英杰电气(300820) 投资要点：2025E半导体领域用射频电源产品有望开始快速增长。 工业电源领导者。英杰电气主要专注于电力电子技术在工业各领域的应用，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产与销售。经过20多年的创新发展，成功研发了国内首台相应技术参数的全数字单晶炉加热直流电源、全球首台36对棒多晶硅还原炉电源、国内核电站功率控制器主要供应商等，创造了工业电源领域多项"首个"和"唯一"，已成为国内功率控制电源、特种工业电源设备的强势品牌供应商。 公司成长的新旧动能的转换关键期。2024年前三季度公司的订单约14亿元左右，同比有所下降，主要是光伏行业的订单下降较为明显，同比下降超过50%；半导体电子材料行业的订单3.28亿元，同比增长超过10%；其他行业（包括储能和充电桩）的订单4.48亿元，同比去年基本持平。我们认为公司接下来的发展重点包括但不限于：①、光伏设备电源的海外出口，以及光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入便有新订单的需求；②、包括集成电路用设备在内的半导体电子材料用电源产品的不断扩大销售规模；③、新能源充电桩业务的成长等。 我们看好公司在射频电源领域的国产化替代进程，2025E有望实现加速成长。2024年3月21日，四川英杰晨晖科技有限公司发生股权变更，嘉兴盛微投资管理合伙企业（有限合伙）、中微半导体设备（上海）股份有限公司新进成为公司股东，分别持有公司4%、16%的股份。我们认为，伴随中微半导体设备（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司，双方的合作有利于推动射频电源国产化替代进程；双方会选择更加有利于公司的发展的方式，尽快提升国产射频电源的使用范围，这也是符合提升半导体行业国产化率的战略方向。 盈利预测及估值建议。我们预计英杰电气2024E-2026E营收分别为22.22亿元、26.08亿元、29.16亿元，同比增25.56%、17.35%、11.84%；归母净利润分别为5.50亿元、6.70亿元、8.06亿元，同比增27.45%、21.82%、20.36%。结合可比公司估值，我们给予英杰电气PE（2024E）35x，合理市值192.45亿元，每股目标价86.86元/股，首次覆盖给予"优于大市"评级。 风险提示：光伏行业持续低迷导致公司新签订单下滑明显、半导体领域的国产替代进程慢于预期、市场净化增加剧导致价格下滑压力加大、核心技术人员离职导致新产品研发进度放缓、中高端射频电源产品的研发难度大带来的技术突破具有不确定性等。

     英杰电气(300820) 主要观点： 事件概况 英杰电气于2024年10月28日发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入为13.29亿元，同比增加17.36%；归母净利润为3.03亿元，同比增加8.27%；毛利率为42.01%，同比上升2.6pct；归母净利率为23.89%，同比减少0.8pct。 2024年第三季度实现营业收入5.32亿元，同比增长8.78%，环比增长25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比增长7%，环比增长28.49%；毛利率为41.68%，同比上升1.1pct；净利率为24.55%，同比上升0.6pct。 截至2024年三季度末，公司存货17.59亿元，同比下降10.1%；合同负债11.04亿元，同比下降10.5%；应收票据及应收账款4.57亿元，同比增长12.3%。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额3.46亿元，同比由负转正。 光伏订单下降，半导体占比提升 根据公司投资者关系活动记录表公告，2024年前三季度，公司来自于光伏行业的销售收入6.32亿元，占营业收入的比重47.55%，来自于半导体及电子材料行业的销售收入2.93亿元，占营业收入的比重22.05%，来自于其他行业的销售收入（包括充电桩和储能）4.04亿元，占营业收入的比重30.40%。 2024年前三季度的订单约14亿元左右，同比有所下降。光伏行业订单同比下降超过50%；半导体电子材料行业的订单3.28亿元，同比增长超过10%，占比达到了23%，同比提升了有9pct；其他行业的订单4.48亿，占比31.57%，同比去年基本持平。截至2024年9月30日，公司在手订单30亿元，仍处于历史较高的水平。 光伏及充电桩积极开拓海外市场，射频电源稳步推进 公司射频电源持续稳步的推进。从产能端来看，公司建有两个射频电源车间，具备更高的产能水平，可以接受更多的客户订单，具备如期交货力。从产品端来看，在推进过程中除了公司已经成熟批量产的型号，其他一些型号仍在验证过程中，产品布局的丰富有望进一步推动射频电源后续放量。 公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。从销售区域上来看，绝大部分多晶订单来自于海外。公司通过外贸类的子公司，积极推进海外业务，包括光伏设备电源海外出口，今年已经取得了一定的业绩。同时公司光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入，公司可能会因此有订单，目前还需要等待。公司积极拓展国内外充电桩市场销售，已经实现了直流桩的海外销售，且有望在后期进一步扩大海外销售量。 