科思股份(300856) 2024Q3单季业绩承压，下游客户去库+价格周期性调整影响业绩表现 单2024Q3公司实现营收4.5亿元/yoy-22.5%，归母净利0.9亿元/yoy-50.1%，扣非归母净利0.8亿元/yoy-57%，2024Q1-Q3实现营收18.6亿元/yoy+4.7%，归母净利5.14亿元/yoy-4.11%，扣非归母净利4.8亿元/yoy-9%。经营性现金流净额7.7亿元/yoy+25.1%，现金分红率39.62%。需求端下游客户消化前期库存影响收入增速，产品价格调降影响盈利能力。考虑到短期需求波动和下游去库影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利6.6/6.6/7.9（前值8.4/10/11.6）亿元，yoy-10.2%/+0%/+19.6%，EPS为1.94/1.94/2.32元，当前股价对应PE为14.5/14.5/12.1倍，新产能新品类驱动业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 周期性下调价格影响盈利能力，费用端整体平稳 行业竞争加剧影响盈利能力：2024Q1-Q3公司毛利率45.3%/yoy-4.31pct，净利率27.7%/yoy-2.56pct；2024Q3公司毛利率37.4%/yoy-12.73pct，净利率20.4%/yoy-11.36pct。费用整体平稳：2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/7.5%/4.8%/0.1%，yoy-0.1pct/+0.04pct/+0.18pct/+0.76pct；2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/9%/5.5%/0.1%，yoy-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。 关注公司新品拓展节奏，公司多元产品体系具有竞争优势 国际化妆品龙头阶段性收入增速放缓，但行业仍具有抗周期性，长期仍具有增长潜力，公司所在环节竞争格局相对稳定。新品类：去屑剂中期仍处于爬坡期，2025年氨基酸表活、卡波姆产能放量接续。此外，聚季铵盐、保湿剂、美白剂等新品储备充足。政策监管趋严下，公司安全稳定的供应链体系和多元产品体系具有竞争优势。 风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧等。

     科思股份(300856) 投资要点 公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收18.6亿元（+4.7%，代表同比增速，下同），归母净利5.1亿元（-4.1%），扣非归母净利4.8亿元（-9.0%）。2024Q3营收4.5亿元（-22.5%），归母净利9268万元（-50.1%），扣非归母净利7844万元（-57.0%），业绩波动主要受到下游库存周期&竞争加剧影响。 新型防晒剂销量稳定，PO等新品类持续拓展。分品类看，新型防晒剂中PA主动抢占竞对份额，降价幅度相对较大，PS价格较为稳定，降价幅度不大；传统防晒剂受到下游去库存带来的影响，量有所减少，OCT、HMS等传统防晒剂价格有所降低。未来公司持续进行高附加值新品类拓展，1000吨新型防晒剂PS产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品市场推广；马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进，提高国际抗风险能力。 新型防晒剂价格调整，影响短期盈利能力。①毛利率：2024Q1-3同比-4.3pct至45.3%，24Q3同比-12.7pct至37.4%，产品价格有所调降影响短期盈利能力；②期间费用率：2024Q1-3同比+0.9pct；2024Q3同比+3.4pct，主因Q3研发/管理费用率同比均+1.7pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比-2.5pct至27.7%，24Q3同比-11.3pct至20.5%。④现金流：24Q1-3经营性现金净流7.7亿元，yoy+25.1%。 新增产能储备较为充足，长期增长动力充足。新增产能方面，PM需求增长比较旺盛，公司积极推进产能提升，预计24Q4产能提升至1000吨；PS市场景气度较高，公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求；卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24Q2业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由9.1/11.2/13.9亿元下调至7.3/9.4/11.8亿元，对应PE分别为15/12/9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

     科思股份(300856) 业绩简评 公司 10 月 23 日公告 3Q24 收入 4.53 亿元、同比-22.46%（主要系下游客户消化前期库存需求走弱、 防晒剂老品销量同比下降，同时产品价格有所调降）、环比-35%， 同环比降幅超过同期成本（营业成本同比降 3%、环比降 21%）。 3Q24 归母净利润 0.93 亿元、同降 50.1%、环降 54%，扣非净利润 0.78 亿元、同降 57%、环降 60%，扣非净利润降幅大于归母净利润主要为政府补助同比增多。 24Q3 期末未见大额转固， 24Q3 固定资产 12.67 亿元、环比24H1 减少约 2800 万元。 现金流表现良好， 1-3Q24 经营活动净现金流 7.69 亿元、同比增 25.1%。 经营分析 产品价格调降拖累毛利率表现， 客户去库叠加淡季、业绩波动。 3Q24 毛利率 37.4%、同比-12.7PCT、环比-10.5PCT，主要系产品价格调降、叠加安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高；销售费用率同比-0.18PCT 至 0.72%，管理费用率提升 1.7PCT至 9%，坚持研发投入、研发费用率同比+1.7PCT 至 5.5%。管理及研发费用率增多&毛利率下降致净利率下降幅度较大，归母净利率 20.5%、同比-11.3PCT，扣非归母净利率 17.3%、同比-13.9PCT。 展望今年 Q4/明年 Q1 旺季，下游客户经过 Q2-Q3 淡季库存消化后新老防晒剂需求望向好， 从而拉动毛利率环比改善；洗护原料新品 PO、氨基酸表活持续拓展客户，期待出货量逐步增长、贡献增量。 中长期看， 25 年马来西亚工厂投产（1 万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、 增厚利润及抗风险能力； 技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。 盈利预测、估值与评级 考虑部分防晒剂供需格局走弱+客户消化库存短期扰动出货，下调盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润 6.64/7.69/8.75 亿元（前值 8.5/11/13 亿元）、 同比-9.6%/+15.9%/+13.8%， 对应 PE 16/14/12 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品价格波动/新品投产放量、 马来西亚项目进展不及预期。

