协创数据(300857) 事件：协创数据发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入17.59亿元，同比+118.38%；实现归母净利润1.62亿元，同比+253.42%。 各项业务全面增长，服务器再制造形成规模化收入。1）数据存储：存储产品价格自2023Q3至今一直处于上升趋势，带动公司存储收入和净利率水平同比提升。同时，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长。2）AIOT终端：智能家居、智能穿戴、智能安防各品类需求向好，公司硬件销量实现增长，海外智慧安防业务占比提升。大健康品类新拓产品智能咖啡机已实现量产销售，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献。3）云服务：公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，客户拓展稳步推进。4）服务器再制造：产能持续爬坡，已形成规模收入，同时算力服务器再制造初具规模，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。受益于存储涨价，海外安防、云服务收入高增，以及服务器再制造放量，公司24Q1整体毛利率同比提升3.23pct至16.33%。费用率方面，由于收入高速增长带来的规模效应，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.11/0.27/0.32pct。 算力需求持续高增，服务器再制造业务明确受益。全球算力基建浪潮下，AI服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据Marketsmarkets预测，IT资产处置市场规模预计将从2024年的184亿美元增长到2029年的266亿美元，复合增速达到7.6%。服务器的海外回收需要具备多项资质，行业进入壁垒较高，公司有望凭借前期布局获得卡位优势。随着北美云厂商上一代AI服务器逐步下架，公司的算力服务器再制造有望迎来放量。 投资建议：考虑到存储顺周期、服务器再制造业务带来的业绩弹性，我们上调盈利预测。预计2024-2026年公司的营业收入分别为66.43/82.80/97.41亿元，归母净利润分别为7.90/9.88/11.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：存储涨价不及预期，全球化经营风险。

     协创数据(300857) 【投资要点】 2023年3月26日，协创数据公告2023年年报，公司全年业绩实现强劲增长。2023年，公司实现营业收入46.58亿元，同比增长47.95%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长119.46%。单四季度来看，公司实现营收14.30亿元，同比增长51.63%，环比增长2.94%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长505.45%，环比增长10.45%。 分产品来看，（1）数据存储设备业绩增长显著，全年实现营收28.76亿元，同比增长69.75%，毛利率为9.95%，同比提高0.99pct。（2）物联网智能终端业务盈利能力稳健，全年实现营收14.05亿元，同比增长19.05%，毛利率为19.26%，同比提高6.27pcts。（3）其他产品业务受益于公司推进服务器再制造产业链布局，23年收入3.77亿元，同比增长37.56%，毛利率为19.97%，同比提高2.64pcts。 存储市场强劲复苏，AI需求驱动市价提升。存储芯片行业在2023年下半年出现回暖迹象，主流存储芯片价格触底反弹，WSTS世界半导体贸易统计组织预计2024年存储市场规模将增长44.8%。AI驱动存储器在服务器、手机和PC等领域的平均搭载容量提高，其中服务器领域增长幅度最大。需求回暖的同时，终端市场库存也已经降至健康水位，存储芯片合约价格在23Q4触底反弹，根据Trendforce集邦咨询预测，2024年第一季度企业级SSD合约价季涨幅约18%-23%，消费级SSD涨幅约15%-20%。 “云边端”一体化布局，培养智能终端核心竞争力。公司以云平台服务为基础，开展智能物联网、智能安防等终端业务，推出了包括AI智能推送、数据存储与管理等增值应用。AI正在推动智能物联网终端发展进入新阶段，在智能家居、智能穿戴和安防等终端持续渗透，而终端算力则是AI大模型在硬件设备中不可或缺的一部分，因此公司正战略打“云+边+端”结合的视觉理解能力和ChatGPT连动等方面的产品核心竞争力。 抓住新机遇，前瞻布局服务器再制造业务。服务器在数据中心建设成本中价值量占比最高，AI服务器建设爆发式增长也会加速云服务厂商对服务器进行再制造的需求。公司2023年下半年设立分公司用于开展服务器再制造业务。