浩洋股份(300833) 事件：浩洋股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%；归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%。其中，23Q4公司实现营业收入2.94亿元，同比增长0.23%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.78%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降2.29%。24Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%。 新品生产效率致营收短期承压，OBM、国内业务显著增长 23Q4公司收入稳定，24Q1收入略有承压，主要系1）新品生产效率瓶颈；2）在新产能在爬坡阶段下价值量较低的内销产品占比提升；3）23Q1基数较高。伴随新产能效率、新品生产效率持续爬坡，Q2营收增速有望向好。分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架设备分别实现12.09/0.15/0.28亿元，同比增长8.03%/-32.33%/-19.52%。分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比增长20.80%/-14.36%，雅顿品牌增长较快，OBM收入占比提升至66%。分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比增长111.27%/0.14%，国内市场占比提升至12%。 演出活动向高端化、大型化升级，舞台灯光设备市场空间广阔23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar数据，23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元，同比增长46%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日，计划共在全球举办151场，2023年已举办60场（北美52+拉美8场），创下10亿美元总收入的历史巡演纪录（占23年top100巡演的11%），2024年仍有90余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜滚石乐队、Green Day等明星的2024年巡演已预定。同时，演唱会市场持续向大型化、高端化升级，驱动舞台灯光需求增长。23年全球TOP100音乐巡回演出每场票房同比+53%至237万美元，每单场演出平均销量同比+24%至1.81万张，人均票价+23%至131美元。此前，2018-2022年全球TOP100音乐巡回演出每场票房以8%的CAGR增长至1.55亿美元，每单场演出平均票价以3%的CAGR增长至106美元，平均销量以5%的CAGR增长至1.46万张。 国内市场也迎来疫后快速复苏，2023年全国演出市场总体经济规模达740亿元，与疫前2019年相比增长29%，达到历史新高。 核心竞争优势持续加强，新品、新产能加速新市场开拓 23年公司保持高研发投入，2023年新增授权专利达182项，包括境内外发明专利28项。截至23年末，多项核心专利技术均完成研发并应用，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，推出超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等核心新品。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度，有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。 24Q1盈利能力稳中有升，自主品牌占比提升带动盈利中枢上移盈利能力方面，2023年公司毛利率为49.96%，同比下降0.22pct；23Q4毛利率为46.64%，同比下降0.53pct。23Q4毛利率同比下降，主要系毛利率较低的内销收入占比提升所致。24Q1毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要系24Q1内销占比较低，OBM占比进一步提升。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.87%，同比增长1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.78%/4.36%/-2.99%，同比分别+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1期间费用率为15.24%，同比下降0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。 综合影响下，23年公司净利率为28.31%，同比下降1.15pct；23Q4净利率为19.21%，同比增长0.54pct。24Q1净利率为32.21%，同比增长1.93pct。 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为16.65、20.84、25.92亿元，同比增长27.60%、25.17%、24.38%，归母净利润为4.79、6.12、7.65亿元，同比增长30.71%、27.79%、25.06%，对应PE估值16.2x、12.7x、10.1x，给予24年24.39xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。

