新产业(300832) 2024年8月22日，公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现收入22.11亿元，同比+19%；归母净利润9.03亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+26%； 2024Q2公司实现收入11.90亿元，同比+20%；归母净利润4.77亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+27%。 经营分析 中大型仪器增加带动毛利率上升，公司业绩稳健增长。2024年上半年公司试剂类产品实现收入15.91亿元，同比增长21.1%；仪器类产品实现收入6.15亿元，同比增长12.4%。上半年公司综合毛利率达72.6%，同比+1.3pct，其中仪器毛利率同比+2.5pct，系X系列及中大型发光仪器销量占比增加带动；净利率达40.9%，同比+0.6pct，公司产品竞争力和盈利能力在高基数上进一步提升。高端市场持续突破，推动国内业务放量提速。上半年公司持续推广高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品，有效拓展国内大型医疗机构终端客户数量，截至2024H1，公司服务的三甲医院数量为1636家，较2023年末新增101家；国内三甲医院覆盖率达60.20%，较2023年末+2.7pct，表明公司产品被更多有影响力的医疗机构认可，将为公司带来可观业务增量。2024年上半年国内主营业务实现收入14.10亿元，同比+16%。 海外业绩加速兑现，精细化运营赋能高速发展。公司上半年海外主营业务实现收入7.96亿元，同比+23%，毛利率同比+4.9pct，仪器和试剂的良好发展态势推动海外业务高速增长。上半年海外市场实现全自动化学发光仪器销量2281台，较上年同期（2271台）有所提升，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期+10.1pct，较2022年同期+30.4pct；装机稳定增长叠加大型机占比持续提升，推动海外试剂上半年收入同比+29%，增长趋势良好。此外公司新设印度尼西亚子公司，加强重点国家本地化运营，进一步提升海外市场营销和服务能力，未来有望贡献更大收入。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年归母净利润分别为20.71、26.58、33.76亿元，同比增长25%、28%、27%，现价对应PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

     新产业(300832) 事项： 公司发布业绩公告，2024年上半年实现营收22.11亿（yoy+18.54%），实现归母净利润9.03亿（yoy+20.42%），实现扣非归母净利润8.68亿（yoy+26.36%）。单Q2实现营业收入11.90亿（yoy+20.23%）、归母净利润4.77亿（yoy+20.76%）、扣非归母净利润4.68亿（yoy+27.11%）。 平安观点： 国内外保持快速增长趋势，业绩增长符合预期。2024年上半年公司营业收入同比增长18.54%，其中国内市场实现营业收入14.10亿元，同比+16.30%，其中国内试剂类业务同比+18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好；海外市场实现营业收入7.96亿元，同比+22.79%，其中海外试剂业务收入同比+29.11%，试剂占比进一步提升、保持持续放量的良好趋势。上半年公司毛利率72.61%（+1.31pct），预计主要得益于高毛利试剂占比提升，费用率保持稳定，销售费用率15.11%（-2.38pct），管理费用率2.60%（-0.39pct），研发费用率9.24%（+0.02pct）。 国内积极推动大型机装机，带动试剂稳定增长。公司延续国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的稳步提升，截至中报公司已为国内1,636家三级医院提供服务，国内三甲医院的覆盖率达60.20%（依据2023年6月国家卫健委发布的《2023年中国卫生健康统计提要》数据计算）。从装机来看，2024年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长，发展趋势良好。 海外持续开拓，提供增长动力。公司目前已覆盖155个国家和地区的医疗终端，并不断推进海外业务精细化发展，将海外市场逐步细分，实施区 域化管理模式，每个区域采用营销、售后、市场及商务四位一体管理模式，强化产品销售与售后人员的联动，全面提升区域服务质量。同时公司继续加大对重点国家的本地化建设，2024年上半年新设印度尼西亚海外子公司，截至中报公司已在海外10个重点国家设立全资子公司，本地化运营将加快推动海外重点区域业务的增长。从装机来看，2024年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%（+10.77pct）；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。 维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。预计公司2024-2026年营业收入预测为48.77、59.48、70.96亿元，根据公司中报情况调整非经营性假设，调整预测2024-2026年EPS为2.59、3.24、3.95元（原2024-2026预测为2.62、3.26、3.96元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

