锋尚文化(300860) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长200.24%。 2024年一季度，公司实现营业收入0.35亿元，同比增长109.37%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降74.37%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比增长1.71%。 公司发布2023年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告，拟每10股派发现金股利6.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共预计转增5449.33万股，派发现金8174.00万元。 项目交付提升，业务显著恢复。受益于旅游和文娱休闲行业快速恢复，以及线下演出市场火爆，公司项目交付提升，各业务显著恢复。2023年，公司相继完成包括杭州亚运会开闭幕式、亚残运会开闭幕式等在内的多个大型项目，热度及播放量表现亮眼，大型文化演艺活动业务实现营收4.53亿元，同比增长74.22%。同时，公司文化旅游产业顺利推进，全年共实现营收2.13亿元，同比增长514.45%；其中，公司推出的C端项目“上海六三二项目”实现营收0.34亿元，并盈利991.94万元，中国首部大型驻场观念演出《无界·长安》也于2024年正式演出，口碑热度双收。 在手订单充足，大力布局C端。目前，公司正在实施推进的长安乐剧院驻场秀演等项目均在顺利推进。2023年，公司还相继签约了唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出等重大项目；2024年1-3月，公司中标和签约了十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目等。截至一季度末，公司累计在手订单9.00亿元，后续储备充足。此外，公司2024年全新打造的LIVE品牌，尚Live Space，已于4月26日正式营业；杭州湘湖的项目也预计6月对外演出，后续有望持续助力业绩增长。 积极布局探索新技术、新应用。公司积极虚拟演艺产品，子公司锋尚互娱已拥有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商等四大业务板块，并在杭州亚运会开闭幕式制作AR内容，点火环节也首次采用数字火炬手。此外，公司自2017年开始使用低空无人机编队飞行表演，并在2023年《世界互联网大会》项目、迪拜世博会中国馆光影秀《华夏之光》项目等多个大活动中展现，赋能公司内容创意丰富度。 利润率回升，费用率下降。2023年，公司毛利率为37.37%，同比上升11.66pct；净利率为19.56%，同比上升16.97pct。费用方面，受股权支付费用减少影响，管理费用有所下降；2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20%/7.08%/-0.91%/5.71%，同比变动分别为-2.33pct/-9.27pct/0.62pct/-5.97pct，期间费用率同比下降16.94pct至14.09%。 【投资建议】 随着宏观经济趋稳，公司项目交付提升，后续在手订单充足，业绩增长可期。结合当前经营状况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为8.62/10.09/11.29亿元，归母净利润分别为2.17/2.65/3.07亿元，EPS分别为1.59/1.93/2.24元，PE对应23/19/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 国家重大项目执行风险； 市场竞争风险； 应收账款余额增加风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司2023年实现营收6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；归母扣非净利润扭亏，达7098万元。2024Q1实现营收3454万元，同比增长109.37%；归母净利润-586万元；归母扣非净利润-1879万元。 2023业绩呈恢复性增长，2024Q1业绩受项目确认周期影响 2023年公司营收和净利润同比大幅增长，主要系杭州第19届亚运会开闭幕式等大型文化演艺项目，及《无界·长安》等文旅演艺项目实施。2024Q1公司归母净利润同比下降，主要系银行理财收益下降；归母扣非净利润增速低于营收增速，主要系第14届冬季运动会在春节期间举行，人员成本上升导致项目毛利率较低。此外，报告期内公司中标签约项目共计3.79亿元，截止2024Q1公司在手订单共计9亿元。虽然2024Q1公司业绩短期受项目确认周期影响，但充足的在手订单储备有望支撑全年业绩。 积极探索C端运营业务，中长期有望平滑公司业绩 2023年公司C端业务开始实现盈利，上海六三二项目实现营收3354万元，净利润992万元。