锋尚文化(300860) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长200.24%。 2024年一季度，公司实现营业收入0.35亿元，同比增长109.37%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降74.37%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比增长1.71%。 公司发布2023年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告，拟每10股派发现金股利6.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共预计转增5449.33万股，派发现金8174.00万元。 项目交付提升，业务显著恢复。受益于旅游和文娱休闲行业快速恢复，以及线下演出市场火爆，公司项目交付提升，各业务显著恢复。2023年，公司相继完成包括杭州亚运会开闭幕式、亚残运会开闭幕式等在内的多个大型项目，热度及播放量表现亮眼，大型文化演艺活动业务实现营收4.53亿元，同比增长74.22%。同时，公司文化旅游产业顺利推进，全年共实现营收2.13亿元，同比增长514.45%；其中，公司推出的C端项目“上海六三二项目”实现营收0.34亿元，并盈利991.94万元，中国首部大型驻场观念演出《无界·长安》也于2024年正式演出，口碑热度双收。 在手订单充足，大力布局C端。目前，公司正在实施推进的长安乐剧院驻场秀演等项目均在顺利推进。2023年，公司还相继签约了唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出等重大项目；2024年1-3月，公司中标和签约了十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目等。截至一季度末，公司累计在手订单9.00亿元，后续储备充足。此外，公司2024年全新打造的LIVE品牌，尚Live Space，已于4月26日正式营业；杭州湘湖的项目也预计6月对外演出，后续有望持续助力业绩增长。 积极布局探索新技术、新应用。公司积极虚拟演艺产品，子公司锋尚互娱已拥有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商等四大业务板块，并在杭州亚运会开闭幕式制作AR内容，点火环节也首次采用数字火炬手。此外，公司自2017年开始使用低空无人机编队飞行表演，并在2023年《世界互联网大会》项目、迪拜世博会中国馆光影秀《华夏之光》项目等多个大活动中展现，赋能公司内容创意丰富度。 利润率回升，费用率下降。2023年，公司毛利率为37.37%，同比上升11.66pct；净利率为19.56%，同比上升16.97pct。费用方面，受股权支付费用减少影响，管理费用有所下降；2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20%/7.08%/-0.91%/5.71%，同比变动分别为-2.33pct/-9.27pct/0.62pct/-5.97pct，期间费用率同比下降16.94pct至14.09%。 【投资建议】 随着宏观经济趋稳，公司项目交付提升，后续在手订单充足，业绩增长可期。结合当前经营状况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为8.62/10.09/11.29亿元，归母净利润分别为2.17/2.65/3.07亿元，EPS分别为1.59/1.93/2.24元，PE对应23/19/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 国家重大项目执行风险； 市场竞争风险； 应收账款余额增加风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司2023年实现营收6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；归母扣非净利润扭亏，达7098万元。2024Q1实现营收3454万元，同比增长109.37%；归母净利润-586万元；归母扣非净利润-1879万元。 2023业绩呈恢复性增长，2024Q1业绩受项目确认周期影响 2023年公司营收和净利润同比大幅增长，主要系杭州第19届亚运会开闭幕式等大型文化演艺项目，及《无界·长安》等文旅演艺项目实施。2024Q1公司归母净利润同比下降，主要系银行理财收益下降；归母扣非净利润增速低于营收增速，主要系第14届冬季运动会在春节期间举行，人员成本上升导致项目毛利率较低。此外，报告期内公司中标签约项目共计3.79亿元，截止2024Q1公司在手订单共计9亿元。虽然2024Q1公司业绩短期受项目确认周期影响，但充足的在手订单储备有望支撑全年业绩。 积极探索C端运营业务，中长期有望平滑公司业绩 2023年公司C端业务开始实现盈利，上海六三二项目实现营收3354万元，净利润992万元。基于在成功项目积累的经验，2024年公司在C端业务持续探索。2024年初公司出品的原创音乐剧《百年青春》完成首演；4月中全新打造的线下娱乐空间“尚Live Space”开启内部调试；5月杭州实景演艺《湘湖·雅韵》项目将正式落地。我们认为，随着今年C端项目的逐渐落地，C端业务营收在总营收中的占比将逐渐提升，中长期有望平滑公司业绩确认节奏。 低空经济演艺、虚拟演艺创新，打造项目新亮点 公司在《最忆是杭州》，无锡拈花湾小镇《禅行3.0》，以及“春舞大西安”光影盛典项目中运用了无人机技术，积极探索“低空+文旅”，丰富文旅演艺项目艺术效果。此外，旗下子公司锋尚互娱携手咪咕共同打造元宇宙比特场景J WORLD。在空间搭建中沿用深度虚实融合的生产方式，并成功延续在星座·M中已验证的实时渲染等超前沿虚拟技术。展望未来，低空经济、虚拟技术等新艺术表达形式的运用为公司项目打造新亮点，吸引观众参与体验，有望为演艺项目带来新增量。 