耐普矿机(300818) 事件 耐普矿机发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2023年一季度实现营业收入2.48亿元（同比+46.97%）；归母净利润0.39亿元（同比+403.01%）；扣非归母净利润0.38亿元（同比+373.75%）。 投资要点 公司产品受益于铜矿资本开支与铜矿品位下降 在当期资源品大周期下，近20年铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支，2024年3月LME铜库存量仅为11.3万吨，处于近20年相对历史低位，同时3月LME铜均价为8676美元/吨，处于相对历史高位。同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升，例如从1999年至2016年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从1.41%降至0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升，即加工更多的矿石才能获得相同的精铜。 合同订单稳步提升，产能逐步释放 2024年第一季度，公司合同签订总额2.38亿元，较2023年同期剔除EPC项目同比增长9.68%。其中海外合同签订额1.28亿元，较2023年同期剔除EPC项目增长54.6%。从产品种类结构来看，矿用备件合同签订额为2.11亿元（同比+63.90%）；选矿设备合同签订额0.15亿元（同比-76.23%）。2023年，公司全年合同签订额达到12.25亿元，为2024年业绩提供确定性。公司赞比亚一期工程将会在2024年投产，另外赞比亚二期、塞尔维亚、秘鲁等产能也在规划中，产能逐步释放为后续公司业绩增长提供坚实保证。 受益出海高增，公司盈利能力显著提升 2024年第一季度，公司综合毛利率为40.41%（同比+4.9pct），其中营收占比52.15%的橡胶复合耐磨备件毛利率为43.65%（同比+5.73pct），营收占比31.01%的选矿系统方案及服务毛利率为31.33%（同比+9.61pct）。毛利率提高的原因主要系海外市场业务毛利率较高，公司海外业务持续扩张，第一季度海外营收为1.62亿元（同比+116.49%）。伴随公司重点开拓一带一路沿线矿业发达地区市场，公司整体毛利率有望进一步提升。 耐磨备件渗透率仍有较大提升空间 橡胶复合耐磨备件是选矿设备中的核心产品，具有产品寿命长、节能性佳、易安装、容错率高和环保性好等优点。目前复合备件渗透率仅为15%，预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为13.11、14.68、17.58亿元，EPS分别为1.50、2.07、2.55元，当前股价对应PE分别为26.7、19.3、15.7倍，考虑到铜矿企业有提升资本开支意愿，未来耐磨备件渗透率有望进一步提升，公司受益出海高增，有望实现业绩增长，给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

     耐普矿机(300818) 投资要点： 事件：公司3月28日晚发布2023年年报，2023年实现营收9.38亿元，同比+25.28pct，实现归母净利润实现0.80亿元，同比-40.39pct，扣非净利润0.76亿元，同比+73.25pct。 有效实现降本，盈利能力提升显著。2023年，公司综合毛利率36.46%，同比+3.67pct，毛利率提升的主要原因在于公司主要产品橡胶耐磨备件毛利率显著高于去年，为43.69%，同比+5.77pct，海外业务的占比提升为公司的盈利能力带来显著提升。公司毛利率提升的同时23年归母净利润下滑的原因在于公司22年同期确认了近0.9亿元资产处置收益。与此同时，公司在报告期内通过优化组织架构和工作流程管理提升采购议价能力，通过提升自炼胶、机加产能等方式降低外采/外协，通过生产过程的管控提升原材料利用率等方式，积极降低生产成本，全年共实现生产降本3,274万元。 合同签订再创佳绩，紧紧围绕“一带一路”推进国际化战略。2023年，公司围绕“一带一路”，继续积极拓展国际市场。全年合同签订额达到12.25亿元，较2022年同比增长63.33%，连续两年取得较大幅度增长；其中国际市场合同签订额为7.25亿元，占比为59.18%。公司在去年充分把握国际市场机遇，新增多家大型矿山客户，产品质量和售后服务获得客户高度认可。 交付能力提升，产能建设有序推进。2023年，公司通过工艺优化改造提升生产效率、新增生产设备等方式，全年生产计划达成率96%。基于国际化发展战略，公司积极在一带一路沿线矿业发达国家进行布局，建设生产基地。赞比亚工厂进展顺利，主体工程已基本完工，目前处于生产设备的安装与调试阶段，2024年可顺利投产；智利工厂已进入施工阶段，预计2025年可建成投产。同时，公司在上饶经开区的二期扩建工厂和西藏工厂亦在稳步建设中。 投资建议。公司是国内橡胶耐磨件龙头，在逐步降低成本提升性价比后，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42、2.06、2.74亿元，对应的EPS分别为1.35元、1.95元、2.59元，对应2024年4月1日股价，PE分别为27.32倍、18.89倍和14.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产能扩充不及预期，橡胶备件市占率提升不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧。