基于在成功项目积累的经验，2024年公司在C端业务持续探索。2024年初公司出品的原创音乐剧《百年青春》完成首演；4月中全新打造的线下娱乐空间“尚Live Space”开启内部调试；5月杭州实景演艺《湘湖·雅韵》项目将正式落地。我们认为，随着今年C端项目的逐渐落地，C端业务营收在总营收中的占比将逐渐提升，中长期有望平滑公司业绩确认节奏。 低空经济演艺、虚拟演艺创新，打造项目新亮点 公司在《最忆是杭州》，无锡拈花湾小镇《禅行3.0》，以及“春舞大西安”光影盛典项目中运用了无人机技术，积极探索“低空+文旅”，丰富文旅演艺项目艺术效果。此外，旗下子公司锋尚互娱携手咪咕共同打造元宇宙比特场景J WORLD。在空间搭建中沿用深度虚实融合的生产方式，并成功延续在星座·M中已验证的实时渲染等超前沿虚拟技术。展望未来，低空经济、虚拟技术等新艺术表达形式的运用为公司项目打造新亮点，吸引观众参与体验，有望为演艺项目带来新增量。 盈利预测、估值与评级 公司充足的在手订单储备有望支撑全年业绩，C端运营业务拓展提升中长期业绩稳定性。此外，对低空经济和虚拟演艺的创新探索将为演艺项目带来新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为8.65/10.06/11.58亿元，对应增速27.78%/16.29%/15.13%，归母净利润分别为2.60/3.12/3.50亿元，对应增速93.1%/20.2%/12.2%。维持公司“增持”评级。 风险提示 重大项目执行风险、项目进展和低空/虚拟现实相关技术发展不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 以“文化+科技”为创意核心，打造独特中国文化名片。公司成立于2002年7月，以创意设计为核心，将传统文化与现代科技相结合，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎、虚拟演艺产品等多个领域的创意、设计及制作服务。公司正在积极拓展虚拟演艺产品的创意设计及制作服务等线上业务，投资并购方面围绕着主营业务横向和纵向两个方向及C端领域发展，并持续研发新的文化旅游产品。 2023年收入呈恢复性增长，同比扭亏。公司全年实现营收6.77亿元/同比+111.46%，归母净利润1.34亿元/同比+813.92%，扣非后归母净利润0.71亿元/同比+200.24%，净利率19.56%/同比+16.97pct。 收入端：分季度看，Q1-Q4分别实现收入0.16/0.37/3.16/3.07亿元，分别同比-88.04%/+288.77%/+251.89%/+270.98%，除Q1均实现同比增长，经营状况显著改善。分业务看，大型文化演艺活动业务营收4.53亿元/同比+74.22%，主要系杭州亚运会开闭幕式贡献增量；文化旅游演艺业务营收2.13亿元，/同比+514.45%，主要系《无界·长安》等演艺项目驱动。 毛利率端：2023年公司整体毛利率37.37%/同比+11.66pct，主要系主营业务毛利率均上升所致（大型文化演艺活动：37.45%/同比+10.48pct，文化旅游演艺：35.18%/同比+42.62pct，景观艺术照明及演绎：87.76%/同比+31.21pct），距离2021年毛利率高点41.16%仍有提升空间。 费用端：整体费用率为14.08%/同比-16.95pct，其中销售费用率为2.20%/同比-2.33pct，主要系公司凭借丰富的专业背景和经验能够在较短的时间内准确把握客户需求，提供多元化服务减少销售过程的冗余成本；管理费用率为7.08%/同比-9.27pct，主要系股权支付费用的减少所致；研发费用率为5.71%/同比-5.97pct；财务费用率为-0.91%/同比+0.62pct。 C端运营初见成效，有望打造新的增长曲线。公司注重开拓C端业务，将有助于减轻应收账款的压力，并提高整体业务的稳定性。C端项目案例：①上海六三二项目主要负责运营上海中心天时（Sky632）光影演绎项目，2023年实现收入3354万元，净利润992万元，净利率约30%，未来伴随规模做大有望提振公司盈利能力；②2023年10月，公司与杭州萧山区正式签约，后续将继续运营实景演艺《湘湖·雅韵》，并有望于2024年5月开演，为公司贡献业绩新增量。我们认为，公司已经通过上海中心天时项目，打通商务逻辑，掌握C端项目运营模式，新项目拓展或更加得心应手，2024年有望开拓新的C端项目，并通过持续的票务收入提升盈利能力，提升估值水平。 在手订单储备丰富，为今后业绩奠定较好基础。目前公司项目储备丰富，截至2023年底，公司在手订单共计5.5亿元，包括青岛唐岛湾文化艺术中心项目、第十四届冬季运动会开闭幕式、西安中亚峰会、山西省第十六届运动会等，项目周期在6-24个月不等。2024年1-2月，公司新中标第十二届少数民族运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园项目，分别为0.87亿元和0.65亿元。以上在手订单有望在两年内确认收入，公司24/25年业绩确定性强。 加速延伸产业链布局，助力文化科技融合。