盈利预测、估值与评级 公司充足的在手订单储备有望支撑全年业绩，C端运营业务拓展提升中长期业绩稳定性。此外，对低空经济和虚拟演艺的创新探索将为演艺项目带来新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为8.65/10.06/11.58亿元，对应增速27.78%/16.29%/15.13%，归母净利润分别为2.60/3.12/3.50亿元，对应增速93.1%/20.2%/12.2%。维持公司“增持”评级。 风险提示 重大项目执行风险、项目进展和低空/虚拟现实相关技术发展不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 以“文化+科技”为创意核心，打造独特中国文化名片。公司成立于2002年7月，以创意设计为核心，将传统文化与现代科技相结合，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎、虚拟演艺产品等多个领域的创意、设计及制作服务。公司正在积极拓展虚拟演艺产品的创意设计及制作服务等线上业务，投资并购方面围绕着主营业务横向和纵向两个方向及C端领域发展，并持续研发新的文化旅游产品。 2023年收入呈恢复性增长，同比扭亏。公司全年实现营收6.77亿元/同比+111.46%，归母净利润1.34亿元/同比+813.92%，扣非后归母净利润0.71亿元/同比+200.24%，净利率19.56%/同比+16.97pct。 收入端：分季度看，Q1-Q4分别实现收入0.16/0.37/3.16/3.07亿元，分别同比-88.04%/+288.77%/+251.89%/+270.98%，除Q1均实现同比增长，经营状况显著改善。分业务看，大型文化演艺活动业务营收4.53亿元/同比+74.22%，主要系杭州亚运会开闭幕式贡献增量；文化旅游演艺业务营收2.13亿元，/同比+514.45%，主要系《无界·长安》等演艺项目驱动。 毛利率端：2023年公司整体毛利率37.37%/同比+11.66pct，主要系主营业务毛利率均上升所致（大型文化演艺活动：37.45%/同比+10.48pct，文化旅游演艺：35.18%/同比+42.62pct，景观艺术照明及演绎：87.76%/同比+31.21pct），距离2021年毛利率高点41.16%仍有提升空间。 费用端：整体费用率为14.08%/同比-16.95pct，其中销售费用率为2.20%/同比-2.33pct，主要系公司凭借丰富的专业背景和经验能够在较短的时间内准确把握客户需求，提供多元化服务减少销售过程的冗余成本；管理费用率为7.08%/同比-9.27pct，主要系股权支付费用的减少所致；研发费用率为5.71%/同比-5.97pct；财务费用率为-0.91%/同比+0.62pct。 C端运营初见成效，有望打造新的增长曲线。公司注重开拓C端业务，将有助于减轻应收账款的压力，并提高整体业务的稳定性。C端项目案例：①上海六三二项目主要负责运营上海中心天时（Sky632）光影演绎项目，2023年实现收入3354万元，净利润992万元，净利率约30%，未来伴随规模做大有望提振公司盈利能力；②2023年10月，公司与杭州萧山区正式签约，后续将继续运营实景演艺《湘湖·雅韵》，并有望于2024年5月开演，为公司贡献业绩新增量。我们认为，公司已经通过上海中心天时项目，打通商务逻辑，掌握C端项目运营模式，新项目拓展或更加得心应手，2024年有望开拓新的C端项目，并通过持续的票务收入提升盈利能力，提升估值水平。 在手订单储备丰富，为今后业绩奠定较好基础。目前公司项目储备丰富，截至2023年底，公司在手订单共计5.5亿元，包括青岛唐岛湾文化艺术中心项目、第十四届冬季运动会开闭幕式、西安中亚峰会、山西省第十六届运动会等，项目周期在6-24个月不等。2024年1-2月，公司新中标第十二届少数民族运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园项目，分别为0.87亿元和0.65亿元。以上在手订单有望在两年内确认收入，公司24/25年业绩确定性强。 加速延伸产业链布局，助力文化科技融合。报告期内，公司完成了对北京北特圣迪科技发展有限公司收购，截至2023年末，公司累计持有北特圣迪45%股权，完成了又一产业链上的重要战略布局。近年来，北特圣迪深耕文化旅游演艺、国家级大型活动及剧场剧院建设，承接了一批具有影响力的大型舞台机械、灯光音响、音视频工程。公司将借助北特圣迪雄厚的技术创新和研发实力，助力实现公司的产业扩张和生态整合，推动公司健康发展。公司未来将继续以产业并购为主导，围绕三大业务领域，主动需求优质的上下游企业作为兼并收购对象，进一步拓展公司的人才储备和市场领域。 “低空+文旅”打造视觉新体验，打造2C业务新亮点。在无锡拈花湾小镇的《禅行3.0》项目中，无人机与其他高科技手段如建筑美学、微观光艺、高流明激光投影和互动演艺装置相结合，不仅丰富了表演的层次，也为观众呈现更震撼的视觉效果。此外，公司携手咪咕共同打造的全新主题乐园式元宇宙空间JWORLD，沿用了虚拟场景结合实景建模等深度虚实融合的生产方式，并成功延续了在“星座·M”中已验证的实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，地编时长将近6000小时。公司注重产品创新和用户体验，无人机、AR/VR等技术引入均有望进一步巩固公司产品的市场竞争力，提升品牌影响力，率先抢占文旅演艺市场份额。 投资建议：公司现阶段在手订单充裕，且加速布局C端项目，24/25年业绩既有B端、G端订单放量保障，亦有C端票房收入贡献新增量，产业链布局利好公司长期发展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.52/2.95/3.36亿元，EPS分别为1.84/2.15/2.45元，对应目前PE分别为19/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司发布2023年年报：实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，符合业绩预告区间（1.25-1.5亿元），同比增长813.92%。