科思股份(300856) 防晒市场需求逐步恢复，销售规模增长带动盈利能力提升 2026Q1-Q3：公司实现营收13.51亿元/yoy+21.1%，归母净利润9188万元/yoy+17.9%，扣非归母净利润8222万元/yoy+29.6%。2026Q3：实现营收4.58亿元/yoy+16.1%，归母净利润3340万元/yoy+164.3%，扣非归母净利润3102万元/yoy+275.3%。收入增长系防晒市场需求逐步恢复、下游客户去库存影响减弱带动防晒剂出货量较2025年同期有所增长，同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长；规模效应下公司整体毛利有所回升，进而推动净利润增长。2026Q1-Q3公司经营活动现金流量净额2亿元/yoy+22.5%，主要系销售商品收到的现金增加。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9亿元，yoy+47.9%/+37.6%/+32.5%，当前股价对应PE为30.9/22.4/16.9倍，维持“买入”评级。 量价齐升，海外产能打开成长空间 量：公司防晒剂和洗护原料出货均稳步增长。价：受原材料价格上涨影响，公司做顺价调整。产能：当前整体产能利用率稳步爬升，2026H1，公司年产12800吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000吨卡波姆项目在建；马来西亚工厂2026Q2已投产，2026H2开始出货，上半年实现收入3110万元，持续推进产能爬坡与运营优化。P-S产品已于6月获美国FDA批准上市，帝斯曼取得北美市场18个月独家销售资格，双方共同推进市场推广。伴随传统防晒剂需求恢复、洗护原料放量及P-S海外拓展，公司新产品、新产能有望逐步贡献增量。 毛利率同比改善，费用端稳步优化 2026Q3公司毛利率/净利率29.5%/6.9%，yoy+4.24pct/+4.26pct，销售规模提升下公司盈利能力提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率1.8%/10.2%/3.5%/4.2%，yoy+0.56pct/-2.27pct/-0.44pct/+0.32pct，管理费用率稳步优化。 风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

     科思股份(300856) 2026H1防晒市场需求逐步恢复带动收入增长，Q2归母净利同比已回正2026H1：公司收入8.9亿元/yoy+23.8%，归母净利5848万元/yoy-10.4%，扣非归母净利5121万元/yoy-7.2%。2026Q2：公司收入4亿元/yoy+22.5%，归母净利1770万元/yoy+2.4%，同比回正。2026H1收入增长系防晒市场下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复带动出货量同比增长，此外洗护类原料客户开发和应用推广逐步显现成效。2026H1归母净利润有所下滑系部分产品市场价格同比下滑和汇兑损失影响。伴随业务规模提升及各项降本增效举措显现成效，2026H1公司经营活动现金流量净额1.5亿元/yoy+153.8%。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9亿元，yoy+48.1%/+37.2%/+32.4%，当前股价对应PE为32.2/23.4/17.7倍，维持“买入”评级。 防新产品、新产能放量有序推进，P-S美国获批上市有望打开美国市场空间分业务：2026年公司化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.8亿元，yoy+28.4%/+9.5%，毛利率30.4%/18.75%，yoy-4.92pct/-3.47pct。分区域：2026H1年公司境内/境外实现收入1.7/7.2亿元，yoy+21.9%/+24.2%，毛利率26.2%/28.3%，yoy-5.77pct/-3.78pct。公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）项目已建设完成，年产2000吨卡波姆项目在建设中。此外，马来西亚工厂顺利投产，加快推进产能爬坡与运营优化。马来西亚科思子公司2026H1已实现收入3110万元。6月P-S产品已获美国FDA批准上市，帝斯曼取得该产品北美市场18个月独家销售资格，未来公司将和帝斯曼共同合作开展P-S防晒剂在美国市场推广和销售，期待产品放量。 产品价格底部致盈利能力承压，汇兑损失影响财务费用率 2026H1年公司毛利率/净利率27.9%/6%，yoy-4.2pct/-2.8pct，毛利率下滑系部分产品市场价格同比下滑，2025H1销售/管理/研发/财务费用率1.9%/10.1%/3.3%/5.5%，yoy-0.63pct/-4.27pct/-2.07pct/+5.52pct。2026Q2公司毛利率/净利率27.1%/3.9%，yoy-2.48pct/-0.84pct，财务费用率增长系汇兑损失。 风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

     科思股份(300856) 下游客户去库影响减弱，2026Q1收入利润环比改善 2025年：公司收入14.8亿元/yoy-34.8%，归母净利1.1亿元/yoy-80.8%，扣非归母净利9819.5万元/yoy-81.5%，经营活动现金流量净额同比下降65.08%。2025Q4：公司收入3.7亿元/yoy-12.2%，归母净利3009.9万元/yoy-37.7%。受防晒市场需求增长放缓和下游客户持续消化前期库存影响，2025年部分防晒剂出货量同比下降；叠加行业竞争加剧等影响，防晒剂市场价格较2024年同期有所回落。2026Q1：公司收入4.9亿元/yoy+24.8%，归母净利4078万元/yoy-15.1%。下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复，出货量同比增长；同时洗护类原料客户导入成效显现，销售规模扩大，共同带动整体营收增长。但由于防晒剂产品价格与2025年同期相比仍处低位，叠加汇兑损失等因素，利润端同比小幅下滑，但收入和净利润环比2025Q4增长34.8%/35.5%。考虑到2026Q1以来部分上游原料价格出现不同上涨，成本端不确定性影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9（2026-2027年前值为3.5/4.7）亿元，yoy+48.1%/+37.2%/+32.4%，当前股价对应PE为41.9/30.6/23.1倍，下游客户去库影响逐渐减弱，防晒市场需求稳步恢复有望带动放量，维持“买入”评级。 化妆品活性成分及其原料销售承压，新产品、新产能放量有序推进 分业务：2025年公司化妆品活性成分及其原料/合成香料实现收入11.4/3.2亿元，yoy-54.8%/-14.3%，毛利率32.5%/20.6%，yoy-16.7pct/+0.04pct。分区域：2025年公司境内/境外实现收入2.7/12.1亿元，yoy-9%/-38.7%，毛利率27.8%/30.1%，yoy-0.92pct/-16.64pct。公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的销售推广正在有序推进，目前已进入联合利华等头部品牌供应链。此外，马来西亚工厂已投产，P-S产品预计2026年6月获FDA批准上市，期待产品放量。 盈利能力承压，费用绝对值相对刚性但收入基数下降影响费用率表现体现2025年公司毛利率/净利率29.7%/6.7%，yoy-14.72pct/-17.98pct，销售/管理/研发/财务费用率1.8%/12.9%/4.4%/2.3%，yoy+0.34pct/+4.17pct/-0.65pct/-2.06pct。2026Q1公司毛利率/净利率28.5%/7.7%，yoy-5.55pct/-4.35pct。 风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。