服务器的海外回收需要具备多项资质，前期布局的公司有望获得卡位优势，依托领先的供应链管理和技术开发能力，实现规模化生产与较高的整机利旧率，打造核心竞争优势。 【投资建议】 公司在2023年实现了营收利润强劲增长，展望2024年，存储市场价格触底反弹，AI驱动消费电子与服务器市场对存储产品的需求爆发，公司主要产品将迎来量价齐升的重大机遇。此外，公司正在培养智能终端产品的新核心竞争力，同时卡位服务器再制造业务，蓄力新增长点。我们调整对2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2023/2024/2025年的营业收入为62.42/75.92/90.02亿元，归母净利润分别为4.65/5.74/6.90亿元，EPS分别为1.91/2.36/2.83元，对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 消费电子市场需求不及预期，终端出货量可能不及预期； 新产品新业务导入进度不及预期； AI+硬件在下游市场需求和拓展不及预期； 汇率剧烈波动风险。

     协创数据(300857) 报告摘要 深耕物联网终端与数据存储领域，业绩重回高增长。公司致力于以云平台、AIoT为核心，围绕音视频生态，提供云-边-端一体的设备智能化服务，形成了智能物联网设备和存储设备两大产品线。公司与联想集团、安克创新、小米生态链企业、中国移动集团、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等国内外知名科技型企业及电商建立了长期稳定的合作关系。根据公司业绩预告，2023年全年归母净利润将达到2.75-3.1亿元区间，同比+110.07%-136.81%。 存储回归增长周期，AI带来发展新机遇。受益于上游头部供应商减产以及消费电子市场有所恢复，存储芯片价格整体呈现回升趋势。据TrendForce预测，2024Q1，DRAM合约价将上涨13%-18%，NAND Flash合约价涨幅将达到18-23%。同时，随着AI服务器、AIPC出货量的快速增长，对存储的需求大幅增长。公司在SSD产品端上具有完整的产品线，且与联想长期深度合作，有望受益于联想AIPC战略推进，迎来存储产品的量价齐升。 布局多品类物联网终端，云视频生态逐步完善。全球物联网市场快速增长，根据IoT Analytics，2022年全球物联网连接数量增长18%，达到143亿个。预计到2024年将达到167亿个，同比增长15%。公司物联网终端产品涵盖了智能摄像头、扫地机器人、可穿戴设备等多个核心品类，多项单品在海外市场销量排名靠前。同时，公司通过增资国内领先的云视频解决方案西安思华搭建自主云平台，持续推进云-边-端一体战略。公司视频云平台的接入设备和用户数均在持续增长，目前已产生少量收入。其中智能摄像机云业务的在线用户数量已达到百万级别。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为43.06/59.61/74.59亿元，归母净利润分别为3.01/5.74/7.46亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：服务器业务拓展不及预期，云平台生态发展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

     协创数据(300857) 【投资要点】 双轮驱动Q2业绩逆势高增长。公司上半年实现营收18.40亿元，同比增长36%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长59%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长68%。业绩增长主要原因是国内、国际智能家居消费市场复苏，特别是国际市场细分场景，包括户外太阳能、低功耗、4G摄像机等系列产品海外需求增加。拆分季度数据，二季度公司整体收入同比增速提升至54%，环比转增28%。二季度归母净利润同比增速62%，环比增速46%；扣非归母净利润同比增速56%，环比增速64%。整体看二季度收入利润持续同比环比高增长，在复杂的经济形势下逆势高增长实属不易。 毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为13.62%，同比提升1.02pct，净利率为6.09%，同比提升0.86pct。其中二季度毛利率为14.02%，同比提升0.60pct，环比提升0.92pct；二季度净利率为6.44%，同比提升0.3pct，环比提升0.8pct。公司国内业务毛利率提升较为明显，主要原因是智能制造助力公司降本增效，自主研发大健康等新品的毛利率较高。费用率方面整体稳定，期间总费用率2.26%，同比下降0.58pct；管理费用率同比下降0.83pct，至1.85%，是带动费用率下降的主要贡献因素。 智能制造能力、云视频平台能力推动智能终端业务增长。公司提前布局智能制造综合能力，坚持产研一体化生态，深度使用PLM、禅道、企业飞书等工具，提升研发管理效率。