利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元，同时以资本公积每10股转增4股，共预计转增5449万股，派发现金股利8174万元。 大体量项目推动业绩回暖，在手订单储备丰富 2023年随着线下文旅修复，项目交付改善，公司业绩显著回暖。其中1）大型文化演艺活动业务营收4.5亿元，同比增长74%，主要系杭州亚运会开闭幕式贡献增量；2）文化旅游演艺业务营收2.1亿元，同比增长514%，主要系《无界·长安》等驱动。目前公司项目储备丰富，截至2023年底在手订单金额共计5.5亿元，包括青岛唐岛湾文化艺术中心项目、第十四届冬季运动会开闭幕式等。2024年1-2月，公司新中标第十二届少数民族运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园项目，合同金额共1.52亿元。上述7.02亿元订单有望于24-25年陆续释放，推动公司业绩持续回暖。 C端项目实现突破，关注文旅运营业绩释放 展望未来，公司有望基于国家级大型演艺项目的承做经验，向省级、商业级文旅演艺，以及C端运营项目持续拓展。其中：1）上海六三二项目2023年实现收入3354万元，净利润992万元，未来有望持续稳定贡献业绩增量；2）由亚运会开闭幕式转化而来的实景演艺《湘湖·雅韵》有望于24年5月开演，公司不仅负责项目的承制，还将首次深度参与后续运营。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务稳定性和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司未来有望受益于B端、G端订单放量，以及C端运营项目拓展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11/13/15.6亿元，同比增速分别为64%/17%/20%，归母净利润分别为2.8/3.9/4.3亿元，同比增速分别为108%/39%/11%，EPS分别为2/2.8/3.1元/股，3年CAGR为47%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。 风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI/MR技术应用不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 客户需求回暖带动项目交付稳步增加，收入利润呈现恢复性增长2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%，扣非归母净利润实现0.71亿元，较去年同期扭亏为盈。2023Q4单季度实现营收3.07亿元，归母净利润为0.76亿元，同比扭亏为盈。2023年全年业绩增长主要受国内宏观形势趋稳，客户需求回暖带动整体项目交付增加，公司完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式在内的多项重大项目，并成功确认收入，提升公司整体利润水平。 文化演艺活动板块营收快速增长，在手订单储备丰富 2023年，公司实现大型文化演艺活动板块营收4.53亿元，同比增加74.22%，期间完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，先后签约长安乐剧院驻场秀演项目制作标段、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目制作标段等重大项目，截至2023年底，公司在手订单总计5.50亿元。2024年，公司陆续中标签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目与杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目，中标签约金额分别为8684.0万元和6525.3万元，储备订单的陆续释放将为后续业绩增长奠定基础。 公司持续拓展文旅产业链，C端运营项目取得新进展 2023年，公司持续拓展文旅产业链，年内实现文化旅游演艺营业收入2.13亿元，同比增加514.45%，其中上海六三二项目全年实现收入3354.1万元，净利润实现991.94万元。2024年5月，由亚运会开闭幕式转化的实景演艺《湘湖·雅韵》C端项目将落地杭州，成为公司在户外文旅端首个大规模运营项目。子公司锋尚互娱从技术、终端、IP、内容层面全面发力，打造虚拟演艺产品，顺利完成杭州亚运会开闭幕式的AR制作环节，同时携手咪咕打造全新“赛博朋克”元宇宙比特场景J WORLD，进一步丰富公司业务布局。 投资建议与盈利预测 公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，持续拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索To C端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.59/3.10/3.48亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.81元，对应PE为29/24/22倍，维持“增持”评级。 风险提示 国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