投资建议 考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为19.96/27.47/34.61亿元（调整前23.99/28.70/36.00亿元），归母净利润分别为5.17/7.05/9.03亿元（调整前5.46/7.25/9.44亿元），以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为2.3/3.2/4.1元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/16/12倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     英杰电气(300820) 投资要点 营收稳健增长，看好半导体业务持续放量：2024年前三季度公司实现营收13.29亿元，同比+17.36%；2024Q1-Q3实现归母净利润3.03亿元，同比+8.27%；扣非净利润为2.93亿元，同比+6.59%；Q3单季营收为5.32亿元，同比+8.78%，环比+25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比+7.00%，环比+28.49%；扣非净利润为1.22亿元，同比+4.59%，环比+29.19%。 盈利能力稳定提升，有望稳定于较高水平：2024年前三季度公司毛利率为42.01%，同比+2.59pct；销售净利率为23.89%，同比-0.82pct；期间费用率为14.76%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.14%/7.59%/-0.27%，同比-0.36/+0.03/+2.00/-0.04pct。公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入为1.01亿元，同比+59.25%。Q3单季毛利率为41.68%，同比+1.12pct，环比-0.80pct；销售净利率为24.55%，同比+0.57pct，环比+0.19pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，我们认为公司利润率有望稳定于较高水平。 存货&合同负债同比有所下滑，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q3末公司存货为17.59亿元，同比-5.56%；合同负债为11.04亿元，同比-10.46%；应收账款为4.03亿元，同比+68%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为3.46亿元，同比+865%，呈现明显的净流入状态。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值6.0，下调12%）/6.8（原值7.1，下调4%）/8.0（原值8.4，下调5%）亿元，当前市值对应PE为21/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

     英杰电气(300820) 主要观点： 事件概况 英杰电气于2024年8月28日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为7.97亿元，同比增加23.88%；归母净利润为1.78亿元，同比增加9.17%；毛利率为42.23%，同比上升3.68pct；归母净利率为22.28%，同比减少3pct。 2024年二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.1%；毛利率为42.47%，同比上升5.5pct；净利率为23.1%，同比下降3.04pct。 光伏验收推进，半导体收入高增 2024上半年光伏营收3.98亿元，同比增长13.79%，占营收49.92%，毛利率31.31%，下降2.55pct；半导体等电子材料销售收入1.85亿元，同比增长122.55%，占营收23.24%，毛利率58.81%，下降11.05pct；来自于其他行业领域的销售收入2.13亿元，占营收26.66%，毛利率为48.55%。 光伏及充电桩海外突破，射频电源放量高增 1.光伏：2024年上半年，公司在光伏行业的总体订单呈现一定幅度的下降，但之前签订的订单仍在正常执行过程中，公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年下半年已开始放量。 2.半导体等电子材料行业：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，2024年上半年订单金额已经超过2023年全年的订单金额。与此同时，公司也正在积极与更多的半导体设备、材料制造厂商进行接触，争取获得更多的合作机会，进一步扩大半导体等电子材料行业的业务占比。 3.新能源汽车充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利50多件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，成功获得了来自海外的大批量直流充电桩订单。目前公司积极拓展国内外充电桩市场销售，成功获得了直流桩的大批量海外销售订单。 