     耐普矿机(300818) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收6.50亿元（+13.07%），归母净利润0.81亿元（-45.77%），扣非归母净利润0.68亿元（-2.29%）；其中第三季度，公司实现营收2.50亿元（+46.38%），归母净利润0.28亿元（+42.76%），扣非归母净利润0.21亿元（+17.31%）。 加大海外布局，收入高速增长。公司主要产品矿用橡胶耐磨备件前三季度营收3.78亿元，同比增长19.66%，占总收入比例为58.21%，其中国内增长3.01%，海外增长45.21%。国内增长较低主要是海外市场客户毛利率较高，公司重点开发海外市场。前三季度，公司合同签订额累计达到10.39亿元，较去年同比增长101.75%，剔除EPC类型业务，2023年前三季度合同签订额为8.35亿元，较去年同比增长62.14%。其中，2023年第三季度合同签订额为3.32亿元，较去年同期增长72.92%。9月25日，公司披露与俄罗斯某客户签订了《泵和旋流器组供货合同》，合同总金额为0.94亿元。 橡胶耐磨备件性能优越，全球矿品降低耐磨备件需求增大。公司耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等。公司产品主要应用于金属矿山的选矿流程，公司产品凭借使用寿命长等明显的性能优势，并且还具有生产成本的优势，所以具有优异的性价比。伴随全球铜矿资源的不断开采，矿品成下降态势，耐磨备件需求增大，且伴随橡胶耐磨备件渗透率的提升，整体需求有望实现更快增长。 投资建议：公司产品具备性能、质量和价格优势，同时公司不断加大海外市场的布局，伴随相较耐磨件渗透率的提升，公司业绩有望实现快速增长。预计公司2023-2025年的营收分别为10.52、14.31和18.58亿元，归母净利润分别为1.00、1.47和1.96亿元，对应PE分别为30.12、20.48和15.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧。

     耐普矿机(300818) 投资要点 事件:公司发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度共实现营业收入6.5亿元，同比增加13.07%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少45.77%。其中Q3单季度公司实现营业收入2.5亿元，同比增加46.38%；实现归母净利润0.28亿元，同比增加42.76%。 积极开拓海外市场，合同订单大幅增长：2023年前三季度，公司合同签订额累计达到10.39亿元，较去年同比增长101.75%，剔除EPC类型业务，2023年前三季度合同签订额为8.35亿元，较去年同比增长62.14%。其中，2023年第三季度合同签订额为3.32亿元，较去年同期增长72.92%。2023年9月25日晚公司发布重大合同公告，公司与俄罗斯某超大型重要铜生产商签订《泵和旋流器组供货合同》，公司为该客户提供渣浆泵和水力旋流器等设备，合同总金额人民币为0.94亿元。公司海外订单逐步兑现，持续看好公司长期发展。 公司产品系列丰富，研发投入持续增加，具备选矿设备材料应用先发优势。公司拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板、圆筒筛、筛板)、矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵、旋流器及管道)、浮选机橡胶耐磨备件系列等。目前，公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主，通过多年的技术积累和研究，针对不同的工况环境和选矿设备特性，已研发出十余种橡胶混炼配方，不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶、硫化工艺，还配备了全套橡胶检测设备，保证了材料性能的稳定性。2023年H1公司共计投入研发费用1415万元，同比增加50.22%，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势。 “一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。 投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们维持公司23-25年的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38亿元，对应10月25日股价，EPS分别为0.90、1.48、2.27元，PE估值分别为31.8、19.4、12.6倍，维持买入-B建议。 风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等