     锋尚文化(300860) 投资要点 核心观点：公司23年圆满完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式制作，这类国家级重大项目提高公司知名度与竞争力。当前股价已经反映23年业绩，未来建议持续关注公司C端项目进展。 维持“买入”评级。公司目前在手订单充裕，但公司的大型项目周期和进度等仍存在不确定因素，我们下调此前预测，预计24—26年公司归母净利润2.54/2.66/2.98亿元（此前预测24/25年归母净利润为4.81/5.24亿元），对应PE21.2/20.2/18.0，维持“买入”评级。 业绩同比高增，减值影响当期业绩，在手订单充裕。公司23年实现收入6.77亿元，同比增111.46%，实现归母净利润1.34亿元，同比增813.92%。年报计提各类减值损失共计0.64亿元，影响当期业绩。此外，由于大型项目交付时间点存在不确定，致使公司的业绩预期与实际值存在一定偏差。公司之前已发布23年业绩快报，当前股价已经充分反应，建议持续跟踪公司季度业绩。根据年报，截至23年末公司在手订单5.5亿元，24年1-2月中标订单金额1.52亿元，为今后业绩奠定较好基础。 利润分配预案回报股东。23年推出的利润分配预案为，每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。截至年报披露日，该预案已获董事会通过。 23年为收获之年，文旅项目和虚拟演艺持续突破。公司23年圆满完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式制作。文旅项目方面，上海632项目超预期，全年实现收入3354.11万元，净利润实现991.94万元。虚拟演艺方面，公司在杭州亚运点火环节首次采用人工智能技术打造数字火炬手。 我们认为，公司未来核心看点在C端项目以及潜在的爆款项目。我们认为公司有打造爆款项目的潜质。一方面，公司一直以来重视前沿技术与人工智能的应用，已运用全息投影、复合结构投影、虚拟现实和增强现实实时互动等尖端技术对公司项目赋能。另一方面，公司顺利完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式重大项目制作，再次证明公司设计创意与执行落地能力。此外，公司C端项目近期动作频频，如23年10月首演的《无界·长安》、24年5月落地杭州的《湘湖·雅韵》等。我们预计，一旦公司未来出现爆款项目，或对公司股价产生重要催化。 风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）项目进度不及预期；（3）坏账风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 1月23日，公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润1.25-1.5亿元，同比增长749.5%-919.4%，2022年同期为0.15亿元；扣非归母净利润0.69-0.94亿元，同比增长197.44%-232.74%，同比扭亏为盈。 此外，公司发布公告：近期收到公司实控人、董事长沙晓岚发来的《2023年利润分配预案的提议》，建议向全体股东每10股派发现金股利6元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司将按规定程序拟订2023年度利润分配预案，并与2023年年度报告一并提交董事会审议。 杭州亚运会推动业绩回暖，在手订单储备丰富 2023年公司业绩显著回暖，主要系多个大体量订单确认收入，其中杭州亚运会开幕式为国家级大型演艺项目，单个项目金额较大。目前公司项目储备丰富，在手订单包括青岛唐岛湾文化艺术中心配套项目、第十四届冬季运动会等，潜在项目包括十二届少数民族传统体育运动会等，有望于24年陆续释放，推动业绩持续回暖。 利润分配力度超预期，关注C端运营项目落地 此次公司实控人、董事长提议以派发现金股利+资本公积转股形式进行利润分配，一方面展现管理层信心；另一方面积极回报股东，也有望进一步提升流动性。展望未来，公司有望基于国家级大型演艺项目的承做经验，向省级、商业级文旅演艺，以及C端运营项目持续拓展。其中由亚运会开闭幕式转化而来的实景演艺《湘湖·雅韵》有望于24年五一开演；杭州LiveSpace项目与MR等技术结合，将于24年初推出。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务稳定性和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司未来有望受益于B端、G端订单放量，以及C端运营项目拓展，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.5/13/15.6亿元，同比增速分别为134%/73%/20%，归母净利润分别为1.4/4.0/4.5亿元，同比增速分别为861%/184%/11%，EPS分别为1/2.9/3.3元/股，3年CAGR为209%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价58.6元，维持“买入”评级。 风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI/MR技术应用不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： 亚运会重点项目落地，带动前三季度业绩回暖 2023Q1-Q3，公司实现营业收入3.70亿元，同比提升55.88%；归母净利润5864.5万元，同比提升20.43%；扣非归母净利润1464.34万元，同比提升181.34%。2023Q3单季实现营收3.16亿元，同比增加251.89%，归母净利润为5827.83万元，同比提升516.73%；扣非归母净利润4946.72万元，同比增加1153.58%，23Q3营收及归母净利均较上年同期由亏转盈，主要因为2023年9月重点项目杭州亚运会开幕式顺利完工确认。10月亚运会闭幕式、亚残运会开闭幕式陆续召开，有望在四季度确认。前三季度公司实现经营现金流净额5178.24万元，是去年同期的2.4倍，公司业务应收款回收力度增加所致。 