     新产业(300832) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入22.11亿元（yoy+18.54%），实现归母净利润9.03亿元（yoy+20.42%），扣非归母净利润8.68亿元（yoy+26.36%），经营活动产生的现金流量净额6.18亿元（yoy+17.46%），其中单二季度实现营业收入11.90亿元（yoy+20.23%），归母净利润4.77亿元（yoy+20.76%），扣非归母净利润4.68亿元（yoy+27.11%）。 点评： 大型机占比持续提升，带动试剂增长。2024年上半年，公司持续加大国内外中大型医疗机构的拓展力度，收入保持稳步增长。①分区域来看，国内市场实现营收14.10亿元（yoy+16.30%），化学发光仪装机796台，大型机装机占比达到75.13%（yoy+14.58pp），覆盖三级医院数量较2023年末增加了101家；海外市场实现营收7.96亿元（yoy+22.79%），化学发光仪销售达2281台，中大型发光仪器销量占比提升10.07pp至64.80%。②分业务来看，得益于大型机占比提升，公司试剂业务增长趋势良好，2024年上半年公司试剂业务实现收入15.91亿元（yoy+21.13%），其中国内试剂类业务收入同比增长18.54%，海外试剂业务收入同比增长29.11%，公司仪器类业务实现营收6.15亿元（yoy+12.40%）。 盈利水平持续提升，新品不断推出，增强公司竞争力。2024H1公司销售毛利率72.61%（yoy+1.31pp），主要是因为：①X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率提升至32.11%（yoy+2.46pp），②高毛利的试剂业务收入占比提升1.54pp至71.97%，销售净利率为40.85%（yoy+0.64pp），盈利能力不断增强。从远期发展来看，得益于持续的高研发投入，公司不断推出新产品，MAGLUMIX10超高通量全自动化学发光免疫分析仪已于2024年2月上市，可更好的满足大型实验室要求，有望夯实公司在化学发光领域的领先地位，凝血、生化、分子等新仪器均进入国内注册阶段，多元化布局有望提升公司在体外诊断领域的竞争实力，为公司业绩持续增长提供驱动力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.89、61.33、76.82亿元，同比增速分别为24.4%、25.4%、25.3%，实现归母净利润为20.76、26.08、33.29亿元，同比分别增长25.6%、25.6%、27.6%，对应当前股价PE分别为24、19、15倍。 风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入22.11亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26.36% 分季度来看：2024年单二季度公司实现营收11.90亿元，同比增长20.32%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%，实现扣非净利润4.68亿元，同比增长27.11%。2023Q2国内市场适逢疫后诊疗需求释放形成高基数，2024Q2受外部因素影响跨境订单递延，公司在内外多重压力下仍然保持较快增长，主要得益于国内X8、X6等中高端设备的试剂消耗提升，以及海外本地化部署的加速推进。 中高端设备、高毛利试剂双重驱动，利润率持续优化。2024年上半年公司销售费用率15.11%，同比下降2.39pp，主要因医疗监管趋严影响部分推广活动，管理费用率2.60%，同比下降0.39pp，基本保持稳定，财务费用率-0.57%，同比提升1.12pp，主要与汇兑损益变动有关，研发费用率9.24%，同比提升0.02pp。一方面，随着X8、X6等中大型发光仪器以及T8流水线等的持续推广，公司仪器类产品毛利率持续攀升，达到32.11%，同比增长2.46pp；与此同时，高端设备带动试剂消耗量加速，试剂业务占比持续扩大，进一步驱动公司整体盈利水平提升。2024年上半年公司整体毛利率为72.61%，同比提升1.31pp，净利率40.85%，同比提升0.64pp。 国内政策短期承压，高端设备拉动常规试剂消耗量攀升。2024年上半年公司国内业务收入14.10亿元，同比增长16.30%，其中试剂收入同比增长18.54%。公司延续高端设备+流水线的推广策略，借助X不断拓展高端客户群体，2024年上半年公司新拓展三甲医院数量101家，新增发光设备装机796台，大型设备装机占比达到75.13%。高端设备驱动下试剂产品加速放量，带动国内业务在医疗整顿、试剂集采等多重政策压力下仍然保持良好增长态势，伴随相关政策的落地缓和，我们预计下半年公司国内业务有望逐步迎来好转。 海外子公司建设加速落子，国内外一体化平台推动品牌力提升。2024年上半年公司海外业务实现收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中试剂业务同比增长29.11%，公司继续加大对重点国家的本地化建设，上半年新设立印度尼西亚海外子公司，截至2024年上半年末公司累计设立海外子公司达到10家，未来有望加快推动对应重点区域业务的增长。与此同时，公司积极搭建国内外专家交流平台，强化区域间管理与人员团队联动，全面提升服务质量，进一步提升Snibe品牌的全球影响力，我们预计公司海外业务有望持续保持高速增长。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，同时监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入50.20、63.82、81.20亿元，同比增长28%、27%、27%；预计2024-2026年归母净利润21.03、26.45、33.42亿元，同比增长27%、26%、26%。公司当前股价对应24-26年24、19、15倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     新产业(300832) 投资要点： 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收22.11亿元（yoy+18.54%，下同），实现归母净利润9.03亿元（yoy+20.42%），实现扣非归母净利润8.68亿元（yoy+26.36%）。