     浩洋股份(300833) 2023&2024Q1收入业绩维持稳定，期待产能释放促成长，维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入13.0亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润3.7亿元（+2.8%），扣非归母净利润3.5亿元（+2.3%）。2024Q1实现收入3.2亿元（-4.6%），归母净利润1.0亿元（+0.9%），扣非归母净利润1.0亿元（+0.9%）。考虑到未来海外需求仍存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.56/5.59/6.92亿元（2024-2025年原值为5.41/6.70亿元），对应EPS为5.41/6.63/8.21元，当前股价对应PE为17.2/14.0/11.3倍，看好公司未来产能释放带动营收业绩双增，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率维持稳定，费用投放持续 2023年公司毛利率为50.0%（-0.2pct），期间费用率为15.9%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.8%/4.4%/-3.0%，分别同比+0.9/-1.1/-0.3/+1.7pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为28.3%（-1.2pct），扣非净利率为26.8%（-1.2pct）。2024Q1公司毛利率52.7%（+1.0pct）；期间费用率为15.2%（-0.4pct），综合影响下，公司销售净利率为32.2%（+1.9pct）。 收入拆分：OBM业务增长显著，主营产品量升价减均价承压 从产品来看，公司主要产品为舞台娱乐灯光及建筑照明灯光设备，2023年收入占比为93.78%，其中，舞台娱乐灯光设备收入12.1亿元（+8.0%），建筑照明灯光设备收入0.15亿元（-32.3%），总销量为9.34万台（+28.3%），均价13100元（-16.4%），我们预计2024年随着公司二代激光产品Cobra产品良率及收入占比进一步提升有望带动产品均价回升。从销售模式来看，OBM业务2023年收入8.2亿元（+20.8%），收入占比63.1%（+7.3pct），ODM业务2023年收入4.3亿元（-14.4%），收入占比32.9%（-8.1pct）。 未来展望：产能释放+技术赋能创成长空间 品牌端，持续深化品牌形象，提升品牌价值，2023年公司频频亮相伦敦PLASA、拉斯维加斯LDI等行业具有较大影响力的展会。产能端，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，我们看好新产能的释放将带动公司营收业绩双升。研发端，公司持续加大研发投入，截至2023年末，公司研发人员数量为183人，同比增加42人，我们看好以Cobra为代表的公司舞台灯光产品在未来保持高研发投入下，产品力持续领先于市场。 风险提示：下游需求不及预期、国际贸易摩擦、产能扩张不及预期

     浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%；2024年第一季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%；略低于市场预期。 新产品良率提升缓慢，持续影响2023Q4-2024Q1收入，2024Q1盈利能力稳中有升。（1）成长性分析：2023Q4和2024Q1，营收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因为①新产品产量受限，良率提升较慢；②产能瓶颈下，国内收入占比提升，影响整体收入增速。2023Q4和2024Q1，归母净利润分别同比增长2.78%、0.90%，表现优于营收增速，主要是因为①OBM占比提升，盈利能力稳中有升；②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常，预计2024Q2收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2023Q4，公司销售毛利率为46.64%，同比下降0.53pct，主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为19.21%，同比增长0.54pct。2024Q1，公司销售毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要是高毛利雅顿产品占比提升，带动整体毛利率上涨；销售净利率为32.21%，同比增长1.92pct，主要是因为汇兑收益影响财务费用下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+1.62%、+0.87%、-4.47%。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2023年公司应收账款周转天数为54.54天，同比增长4.71天，主要是因为①短期海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2023年现金流水平创新高，经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比增长10.88%，创年度新高。2024Q1，经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元，主要是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。 （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年，研发投入为5683.46万元，研发人员为185人，同比增长31.21%。截至2023年底，公司拥有境内有效专利666项，其中：发明专利88项、实用新型专利428项、外观设计专利150项；拥有境外专利130项；拥有软件著作权398项；其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。 全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）海外演艺活动保持高景气。根据live nation报告，2023年，live nation音乐会场次达到5.01万场，同比增长14.54%，较疫情前2019年增长24.41%，观众人数达1.46亿人，同比增长19.86%，较疫情前2019年增长49.29%；音乐会收入达187.63亿美元，同比增长39.04%，较疫情前2019年增长99.02%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。 （2）国内线下演出消费繁荣，2023年市场复苏。