序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 海通国际 | Xiaofei Zhang,Yang Zhou,Haofei Chen | 首次 | 增持 | 首次覆盖:光伏收入确认仍有保障,2025E半导体领域用射频电源有望高增长 | 2024-12-19 |
英杰电气(300820)
投资要点:2025E半导体领域用射频电源产品有望开始快速增长。
工业电源领导者。英杰电气主要专注于电力电子技术在工业各领域的应用,从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产与销售。经过20多年的创新发展,成功研发了国内首台相应技术参数的全数字单晶炉加热直流电源、全球首台36对棒多晶硅还原炉电源、国内核电站功率控制器主要供应商等,创造了工业电源领域多项"首个"和"唯一",已成为国内功率控制电源、特种工业电源设备的强势品牌供应商。
公司成长的新旧动能的转换关键期。2024年前三季度公司的订单约14亿元左右,同比有所下降,主要是光伏行业的订单下降较为明显,同比下降超过50%;半导体电子材料行业的订单3.28亿元,同比增长超过10%;其他行业(包括储能和充电桩)的订单4.48亿元,同比去年基本持平。我们认为公司接下来的发展重点包括但不限于:①、光伏设备电源的海外出口,以及光伏行业下游客户的海外建厂,如果有新设备投入便有新订单的需求;②、包括集成电路用设备在内的半导体电子材料用电源产品的不断扩大销售规模;③、新能源充电桩业务的成长等。
我们看好公司在射频电源领域的国产化替代进程,2025E有望实现加速成长。2024年3月21日,四川英杰晨晖科技有限公司发生股权变更,嘉兴盛微投资管理合伙企业(有限合伙)、中微半导体设备(上海)股份有限公司新进成为公司股东,分别持有公司4%、16%的股份。我们认为,伴随中微半导体设备(上海)股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司,双方的合作有利于推动射频电源国产化替代进程;双方会选择更加有利于公司的发展的方式,尽快提升国产射频电源的使用范围,这也是符合提升半导体行业国产化率的战略方向。
盈利预测及估值建议。我们预计英杰电气2024E-2026E营收分别为22.22亿元、26.08亿元、29.16亿元,同比增25.56%、17.35%、11.84%;归母净利润分别为5.50亿元、6.70亿元、8.06亿元,同比增27.45%、21.82%、20.36%。结合可比公司估值,我们给予英杰电气PE(2024E)35x,合理市值192.45亿元,每股目标价86.86元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:光伏行业持续低迷导致公司新签订单下滑明显、半导体领域的国产替代进程慢于预期、市场净化增加剧导致价格下滑压力加大、核心技术人员离职导致新产品研发进度放缓、中高端射频电源产品的研发难度大带来的技术突破具有不确定性等。 |
2 | 华安证券 | 张帆,徒月婷,张志邦 | 维持 | 买入 | 2024Q3业绩符合预期,半导体射频电源稳步推进,引领国产替代 | 2024-11-07 |
英杰电气(300820)
主要观点:
事件概况
英杰电气于2024年10月28日发布2024年三季度报告:2024年前三季度实现营业收入为13.29亿元,同比增加17.36%;归母净利润为3.03亿元,同比增加8.27%;毛利率为42.01%,同比上升2.6pct;归母净利率为23.89%,同比减少0.8pct。
2024年第三季度实现营业收入5.32亿元,同比增长8.78%,环比增长25.87%;归母净利润为1.25亿元,同比增长7%,环比增长28.49%;毛利率为41.68%,同比上升1.1pct;净利率为24.55%,同比上升0.6pct。
截至2024年三季度末,公司存货17.59亿元,同比下降10.1%;合同负债11.04亿元,同比下降10.5%;应收票据及应收账款4.57亿元,同比增长12.3%。2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额3.46亿元,同比由负转正。
光伏订单下降,半导体占比提升
根据公司投资者关系活动记录表公告,2024年前三季度,公司来自于光伏行业的销售收入6.32亿元,占营业收入的比重47.55%,来自于半导体及电子材料行业的销售收入2.93亿元,占营业收入的比重22.05%,来自于其他行业的销售收入(包括充电桩和储能)4.04亿元,占营业收入的比重30.40%。
2024年前三季度的订单约14亿元左右,同比有所下降。光伏行业订单同比下降超过50%;半导体电子材料行业的订单3.28亿元,同比增长超过10%,占比达到了23%,同比提升了有9pct;其他行业的订单4.48亿,占比31.57%,同比去年基本持平。截至2024年9月30日,公司在手订单30亿元,仍处于历史较高的水平。
光伏及充电桩积极开拓海外市场,射频电源稳步推进
公司射频电源持续稳步的推进。从产能端来看,公司建有两个射频电源车间,具备更高的产能水平,可以接受更多的客户订单,具备如期交货力。从产品端来看,在推进过程中除了公司已经成熟批量产的型号,其他一些型号仍在验证过程中,产品布局的丰富有望进一步推动射频电源后续放量。