2024年Q2实现营业收入11.90亿元（yoy+20.23%），实现归母净利润4.77亿元（yoy+20.76%），实现扣非归母净利润4.68亿元（yoy+27.11%），业绩符合预期。 国内外稳定增长，装机机构持续优化。2024年上半年，公司实现试剂类收入15.91亿元（yoy+21.13%），中大型机占比提升带动试剂增长，仪器类收入6.15亿元（yoy+12.40%），其中X8仪器国内外累计装机3170台。同期国内收入14.10亿元（yoy+16.30%），试剂类增长18.54%，装机796台，其中大型机占比75.13%，持续提升；海外收入7.96亿元（yoy+22.79%），试剂类增长29.11%，海外销售2281台仪器，中大型占比64.80%（yoy+10.07pct）。 毛利率稳步提升，新品布局全面。2024上半年公司整体毛利率为72.78%（yoy+1.29pct），其中仪器类产品毛利率为32.11%（yoy+2.46pct），主要因X系列机中大型发光仪器销售占比提高，海外仪器毛利率为39.95%（yoy+6.31pct）。24H1，公司研发支出2.04亿元（yoy+18.80%），目前全球在售的试剂项目共202个，其中181个试剂项目完成国内注册，全自动流水线T8正式上市，全自动核酸系统R8、1000速全自动发光X10、2000速高速生化C10、全自动凝血分析仪H6等新品处于注册阶段，持续增强在体外诊断领域竞争力。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为49.40、63.20、80.64亿元，同比增速分别为25.72%、27.93%、27.60%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.81、26.69、34.05亿元，增速分别为25.83%、28.29%、27.56%。当前股价对应的PE分别为24x、19x、15x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

     新产业(300832) 投资要点： 专注同一赛道近30年，打造国产发光头部品牌。新产业成立于1995年，持续聚焦化学发光产品，形成自研仪器+试剂的产品矩阵，包括10款不同通量仪器，肿瘤、甲状腺、性腺、心肌标记物等199项试剂项目，通过坚实的产品力和多年打造的渠道优势，公司产品进入152个国家和地区，先后获得FDA、CE list A等全球高标准认证，跃然成为国内体外诊断出海标杆，长期迈向化学发光全球份额领先。 技术迭代引领行业趋势，装机稳居前列。截至2023年，公司研发费用占收入占比达到9.31%，2018-2023年比例稳步提升，持续研发投入奠定公司引领行业发展的基础。2018年公司推出行业首台600高速化学发光系统X8，更高通量仪器X10于2024年2月发布；推出小分子夹心法，全面提升试剂性能。技术的迭代赢得终端用户认可，带动装机量提升，随着X系列仪器逐步稳定，2021年起，公司国内外新增装机分别突破1500台和2800台，并维持较快装机速度，奠定试剂增长基础。 海外精细化管理，长期耕耘进入收获期。截至2023年底，公司产品累计销往海外152个国家及地区，从早期代理制，发展至区域网格化管理，通过10个境外子公司，进一步深耕重点市场。公司境外装机结构持续优化，2023年新增中大型仪器占比56.73%，从低通量客户，向中高通量用户进行渗透，试剂增长有望成为海外核心驱动。2023年公司海外收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中试剂增长54.56%，2013-2023年海外收入复合增速为33.94%，10年以上保持高速增长，出海综合能力卓越。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为49.40、63.20、80.64亿元，增速分别为25.72%、27.93%、27.60%；2024-2026年归母净利润分别为20.81、26.69、34.05亿元，增速分别为25.83%、28.29%、27.56%。当前股价对应的PE分别为23x、18x、14x。选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

     新产业(300832) 核心观点 2024 年一季度归母净利同比增长 20%， 海外业务表现亮眼。 2024 年一季度实现营收 10.21 亿（+16.62%） ， 归母净利润 4.26 亿（+20.04%） ， 扣非归母净利润 3.99 亿（+25.49%） ， 业绩略超预期。 分区域看， 一季度国内收入同比增长 12.17%， 海外收入同比增长 24.95%， 海外业务成为核心增长驱动；分产品看， 一季度试剂收入同比增长 26.42%， 仪器类产品收入同比下降3.86%。 一季度国内外市场全自动化学发光仪器 X8 实现销售/装机 220 台。 国内收入阶段性放缓， 海外业务布局广度和深度持续加强。 一季度国内收入有所放缓， 一方面是由于常规诊疗量在去年同期防疫政策调整后有所恢复，检测量快速提升带动公司国内试剂销售增长， 导致同比基数较高； 另一方面，自医疗行业整治在全国范围开展以来， 部分公立医院的招投标活动节奏有所放缓， 对于公司 2023 年下半年及 2024 年第一季度设备入院造成一定影响，进而导致仪器类收入有所下滑。 从趋势看， 国内装机量在 2024 年第一季度已呈现环比改善， 随着各地公立医院的设备招投标陆续恢复正常节奏， 预计仪器装机将实现加速。 公司 2024 年国内化学发光仪器装机目标为 2000 台，合作流水线及自研的 SATLARS T8 流水线合计装机目标为 100 条， 公司将继续推进三级及以上大型终端医院客户的开拓， 提升三级医院试剂测试量占比。 在海外市场， 公司已划分 45 个大区， 每个区域采用独立的营销、 售后、市场及商务四位一体模式， 强化产品销售与售后人员的联动， 提升区域产品服务质量与能力， 2024 年海外化学发光装机目标为 3500 台， 持续精耕细作。 