2023年全国演出市场总体经济规模739.94亿元，与2019年同比增长29.30%，达到历史新高；特别的，小剧场和演艺新空间蓬勃发展，演出场次较2019年同比增长471.07%，票房收入48.03亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势，保持繁荣健康发展。 （3）舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 公司品牌价值高，产能持续扩张，全球市场竞争力有望进一步提升。 （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入占比持续提升。公司拥有“TERBLY”和“AYRTON”两大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2023年，OBM收入为8.23亿元，同比增长20.80%；毛利率为51.78%，同比保持高位。 （2）推进募投项目建设，增加产品供应能力。2023年，公司抢抓募投项目建设周期，实现募投项目顺利投产；“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，募投项目的产能爬坡，有望提升公司市占率，增强公司盈利能力。 维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.75亿元、6.01亿元、7.54亿元（2024-2025年预测前值分别为6.10亿元、7.84亿元），按照2024年4月24日股价对应PE分别为18.9、14.9、11.9。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

     浩洋股份(300833) 全球高端舞台灯光龙头，产能扩张成长加速，首次覆盖给予“买入”评级浩洋股份是全球高端舞台灯光龙头厂商，以OBM+ODM双轮驱动，深耕海外市场。公司拥有雅顿、特宝丽两大自主品牌，产品矩阵丰富，2023前三季度公司实现收入10.1亿元（+8.8%），归母净利润3.1亿元（+2.8%）。我们认为随着产能扩张以及研发持续投入，公司成长空间有望进一步打开。我们预测2023-2025公司归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，对应EPS为5.15/6.41/7.95元，当前股价对应PE为20.7/16.6/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 行业：全球现场演出市场景气度回升，舞台娱乐灯光市场前景广阔 疫后全球现场演出行业景气度回升，音乐演出行业复苏领先。根据Statista数据，预计2024年全球现场演出行业是市场规模为937亿美元，对比疫情前2019年增长52%，中高端舞台灯光行业作为现场演出行业的上游行业，根据我们测算，2024年全球中高端舞台灯光市场规模将达59.0亿美元，2022-2024CAGR为15.6%。下游市场中，音乐演出市场复苏领先，全球最大音乐会厂商Live Nation2023音乐会收入187.6亿美元，已经远超疫情前水平；戏剧演出市场及娱乐/主题公园修复持续，百老汇2022-2023演出季收入修复至疫情前86%水平，全球前25大娱乐/主题公园入园人数恢复至疫情前近8成水平。 公司亮点：收购海外品牌布局出海，产能扩张技术赋能创成长空间 公司收购海外知名高端品牌雅顿，协同效应有效显现托底主要业务稳步增长；募投项目落地，产能释放在即，订单承接能力进一步加强；研发投入持续产品迭代加速，筑高公司行业竞争壁垒。品牌端：公司2017年收购法国高端舞台灯光品牌雅顿，成功布局海外市场，协同效应带动雅顿收入及OBM业务占比增长，2017-2019雅顿收入由0.82亿元上升至2.74亿元，CAGR达83%，海外OBM占比由15.0%上升至35.4%。产能端：公司在手订单充沛，两期募投项目预计增加产能7万台，2026年底募投项目全面落地，舞台娱乐灯光及建筑灯光设备总产能预计达15万台。研发端：公司持续加大研发投入，完善专利布局，产品迭代加速，2022年推出新一代激光舞台灯Cobra，为全球首款量产的舞台激光产品，2023年12月携新一代激光产品亮相美国拉斯维加斯舞台灯光及音响展览会。 风险提示：下游需求不及预期风险、汇率波动风险、产能扩张不及预期风险、国际局势变化风险。

     浩洋股份(300833) 事件：1月12日，浩洋股份全资子公司江门市浩明电子有限公司在江门市产业转移工业园恩平园区举行竣工投产仪式。 江门新产能开始投产，24年公司市占率有望进一步提升 公司以“广州总部+恩平基地”模式打造演艺灯光生产制造基地，广东江门恩平基地项目为演艺灯光设备生产基地二期扩建项目，投资额为4.67亿元，预计产生5.38亿元年均营业收入，规划产能为4万台演艺设备灯光。江门恩平生产基地总建筑面积约6.7万平方米，共建设厂房5幢、综合楼2幢，分两期建设。公司新产能建设持续推进，截至2023年9月末，公司在建工程2.27亿元，同比增长126.04%；固定资产0.82亿元，同比增长16.32%。根据公司公众号，2024年1月12日江门恩平新产能已竣工。浩洋股份自主研发出的结构、散热、光学等领域多项核心技术业内领先，产品性能更优、创新领先、快速迭代，通过产品力赋能现有ODM及自有品牌客户，新产能有望支撑市场份额提升。 23年演唱会创黄金时代，24年行业景气度有望延续 23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar数据，23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元，同比增长46%。其中，巨星泰勒·斯威夫特、碧昂丝恢复巡演为23年演唱会市场创纪录的主要支撑，根据Pollstar数据，23年巡回演出TOP3泰勒·斯威夫特的“ErasTour”、碧昂丝的“RenaissanceTour”和布鲁斯·斯普林斯汀的“SpringsteenandEStreetBand2023Tour”收入共接近20亿美元，占TOP100巡回演出收入的22%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日，计划共在全球举办151场，2023年已举办60场（北美52+拉美8场），创下10亿美元总收入的历史巡演纪录（占23年top100巡演的11%），2024年仍有90余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜、滚石乐队、GreenDay等明星的2024年巡演已预定。 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为13.71、17.52、22.19亿元，同比增长12.11%、27.80%、26.67%，归母净利润为4.15、5.45、7.03亿元，同比增长16.54%、31.26%、29.11%，对应PE估值21.7x、16.5x、12.8x，给予24年21.4xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。