报告期内，公司完成了对北京北特圣迪科技发展有限公司收购，截至2023年末，公司累计持有北特圣迪45%股权，完成了又一产业链上的重要战略布局。近年来，北特圣迪深耕文化旅游演艺、国家级大型活动及剧场剧院建设，承接了一批具有影响力的大型舞台机械、灯光音响、音视频工程。公司将借助北特圣迪雄厚的技术创新和研发实力，助力实现公司的产业扩张和生态整合，推动公司健康发展。公司未来将继续以产业并购为主导，围绕三大业务领域，主动需求优质的上下游企业作为兼并收购对象，进一步拓展公司的人才储备和市场领域。 “低空+文旅”打造视觉新体验，打造2C业务新亮点。在无锡拈花湾小镇的《禅行3.0》项目中，无人机与其他高科技手段如建筑美学、微观光艺、高流明激光投影和互动演艺装置相结合，不仅丰富了表演的层次，也为观众呈现更震撼的视觉效果。此外，公司携手咪咕共同打造的全新主题乐园式元宇宙空间JWORLD，沿用了虚拟场景结合实景建模等深度虚实融合的生产方式，并成功延续了在“星座·M”中已验证的实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，地编时长将近6000小时。公司注重产品创新和用户体验，无人机、AR/VR等技术引入均有望进一步巩固公司产品的市场竞争力，提升品牌影响力，率先抢占文旅演艺市场份额。 投资建议：公司现阶段在手订单充裕，且加速布局C端项目，24/25年业绩既有B端、G端订单放量保障，亦有C端票房收入贡献新增量，产业链布局利好公司长期发展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.52/2.95/3.36亿元，EPS分别为1.84/2.15/2.45元，对应目前PE分别为19/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司发布2023年年报：实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，符合业绩预告区间（1.25-1.5亿元），同比增长813.92%。利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元，同时以资本公积每10股转增4股，共预计转增5449万股，派发现金股利8174万元。 大体量项目推动业绩回暖，在手订单储备丰富 2023年随着线下文旅修复，项目交付改善，公司业绩显著回暖。其中1）大型文化演艺活动业务营收4.5亿元，同比增长74%，主要系杭州亚运会开闭幕式贡献增量；2）文化旅游演艺业务营收2.1亿元，同比增长514%，主要系《无界·长安》等驱动。目前公司项目储备丰富，截至2023年底在手订单金额共计5.5亿元，包括青岛唐岛湾文化艺术中心项目、第十四届冬季运动会开闭幕式等。2024年1-2月，公司新中标第十二届少数民族运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园项目，合同金额共1.52亿元。上述7.02亿元订单有望于24-25年陆续释放，推动公司业绩持续回暖。 C端项目实现突破，关注文旅运营业绩释放 展望未来，公司有望基于国家级大型演艺项目的承做经验，向省级、商业级文旅演艺，以及C端运营项目持续拓展。其中：1）上海六三二项目2023年实现收入3354万元，净利润992万元，未来有望持续稳定贡献业绩增量；2）由亚运会开闭幕式转化而来的实景演艺《湘湖·雅韵》有望于24年5月开演，公司不仅负责项目的承制，还将首次深度参与后续运营。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务稳定性和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司未来有望受益于B端、G端订单放量，以及C端运营项目拓展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11/13/15.6亿元，同比增速分别为64%/17%/20%，归母净利润分别为2.8/3.9/4.3亿元，同比增速分别为108%/39%/11%，EPS分别为2/2.8/3.1元/股，3年CAGR为47%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。 风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI/MR技术应用不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 客户需求回暖带动项目交付稳步增加，收入利润呈现恢复性增长2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%，扣非归母净利润实现0.71亿元，较去年同期扭亏为盈。2023Q4单季度实现营收3.07亿元，归母净利润为0.76亿元，同比扭亏为盈。2023年全年业绩增长主要受国内宏观形势趋稳，客户需求回暖带动整体项目交付增加，公司完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式在内的多项重大项目，并成功确认收入，提升公司整体利润水平。 