毛净利率同比提升， 盈利能力保持优异。 2024 年一季度毛利率 73.84%（+5.15pp） ， 销售费用率 15.61%（+1.30pp） ， 管理费用率 2.87%（+0.48pp），研发费用率 9.93%（+0.43pp） ， 财务费用率-0.29%（-0.65pp） ， 净利率为41.73%（+1.19pp） 。 试剂收入占比提升及仪器结构优化进一步驱动毛利率增长。 经营活动现金流量净额为 2.62 亿（+45.73%） ， 现金流保持健康。 投资建议： 新产业国内装机和试剂消耗有望逐步复苏， 持续受益进口替代和大型终端医院突破； 海外业务处于高速成长阶段。 公司仪器平台正扩展至下一代发光及生化， 前瞻布局流水线和分子业务。 维持盈利预测，预 计 2024-26 年 归 母 净 利 润 为 20.65/26.08/32.28 亿 ， 同 比 增 长24.9%/26.3%/23.8%， 当前股价对应 PE 28/22/18X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 集采降价风险； 行业竞争加剧的风险； 海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险； 新业务领域拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 事件： 2024年4月11日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；实现归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；实现扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72%。2024年Q1，公司实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长25.49%。 点评： 业绩增长亮眼，试剂营收大幅提升 2023年公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%。2023年试剂类产品实现营业收入28.58亿元，同比增长30.72%；仪器收入10.06亿元，同比增长24.31%。其中，国内试剂营收为20.93亿元，同比增长23.73%；国内仪器营收为5.08亿元，同比增长33.53%；海外试剂营收为7.66亿元，同比增长54.56%；海外仪器营收为5.53亿元，同比增长16.91%。2023年公司国内发光仪器装机达1465台，大型机装机占比为63.34%，持续维护大型医疗终端客户数量，带动试剂业务稳定增长。 坚持系列化产品策略，维持高研发投入 2023年公司销售费用率为16.04%，同比提升0.98pct。管理费用率为2.72%，同比提升2.56pct，主要系存在2022年股权激励影响所致。公司研发费用率为9.31%，同比下降1.11pct。2023年，公司新增59项医疗器械注册证，目前已累计拥有335项专利，其中发明专利142项，进一步提升产品竞争力。目前公司试剂菜单涵盖肿标、甲状腺、性腺等199个项目，其中172个已完成国内注册。 推进海外本土化，国际营收有力增长 2023年公司海外营收13.22亿元，同比增长36.23%，占总营收的33.63%，同比提升1.79pct。公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，2024年1月在印度尼西亚设立子公司，目前已设立10家海外子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），为152个国家和地区提供服务。2023年海外发光仪销售达3564台，中大型发光仪器销量占比为56.73%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.28/62.60/78.24亿元（2024/2025前值分别51.28/65.11亿元），归母净利润分别为20.53/26.53/33.53亿元（2024/2025前值分别为21.39/27.19亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司2024一季报实现营业收入10.21亿元(+16.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润4.26亿元(+20.0%)；扣非归母净利润3.99亿元（+25.5%），业绩符合市场预期。 2024Q1保持稳定增长，盈利能力稳定提升：公司2024Q1业绩在反腐影响的大背景下，仍保持较快增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司2024Q1毛利率同比提升5.16pct至73.84%。 国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。2023年公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；2023年大型设备和流水线收入同比增长33.5%。 海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润20.9/26.7/33.0亿元的预期，对应2024-2026年PE估值为27/21/17倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