     浩洋股份(300833) 事件：浩洋股份发布2023年三季度报告。23Q1-3公司实现营业收入10.11亿元，同比增长8.77%；归母净利润3.11亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长3.12%。 23Q3公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15.76%；归母净利润0.87亿元，同比下降30.95%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降33.06%。 23Q3行业需求持续旺盛，新产品延期交付致短期收入承压 23Q3舞台灯光行业整体维持较高景气度，海外演唱会市场需求持续旺盛，国内舞台灯光收益疫后需求释放快速增长。公司23Q3实现营业总收入3.02亿元，同比下降15.76%，收入短期承压主要系：1）公司恩平新产能建设仍在完善中，暂未贡献增量；2）恩平新厂房仍在调试中，与原有番禺厂房的人员平衡、管理优化仍需调整；3）新品二代激光灯量产过程中需要调整时间。展望23Q4，二代激光灯调整基本结束开始正常量产，叠加去年基数较低，收入增速有望回升。此外，公司加快提升产能，推进产能项目建设,待新产能投产有望贡献增量。 23Q3毛利率同环比提升，汇兑收益较低财务费用率下降 23Q1-3公司综合毛利率为50.93%，同比下降0.2pct,主要系毛利率较低的国内营收占比提升。其中，23Q3综合毛利率为51.60%，同比增长0.26pct，环比增长1.85pct，我们分析主要系高毛利率的雅顿营收占比环比提升。 期间费用方面，23Q1-3公司期间费用率为13.32%，同比增长1.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.53%/5.78%/3.77%/-3.77%，同比分别+0.75/-0.94/-0.35/+2.21pct。其中，23Q3公司期间费用率为15.84%，同比增长7.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.01/+1.13/+4.20pct。23Q3公司费用率显著提升，主要系营收收缩所致，其中财务费用率同比增长，主要系23Q3汇率波动产生的汇兑收益减少、22Q3汇兑收益基数较高所致。 综合影响下，23Q1-3公司净利率为30.72%，同比下降1.78pct；23Q3净利率为28.92%，同比下降6.37pct，环比下降2.56pct。 投资建议：我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为13.94、18.97、24.22亿元，同比增长14.01%、36.07%、27.67%，归母净利润为4.37、5.68、7.49亿元，同比增长22.55%、30.09%、31.93%， 对应PE估值16.6x、12.8x、9.7x，给予24年21xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。

     浩洋股份(300833) 事件：浩洋股份发布2023年三季度报告。23Q1-3公司实现营业收入10.11亿元，同比增长8.77%；归母净利润3.11亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长3.12%。 23Q3公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15.76%；归母净利润0.87亿元，同比下降30.95%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降33.06%。 23Q3行业需求持续旺盛，新产品延期交付致短期收入承压 23Q3舞台灯光行业整体维持较高景气度，海外演唱会市场需求持续旺盛，国内舞台灯光收益疫后需求释放快速增长。公司23Q3实现营业总收入3.02亿元，同比下降15.76%，收入短期承压主要系：1）公司恩平新产能建设仍在完善中，暂未贡献增量；2）恩平新厂房仍在调试中，与原有番禺厂房的人员平衡、管理优化仍需调整；3）新品二代激光灯量产过程中需要调整时间。展望23Q4，二代激光灯调整基本结束开始正常量产，叠加去年基数较低，收入增速有望回升。此外，公司加快提升产能，推进产能项目建设,待新产能投产有望贡献增量。 23Q3毛利率同环比提升，汇兑收益较低财务费用率下降 23Q1-3公司综合毛利率为50.93%，同比下降0.2pct,主要系毛利率较低的国内营收占比提升。其中，23Q3综合毛利率为51.60%，同比增长0.26pct，环比增长1.85pct，我们分析主要系高毛利率的雅顿营收占比环比提升。 期间费用方面，23Q1-3公司期间费用率为13.32%，同比增长1.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.53%/5.78%/3.77%/-3.77%，同比分别+0.75/-0.94/-0.35/+2.21pct。其中，23Q3公司期间费用率为15.84%，同比增长7.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.01/+1.13/+4.20pct。23Q3公司费用率显著提升，主要系营收收缩所致，其中财务费用率同比增长，主要系23Q3汇率波动产生的汇兑收益减少、22Q3汇兑收益基数较高所致。 综合影响下，23Q1-3公司净利率为30.72%，同比下降1.78pct；23Q3净利率为28.92%，同比下降6.37pct，环比下降2.56pct。 投资建议：我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为13.94、18.97、24.22亿元，同比增长14.01%、36.07%、27.67%，归母净利润为4.37、5.68、7.49亿元，同比增长22.55%、30.09%、31.93%， 对应PE估值16.6x、12.8x、9.7x，给予24年21xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。

     浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入10.11亿元，同比增长8.77%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长3.12%；2023年第三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15.76%；实现归母净利润8727万元，同比下降30.95%；实现扣非归母净利润8284万元，同比下降33.06%。 2023Q3新产品产量受限影响收入，毛利率稳中有升。 （1）成长性分析：2023年第三季度，实现营收3.01亿元，同比下降15.76%，环比下降20.35%，主要是因为新产品产量受限；实现归母净利润8727万元，同比下降30.95%，环比下降29.39%，主要是因为汇兑收益波动影响。单三季度收入、利润不及预期，主要是因为短期产能和新产品交付影响，目前新产能和新品交付如常，预计Q4收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2023年第三季度，公司销售毛利率为51.60%，环比上升1.85pct，毛利率表现良好；销售净利率为29.30%，环比下降3.55pct，主要原因是汇兑收益波动导致财务费用率有所提升；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.53%、5.78%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、+2.21pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力持续提升，现金流水平创新高；2023年前三季度，公司应收账款周转天数为49天，同比下降6.66天；经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比增长39.96%。 海外音乐会市场快速增长，国内演唱会热度飙升，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）全球演艺活动赶超疫情前水平，国内舞台灯光设备市场空间广阔。根据live nation报告，2023Q2，live nation音乐会场次达到12241场，同比维持高位，较疫情前2019Q2增长19.40%，观众人数达3707.3万人，同比增长9.55%，较疫情前2019Q2增长37.20%；音乐会收入达46.33亿美元，同比增长28.77%，较疫情前2019Q2增长75.54%，大超疫情前水平。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 （2）2023年前三季度，国内演唱会、音乐节热度飙升。据中国演出行业协会数据，2023年前三季度，大型演唱会、音乐节演出场次达1137场，观演人数1145万人次；预计国内演艺活动有望恢复至疫情前水平。 （3）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年前三季度，研发投入为3812.94万元。2023年上半年，公司新增授权专利达99项，包括境内外发明专利19项。公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中；基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。 维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.55亿元、6.10亿元、7.84亿元（预测前值分别为5.08亿元、6.54亿元、8.22亿元），按照2023年10月27日股价对应PE分别为15.9、11.9、9.2。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业 市场规模测算偏差风险。

     浩洋股份(300833) 事件概述 浩洋股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+8.77%；归母净利润3.11亿元，同比+2.81%;扣非归母净利润3.01亿元，同比+3.12%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.02亿元，同比-15.76%；归母净利润0.87亿元，同比-30.95%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比+39.96%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加，且购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 分析判断: 短期产能受限影响收入，看好后续扩产后新品表现。 2023Q3公司实现营收3.02亿元，同比-15.76%，公司收入端短暂承压我们预计主要系短期内产能建设进程减缓一定程度上影响新品投放进度所致，我们认为在当前国内外下游各演艺市场高景气度趋势不变下，后续扩产加速有望持续打开公司业绩增量空间，我们看好公司四季度业绩环比将有较好改善。 盈利端：Q3毛利率有所提升，净利率短期受汇兑因素影响。