     耐普矿机(300818) 事件1:公司发布前三季度业绩预告，公司预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东净利润6900-7800万元（取中值为7350万元），同期下降47.71%-53.74%（取中值为下降50.73%）；实现扣非净利润6190-7090万元（取中值为6640万元），同期增长-11.35%-1.54%（取中值为下降4.91%）。其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润1567-2467万元，同期增长-18.86%-22.76%；实现扣非净利润1428-2328万元，同期增长-18.71-32.52%。 事件2：公司发布重大合同公告，近日公司与俄罗斯某客户签订了《泵和旋流器组供货合同》，公司为该客户提供渣浆泵和水力旋流器等设备，合同总金额人民币为0.94亿元。 积极开拓海外市场，合同订单大幅增长：2023年前三季度，公司合同签订额累计达到10.39亿元，较去年同比增长101.75%，剔除EPC类型业务，2023年前三季度合同签订额为8.35亿元，较去年同比增长62.14%。其中，2023年第三季度合同签订额为3.32亿元，较去年同期增长72.92%。2023年9月25日晚公司发布重大合同公告，公司与俄罗斯某超大型重要铜生产商签订《泵和旋流器组供货合同》，公司为该客户提供渣浆泵和水力旋流器等设备，合同总金额人民币为0.94亿元。公司海外订单逐步兑现，持续看好公司长期发展。 公司产品系列丰富，研发投入持续增加，具备选矿设备材料应用先发优势。公司拥有拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板、圆筒筛、筛板)、矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵、旋流器及管道)、浮选机橡胶耐磨备件系列等。目前，公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主，通过多年的技术积累和研究，针对不同的工况环境和选矿设备特性，已研发出十余种橡胶混炼配方，不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶、硫化工艺，还配备了全套橡胶检测设备，保证了材料性能的稳定性。2023年H1公司共计投入研发费用1415万元，同比增加50.22%，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势。 “一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。 投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们维持公司23-25年的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38亿元，对应9月25日股价，EPS分别为0.90、1.48、2.27元，PE估值分别为32.5、19.8、12.9倍，维持买入-B建议。 风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等

     耐普矿机(300818) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年 H1 公司实现营业收入 39991 万元，比上年同期下降 1.01%， 实现归母净利润 5333 万元， 比上年同期下降 58.93%。公司 H1 矿用橡胶耐磨备件贡献营业收入 2.52 亿元， 同比增加 23.20%， 毛利率为37%， 同比下降 0.3 个百分点； 选矿设备业务贡献营收 6502 万元， 同比增加134.15%， 毛利率为 22.58%， 同比增加 0.13 个百分点； 选矿系统方案及服务贡献营收 1437 万元， 同比减少 89.96%， 毛利率为 5.2%， 同比减少 19.4 个百分点。 业绩反转， 管理、 销售费用率有所上升： 公司 2023 年 Q1 处于亏损状态， 当期归母净利润为-1295 万元， 根据公司半年度报告， 公司业绩在 Q2 实现强势反转， 在Q1 亏损的背景下带动上半年整体业绩实现较快增长。 2023H1 公司销售费用率为6.23%， 同比增加 2.26 个百分点， 主要系公司业务增加， 业务费、 差旅费增多所致； 管理费用率为 14.5%， 同比增加 4.01 个百分点， 主要系员工持股计划股份支付费用、 职工薪酬开支及固定资产折旧费用增加所致； 财务费用率为-6.26%， 同比降低 6.05 个百分点， 主要原因为公司海外业务较多， 受美元汇率波动影响。 公司产品系列丰富， 研发投入持续增加， 具备选矿设备材料应用先发优势。 公司拥有拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种， 包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板、 圆 筒筛、 筛板)、 矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵、 旋流器及管道)、 浮选机橡胶耐磨备件系列等。 目前， 公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主， 通过多年的技术积累和研究，针对不同的工况环境和选矿设备特性， 已研发出十余种橡胶混炼配方， 不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶、 硫化工艺， 还配备了全套橡胶检测设备， 保证了材料性能的稳定性。 2023 年 H1 公司共计投入研发费用 1415 万元， 同比增加 50.22%，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势。 “一带一路” 助力海外市场开拓， 海外市场潜力逐步兑现。 公司海外客户主要集中于“一带一路” 国家， 例如中亚、 东欧、 南美、 非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。 国际环境的变化给公司带来了较大的机遇， 为当期及未来公司的合同签订带来较大助力， 我们判断随着海外业务占比不断提升， 公司盈利能力也将稳步提升。 投资建议： 考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头， 橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件， 公司作为龙头将充分受益， 且公司积极开拓海外市场， 将充分受益于“一带一路” 推进带来的优质海外业务。 我们维持公司 23-25 年的盈利预测， 预测2023-2025 年公司营业收入分别为 11.57、 15.55、 19.50 亿元， 归母净利润分别为0.94、 1.55、 2.38 亿元， 对应 8 月 3 日股价， EPS 分别为 0.90、 1.48、 2.27 元，PE 估值分别为 30.5、 18.6、 12.1 倍， 维持买入-B 建议。 风险提示： 橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期， 海外客户开拓不及预期， 行业竞争加剧， 国际政治经济环境变动等