     新产业(300832) 事件：4月26日，公司发布2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；扣非净利润3.99亿元，同比增长25.49%；经营性现金流量净额2.62亿元，同比增长45.73%。 国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复 分地区来看，公司2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%，我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放；海外市场主营业务收入同比增长24.95%，依旧维持了高速增长。 分产品来看，第一季度公司试剂收入同比增长26.42%；仪器类产品收入同比下降3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。 大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升5.15pct至73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升1.30pct至15.61%；管理费用率同比提升0.48pct至2.87%；研发费用率同比提升0.43pct至9.93%；财务费用率同比降低0.65pct至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.19pct至41.73%。 盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月26日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

     新产业(300832) 投资要点： 公司发布2024年一季报，业绩增长符合预期。 公司24Q1营收10.2亿元（+17%）,归母净利润4.3亿元（+20%），扣非4.0亿元（+25%）。 收入结构变化提升综合毛利率，Q1利润表现亮眼。 收入方面：分地区来看，国内：主营收入同比+12.17%；海外：主营收入同比+24.95%；国内增速较低预计系高基数与渠道库存调节叠加所致；海外维持快速增长。 分产品来看，24Q1试剂收入同比+26.42%，仪器收入同比-3.86%；我们预计仪器下滑系行业政策因素导致。Q1国内外X8实现销售/装机220台。 毛利率/费用率方面：毛利率同比+5.16pct，我们预计系业务结构中试剂提升所致。Q1销售/管理/研发费用率为15.6%/2.9%/9.9%，同比分别+1.3pct/+0.5pct/+0.4pct。 国内+海外双轮驱动，夯实全年高增长 国内：三级医院持续拓展，有望受益集采执行提升市占率。化学发光集采政策温和，公司报量均入A组，有望受益政策落地加速提升市占率。 海外：装机提升+结构优化，有望持续高增。海外23年全年销售3564台，中大型占比提升至56.73%（+20.19pct）。 盈利预测与投资建议 我们预计公司受行业政策扰动影响2024-2026年EPS为2.7/3.4/4.3元，以2024年4月25日收盘价计算,对应PE为26/20/16倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，出海亮眼引领行业，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价80.09元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

     新产业(300832) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入10.21亿元（+16.62%），归母净利润4.26亿元（+20.04%），扣非净利润3.99亿元（+25.49%），经营性现金流2.62亿元（+45.73%）。 一季度业绩符合预期，海外业务保持快速增长。分地区来看，1）国内：2024Q1国内主营业务收入同比增长12.17%，预计主要受到行业经营环境变化，以及院端诊疗量释放不及预期的影响；2）海外：2024Q1主营业务收入同比增长24.95%，随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的进一步提升，公司海外业务有望持续保持高速成长。 高速机装机进展顺利，驱动未来试剂放量。2024Q1公司试剂业务收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%，预计主要是国内装机入院节奏受影响所致。一季度公司高速机装机表现较为亮眼，国内外市场全自动发光仪器MAGLUMIX8实现销售/装机220台，公司国内外中大型机器及流水线产品装机的稳定增长，为公司未来试剂上量打下良好基础。 毛利率同比明显提升，盈利能力有望持续改善。2024Q1公司毛利率为73.84%，同比提升5.16个百分点，预计主要是营收结构优化，即高毛利的试剂业务占比提升所致。由于公司加大销售推广及研发力度、职工薪酬/折旧/摊销等同比增长，2024Q1期间费用率有所提升，其中销售费用率15.61%（+1.31pct），管理费用率2.87%（+0.49pct），研发费用率9.93%（+0.43pct）。未来随着降本增效进一步显现、产品放量带来生产成本的摊薄，以及试剂放量带动收入结构持续优化，公司整体盈利能力有望进一步增强。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.42/30.69亿元，同比增长24.77%/23.18%/20.76%，EPS分别为2.63/3.23/3.91元，当前股价对应2024-2026年PE为27/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险