订单储备较为丰富，积极推进C端业务延伸 公司销售拓展成效显著，2023年7月至8月公司陆续中标签约唐岛湾文化艺术中心配套项目、长安乐舞台秀项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出项目，中标签约金额分别为1.63亿元、9000.01万元和2898.34万元。截至23Q3，公司合同负债为2.93亿元，为后续业绩持续释放提供支撑。同时，公司积极拓展C端项目运营业务，与杭州萧山区签约，将以实景演艺《湘湖雅韵》为载体，保留亚运会开闭幕式的演出项目，公司负责项目承制并深度参与项目的后续运营。 投资建议与盈利预测 公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，持续拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索To C端业务，提高业务稳定性。考虑到部分项目延期情况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.04/5.02/6.04亿，EPS为2.22/3.65/4.40元/股，对应PE为21x/13x/11x，维持“增持”评级。 风险提示 国家重大项目执行风险、高端创意人才不足风险、核心人员流失风险等。

     锋尚文化(300860) 10月25日晚，公司发布2023年第三季度报告。据报告，公司前三季度实现营业收入3.70亿元，同比增长55.88%；实现归母净利润5864.50万元，同比增长20.43%；实现扣非归母净利1464.34万元，同比增长181.34%。在亚运会业绩部分释放后，公司Q3收入对比H1有较大提升。展望Q4，期待亚运会闭幕式、亚残运会开闭幕式及其他项目带来的业绩增量，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 亚运会开幕式完美落幕，三季度业绩环比大幅增长。公司前三季度实现营业收入3.70亿元，同比增长55.88%；实现归母净利润5864.50万元，同比增长20.43%；实现扣非归母净利1464.34万元，同比增长181.34%。其中，受益于亚运会开幕式项目的收入确认，三季度业绩环比增长显著，单三季度实现营业收入3.16亿元，占一至三季度营业收入的85.48%。单三季度实现归母净利5827.83万元，同比增长516.73%；实现扣非归母净利4946.72万元，同比增长1153.58%。公司亚运会开幕式项目实现了东方美学与体育精神的创造性结合，获得国内外媒体众多好评，全国及世界主流媒体皆有报道和持续跟踪，开幕式当晚电视端累计观众人次达到1.99亿次，且央视的宣传报道被1173家海外主流媒体转载3365次，全球阅读量达6.83亿，体现国家文化实力并培育了文化自信。 展望Q4期待后续项目收入确认带来的业绩增长。公司项目收入确认方式为完工后一次性确认，根据亚运会安排，亚运会闭幕式、亚残运会开幕、闭幕式分别安排在10月8日、22日、28日，在项目结束后预计仍会对公司Q4业绩带来较多增量。此外，公司仍在积极扩展业务并获得项目，Q3公司获得唐岛湾文化艺术中心配套项目、长安乐舞台秀项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出等项目，10月公司与杭州萧山区正式签约，计划推出实景演艺《湘湖·雅韵》，并宣布集团区域总部即将落户萧山。后续项目收入确认对于公司业绩的拉升值得期待。 演艺演出消费持续火热，公司核心创意优势持续发力。演艺演出市场表现持续火热，国庆期间据中国演出行业协会数据监测，全国营业性演出44237场，与去年十一假期同比增227.68%，与2019年同比增长48.95%；票房收入20.05亿元，与去年同比增长322.14%，与2019年同比增长82.60%；观众人数1180.35万人次，与去年同比增长261.83%，与2019年同比增长61.06%。公司持续发挥其在创新创意领域优势，公司参与打造的中国首部大型驻场观念演出《无界·长安》即将在11月首演，有望持续深化演艺演出消费市场布局，扩大公司业务范围。 估值 在亚运会收入部分确认下公司业绩已实现环比高增，Q4其他项目的收入确认有望保持公司业绩高增态势。公司在文化创意领域竞争优势明显，在部分大型项目的表现上可以代表国家文化软实力。考虑到ToB、ToG端市场需求恢复较慢，结合公司前三季度业绩表现以及23年激励考核目标，调整公司23-24年EPS预测至2.44/3.32元，对应市盈率为19.5/14.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司2023年前三季度营业收入3.7亿元，同比增长55.88%；归母净利润0.59亿元，同比增长20.43%。其中，23Q3营业收入3.16亿元，同比增长251.89%；归母净利润0.58亿元，同比增长516.73%。 杭州亚运会推动业绩回暖，在手订单储备丰富 23Q3公司业绩显著回暖，主要系多个大体量订单在23Q3确认收入：主要包括杭州亚运会开幕式、山西省运会项目等，其中杭州亚运会开幕式为国家级大型演艺项目，单个项目金额较大。目前公司项目储备丰富，截至6月30日在手订单8.83亿元，有望于23Q4及2024年逐步释放。其中西安长安乐项目已于10月进行首演，有望在年内确认收入，推动业绩持续回暖。 持续拓展下沉市场，关注C端收入占比提升 近年来，公司基于国家级大型文化演艺活动的承做经验，一方面向省级、商业级文旅演艺项目持续拓展；另一方面布局C端运营项目。其中上海中心的“天时632”项目经营数据持续向好，23H1实现营业收入1349万元，利润471万元；7-8月暑期游客数量超过13万人次；9.26-10.6国庆期间推出光影秀《我们的上海》，有望以优质演艺内容吸引用户。此外，公司10月与杭州萧山区签约，将结合杭州亚运会开闭幕式，打造实景演艺《湘湖·雅韵》。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务的稳定性和盈利水平。 此外，公司通过子公司锋尚互娱布局虚拟演艺，于23年8月和咪咕再次合作，推出周杰伦演唱会元宇宙平台J World。