投资建议 考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.99/28.70/36.00亿元（调整前24.29/31.41/38.83亿元），归母净利润分别为5.46/7.25/9.44亿元（调整前5.84/7.64/9.99亿元），以当前总股本2.21亿股计算的摊薄EPS为2.5/3.3/4.3元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/12/9倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     英杰电气(300820) 事件: 英杰电气8月28日发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%。 投资要点: 2024H1半导体收入高增。分业务方面，2024H1公司光伏业务实现营业收入3.98亿元，同比增长13.79%；半导体等电子材料业务实现营业收入1.85亿元，同比增长122.55%。2024Q2公司实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。 半导体毛利率同比大幅提升，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为42.23%，同比增长3.68pct，净利率为23.44%，同比下降1.83pct。分业务方面，2024H1公司光伏业务毛利率为31.31%，同比下降2.55pct；半导体等电子材料业务毛利率为58.81%，同比增长11.05pct。2024H1公司期间费用率为15.68%，同比增长2.51pct，其中销售费用为0.37亿元，同比增长20.00%；管理费用为0.28亿元，同比增长38.16%；研发费用为0.63亿元，同比增长82.52%；财务费用为-0.04亿元。 射频电源放量加速，光伏海外签单亮眼。1）光伏业务，公司之前签单仍在正常执行中，目前正处于确认销售收入的密集期，公司积极开拓海外市场并在2024H1取得显著的订单业绩，同时，公司2023H2开始陆续获得晶硅电池片电源批量订单（TOPCON），2024H1继续获得批量订单，其他技术路线的电源产品也处于样机测试阶段。2）半导体业务，公司射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已实现量产，根据公司2024年半年报，2024H1射频电源订单金额已超过2023年全年水平，更多型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。3）充电桩及储能业务，公司直流充电桩的UL认证及CE认证已经顺利完成，2024H1已经实现直流桩的海外销售，同时，公司正在积极对接国内储能行业客户，并且已经取得显著阶段性进展。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入23.78、29.53、36.38亿元，实现归母净利润5.86、7.78、10.11亿元，现价对应PE分别为15、11、8倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，光伏业务海外签单亮眼、电池片电源国产替代加速，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游行业扩产不及预期；射频电源等新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；客户集中度较高风险。

     英杰电气(300820) 投资要点 业绩稳健增长，半导体业务明显放量：2024上半年公司实现营收7.97亿元，同比+23.88%，其中光伏设备收入3.98亿元，同比+13.79%，占比49.92%，半导体等电子材料收入1.85亿元，同比+122.55%，占比23.24%，其他行业产品收入2.13亿元，同比+1.21%，占比26.66%。2024H1实现归母净利润1.78亿元，同比+9.17%；扣非净利润为1.72亿元，同比+8.14%。Q2单季营收为4.23亿元，同比+2.85%，环比+12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比-9.11%，环比+22.10%。 盈利能力有所提升，有望稳定于较高水平：2024上半年毛利率为42.2%，同比+3.68pct，销售净利率为23.4%，同比-1.83pct；期间费用率为15.68%，同比+2.51pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.15pct，管理费用率为3.6%，同比+3.2pct，研发费用率为7.9%，同比+2.55pct，财务费用率为-0.5%，同比-0.25pct。上半年研发投入为0.63亿元，同比-0.3%。Q2单季毛利率为42.47%，同比+5.48pct，环比+0.51pct；销售净利率为24.36%，同比-1.77pct，环比-1.96pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。 存货&合同负债同比有所上升，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q2末公司合同负债为12.47亿元，同比+8%，存货为18.49亿元，同比+1%。2024H1公司经营活动净现金流2.53亿元，同比+616%，呈现明显的净流入状态，因2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCon和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCon行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为6.0/7.1亿元，预计2026年归母净利润为8.2亿元（原值8.4亿元，下调1.6%），当前市值对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