     新产业(300832) 事项： 公司发布2024第一季度业绩，实现营收10.21亿元（yoy+16.6%）。实现归母净利润4.26亿元（yoy+20.0%），扣非归母净利润为3.99亿元（yoy+25.5%）。好于市场预期。 平安观点： 2024Q1利润保持高速增长。2024Q1公司实现营收10.21亿元（yoy+16.6%），其中国内市场主营业务营收同比增长12.2%；海外市场主营业务营收同比增长25.0%。分产品类型看，公司试剂收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%。在高毛利试剂持续放量的带动下，公司毛利率同比提升5.2pct至73.8%。2024Q1公司三费费用率保持稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上涨1.3pct、0.5pct、0.4pct至15.6%、2.9%和9.9%。 国内反腐影响仍在持续，DRG推行未对公司设备年单产产生影响。医疗反腐在国内部分地区仍在进行，使2024Q1国内新增装机同比小幅下滑。DRG的持续推行，使部分地区肿标和术八等检测项目存在大套餐改小套餐的现象，但检测量也有一定上升，公司高速机的平均年单产暂未受到明显影响。 维持“推荐”评级。公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持2024-2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反腐对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

     新产业(300832) 核心观点 2023年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023年实现营收39.30亿（+28.97%），归母净利润16.54亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67亿（+15.77%），由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023年国内收入26.01亿（+25.53%），海外收入13.19亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61亿（+24.31%）。 国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。 毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%（+2.70pp）销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。 投资建议：2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿（2024-25年原为21.64/27.75亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入39.30亿元(+28.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润16.54亿元(+24.53%)；扣非归母净利润15.47亿元（+24.72%），经营性现金流净额14.18亿元（+47.37%），业绩符合市场预期。 Q4仍保持高增速，盈利能力提升：单季度看，Q4保持恢复，单季度营收和归母净利润同比增速分别为36.2%和15.77%，环比增速-2%和7%，在反腐影响的大背景下，仍保持快速增长，上半年疫情放开后的影响消除。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（海外试剂收入占比+6.9pct至58.0%），公司2023年海外业务毛利率同比提升9.9pct。公司销售毛利率同比提升2.7pct至73.0%，盈利能力不断提升。 国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；大型设备和流水线收入同比增长33.5%。 海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 盈利预测与投资评级：考虑到化学发光集采的影响，我们将公司2024-2025年归母净利润由21.4/26.8亿元下调为20.9/26.7亿元，预计2026年归母净利润为33.0亿元，对应2024-2026年PE估值为24/19/15倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

     新产业(300832) 投资要点： 公司发布2023年年度报告，业绩增长符合预期 公司23年全年实现营收39.3亿元（+29%），归母净利润16.5亿元（+25%），扣非15.5亿元（+25%）。公司主营业务毛利率73.2%（+2.7pct），销售/研发/管理/财务费用率合计27.3%（+4.0pct），系股权激励费用变动至管理费用提升所致。 23Q4实现营收10.2亿元（+36%）,归母净利润4.67亿元（+16%），扣非4.46亿元（+15%）。 国内：三级医院持续拓展，有望受益集采执行提升市占率。 国内实现营收26.0亿元（+26%），仪器类业务同比+33.5%，试剂类业务同比23.7%。X8+X6持续拓展大型医疗终端，三级医院客户增加155家（其中三甲67家）。国内装机达1465台，大型机为928台。化学发光集采政策温和，公司报量均入A组，有望受益政策落地加速提升市占率。 海外：装机提升+结构优化，持续亮眼高增 海外营收13.2亿元（+36%），海外仪器类业务同比+16.9%，试剂类业务同比+54.6%。海外全年销售3564台，中大型占比提升至56.7%（+20.2pct）。海外装机提升、结构优化带动试剂业务占比提升，达58.0%（+6.9pct），进而带动海外综合毛利提升9.86pct，持续亮眼高增。 