文化演艺活动板块营收快速增长，在手订单储备丰富 2023年，公司实现大型文化演艺活动板块营收4.53亿元，同比增加74.22%，期间完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，先后签约长安乐剧院驻场秀演项目制作标段、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目制作标段等重大项目，截至2023年底，公司在手订单总计5.50亿元。2024年，公司陆续中标签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目与杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目，中标签约金额分别为8684.0万元和6525.3万元，储备订单的陆续释放将为后续业绩增长奠定基础。 公司持续拓展文旅产业链，C端运营项目取得新进展 2023年，公司持续拓展文旅产业链，年内实现文化旅游演艺营业收入2.13亿元，同比增加514.45%，其中上海六三二项目全年实现收入3354.1万元，净利润实现991.94万元。2024年5月，由亚运会开闭幕式转化的实景演艺《湘湖·雅韵》C端项目将落地杭州，成为公司在户外文旅端首个大规模运营项目。子公司锋尚互娱从技术、终端、IP、内容层面全面发力，打造虚拟演艺产品，顺利完成杭州亚运会开闭幕式的AR制作环节，同时携手咪咕打造全新“赛博朋克”元宇宙比特场景J WORLD，进一步丰富公司业务布局。 投资建议与盈利预测 公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，持续拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索To C端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.59/3.10/3.48亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.81元，对应PE为29/24/22倍，维持“增持”评级。 风险提示 国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

     锋尚文化(300860) 投资要点 核心观点：公司23年圆满完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式制作，这类国家级重大项目提高公司知名度与竞争力。当前股价已经反映23年业绩，未来建议持续关注公司C端项目进展。 维持“买入”评级。公司目前在手订单充裕，但公司的大型项目周期和进度等仍存在不确定因素，我们下调此前预测，预计24—26年公司归母净利润2.54/2.66/2.98亿元（此前预测24/25年归母净利润为4.81/5.24亿元），对应PE21.2/20.2/18.0，维持“买入”评级。 业绩同比高增，减值影响当期业绩，在手订单充裕。公司23年实现收入6.77亿元，同比增111.46%，实现归母净利润1.34亿元，同比增813.92%。年报计提各类减值损失共计0.64亿元，影响当期业绩。此外，由于大型项目交付时间点存在不确定，致使公司的业绩预期与实际值存在一定偏差。公司之前已发布23年业绩快报，当前股价已经充分反应，建议持续跟踪公司季度业绩。根据年报，截至23年末公司在手订单5.5亿元，24年1-2月中标订单金额1.52亿元，为今后业绩奠定较好基础。 利润分配预案回报股东。23年推出的利润分配预案为，每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。截至年报披露日，该预案已获董事会通过。 23年为收获之年，文旅项目和虚拟演艺持续突破。公司23年圆满完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式制作。文旅项目方面，上海632项目超预期，全年实现收入3354.11万元，净利润实现991.94万元。虚拟演艺方面，公司在杭州亚运点火环节首次采用人工智能技术打造数字火炬手。 我们认为，公司未来核心看点在C端项目以及潜在的爆款项目。我们认为公司有打造爆款项目的潜质。一方面，公司一直以来重视前沿技术与人工智能的应用，已运用全息投影、复合结构投影、虚拟现实和增强现实实时互动等尖端技术对公司项目赋能。另一方面，公司顺利完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式重大项目制作，再次证明公司设计创意与执行落地能力。此外，公司C端项目近期动作频频，如23年10月首演的《无界·长安》、24年5月落地杭州的《湘湖·雅韵》等。我们预计，一旦公司未来出现爆款项目，或对公司股价产生重要催化。 风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）项目进度不及预期；（3）坏账风险。