公司有望将线下大型演艺活动的创意设计能力拓展至线上，在AI、XR等新技术驱动下提升内容质量。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司目前在手订单丰富，未来有望持续受益于业务横向拓展、纵向下沉带来的订单放量，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10/13/15.6亿元（原值为14/17/19亿元），同比增速分别为212%/30%/20%，归母净利润分别为3.1/4.1/4.8亿元（原值为4.0/5.0/5.9亿元），同比增速分别为1997%/33%/16%，EPS分别为2.25/2.99/3.49元/股，3年CAGR为217%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。 风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI技术应用不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 近日，杭州第19届亚运会开幕式完成最后一次全要素彩排，并完成相应全流程优化。根据公司收入确认方法，会在项目完工一次性确认收入，因此亚运会项目相关收入预计将在亚运、亚残运会的开幕式、闭幕式相应节点确认。据公司半年报披露，截至8月在手订单总额约11.65亿元，为全年收入规模提供较好保障，预计下半年业绩会有较高增长。我们看好公司在手项目的完成以及获得项目数量的增长而带动业绩成长，维持买入评级。 支撑评级的要点 23H1受项目周期波动影响业绩略有收窄，看好下半年随项目的完成带来业绩增长。23H1,公司实现营收5,372.15万元，yoy-63.57%；实现归母净利润36.67万元，yoy-99.42%。公司短期业绩表现受当期重要项目收入确认的影响较大，去年上半年冬奥会收入确认拉高了对比基数。此外，由于公司客户多为政府客户和企业客户，单个项目合同金额较大且在项目完工后一次性确认收入，如杭州亚运会项目预计将在三四季度集中确认收入。截至8月，在手订单约11.65亿元，如订单项目可以正常释放，预计公司营收将在23年下半年迎来较大幅度增长。 销售拓展显著，在手订单充足。伴随上半年文化旅游需求逐步回暖，公司销售拓展成效显著。23H1公司中标和签约4项省市级重大项目，合同额累计6040万元。23年7-8月，公司陆续中标签约唐岛湾文化艺术中心配套项目、长安乐舞台秀项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出项目，签约金额总计约为2.82亿元。B和G端项目从行业恢复到项目需求恢复，再到公司沟通承接和完成项目确认收入有一定时间间隔，未来新订单有望不断增长，且当前公司在手订单也为23年全年以及24年做了较足的业绩储备。 虚拟演艺业务有望打开新成长空间，看好ToC端业务优化收入结构。23年8月，公司旗下子公司锋尚互娱再度携手咪咕打造“赛博朋克”元宇宙比特场景—JWORLD，其中有周杰伦专属定制的写实“数智人”虚拟形象，新项目有望进一步打开虚拟演艺业务新成长空间，带来元宇宙比特体验。ToC端业务上，上海中心的“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎项目23H1实现营收1348.76万元，利润471.17万元，预计全年营收达到3000-3500万元，利润达到800-1000万元。ToC端业务的开拓有望平滑公司收入曲线。 兼收并购延伸产业链，有望形成协同服务矩阵。23年3月公司进一步收购北特圣迪25%股份，累计持有北特圣迪45%的股权。公司在上市后相继完成对“北京洛蓝”、“北特圣迪”和“深圳中润光电”的收购。公司围绕三大业务领域兼收并购，积极推进资源整合，有望形成完整的产业链，助推公司提供多元化的服务，进一步增强核心竞争力。 估值 下半年杭州亚运会等大型项目即将确认收入，有望带动公司营收增长。公司在文化创意领域具备长期竞争力。我们长期看好市场需求复苏后带动公司项目需求增长，并维持公司23-24年EPS预测，分别为2.79/3.69元，对应市盈率为19.1/14.5倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 8 月 29 日，锋尚文化发布 2023 半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营收 5372 万元，同比下降 63.57%；归母净利润 36.67 万元，同比下降 99.42%。 上半年业绩未完整体现，项目举办将实现业绩兑现 2023 年上半年公司营收及归母净利润同比下降，主要系公司主要项目大多在下半年完工， 而公司采用项目完工一次性确认收入法，导致公司业绩在上半年未能得到完整体现。随着下半年杭州亚运会、杭州亚残运动会的举办，公司营收将迎来大幅增长。此外，报告期内，公司中标签约了陕西省运动会、西安中亚峰会等重大项目，在手订单金额总计约 8.8 亿元。进入下半年，公司销售拓展继续发力，陆续中标长安乐舞台秀、第十四届冬季运动会开闭幕式等项目，中标签约金额总计约 2.8 亿元。充足的在手订单为公司业绩打下坚实基础，项目顺利开展将推进业绩持续兑现。 下沉场景持续拓展提高业务稳定性 上半年，公司持续拓展下沉场景，多个商业活动和 2C 演艺运营项目圆满完成。其中，上海中心天时（Sky632）光影演绎项目的运营情况超预期，提振未来公司 C 端运营项目积极发展的信心。同时，为适应下沉场景项目的销售特点，公司业务承揽方式由被动等待转为主动出击，报告期内多个项目成功签约反映政策转变有效。我们认为，公司有望基于国家级大型演艺活动制作的丰富经验，以及创意设计核心竞争力持续进行下沉场景的拓展，在扩大订单规模的同时，平滑大型项目周期不确定性，提高业务稳定性。 “虚拟现实+演艺”合作项目落地探索发展新机遇 今年下半年，子公司锋尚互娱与咪咕合作，共同打造承载在星座· M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——J World。