盈利预测与投资建议 我们预计公司受行业政策扰动影响2024-2026年EPS为2.7/3.4/4.3元（前值2024/2025年EPS为2.7/3.5），以2024年4月12日收盘价计算,对应PE为25/19/15倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，出海亮眼引领行业，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价80.09元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%，其中试剂业务28.58亿元，同比增长30.72%，仪器业务10.61亿元，同比增长24.31%；实现归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72% 分季度来看：2023年单四季度公司实现营收10.22亿元，同比增长36.16%，实现归母净利润4.67亿元，同比增长15.77%，实现扣非净利润4.46亿元，同比增长14.98%。公司单季度收入增速加速增长，主要得益于国内外试剂消耗量的持续攀升，单季度利润增速略放缓，主要与2022Q4同期股权激励费冲回造成的高基数有关。 中高端发光设备占比提高，毛利率水平进一步提升。2023年公司销售费用率16.04%，同比提升0.98pp，主要因疫情后常规学术宣传、市场推广活动增加，相关差旅薪酬等投入增大，管理费用率2.72%，同比提升2.56pp，主要因2022年同期股权激励费冲回，财务费用率-0.78%，同比提升1.60pp，主要与汇兑损益有关，研发费用率9.31%，同比下降1.11pp。2023年以来，随着X8、X6等中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率持续攀升，达到29.70%，同比增长6.60pp，试剂毛利率89.28%，同比提升0.27pp。2023年公司整体毛利率为72.96%，同比提升2.70pp，净利率42.08%，同比下降1.50pp。 国内大型设备装机不断加速，常规试剂消耗提升显著。2023年公司国内业务收入26.01亿元，同比增长25.53%，其中试剂收入同比增长23.73%，仪器收入同比增长33.53%。2023年公司延续此前战略思路，通过X8、X6等高速机切入高端医院市场，带动常规试剂消耗量提升，取得良好的成效。1、设备装机方面，2023年公司国内发光装机1465台，大型机装机占比63.34%，国内累计装机超过1.27万台。2、客户拓展方面，2023年，公司新增三甲医院客户67家，累计三甲医院客户数达到1535家，三甲医院覆盖率57.46%，2022年同期为55.66%。 全球新设4家全资子公司，本地化运营有望带动海外业务高增。2023年公司海外业务实现收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中试剂业务同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%。公司借鉴印度子公司运营模式，继续加大对重点市场的支持投入及本地化运作，2023-2024Q1新设立4家海外子公司，有望带动相关国家海外业务的快速发展。2023年公司在海外市场销售发光设备3564台，中大型机器占比提升至56.73%。随着海外更多国家装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，同时监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入50.20、63.82、81.20亿元，同比增长28%、27%、27%，调整前2024-2025年52.05、66.07亿元；预计2024-2026年归母净利润21.03、26.45、33.42亿元，同比增长27%、26%、26%，调整前2024-2025年21.88、27.97亿元。公司当前股价对应24-26年25、20、16倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     新产业(300832) 2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。 经营分析 大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。 毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。 海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

     新产业(300832) 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营收39.30亿元（yoy+29.0%）。实现归母净利润16.54亿元（yoy+24.5%），扣非归母净利润为15.47亿元（yoy+24.7%）。符合市场预期。 公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.00元（含税），占净利润比重达47.5%。 平安观点： 2023年业绩保持高速增长。2023年公司实现营收39.30亿元（yoy+29.0%），其中国内市场主营业务营收为26.01亿元（yoy+25.5%）；海外市场主营业务营收为13.19亿元（yoy+36.2%）。在海外毛利率提升的带动下，主营业务毛利率同比提升2.7pct至73.2%。2023年公司销售费用率同比上涨1.0pct至16.0%；研发费用率同比下滑1.1pct至9.3%；而管理费用率同比上涨2.6pct至2.7%，主要由于2022年存在股权激励费用冲回。 国内装机结构持续优化，带动试剂稳步放量。由于2023H2医疗反腐的发酵一定程度影响了设备入院进程，2023年国内新增装机为1465台（yoy-3.0%），其中大型机占比维持高位63.3%。尽管新增装机数同比略有下滑，但在大型机和流水线销量增加的带动下，国内仪器销售额同比上涨33.5%，并驱动国内试剂销售额同比增长23.7%。 海外试剂如期放量，新增装机暂时下滑无需担忧。2023年海外新增装机3564台（yoy-18.2%），主要由于1）公司把装机重心放在中大型机上，减少的主要是低年单产的小型机，中大型机装机量占比同比上涨20.2pct至56.7%；2）公司取消国家总代后，短期看，部分原代理商由于利益被瓜分而有所抵触。