以ERP和MES、WMS以及可视化现场管理为核心，提高工厂直通率和人效，打造智能化和可视化仓库；使用SRM系统高效管理供应商；在质量管理方面，使用QMS工具，提升产品质量；通过数字化推广，逐步构建数据中台，实现业财一体和产销协同。 基于智能制造的领先能力，公司近年来开始吸引到更多的智能终端业务客户，获得更多订单和份额。同时，以视频IoT设备为接入基础的云视频平台投入商用。以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括AI智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用，确定了智能终端产品的增值收益能力。 公司基于云视频平台衍生了家庭IoT物联网平台，主要以家庭服务和家庭健康监测为主。进一步集合激光雷达导航技术，机械传动控制技术以及基于视频的3D建模分析等，让家庭扫地机器人更智能。还推出了家庭智能物联一体机和血压血糖监测一体机设备，落地家庭健康监测和服务的应用，正在研究可穿戴式血压检测手表，构建家庭健康监测生态。 多年深耕存储业务，受益于AI大时代下产业弹性。公司数据存储设备业务深耕多年，产品主要有固态硬盘、机械硬盘和NAS存储器等。在人工智能AIGC大数据时代，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的机遇。AI云计算的高速发展，对高性能存储服务器产生新需求。公司在SSD产品端具备完整产品线，特别是具备高性能、高可靠性、高容量、高寿命的企业级SSD；海内外客户的持续拓展也为公司数据存储设备业绩带来新增长。此外，公司全资子公司协创芯片（上海）有限公司生产的存储主控芯片已有小批量订单且已完成交付，体现了公司在存储行业进一步拓展业务领域的迹象。 【投资建议】 公司有望持续受益于AI、大数据、云计算产业加速发展。自研芯片已有小批量订单且已完成交付。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收分别为36.62/42.15/48.52亿元，归母净利润分别为2.41/3.00/3.56亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.46元/股，对应当前PE分别为28/22/19倍。我们认为合理估值水平为2024年35倍PE，维持12个月目标价43元，维持“买入”评级。 【风险提示】 消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期； 公司扩产进度不及预期； 新产品导入拓展进度不及预期； 汇率剧烈波动。

     协创数据(300857) 【 投资要点】 依托对云计算、物联网、大数据、人工智能等前沿科技的深度理解，公司已打造并深耕云视觉、云娱乐以及云智造领域，助力创新智慧生活。 云视觉领域，公司以智能摄像机为核心，基于对视觉技术的深厚积累，拓展智能扫地机、智能穿戴、智能车联网等多元化智能视觉产品解决方案。云游戏领域，公司通过投资宇迅进入云游戏领域，在虚拟现实、智能投影仪等方面已有产品及业务落地。云智造领域，公司通过云计算、人工智能等技术与自身制造能力深度融合，通过数字化、自动化技术辅以公司优势的智能视觉能力，实现制造流程的信息化与智能化管理，智能制造持续升级，全制程效率、品质以及灵活性得到有效提升。 AI、大数据、云计算产业加速发展，公司已具有优势技术+产品卡位，有望持续受益。 万物互联的数据化时代，全球数据规模进入井喷期。数据量的激增，将带来全球对于存储设备的庞大需求，公司数据存储设备业务有望持续受益。此外， 公司基于自身在视觉处理、数据存储等技术优势积累，持续投入产品技术研发，已打造包括智能家居、智能穿戴、智能教育、车联网等多元化物联网智能终端产品矩阵。 未来随着 AI 大模型的接入与应用将会持续赋能多样化的智能硬件设备，极大提升用户体验，为智能产品创新方向。 【投资建议】 公司多年持续深耕端+云+边缘计算领域， 已打造并持续拓展多元化产品布局， 成为智能存储+智能物联网一站式产品解决方案供应商，我们认为，公司有望持续助力并受益于 AI、大数据、云计算产业加速发展。自研芯片方面，公司已成立全资子公司协创芯片（上海）有限公司持续发力，目前存储芯片已有小批量订单且已完成交付。 预计公司 2023-2025 年营收分别为 36.62/42.15/48.52 亿元，归母净利润分别为 2.41/3.00/3.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.99/1.23/1.46元/股，对应当前 PE 分别为 28/23/19 倍。我们考虑从 AI 落地持续受益角度挑选可比公司，由于公司业务全面，我们由智能存储行业以及AI 硬件行业选取可比公司，给予公司 2024 年平均 35 倍 PE，给予 12个月目标价 43 元，给予“买入”评级。 【风险提示】 消费电子市场需求疲软， 终端出货量不及预期。 公司扩产进度不及预期。 新产品导入拓展进度不及预期。 汇率剧烈波动