依托周杰伦这一强大 IP，以及实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，公司虚拟演艺业务有望更上一个台阶。展望未来，凭借已落地项目积累的实践经验，以及子公司锋尚互娱在 AI 智能分析、多模态捕捉、 XR 等技术上的不断探索，有望在虚拟演艺业务实现新增量。 盈利预测、估值与评级 进入下半年，公司多个订单有望顺利完工。 同时，下沉场景的拓展，以及虚拟演艺等业务的发展有望为业绩带来新增量。因此，我们预计公司 2023-25 年的营业收入分别为 14.0 / 16.8 /19.3 亿元，对应的归母净利润分别为 4.0/5.1/5.9 亿元。我们给予公司 23 年 25 倍 PE，目标价 73.00 元，给予“增持”评级。 风险提示 重大项目执行风险、项目进展和虚拟现实相关技术发展不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 【投资要点】 公司发布2023年半年度财务报告。 报告期内，公司实现营业收入5372.15万元，同比下降63.57%；实现归母净利润36.67万元，同比下降99.42%，实现扣非归母净利润-3482.38万元，同比下降161.68%。其中，单二季度实现营收3722.71万元，同比增长288.77%，环比增长125.69%；实现归母净利润372.99万元，同比增长114.10%，环比增长210.90%；实现扣非归母净利润-1570.39万元，同比下降5.22%，环比增长17.87%。 亚运会召开在即，公司在手订单充足，未来增长可期。受企业和政府端市场恢复速度相对较慢，叠加项目周期和一次性收入确认方式的影响，公司上半年营业收入有所下降。但随着文化娱乐休闲服务行业持续复苏，以及9月23日和10月8日杭州亚运会和亚残运会举办，公司的4个开闭幕式项目相继完成，下半年业绩有望恢复增长。同时，公司积极拓展销售，报告期内中标和签约山西省运动会、天台始丰湖夜游项目等多个重大项目，截至6月30日，在手订单合计约8.83亿元；此外，7-8月中标签约项目合计金额约2.82亿元，公司在手订单充足，未来增长可期。 重点发力C端运营项目，持续完善上下游产业链布局。公司发力C端运营项目，打通商业模式，提升运营能力，依托项目经验优势，推进C端业务持续取得新进展，优化原有业务结构，助力业绩长期增长。报告期内，公司上海“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目客流量强势恢复增长，上半年共实现营业收入1348.76万亿，实现利润471.17万元，利润率约为35%；全年预计贡献收入3000-3500万亿，实现利润800-1000万元。此外，报告期内分别完成对北特圣迪和深圳中润光电的收购，两者分别专注于演艺行业综合解决方案和中高端LED显示屏研发，进一步完善了公司的上下游产业链布局。 利润率和费用率短期有所波动。公司利润率和费用率水平有所波动。上半年，公司实现毛利率39.93%，同比上升13.18pct；实现净利率0.14%，同比下降41.51pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.33%/86.99%/-4.85%/34.16%；同比变动分别为10.47pct/53.06pct/-2.55pct/22.11pct；期间费用率为96.46%，同比上升60.96pct。 【投资建议】 受项目周期和一次性收入确认方式影响，公司上半年业绩有所波动；但后续公司积极拓展销售，在手订单充足，随着亚运会和亚残运会举办，业绩增长有望恢复。结合当前经营状况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12.46/15.91/18.66亿元，归母净利润分别为3.22/4.18/5.22亿元，EPS分别为2.35/3.05/3.80元，PE对应25/19/15倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 国家重大项目执行风险； 市场竞争风险； 下游行业投资增速放缓风险； 应收账款余额增加风险； 毛利率波动风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司发布 2023 年半年报。 点评： 半年度业绩短期承压， 期待亚运会等重点项目落地释放公司业绩 2023H1，公司实现营业收入 0.54 亿元，同比减少 63.57%；归母净利润36.67 万元，同比减少 99.42%。 2023Q2 实现营收 0.37 亿元， 同比增加288.77%， 归母净利润为 0.04 亿元， 23Q2 营收及归母净利均较上年同期由亏转盈。 主要为项目回款有一定周期， G 端和 B 端用户市场较 C 端恢复较慢。 伴随 2023 年 9 月和 10 月亚运会开闭幕式举办，杭州亚运会项目逐步完成， 下半年业绩有望逐步恢复。 23H1 公司中标和签约山西省运动会、天台始丰湖夜游项目等重大项目，中标和签约合同额累计 6040 万元。 截止2023 年 6 月底，在手订单共计 8.83 亿元， 为后续业绩释放做好准备。 各业务逐步恢复，增持北特圣迪进一步强化产业链协同 分业务看，大型文艺活动实现营收 3786.97 万元， 同比下滑 71.69%。 公司圆满完成了中亚峰会文艺演出秀等多项大型活动。 文化旅游演艺伴随需求的回暖，业绩有望逐步恢复。 虚拟演艺方面， 23 年 8 月， 锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座·M 内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景 JWORLD。 公司持续推进 C 端业务进展， 上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目， 2023H1 实现营业收入 1348.76 万元，实现利润471.17 万元。 公司 2023 年 3 月收购其股东持有的北特圣迪 25%股份，交易完成后，公司累计持有北特圣迪 45%， 进一步强化产业链协同优势。 投资建议与盈利预测 公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索 To C 端业务，提高业务稳定性。 考虑到线下消费持续修复以及在手订单落地情况， 我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 4.09/5.06/6.09 亿， EPS 为 2.98/3.68/4.43元/股，对应 PE 为 19x/16x/13x， 维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足风险、核心人员流失风险等。

