱；3）盈利端：预计2023Q4受调价影响单公里净利环降约9元至5-6元/公里，考虑Q4减值冲回后单公里净利约8-10元/公里；展望2024年，我们预计2024Q1出货约环比持平，全年出货约1.7亿公里，同增30%，钨丝占比预计达20-25%。 成本优势明显、价格竞争叠加钨丝母线自供率上行龙头市占率有望回升。公司较二三线友商相比金刚线断线率低4-5%，整体成本较友商低10-15%，成本优势明显。钨丝母线产能2023年9-10月投产，随产能爬坡及成材率提升，预计2024H2可自供钨丝母线100万公里/月，2024年行业价格竞争下叠加公司钨丝母线产能释放自供率提升，整体市占率有望回升，公司目标将市占率由2023年40%+提升至50%+。 盈利预测与投资评级：考虑产业链价格下跌，金刚线价格及盈利承压，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润16.0/8.0/9.7亿元（2023-2025年前值为19.0/23.1/26.6亿元），同比+9%/-50%/+21%，给予公司“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     美畅股份(300861) 核心观点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入33.31亿元，同比增长35.35%，实现归母净利润13.90亿元，同比增长35.12%。2023年Q3公司实现营业收入11.63亿元，同比增长26.00%，实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.21%。 金刚线销量稳步增长。受下游新增装机容量增长的带动，2023年前三季度，公司金刚石线销量9222.67万公里（其中钨丝金刚线840.07万公里），同比增长42.65%，环比增长6.5%。目前公司已建成的细线电镀金刚石线生产线919台，在“15线机技改”项目全面完成及工艺升级双举措的有效支撑下，目前月产能达到1,800万公里。10月开工率维持在80%左右。考虑到下游客户库存偏大等因素影响，预计11月份产能利用率下调至70%~75%。 成本优化，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率逆势增长，仍然在超过60%的领先水平。近期碳钢线与钨丝线产品均价下降10%左右（其中碳钢线下降约5%，钨丝线下降超15%），在产品均价下降的严峻市场环境下，成本端优化强劲支撑利润空间。公司23Q3碳钢母线自供率提升至65%左右，产量约800万公里/月，加之母线生产的高成材率及高稳定性显著摊薄整体母线成本，为持续挖掘发展动力，继续稳步推进降本增效。 上下游一体化布局，持续提升产品综合竞争力。布局未来，公司西安产业园重点打造金刚线、智能制造与装备及研发中心三个项目，目前一期两栋层厂房的建设基本完成，进展顺利。产品竞争力上，钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极投身钨丝领域，子公司陕西美畅钨材料有限公司重点聚焦钨丝母线品质打磨和性能研究，目前规划钨丝基材产能100万公里/月，预计11月底后产量释放提升，进一步巩固行业龙头、创新领衔地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.0/24.0/29.4亿元，对应PE为8.7/7.2/5.9倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。

     美畅股份(300861) 2023年三季报点评 2023年前三季度公司实现营业收入33.31亿元，同比增长35.35%；归属于母公司所有者的净利润为13.90亿元，同比增长35.13%，扣非后归母净利润为13.36亿元，同比增长38.21%，实现EPS为2.89元。 点评： 量增和降本带动公司营收和净利润增长。公司前三季度金刚石细线销量达到9000万公里，同比增长超过42%，带动公司营业收入的增长。虽然公司产品价格同比下降10%，公司依靠成本下降，降低单品生产成本，保证了公司综合毛利率水平依然保持高位。3023年三季度公司综合毛利率为57.96%，同比提高3.57个百分点。在碳钢母线自供率达到65%左右的推动下，成本下降明显。前三季度营业成本同比仅增长24.77%，低于营收增速10.58个百分点。在成本下降的推动下公司扣非后归母净利润增速高于营业收入增速2.86个百分点。 规模成本等综合优势继续提升。公司作为金刚线龙头，规模遥遥领先行业。这不但能够降低生产成本，也能够及时满足客户不断扩张的需求，进一步提升客户的粘性。公司积极进行技术改造，“一机十五线”已经全部完成，钨丝应用研发也在进一步推进。2023年三季度公司钨丝金刚线比例达到10%左右，自产钨丝基材预计11月底会有产出。公司不断地推进新技术应用和研发，提升产品技术水平和降低生产成本。2023年三季度公司研发费用6877.87万元，同比增长117.41%。公司规模成本技术等综合优势保持持续向上，进一步巩固公司的龙头，提升了公司在行业中的综合竞争力。 资金充裕提升抗风险能力，助力更快发展。金刚线行业竞争相对激烈，产品价格也是持续下降，公司产品从2016年的174元/公里，到2023年三季度已经降至33.76元/公里左右。同时，像钨丝金刚线新品的出现以及“一机二十线”等新技术改进等不断出现。公司充裕的现金保证了公司能够紧跟和行业发展趋势，保证自身综合竞争力的领先地位。2023年三季度公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款和理财）为20.47亿元，资产占比达到25.03%。提升公司应对行业风险的能力，成为公司更快发展持续引领行业的资金基础。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为18.97亿元、25.91亿和32.28亿元，对应EPS分别为3.95元、5.40元和6.73元。当前股价对应PE值分别为10.3倍、7.6倍和6.1倍。考虑公司作为金刚线龙头，规模、成本和技术等综合优势仍在不断地提升当中，引领行业发展，能够和光伏行业同发展，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：技术变革速度和程度超预期，光伏行业发展不及预期。