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为50.93%、30.96%，同比分别-0.21pct、-1.91pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为51.60%、29.30%，同比分别+0.27pct、-6.24pct，我们预计毛利率的提升主要系高毛利OBM业务收入占比持续向上所致，净利率表现承压主要系受汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用有所上升所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.32%，同比+1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.53%、5.78%、3.77%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、-0.35pct、+2.21pct；其中Q3公司期间费用率为15.84%，同比+7.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.93%、6.69%、4.58%、-3.36%，同比分别+1.81pct、-0.01pct、+1.13pct、+4.20pct。 投资建议 自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。由于公司Q3扩产进度放缓或将短期业绩，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.55/19.10/23.18亿元分别调整为14.57/18.49/23.22亿元，将EPS5.50/6.71/8.09元分别调整为4.99/6.48/8.05元，对应2023年10月27日收盘价85.88元/股，PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险

     浩洋股份(300833) 短期来看，疫情后相关需求恢复迅速。随着2021年海外主要国家防疫政策开始出现优化调整，线下消费活动逐渐放开，我们看到全球现场音乐演出市场、戏剧演出市场以及全球娱乐、主题公园市场呈现快速修复趋势，舞台灯光设备行业受益于下游需求回升景气度持续向上；而由于国内外防疫政策差异等原因，国内下游各类演艺市场修复时间滞后于海外一年左右，但我们观察到2022年至今其景气度亦回升明显且保持强劲，浩洋业绩短期因而实现了快速修复。 从海外的历史经验来看，即便是在经济和消费低迷时期，文化消费（音乐演唱会、戏剧演出、主题公园等）仍然保持相对稳定。且中长期来看仍呈现持续扩容增长。以日本为例，从其经济衰退期中休闲娱乐市场规模的发展情况来看（1990-2010年），“精神富足”成为经济下行周期中的优质赛道，整体文化消费需求波动性较小，受不利经济环境影响有限且在经济回暖期复苏态势较好，成为居民长期消费支出中的稳定增长需求。 浩洋自身议价能力突出，享受行业红利的同时有望获得多份额，实现持续快速增长。本篇报告我们将通过深度分析浩洋自身α特性去挖掘其在竞争激烈的行业环境中胜出的主要原因以及探讨浩洋如何在行业发展新阶段把握发展新机遇，保持未来增长可持续性。 自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。我们预计公司2023-2025年营收分别为15.55/19.10/23.18亿元，EPS分别为5.50/6.71/8.09元，对应2023年10月18日收盘价86.70元/股，PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。

     浩洋股份(300833) 核心观点 事件：2023年8月22日，公司发布《2023年半年度报告》，23H1实现营业收入7.09亿元（同比+24.16%），归母净利润2.23亿元（同比+27.12%），扣非后归母净利润2.18亿元（同比+29.77%）。单季度看，23Q2实现营业收入3.79亿元（同比+11.65%），归母净利润1.24亿元（同比+8.08%），扣非后归母净利润1.22亿元（同比+9.42%）。 公司业绩稳步增长，利润率保持稳定。23Q2实现营业收入3.79亿元（同比+11.65%），归母净利润1.24亿元（同比+8.08%），扣非后归母净利润1.22亿元（同比+9.42%）。报告期国内限制演艺活动的措施全面放开，国内演艺设备的市场需求快速恢复，提速公司高效运营、持续加大研发投入，持续改善产品品质，公司业绩稳步增长。利润率方面，23Q1毛利率49.75%（环比-1.9pct），净利率32.85%（环比+2.56pct）。拆分销售模式，23H1期间OBM毛利率同比增长1.2%至53.35%，ODM毛利率同比下降2.85%至46.14%。 全球演艺活动表现旺盛，高景气度有望带动公司在手订单。据LiveNation统计，截至2月中旬，2023年的国际演出门票年增长达到25%。同时，Pollstar数据显示，2023年全球门票销量预计超过2400万张，与2022年和2019年相比，分别增长了37%和9%。全球舞台灯光需求有望持续保持高景气度，从而支撑较高的在手订单水平，随着公司第三季度新产能逐渐释放，预计有望承接更多海外ODM和国内自有品牌特宝力的订单需求，助力公司未来增长提速。 投资建议：考虑到2023年海外现场演出行业景气度有望延续、国内市场长期稳中向好，叠加公司2023年产能有望释放且自主品牌雅顿的品牌力持续提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.23/6.94/8.89亿元，对应PE分别为15.81/11.92/9.31倍，维持“增持”评级。 风险提示：欧美经济严重衰退，公司ODM大客户合作关系调整，现场演出需求的持续性不及预期，国际贸易摩擦及汇率大幅波动，公司新品开发不及预期。