但长期看，随着新代理商的增加，各地区医疗机构渗透率将大幅提升，利好公司长期海外装机前景。2021年后，公司中大型机的强劲装机带动2023年海外试剂销售额快速放量，同比增长达54.6%，带动海外整体毛利率提升9.9pct至65.7%。 维持“推荐”评级。考虑到医疗反腐在部分地区对设备入院仍有一定影响，小幅下调2024、2025年预期，调整2024-2025年EPS预测并新增2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元（原2024-2025年EPS预测为2.71、3.43元）；鉴于公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反复对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收入不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

     新产业(300832) 事件：4月12日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非净利润15.47亿元，同比增长24.72%；经营性现金流量净额14.18亿元，同比增长47.37%。 其中，2023年第四季度营业收入10.22亿元，同比增长36.16%；归母净利润4.67亿元，同比增长15.77%；扣非净利润4.46亿元，同比增长14.98%；经营性现金流量净额4.91亿元，同比增长66.61%。 新一代X系列助力开拓国内外各类型终端市场 随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6高速化学发光仪器的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2023年末，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达2,653台。 （1）国内中大型机及流水线驱动，终端认可度显著提升：①收入：2023年，国内主营业务收入26.01亿元，同比增长25.53%，其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长23.73%，略慢于整体增速，我们估计是第四季度医疗反腐对诊疗量影响所致。 ②装机：2023年，国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，其中大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 ③终端：公司通过高速化学发光分析仪的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，2023年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，其中三甲医院客户数量增加了67家。随着国内大型医疗终端客户数量的持续增加，国内中大型机及流水线产品的装机增长，有利于带动公司国内试剂业务收入的持续稳定增长。 （2）海外渠道增加进一步提高渠道覆盖的广度与深度：①收入：2023年，海外实现主营业务收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中海外试剂业务收入同比增长54.56%，海外仪器类收入同比增长16.91%；反映了良好的增长趋势。 ②装机：2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，较上年同期增长20.19pct；随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，为后续海外试剂业务的增长奠定了坚实基础。 ③终端：公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，并于2024年1月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。 中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显 2023年，公司主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。（1）分产品来看，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率提升6.60pct至29.70%；试剂类产品毛利率保持稳定为89.28%。（2）随着海外装机数量的不断增加，带动海外试剂业务收入占比提升至58.04%，同比增加了6.91pct，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct至65.73%；国内主营业务毛利率稳定，全年为76.91%。 期间费用方面，2023年销售费用率同比提升0.98pct至16.04%；管理费用率同比提升2.56pct至2.72%，主要系股权激励费用变动所致（2022年度调减已确认的股权激励费8,070.59万元）；研发费用率同比降低1.11pct至9.31%；财务费用率同比提升1.60pct至-0.78%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.50pct至42.08%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.57%、14.34%、1.79%、9.28%、-0.43%、45.71%，分别变动+2.20pct、-2.43pct、+14.84pct、-3.28pct、-0.22pct、-8.05pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月12日收盘价对应2024年25倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。