英杰电气(300820) 投资要点 业绩受光伏影响短期承压。2025年前三季度公司实现营收11.50亿元，同比-13.5%；期间实现归母净利润1.93亿元，同比-36.3%；扣非净利润为1.83亿元，同比-37.4%，主要系收入减少、其他收益减少，研发费用增加所致；Q3单季营收为4.28亿元，同比-19.6%，环比+7.6%；归母净利润为0.73亿元，同比-41.4%，环比+6.5%；扣非净利润为0.69亿元，同比-42.9%，环比+5.4%。 盈利能力短期承压，持续维持高研发投入。2025年前三季度公司毛利率为35.79%，同比-6.2pct；销售净利率为17.07%，同比-6.8pct；期间费用率为16.81%，同比+2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.2%/9.6%/-0.7%，同比+0.4/+0.1/+2.1/-0.5pct。公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发投入为1.11亿元，同比+9.9%。Q3单季毛利率为34.46%，同比-7.2pct，环比-1.1pct；销售净利率为17.33%，同比-7.2pct，环比-0.48pct。 存货&合同负债同比有所下滑。截至2025Q3末公司存货为13.56亿元，同比-22.9%；合同负债为10.41亿元，同比-5.7%。2025Q3公司经营活动净现金流为0.89亿元，同比-3.6%。 泛半导体电源国产替代前景可期，核聚变电源打造新增长极。公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，有望充分受益于后续核聚变电源需求。（1）光伏：公司产品应用于光伏行业上游的材料生产设备的电源控制上，在还原提纯和晶体生长环节均有应用，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化；（2）半导体及电子材料：公司重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已经申请了数十项半导体电源相关专利；（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司专注研发制造新能源汽车充电桩，推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关，海外业务由英杰寰宇国际负责，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会。（4）核聚变电源：2024年公司核聚变相关电源订单已突破千万元，正积极对接国内多个在建核聚变工程项目，凭借在高电压调控、大电流输出及抗干扰设计等核心技术领域的显著优势，为相关科研项目提供了关键电源设备支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到公司光伏业务承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元（原值4.0/5.0/6.3亿元），当前市值对应PE为38/30/24倍，但考虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

     英杰电气(300820) 事件描述 公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入7.2亿元，同比-9.4%；归母净利润1.2亿元，同比-32.7%。其中，25Q2实现营业收入4.0亿元，同比-6.0%，环比+22.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比-29.3%，环比+36.6%。事件点评 半导体业务下滑，公司盈利能力承压。25H1公司毛利率36.6%，光伏与 同比-5.7pct；净利率16.9%，同比-6.5pct。分行业来看，25H1公司光伏行业收入3.0亿元/yoy-25.2%，占总收入的41.2%，毛利率为23.3%/yoy-8.0pct，主要受国内光伏行业下行调整影响；半导体及电子材料行业收入1.6亿元/yoy-13.5%，占总收入的22.2%，毛利率40.7%/yoy-18.2pct；其他行业领域 收入2.6亿元/yoy+23.9%，毛利率49.10%/yoy+0.6pct。 继续加大在半导体行业的布局力度。公司在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地。目前，半导体先进制程设备配套电源的量产型号进一步增多，订单与量产均保持稳定状态，覆盖的核心客户设备型号持续增加，相关客户数量不断攀升，与此同时，半导体材料端的电源订单实现大幅增长。公司半导体业务有望迎来更快发展。 充电桩业务领域加强与国内头部企业的合作。为其研发的新型产品已进入验证阶段，验证通过后有望获得大额订单；同时，该公司拟与国内头部企业合资成立新公司，进军电池片制造行业。 积极拓展可控核聚变等新兴领域电源业务。公司为可控核聚变相关科研项目提供了关键电源设备支撑，上半年，公司积极对接国内多个在建核聚变工程项目。在定制化服务方面，公司为中国科学院高能物理研究所定制的直线加速器聚焦电源，不仅满足了设备对电源精度、稳定性及抗干扰能力的严苛指标要求，更通过全周期技术保障，为科研实验的顺利推进筑牢了硬件基 础。 投资建议 公司持续加大研发投入，已成功构建起涵盖从小功率到超大功率、从低电压至超高压等不同功率等级的工业电源及特种电源技术共享平台，此平台可实现跨行业技术迁移与复用，在半导体、可控核聚变等新领域持续拓展。 受到光伏行业调整的影响，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.27/1.56/1.97，对应公司2025年8月28日收盘价50.98元，2025-2027年PE分别为40.0/32.7/25.9。考虑到公司对半导体、可控核聚变领域的布局，仍具备较大的成长空间，维持“增持-A”评级。 风险提示 行业波动风险，订单履行风险，产品毛利率下降风险，客户集中度较高的风险，核心技术人员流失及核心技术失密风险。