     浩洋股份(300833) 事件：浩洋股份发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业总收入7.09亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.23亿元，同比增长27.12%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长29.77%。其中，2023Q2当季公司实现营业总收入3.79亿元，同比增长11.65%;归母净利润为1.24亿元，同比增长8.08%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长9.42%。 23H1国内需求快速复苏，产能有望扩张贡献增量 23H1公司实现营业总收入7.09亿元，同比增长24.16%。其中，公司23Q2实现营业总收入3.79亿元，同比增长11.65%，同比增幅下降主要系公司于22Q2扩产，因此23Q2营收增量不显。分销售地区看，1）国内方面，23H1公司实现营收0.64亿元，同比增长66.77%。23年初以来，国内限制演艺活动的措施全面放开，受益于国内演艺设备市场需求快速恢复，23H1公司国内营收实现快速增长。2）国外方面，23H1公司实现营收6.45亿元，同比增长21.11%。欧美市场下游演唱会等现场演出市场23Q2整体持续景气，舞台灯光需求较旺盛，公司加大研发投入，推出更具竞争力新产品，持续改善产品质量与性能，积极开拓国内外市场，进一步提升品牌影响力，23Q2海外营收稳健增长。 分产品看，1）舞台娱乐灯光设备方面，公司23H1实现营收6.68亿元，同比增长28.91%。2）配件方面，公司23H1实现营收0.24亿元，同比增长28.03%。3）桁架方面，公司23H1实现营收0.13亿元，同比下降40.71%。4）建筑照明设备方面，公司23H1实现营收0.04亿元，同比下降33.12%。5）紫外线灯方面，公司实现营收2.64万元，同比下降99.58%。分销售模式看，1）OBM方面，23H1公司实现营收4.23亿元，同比增长16.48%；2）ODM方面，23H1公司实现营收2.62亿元，同比增长38.52%。此外，公司加快提升产能，推进产能项目建设,待新产能投产有望贡献增量。 国内占比提升拖累毛利率，汇率利好23Q2净利率环比提升 23H1公司综合毛利率为50.64%，同比降低0.37pct。分销售地区看，国内毛利率为37.10%，同比下降4.74pct；国外毛利率为51.97%，同比增长0.31pct。分销售模式看，23H1公司OBM板块毛利率为53.35%，同比增长1.20pct；ODM板块毛利率为46.14%，同比下降2.85pct。公司23H1毛利率同比有所下降，我们分析主要系22H1国内毛利率基数较高，以及23H1毛利率较低的国内营收占比提升。其中，23Q2综合毛利率为49.75%，同比下降3.01pct，环比下降3.68pct。期间费用方面，23H1公司期间费用率为12.24%，同比下降1.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.36%/5.39%/3.43%/-3.94%，同比分别+0.16/-1.34/-1.12/+1.04pct。其中，23Q2公司期间费用率为9.26%，同比下降1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/5.54%/3.42%/-7.24%，同比分别+0.57/-0.98/-0.74/-0.36pct。23Q2公司财务费用率环比提升，我们分析主要系受益人民币贬值幅度较大，公司Q2汇兑收益较高所致。综合影响下，23H1公司净利率为31.66%，同比增长0.46pct；23Q2净利率为32.85%，同比下降1.33pct，环比增长2.56pct。 投资建议：我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为15.67、19.95、24.76亿元，同比增长28.12%、27.34%、24.14%，归母净利润为4.71、5.87、7.53亿元，同比增长32.25%、24.52%、28.46%，对应PE估值19.2x、15.5x、12.0x，给予23年25xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。

     浩洋股份(300833) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长24.16%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长27.12%，实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长29.77%；2023年第二季度，公司实现营业收入3.79亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长8.08%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长9.42%；略超市场预期。 2023Q2公司收入创新高，净利率持续走强。 （1）成长性分析：2023年第二季度，产能瓶颈下，公司营收创新高，分地区来看： ①海外市场保持快速增长，2023年上半年，公司海外收入为6.45亿元，同比增长21.11%，占总营收的91.02%；②国内市场迅速反弹，2023年上半年，公司国内收入为6365.60万元，同比增长66.77%，占总营收的8.98%。 （2）盈利能力分析：2023年上半年，公司销售毛利率为50.64%，同比下降0.36pct；主要是因为国内行业复苏期，毛利率较低影响；分地区来看：①海外市场毛利率为51.97%，同比增长0.31pct；②国内市场毛利率为37.10%，同比下降4.74pct。2023年上半年，公司销售净利率为31.66%，同比增长0.46pct；主要是因为：公司不断优化供应链并提高产能，规模优势下费用率逐渐下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.36%、5.39%、-3.94%，同比分别+0.16pct、-1.34pct、-1.04pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平逐渐恢复；2023年上半年，公司应收账款周转天数为45.47天，同比下降15.44天；经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元，同比增长134.99%。 海外音乐会市场快速增长，国内演唱会热度飙升，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）2023年全球演艺活动赶超疫情前水平。根据livenation报告，2023Q2，livenation音乐会场次达到12241场，同比维持高位，较疫情前2019Q2增长19.40%，观众人数达3707.3万人，同比增长9.55%，较疫情前2019Q2增长37.20%；音乐会收入达46.33亿美元，同比增长28.77%，较疫情前2019Q2增长75.54%，大超疫情前水平。 （2）2023年上半年，国内演唱会、音乐节热度飙升。