协创数据(300857) 事件描述 8月28日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入49.44亿元，同比增长38.18%；上半年实现归母净利润4.32亿元，同比增20.76%，实现扣非净利润4.20亿元，同比增18.59%。2025年二季度公司实现收入28.67亿元，同比高增57.58%；二季度实现归母净利润2.63亿元，同比增长34.42%，实现扣非净利润2.54亿元，同比增长32.72%。 事件点评 上半年服务器再制造及算力服务两大业务贡献主要增量。得益于算力业务快速发展、服务器再制造资源整合深化以及AIoT终端产品与存储业务协同效应显现，今年上半年公司收入保持快速增长。分业务看，1）数据存储 设备：2025上半年实现收入18.35亿元，同比减少5.27%；2）AIoT终端：上半年实现收入8.75亿元，同比减少11.61%；3）服务器周边及再制造：上半年实现收入8.35亿元，同比高增119.49%；4）智能算力产品及服务：上半年实现收入12.21亿元，同比高增100.00%。今年上半年公司毛利率达17.61%，较上年同期提高0.15个百分点。在利润端，公司费用率保持稳定，今年上半年期间费用率较上年同期降低0.55个百分点。而受融资规模扩大导致利息支出大幅增加影响，上半年公司净利率为8.53%，较上年同期降低1.45个百分点。 公司持续加大服务器资产储备，叠加下游客户拓展，算力租赁业务将成为公司未来主要增长点。今年以来，公司陆续推动服务器采购，为算力租赁业务提供充足的算力支撑：今年3月8日，公司公告称拟采购不超过30亿元的服务器，并预计于4月份交付；今年5月28日，公司公告拟采购不超过40亿元的服务器，并预计于7月份交付；在8月16日，公司再次公告拟采购不超过12亿元的服务器。与此同时，目前公司算力服务平台已深度渗 透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域，并持续拓展中移国际、优必达等高价值客户群体，算力服务需求持续旺盛。 投资建议 公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收入高速增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为3.22\5.00\6.71，对应公司9月9日收盘价115.01元，2025-2027年PE分别为35.74\22.99\17.15，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。

     协创数据(300857) 事件：公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业收入49.44亿元，同比增长38.18%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长20.76%；实现扣非归母净利润4.2亿元，同比增长18.59%。 算力和服务器再制造业务成为收入增长新引擎。公司25H1收入快速增长，主要受益于“算力业务快速发展、服务器再制造资源整合深化及物联智能终端产品与存储业务协同效应。分业务看，1）数据存储设备：收入18.35亿元，同比-20.82%，毛利率为10.28%，同比-1.54pct。2）智能算力产品及服务：收入12.21亿元，同比+100%，毛利率为20.6%。3）物联网智能终端：收入8.75亿元，同比减少11.61%，毛利率34.45%，同比+2.24pct。4）服务器及周边再制造：收入8.35亿元，同比+110.49%，毛利率为9.95%，同比-0.72pct。 资产大幅增加，算力业务后续增长可期。25年以来，公司算力服务相关设备投入显著增加。公司分别于3月、5月、8月公告了采购30亿元、40亿元、12亿元的服务器。截至上半年末，公司固定资产余额为24.79亿元，较年初增加19.22亿；在建工程余额为25.68亿元，较年初增加24.08亿；存货余额为28.39亿元，较年初增加26.5亿元。公司的Fcloud智算服务基于自建算力资源提供从训练到推理的全生命周期支持，支持并适配好DeepSeek等50余种主流模型；Fcloud智能机器人训推服务聚焦多模态AI技术，结合边缘计算优化工业机器人响应速度，适配智能制造与智慧安全服务等场景。预计算力服务业务将为公司业绩成长带来重大贡献。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为109.52/145.15/185.47亿元，归母净利润分别为10.87/15.78/20.82亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

     协创数据(300857) 事件描述 3月31日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入74.10亿元，同比增长59.08%；全年实现归母净利润6.92亿元，同比高增140.80%，实现扣非净利润6.71亿元，同比高增144.33%。2024年四季度公司实现收入20.15亿元，同比增40.97%；四季度实现归母净利润1.35亿元，同比增长47.32%，实现扣非净利润1.25亿元，同比增长48.45%。 事件点评 各项业务均保持快速增长，业务结构优化叠加成本管控推动盈利能力显著提升。分业务看，1）数据存储：随着公司积极布局算力服务器存储及自研存储芯片，并持续加大软硬件投入力度，2024年公司数据存储业务实现收 入44.57亿元，同比增长54.98%；2）AIoT终端：2024年实现收入22.59亿元，同比增长60.82%，其中，云视频平台、海外智慧安防、机器人、无人零售与大健康业务占比明显提升；3）服务器再制造：公司服务器再制造业务产能持续爬坡，销售规模稳步提升，并且业务占比也得到进一步提升；4）算力云服务：跨境电商云、云手机、云计算等业务已与多家头部客户签署合作协议，同时AI智能体训推一体平台也正式落地。与此同时，随着高毛利率业务占比提升以及供应链管理优化和无人工厂建设推动成本下降，2024年公司毛利率达17.36%，较上年同期提高3.79个百分点。在利润端，公司费用率保持稳定，2024年期间费用率较上年同期降低0.19个百分点。而全年公司净利率达9.27%，较上年同期提高3.13个百分点。 供需两端齐发力，智算中心及算力租赁业务有望成为公司未来新增长点。2024年10月，公司控股子公司奥佳软件正式取得英伟达NCP（NVIDIACLOUDPARTNER）资质，成为通过英伟达高级别认证的合作伙伴，在GPU供应上具备显著优势。同时，公司积极进行服务器采购并部署算力节点，今 年3月8日，公司发布公告称将用不超过30亿元采购服务器，用以提供算力租赁服务，并预计服务器将于4月份交付；目前，公司已在全球范围内构建25个超算中心，并在上海、武汉、成都、合肥以及美国、马来西亚等地投入大量ARM算力和智能体训推一体算力。从需求端看，公司已与中移国际、优必达等多家头部企业签约，并在云游戏和云手机领域向国内头部游戏公司提供服务，以及在电商领域为客户提供跨境电商FCloud平台服务。投资建议 公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长。预计公司2025-2027年EPS分别为4.43\5.80\7.47，对应公司4月8日收盘价90.91元，2025-2027年PE分别为20.52\15.68\12.17，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。