     科思股份(300856) 核心观点 受量价齐跌影响，公司Q3业绩承压明显。公司前三季度实现营业收入18.58亿/yoy+4.69%；归母净利润5.14亿/yoy-4.11%；单Q3收入实现4.53亿/yoy-22.46%；归母净利润9268.33万/yoy-50.09%。受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，公司收入端有所承压，预计不同产品线均有一定程度承压；同时公司为应对竞争获取市场份额，产品价格有所调降，预计整体下调幅度在10%左右，导致利润增速下滑更大。 毛利率受产品降价影响大幅下滑。Q3公司毛利率为37.37%/-12.73pct，环比-10.48pct，净利率为20.43%/-11.36pct，环比-8.67pct。公司产品价格下降；叠加23H2以来新产线转固带来折摊变多，毛利率下滑较多。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%/同比变动-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑影响，管理和研发费用率有所提升。 营运能力及现金流较为稳定。前三季度公司存货周转天数118天，同比减少14天；应收账款周转天数56天，同比增加4天，基本保持稳定水平。2024Q3公司经营性现金流净额为1.96亿，同比下滑8.57%，主要受到收入下滑影响。 风险提示：宏观环境风险，工厂投产不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司三季度在下游去库存以及行业竞争加剧影响下，产品价格和出货量均有所下滑，导致整体业绩下滑较多。后续来看，本次价格调整后，预计短期将维持目前趋势，出货量在下游客户库存逐渐减少下有望稳步回升。目前公司防晒剂龙头仍未动摇，未来随着护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，市场份额有望进一步提升。考虑到公司下游客户处于去库存阶段，同时公司防晒产品降价较多对收入和毛利率均产生较大影响，我们下调公司2024-2026年归母净利至6.51/7.30/8.73亿元（原值为8.77/10.65/12.73）亿元，对应PE为17/15/12倍，维持“优于大市”评级。

     科思股份(300856) 业绩简述：1）24Q1-3营收18.58亿元/YoY+4.69%，归母净利润5.14亿元/YoY-4.11%，扣非归母净利润4.79亿元/yoy-9.0%，经营性现金流量净额7.69亿元/YoY+25.10%。2）24Q3营收4.53亿元/YoY-22.46%，归母净利润0.93亿元/YoY-50.09%，扣非归母净利润0.78亿元/YoY-56.99%。 受下游客户去库存及竞争加剧影响，24Q3营收同比下滑22%。今年受下游库存消化和欧洲天气不佳等短期因素影响，导致防晒剂市场整体需求增速不及去年，但从中长期来看防晒产品的终端消费需求仍然在持续增长，而且未来市场成长空间很大，尤其是新型防晒剂目前市场还在快速成长阶段，其规模增长和下游市场应用的增加是相互促进的。 由于部分产品价格调降，24Q3毛利率同比下滑13pct。盈利能力方面，24Q1-3毛利率45.29%/YoY-4.32pct，归母净利率27.68%/YoY-2.54pct，24Q3毛利率37.37%/YoY-12.73pct，主要因为公司产品价格有所调降，其中传统防晒剂HMS、OCT的价格或受到影响而调降，AVB、OMC价格或相对稳定。归母净利率20.46%/YoY-11.33pct。费率方面，24Q1-3销售/管理/研发费用率为1.29%/7.48%/4.84%，分别同比变化-0.10/+0.04/+0.18pct，24Q3销售/管理/研发费用率为0.72%/8.97%/5.50%，分别同比变化-0.18/+1.68/+1.67pct。 新产线投产海外和产能投建顺利。24年以来，公司完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO等洗护类新产品的市场推广；24年7月初马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目开工，公司预计于2025年下半年投放市场。 新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。 投资建议：公司新品持续投产，但24年行业发生阶段性变化，主要是下游去库以及行业竞争加剧的影响，使得公司全年收入和利润或承压，其中传统防晒剂受到较大影响。未来2-3年新项目陆续投产，以及下游去库结束、行业供需情况改善后，收入端与毛利率有望逐步修复。预计24-26年归母净利润为6.74/7.68/8.84亿元，同比-8.1%/13.9%/15.0%，对应PE为14/12/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。