据中国演出行业协会数据，2023年二季度，国内演出428场，环比增长448.72%，演出票房收入22.31亿元，环比增长738.6%；观众人数482.33万人次，环比增长611.71%；预计国内演艺活动有望恢复至疫情前水平。 （3）国内舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 公司竞争优势显著，市占率有望进一步提升。 （1）研发投入保持高位，成功推出新产品。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年上半年，研发投入为2430.52万元。2023年上半年，公司新增授权专利达99项，包括境内外发明专利19项。公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中；基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。 （2）加速提升产能，积极抢占市场。应对市场对演艺设备需求的增加，积极争取更多的市场份额，公司积极扩产；2023年，公司为快速提升产能，江门生产基地（一期）建设已经封顶，江门生产基地（二期）项目进入尾声，项目达产后，将有效解决公司产能不足与市场需求扩大的矛盾，同时优化公司战略布局，完善产业链结构和公司综合实力。 （3）设立境外子公司，疫后加速布局海外市场。2022年，公司在香港设立全资子公司，以优化战略布局、完善产业链结构及深化海外业务。未来公司将进一步加强海外布局的力度。 （4）实施员工持股计划，激发组织活力。2023年6月，公司第一期员工持股计划购买完成，合计买入19.86万股，占总股本0.24%，成交均价100.30元/股，成交金额1991.91万元。员工持股计划的完成，调动了员工的工作积极性，提高团队凝聚力与创造力，促进公司持续、稳定及健康发展。 维持“买入”评级。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.08亿元、6.54亿元、8.22亿元，按照2023年8月21日股价对应PE分别为17.8、13.9、11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

     浩洋股份(300833) 浩洋股份：全球舞台灯光细分龙头，盈利能力优异。公司系全球中高端舞台娱乐灯光设备龙头，以出口欧美市场为主，ODM+OBM双轮驱动，拥有“TERBLY”、“AYRTON”两大自有品牌。截至2023年5月公司实控人蒋伟楷家族合计持股72.67%，股权结构集中稳定。2022年开始公司业绩快速复苏，2022年实现营收12.23亿元，较2019年增长44.69%；实现归母净利润3.56亿元，较2019年增长81.49%。公司盈利中枢显著抬升，2017-2022年毛利率增长9.40pct至50.18%，主要得益于自主品牌放量与产品结构优化。舞台灯光设备贡献公司主要收入，2022年占比为92%；海外为公司主要市场，2022年占比为94%。 海外演出市场快速复苏重回高景气，国内市场修复弹性可期：演艺灯光设备应用领域为现场演出，包括音乐、戏剧、旅游演出。2019年全球现场演出收入达371亿美元（2641亿人民币），疫前全球现场娱乐需求稳健增长，2017-2019年全球现场演出收入GAGR达9.4%。我们测算2022-2024年全球中高端舞台灯光设备市场规模有望以17.1%的CAGR从42亿美元（302亿人民币）增长至58亿美元（413亿人民币）。1）海外市场方面，2020年受疫情冲击回落后，伴随2021年海外各国限制活动政策陆续放松，下游演艺市场逐步回暖。其中，最主要市场音乐演出具备高端消费属性，具备较强抗周期属性，率先完成修复且已超越疫前水平，23年持续景气。根据全球最大规模的演唱会推手LiveNation数据，22H2（代表22Q3-23Q2需求）Live Nation演唱会排期达2.5万场，同比增长63%，相较19H2增长12%。2）国内市场方面，2020-2021年我国演艺活动整体受限未完全修复，2022年中国演出市场总体经济规模为244亿元，恢复至2019年的43%。伴随2022年末疫情防控政策优化，2023年需求有望短期回补。全球演艺灯光行业集中度较低，CR3为14%。全球舞台演艺灯光设备龙头根据销售市场及生产地可分为4种模式，其中海外品牌+中国生产型企业能够率先洞察终端需求，同时受益国内产业链优势，具较强竞争力。 技术领先打造核心产品竞争力，品牌、渠道护城河优势显著：1）下游演艺行业对中高端、创新舞台灯光需求强烈，对价格较不敏感。公司重视研发创新，坚持高研发投入，凭借规模全球领先优势，研发投入高于可比公司（2022年研发费用为0.58亿元）。公司技术创新领先，快速迭代高端核心产品满足市场需求，通过推陈出新获得较高附加值与盈利能力，2017-2022年公司舞台娱乐灯光产品毛利率自42%增长至51%。2)浩洋股份ODM、OBM双轮驱动，ODM绑定优质客户，与全球领先专业舞台灯光品牌合作稳固；17年收购欧洲高端品牌法国AYRTON后获得稀缺品牌资源赋能，同时打开与终端客户直接沟通通路，更加及时洞察终端需求。并购后公司国内制造优势与AYRTON海外品牌优势协同良好，AYRTON实现快速放量，2017-2022年公司OBM营收CAGR达31%。同时公司自有中高端品牌TERBLY有望持续开拓国内等新兴市场。3）产能方面，公司背靠产业集群，扩产及生产成本较低，预计募投项目中演艺灯光设备均价为1.4-1.5万元，平均投资额仅1.2-1.4万元。公司募投项目预计于2023年12月开始逐步投产、产能共将增加7万台，成长空间可期。 投资建议：我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为15.67、19.95、24.76亿元，同比增长28.12%、27.34%、24.14%，归母净利润为4.71、5.87、7.53亿元，同比增长32.25%、24.52%、28.46%，对应PE估值19.4x、15.5x、12.1x，给予23年25xPE，对应目标价138.46元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、国际贸易摩擦风险、汇率大幅波动风险、技术研发及新产品开发风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、产能扩张不及预期风险、盈利预测及假设不及预期的风险。