     协创数据(300857) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入74.10亿元，同比增长59.08%，实现归母净利润为6.92亿元，同比增长140.80%，实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增长144.33%。 各项业务多点开花，毛利率大幅提升。智能物联业务实现收入22.59亿元，同比+60.82%。其中，高毛利的云视频平台、海外安防、机器人等业务占比提升，带动毛利率同比提升12.77pct至32.03%。智慧存储业务方面，公司积极进军算力服务器存储及自研存储芯片业务，24年实现收入44.57亿元，同比+54.98%，毛利率为10.65%，同比+0.7pct。24年公司整体毛利率为17.36%，同比提升3.81pct。 积极拓展算力服务领域，取得英伟达合作资质。公司通过控股子公司奥佳软件正式取得NVDIA CLOUD PARTNER资质，该资质是英伟达授予合作伙伴的高级别认证。同时，公司推出Fcloud智能体训推平台，提供从底层算力到上层AI模型服务、智能体开发平台的垂直化云服务，全面覆盖从训练、推理、数据管理、模型部署到AI应用开发（智能体）的全生命周期。公司已成功与中移国际、日本优必达、张江集团等多家头部企业签约，展开了以高端算力为基础的云算力租赁、云安防和大模型的合作、面向跨境电商的AIGC等领域业务。3月8日，公司发布公告称以不超过亿元采购服务器，预计交付时间为今年4月。随着AI应用的快速发展，推理需求有望持续增长，看好公司算力租赁业务发展前景。 战略布局机器人业务。公司在2025年1月将原控股子公司协创具身智能机器人（深圳）有限公司整合为全资子公司，正式将机器人业务列为重要发展方向，重点布局机器狗、人形机器人等产品的研发与制造，将推进智能机器人在医疗、教育、家庭等领域的创新应用。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入109.52/145.15/185.47亿元，归母净利润10.87/15.53/20.57亿元。维持“买入”评级。 风险提示：全球化经营风险，原材料涨价风险，市场竞争加剧风险。

     协创数据(300857) 事件描述 10月28日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入53.95亿元，同比增长67.11%；前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比高增184.46%，实现扣非净利润5.47亿元，同比高增186.58%。2024年三季度公司实现收入18.17亿元，同比增30.81%；三季度实现归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长133.11%。事件点评 各项主营业务均保持稳步增长，业务结构优化推动毛利率大幅提升。分业务看，1）数据存储：受益于公司不断完善产品矩阵并持续拓展销售渠道，三季度存储设备出货量稳步提升，公司数据存储业务收入同环比均呈上升趋 势；2）AIoT终端：下游需求持续增加，三季度AIoT终端业务收入实现同比增长，其中海外智慧安防板块收入占比进一步提升；3）服务器再制造：三季度服务器再制造产能持续爬坡，销售规模及资金周转效率稳步提升；4）算力云服务：跨境电商云、云手机、云计算等业务持续突破，同时开始规划建设智算集群。2024年三季度公司毛利率达18.62%，较去年同期提高5.47个百分点，主要原因在于公司主动收缩部分低毛利率的ODM类智能终端业务，同时积极研发高附加值的产品。在利润端，公司费用率保持稳定，三季度销售、管理、研发费用率分别为0.49%、1.86%、3.05%，较去年同期的变化均在0.2个百分点以内。三季度公司净利率达到10.80%，较去年同期提高4.93个百分点。 依托服务器再制造业务优势，算力云业务正在加速落地。2024年6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内互联网大厂等多家头部客户签署多项云业务合作协议，内容包括为客户提供云算力服务、与客户共同打造高效云服务体系以及 与客户在云安防等领域展开合作，为公司云服务业务的全球化拓展奠定基础。与此同时，公司开始规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级大型算力服务集群，今年10月，公司间接控股子公司广州奥佳与上海域允签署《采购框架合同》，向其采购H20NVLink型AI服务器，计划采购金额不超过9亿元。目前公司已向供应商下达采购订单，拟购置的AI服务器将用于提升公司算力服务能力。 投资建议 公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长。预计公司2024-2026年EPS分别为3.21\4.95\6.66，对应公司11月13日收盘价91.37元，2024-2026年PE分别为28.44\18.47\13.71，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险：公司所处的智慧物联行业是典型的技术密集型行业，技术更新换代极为迅速，若公司不能紧跟行业技术的发展趋势，充分关注客户场景化的需求，后续研发投入不足，则可能会面临市场竞争力下降的风险。