     英杰电气(300820) 事件 英杰电气发布2024年中报：2024年H1公司实现营业收入7.97亿元（同比+23.88%）；归母净利润1.78亿元（同比+9.17%）；扣非归母净利润1.72亿元（同比+8.14%）。 投资要点 国内光伏订单压力增大，收入确认保持乐观 由于2023年光伏装机量基数较大，市场对2024年光伏新增装机量普遍持保守态度，根据光伏行业协会预测，2024年光伏新增装机量乐观情况下为220GW，同比增长1.44%，但2024年实际上半年装机量已达到102.48GW，同比增长30.7%，并且分布式光伏保持快速发展，上半年投资同比增长76.2%，我们认为2024年光伏装机量将有望保持稳定的增长态势；公司电源产品应用于光伏上游材料生产设备上，常年市占率超70%，基于国内光伏产业链多个环节普遍出现亏损，公司在报告期内积极拓展海外市场并成功取得订单，将有效缓解当前国内的订单压力；另一方面，公司2023年新签订单26亿元，截至2024年上半年发出商品收入待确认有12.77亿元，将对全年的营收形成良好的支撑。 半导体设备需求复苏，射频电源国产化进程顺利 中国仍然是全球最大的半导体设备市场，2023年国内半导体设备出货金额为366亿美元，同比增长29%；SEMI预计随着半导体周期性显现，在产能扩张、新晶圆厂项目的高需求推动下，全球晶圆厂设备领域销售额在2024年将达到1090亿美元，同比增长3.4%，预计2025年进一步增长18%；公司与国内刻蚀机龙头中微公司紧密合作，在海外制裁影响下公司的国产半导体射频电源市场需求旺盛，报告期内，公司运用于刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，来自于半导体及电子材料行业的销售收入1.85亿元，同比增长122.55%，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产对公司业绩产生积极影响。 毛利率上升，研发投入大幅增长 2024年H1公司营业收入同比增长23.88%，营业成本同比增长16.45%，毛利率为42.23%，同比提升3.68pct，主要系营业成本相较营业收入上升幅度更小，高毛利的半导体业务收入提升较大；费用方面，2024年H1公司加大研发投入，研发费用为0.63亿元，同比增长82.52%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/3.56%/7.93%/-0.51%，同比分别变动-0.15/+0.37/+2.55/-0.26pct，期间费用率为15.68%，保持在合理水平。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为27.61、34.07、47.33亿元，EPS分别为2.86、3.69、4.99元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 订单收入确认风险；市场竞争加剧；持续研发与创新能力不足。

     英杰电气(300820) 持续深耕电源行业，积极布局半导体电源业务：公司成立于1996年并于2020年在创业板上市，是中国工业电源龙头企业、国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一。公司2023年半导体业务收入占比18.62%，同比增速69.35%，其中2023年半导体射频电源开始批量供货，并有持续稳定的客户订单，公司研发持续突破，后续有望持续放量，成为公司新的利润增长点。2024年，英杰电气子公司成都英杰晨晖科技（负责半导体业务）获中微半导体设备、嘉兴盛微投资合计入股25%，彰显下游龙头对公司半导体业务认可，提升公司半导体射频电源业务发展潜力。 回购股份彰显信心：公司2024年7月发布关于回购公司股份方案公告，用于后期员工持股计划或者股权激励。回购金额不低于人民币5000万元（含本数）且不高于人民币10000万元（含本数），回购股份价格不高于62.00元/股。 公司业务稳步增长，盈利能力保持高位：公司营收主要来自光伏及半导体行业，23年营收增速37.99%。公司在硅料及硅片领域电源产品市占率超70%,运用于TOPCON行业溅射电源订单在23年4季度开始放量。此外，公司直流充电桩在2023年取得北美认证和国际专利。公司24Q1营收3.57亿，yoy61.02%。近三年，公司毛利率处于37-42%，净利率处于23-26%区间。截止23年末，公司在手订单为30亿元，其中超过70%是待结算的已发出商品。 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为5.31、7.84、8.61亿元，对应PE分别为18x、12x、11x。鉴于公司在工业电源领域较强的技术实力和性价比优势，及公司有望受益于半导体进口替代进入加速期等因素，首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示：行业波动的风险；下游扩产不及预期的风险；产品研发推广不及预期的风险；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险