公司积极开拓海外市场,取得了显著的订单业绩。从销售区域上来看,绝大部分多晶订单来自于海外。公司通过外贸类的子公司,积极推进海外业务,包括光伏设备电源海外出口,今年已经取得了一定的业绩。同时公司光伏行业下游客户的海外建厂,如果有新设备投入,公司可能会因此有订单,目前还需要等待。公司积极拓展国内外充电桩市场销售,已经实现了直流桩的海外销售,且有望在后期进一步扩大海外销售量。
投资建议
考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响,我们对前次预测水平小幅下调,预测公司2024-2026年营业收入分别为19.96/27.47/34.61亿元(调整前23.99/28.70/36.00亿元),归母净利润分别为5.17/7.05/9.03亿元(调整前5.46/7.25/9.44亿元),以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为2.3/3.2/4.1元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/16/12倍,考虑到公司作为工业电源国产替代领军者,半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰,维持“买入”评级。
风险提示
1)新业务拓展不及预期的风险。2)订单兑现风险。3)行业竞争加剧的风险。4)产能释放不及预期的相关风险。5)测算市场空间的误差风险。6)研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。 |
3 | 东吴证券 | 周尔双,李文意 | 维持 | 增持 | 2024年三季报点评:业绩稳健增长,盈利能力稳定提升 | 2024-10-29 |
英杰电气(300820)
投资要点
营收稳健增长,看好半导体业务持续放量:2024年前三季度公司实现营收13.29亿元,同比+17.36%;2024Q1-Q3实现归母净利润3.03亿元,同比+8.27%;扣非净利润为2.93亿元,同比+6.59%;Q3单季营收为5.32亿元,同比+8.78%,环比+25.87%;归母净利润为1.25亿元,同比+7.00%,环比+28.49%;扣非净利润为1.22亿元,同比+4.59%,环比+29.19%。
盈利能力稳定提升,有望稳定于较高水平:2024年前三季度公司毛利率为42.01%,同比+2.59pct;销售净利率为23.89%,同比-0.82pct;期间费用率为14.76%,同比+1.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.14%/7.59%/-0.27%,同比-0.36/+0.03/+2.00/-0.04pct。公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发投入为1.01亿元,同比+59.25%。Q3单季毛利率为41.68%,同比+1.12pct,环比-0.80pct;销售净利率为24.55%,同比+0.57pct,环比+0.19pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品,未来随着半导体设备覆盖机型不断提升,我们认为公司利润率有望稳定于较高水平。
存货&合同负债同比有所下滑,经营活动净现金流高净流入:截至2024Q3末公司存货为17.59亿元,同比-5.56%;合同负债为11.04亿元,同比-10.46%;应收账款为4.03亿元,同比+68%,表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为3.46亿元,同比+865%,呈现明显的净流入状态。
泛半导体电源国产替代前景可期,充电桩打造新增长极:公司为国内泛半导体工业电源龙头,光伏、半导体产品国产替代率持续提升,充电桩随产能释放快速起量,看好业绩成长性:(1)光伏:公司在多晶、单晶电源应用的基础上,对光伏行业的覆盖面进一步加大,在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试,运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量,有望受益光伏电池片电源国产化。(2)半导体:公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单,在部分型号上已经实现量产,订单金额已经超过2023年全年的订单金额。(3)充电桩:公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备,公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品,直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成,公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构,我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3(原值6.0,下调12%)/6.8(原值7.1,下调4%)/8.0(原值8.4,下调5%)亿元,当前市值对应PE为21/16/14倍,维持“增持”评级。
风险提示:下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。 |