     英杰电气(300820) 核心观点 事件：公司2025年上半年实现营收7.22亿元，同比减少9.42%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降32.71%。 财务指标承压，半导体毛利率下降。单Q2季度营收4亿元，yoy-6%，归母净利润0.7亿元，yoy-29%。受制于光伏下行周期影响及半导体业务确认节奏及毛利率影响，业绩承压。半导体行业的毛利率有所下降，主要原因是子公司晨晖公司因有新产品交付，形成销售收入，新产品的前期各项成本较高，报告期内纳入销售收入核算，另外晨晖公司的管理费用、销售费用以及研发费用有增加等原因，导致毛利润和净利润的下降。 国内光伏业务承压，积极拓展海外业务。2025年H1光伏收入2.98亿元，同比-25.98%。2024年公司签订了约5亿元海外订单，并于2025年上半年完成了海外交货，为后期光伏业务营收提供了保障。光伏板块仍有近19亿元本应于2024年确认收入的发出商品尚未确收，且预收款约占总款项60%左右，公司基于谨慎原则2024年报对光伏行业的发出商品计提了约4,371万元的存货跌价准备以应对回款风险，若后续货款收回，部分计提可冲回。 半导体电源型号进一步增多，电源国产替代前景可期。2025年H1半导体及电子材料行业销售收入1.6亿元，同比下降13.45%。公司在先进制程配套电源方面量产型号进一步增加，核心客户数量进一步增加。半导体行业销售收入同比下降原因有射频电源客户结算方式变更的影响。若把因这个因素扣除掉的销售收入算进来，半导体行业的订单和销售收入同比增长。 公司持续深耕可控核聚变领域。2024年订单聚变电源订单已突破千万元。2025年随着可控核聚变行业迎来新发展契机，公司正积极对接国内多个在建核聚变工程项目，有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资建议：公司国内光伏业务进入下行周期，半导体业务仍需成长时间，基于审慎原则，我们下调25/26年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为4.12、4.69、5.85亿元，对应PE27x、24x、19x。鉴于公司在工业电源领域较强的技术实力和性价比优势，及公司有望受益于半导体进口替代进入加速期等因素，给予“推荐”评级。 风险提示：行业波动的风险；下游扩产不及预期的风险；产品研发推广不及预期的风险；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险。

     英杰电气(300820) 主要观点： 事件概况 英杰电气于2025年8月21日发布2025年半年度报告： 2025年上半年实现营业收入为7.22亿元，同比下降9.42%；归母净利润为1.19亿元，同比下降32.71%；毛利率为36.57%，同比下降5.66pct；归母净利率为16.91%，同比减少6.53pct。 2025年二季度实现营业收入3.97亿元，同比下降5.98%，环比增长22.36%；归母净利润为0.69亿元，同比下降29.32%，环比增长36.64%；毛利率为35.58%，同比下降6.89pct；净利率为17.81%，同比下降6.55pct。 光伏周期及半导体新品交付影响，其他行业保持增长 2025上半年光伏营收2.98亿元，同比下降25.18%，占营收41.24%，毛利率23.33%，下降7.98pct；半导体等电子材料销售收入1.60亿元，同比下降13.45%，占营收22.20%，毛利率40.65%，下降18.16pct；来自于其他行业领域的销售收入2.63亿元，同比提升23.94%，占营收36.48%，毛利率为49.10%，提高0.55pct。公司业绩受光伏行业周期、半导体新品交付及英杰晨晖费用增加影响，其他业务有较好增长。 截至2025年二季度末，公司存货14.81亿元，同比下降19.89%；合同负债11.37亿元，同比下降8.84%；应收票据及应收账款1.61亿元，同比下降22.24%。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额1.75亿元，同比下降31.05%。截至2025年6月30日，公司在手订单为24亿元，其中发出商品16.6亿元（光伏占比近15亿元），在手订单仍然处于高位水平，虽然光伏销售收入确认有延缓，但仍为公司的业绩提供保障。 光伏业务保持韧性，半导体、新能源及其他行业稳步拓展 1.光伏海外订单持续推进，推进验收回款。受光伏行业仍处于下行调整影响，公司国内新增订单大幅减少，2025年上半年新增光伏订单仅4,000万元左右，客户验收进度延缓，付款周期延长。公司一方面积极开拓海外光伏市场，在去年签订大额海外光伏订单的基础上，于2025年上半年完成了海外交货；另一方面，持续强化项目验收管理与应收账款催收工作，在维护客户合作关系的同时，全力加快项目验收进度与款项回收速度。 2.半导体及电子材料行业稳步推进。公司持续增加半导体设备电源领域的研发投入，并且在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地。目前，半导体先进制程设备配套电源的量产型号进一步增多，订单与量产均保持稳定状态，覆盖的核心客户设备型号持续增加，相关客户数量不断攀升；半导体材料端的电源订单实现大幅增长。 3.新能源多向发展。英杰新能源在充电桩业务领域加强了与国内头部企业的合作，为其研发的新型产品已进入验证阶段，验证通过后有望获得大额订单；同时，该公司拟与国内头部企业合资成立新公司，进军电池片制造行业。 4.加大其他电源业务拓展力度。2025年上半年其他行业订单3.54亿元，同比增长接近60%，钢铁冶金行业的订单实现大幅增长。在科研院所合作领域，英杰电气与多家顶尖科研机构保持深度协同，技术成果转化成效显著。以可控核聚变研究项目为例，依托多年积累的大功率电源研发经验，英杰电气凭借在高电压调控、大电流输出及抗干扰设计等核心技术领域的显著优势，为相关科研项目提供了关键电源设备支撑。 投资建议 考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为18.59/22.18/27.93亿元（调整前为21.75/24.72/31.31亿元），归母净利润分别为3.42/4.76/6.12亿元（调整前为4.81/5.95/7.65亿元），以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为1.54/2.15/2.76元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为33/23/18倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示 1）半导体及光伏的产业政策出现重大调整，或市场需求未达预期，或国际贸易环境出现变化带来的行业波动风险；2）在手订单履约风险，存货减值及应收账款回收的风险；新业务拓展不及预期的风险。