美畅股份(300861) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比下降43.21%；实现归母净利润2.82亿元，同比下降79.72%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比下降81.72%。其中，2024年第三季度，公司实现营业收入4.08亿元，环比下降35.05%；实现归母净利润0.06亿元，环比下降92.58%。 金刚线量价双重承压，龙头韧性依旧。2024年第三季度，公司金刚线销量为2608.75万公里，环比下降22.51%，主要系下游硅片开工低迷导致金刚线行业需求减弱，并且随着金刚线工艺改进、钨丝渗透率提升，单GW切片线耗持续下降。2024年第三季度，公司销售毛利率为4.69%，销售净利率为1.93%，单位盈利0.23元/公里，环比下降2.16元/公里。三季度毛利率环比下降较为明显，一方面，金刚线价格继续下降，另一方面，产量下降导致规模效应减弱，折旧摊销显著提升，此外，公司对会计政策进行了变更，将保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。 钨丝母线布局热拉、温拉、冷拉工艺路线，月产量超100万公里。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，在工艺和设备方面进行了多种创新和改造，除传统的热拉工艺外，大胆尝试温拉和冷拉工艺，钨丝母线强度、长度等指标已达行业先进水平，目前月产量已经超过100万公里，待工艺优化及设备改进成熟后，公司将快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量。 公司推出金刚石无镀覆金属化技术和高切割力技术，显著提升金刚线竞争实力。传统金刚石微粉需电镀镍，然后上砂至已预镀镍的母线，再加厚镀镍，而无镀覆金属化技术通过对微粉进行特殊处理，让微粉自身能够导电，使其无需镀镍便可直接上砂。该技术可减少镀镍成本，在切割力不减的情况下相同母线线径的金刚线可细1-1.5微米。此外，公司布局金刚石破碎整形工序，合作大单晶供应商，研发高切割力技术，基于对金刚石主材的改进，创新出高切割力金刚线，实现相同线径下金刚线线耗下降10%。公司两项新技术在行业内独树一帜，可有效巩固产品竞争实力，即便行业下行周期中客户给予新产品的溢价较少，公司仍可借此获取更多市场份额。 投资建议：公司金刚线龙头地位稳固，钨丝母线研发进展顺利，财务状况稳健，我们维持此前判断，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元，对应P/E为25.76/21.21/16.00倍。 风险提示：金刚线价格波动风险；全球光伏装机不及预期风险；技术研发不及预期风险。

     美畅股份(300861) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收18.9亿元，同比-43.2%；归母净利润2.8亿元，同比-79.7%；扣非净利润2.4亿元，同比-81.7%。其中24Q3公司营收4.1亿元，环比-35.1%；归母净利润596.1万元，环比-92.6%；扣非净利润-893.5万元。24Q3毛利率4.7%，主要受金刚线产品价格下降，以及会计准则调整的影响。 三季度金刚线产销量环比下降，主要受下游硅片开工低迷、产量下降的影响。24Q3公司金刚线销量2608.8万km，环比下降22.5%，主要受三季度硅片产量下降的影响。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量147.3GW，环比下降15%；今年由于钨丝金刚线渗透率提升、电池效率提升等原因，单瓦切片线耗也有所下降。 金刚线价格环比下降，产销量下降提升折旧与摊销成本，同时钨丝母线产能投入与调试增加了成本，影响盈利能力。24Q3公司金刚线综合均价约15.6元/km，环比下降约16%。另一方面，由于产量下降，规模效应也有所下降，折旧和摊销相应提升；此外，公司月产100万km的钨丝母线产能于三季度达产，在设备与人员方面也有较多投入，带来生产成本提升，都影响了公司金刚线的盈利能力，因此三季度毛利率与净利率均有所下降。会计准则方面也有变化，质保费用从销售费用计入主营业务成本，也造成表观上成本提升、盈利下降。 行业低谷中持续增加钨丝母线研发与投入，为25年钨丝渗透率进一步提升做充分准备。24年8月，公司自建月产100万km钨丝母线产线达产，强度、长度等质量指标已达到行业领先水平，成本下降符合预期。我们认为，钨丝金刚线渗透率将在25年进一步提升，渗透率或将超过50%。当前行业低谷期公司积极投入钨丝母线产线建设，未来大概率将进一步扩产，有望建立在钨丝新技术领域的领先地位，全方位夯实自身能力。 盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。