     锋尚文化(300860) 核心观点： 事件公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现总营业收入0.54亿元，同比下降63.57%；归属于上市公司股东的净利润36.67万元，同比下降99.42%。其中23Q2公司实现营业收入0.37亿元，同比上升288.77%，环比上升125.70%；归属于上市公司股东的净利润372.99万元，同比上升114.10%。 在手订单充足，后续将持续释放业绩公司上半年业绩大幅下滑，系去年同期冬奥会收入较高，且公司年内重要订单集中在下半年（亚运会等）。截止2023年6月底，公司在手订单8.83亿元：其中大型文化演艺4.19亿元，项目周期6-12个月；文化旅游演艺4.64亿元，项目周期12-24个月。此外，公司近两个月亦新中标第十四届冬运会开闭幕式仪式等多笔订单，中标签约金额共约2.81亿元。充足的在手订单为公司2023年下半年和2024年的业绩做好了足够储备。 探索C端文旅市场，全新模式稳步推进公司旗下上海中心“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎项目，随着上半年国内旅游市场复苏，客流量和收入实现明显增长：2023年上半年收入1348.76万元，实现利润471.17万元。预计全年营收可达3000万以上。公司通过在C端文旅市场的探索，打通商务逻辑，掌握运营方式，有助于未来提高公司整体业绩的稳定性，也能减轻公司应收账款的压力。 布局产业链，拓展市场领域公司持续布局产业链上重要公司，在上市后已相继完成对“北京洛蓝”、“北特圣迪”（演绎行业综合解决方案提供商）和“深圳中润光电”（一体化显示方案服务商，致力中高端LED显示屏研发）的收购。这将助力实现公司的产业扩张和生态整合，推动公司稳步健康发展。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.97/4.79/5.54亿元，同比分别增长2600.17%/20.67%/15.61%，对应EPS分别为2.90/3.50/4.04，对应PE分别为20x/16x/14x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示国家重大项目执行风险，下游行业投资增速放缓风险，应收账款坏账风险，市场竞争风险，毛利率波动风险等。

     锋尚文化(300860) 我国文化创意设计等产业起步略晚，当前仍处行业规模不断增长的发展阶段。锋尚文化长期深耕舞美创意，积累了多个重大项目经验，并同时培育了品牌影响力。此外，公司也在实现全流程解决方案的背景下横向扩展业务范畴，凭借公司自身优秀的影响力在多领域、多市场开拓业务，新增长曲线值得期待。短期来看，公司有望受益于以后相关文化演出、旅游需求短期快速释放。长期来看，作为实现文化自信、培育文化软实力的企业， 以及作为能随国民日益增长的文化需求而同步发展的企业，成长空间仍较为广阔。 首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 长期专业耕耘铸就行业龙头，品牌影响力已成。 公司前身锋尚有限自 2022年成立后，即专注从事文化演艺活动的策划、设计等业务。 当前，公司业务覆盖了大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明与虚拟演艺领域。长期发展下， 公司不但承接并参与制作了一系列演艺演出活动项目，如北京奥运会、冬奥会灯光设计制作等。公司自身更是积累了相关工作项目经验、阅历、技术、行业资源等，在相关行业内其核心竞争力不断迈实，品牌影响力、品牌背书深入人心。 G 端所打造影响力成显著优势，战略下沉后发力拓展 B 端 C 端。 公司过往项目经验中，已顺利交付多类大型国家项目，形成了优秀的品牌背书。根据公司战略目标，公司期待未来将其优势在商业领域得到进一步发挥。当前，公司已成立专门的销售部门，执行主动扩张下沉市场的战略，并且成功参与制作了多类商业项目。此外，公司也在积极布局 C 端自运营文旅产品，未来也有望形成新收入增长点。 行业规模尚在持续增长，未来潜在发展空间较大。 我国文化产业尚在成长阶段， 2011-2021 年文化及相关产业增加值 CAGR 为 13%。短期内看，过去几年的精神文化消费需求有望集中释放，长期来看叠加技术更迭，文化产业的发展或呈现新一轮增长。当前市场竞争情况来看， 竞争存在一定差异化，细分领域内同质化竞争现象并不明显。未来创意设计能力、资源整合能力、技术应用能力或将成为市场竞争者的重要优势。而公司长期发展下不但实现了资源的协调应用，公司也在积极拥抱新技术，布局虚拟演艺领域。 估值 公司已是国内舞美创意龙头，技术、品牌优势显著，目前尝试布局 C 端，并通过积极开拓政策，在牢固大型项目同时进一步发展 B 端业务，平滑其收入曲线，有望在多赛道实现增长。此外，短期文化演艺市场需求快速释放，长期来看行业也尚在成长期，龙头公司有望受益。我们预计 23-24年 EPS 分别为 2.79/3.69 元，对应 PE 分别为 22.2/16.8 倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。