     耐普矿机(300818) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩快报，2023年H1公司预计实现营业收入39991万元，比上年同期下降1.01%，预计实现归母净利润5333万元，比上年同期下降58.93%，实现扣非净利润4762万元，比上年同期下降8.88%，快报业绩超出先前业绩预告，业绩超预期。 合同签订大幅增长，剔除EPC业务后当期业绩实现高增：根据公司公告，2023年上半年公司不断加大国内外市场的开发力度，合同签订额达到7.13亿元，较去年同期增长120.74%（主营制造业务合同签订额达5.09亿元，同比增长57.89%），较好的完成了管理层制定的半年度目标。2023年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降58.93%，一方面系去年同期产生了整体搬迁处置收益，对去年同期净利润影响为6,947.75万元；另一方面公司2022年9月实施了员工持股计划，导致2023年上半年较去年同期新增股份支付费用1,188.41万元。2023年上半年度EPC类型业务收入为1,436.82万元。剔除EPC类型业务收入后，公司主营业务收入同比增长约50%，扣非后净利润同比增长113.96%。2023年H1公司EPC类型业务确认收入量较小，我们预计公司今年EPC业务的大部分收入将在下半年开始确认，将为公司下半年业绩提供充足保障。 业绩反转，员工持股计划稳固信心：公司2023年Q1处于亏损状态，当期归母净利润为-1295万元，根据公司半年度业绩快报，公司业绩在Q2实现强势反转，在Q1亏损的背景下带动上半年整体业绩实现较快增长。公司2022年Q3实施员工持股计划，2023年上半年度较2022年同期新增员工持股计划股份支付费用，金额约1,188.41万元。 “一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。 投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。基于公司半年报业绩超预期，我们上调公司23-25年的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38亿元，对应7月20日股价，EPS分别为0.90、1.48、2.27元，PE估值分别为29.7、18.1、11.7倍，维持买入-B建议。 风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等

     耐普矿机(300818) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年H1公司预计实现归母净利润3,800~4,850万元，比上年同期下降62.65%-70.74%，实现扣非净利润3,400~4,450万元，比上年同期下降14.84%-34.93%，业绩符合预期。 合同签订高速增长，剔除EPC业务后当期实现高增：根据公司公告，2023年上半年度，公司累计合同签订额7.07亿元，较去年同期3.23亿元增长118.89%。剔除EPC类型业务后，2023年上半年度合同签订额为5.03亿元，较去年同期增长55.73%，实现较快增长。2022年上半年度选矿系统方案及服务收入（即EPC类型业务）14,800万元，对同期净利润影响约2,998万元。而2023年上半年度EPC类型业务收入约1,500万元，对同期净利润影响仅有约120万元。剔除EPC类型业务收入后，公司营业收入同比增长约44.53%，扣非后净利润同比增长47.25%~94.39%。2023年H1公司EPC类型业务确认收入量较小，我们预计公司今年EPC业务的大部分收入将在下半年开始确认，将为公司下半年业绩提供充足保障。 业绩反转，员工持股计划稳固信心：根据公司2023年一季报，公司2023年Q1处于亏损状态，当期归母净利润为-1295万元，按照公司公布的半年度业绩预期，公司业绩在Q2实现强势反转，在Q1亏损的不利情况下上半年整体业绩实现增长。公司2022年Q3实施员工持股计划，2023年上半年度较2022年同期新增员工持股计划股份支付费用，金额约1,188.41万元。 “一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。 投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务，我们维持之前的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为10.72、14.40、18.01亿元，归母净利润分别为0.85、1.41、2.17亿元，对应6月26日股价，EPS分别为0.81、1.34、2.07元，PE估值分别为28.1、17.0、11.0倍，维持买入-B建议。 风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等

     耐普矿机(300818) 1、公司是重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业。致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性能、可靠性与寿命，有效节约减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效率。公司的耐磨新材料重型选矿装备及备件已应用于国内多座大型有色金属、黑色金属矿山，并远销多个国家。公司已与江铜集团、铜陵有色、中信重工、紫金矿业、北矿院、KAZMineralsLLC、OyuTolgoiLLC、美伊电钢、CompaniaMineraAntaminaS.A.、ErdenetMiningCorporation等国内外知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系。 2、橡胶复合耐磨备件替代空间大。选矿备件具备明显耗材属性，橡胶复合耐磨备件具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。根据CNKI，橡胶衬板单套重量低于锰钢衬板36吨，噪音低12.3分贝，使用周期高1440小时，吨矿电耗4.90kWh/t略低于锰钢衬板；复合管道具有钢管道连接方便、陶瓷的耐磨性、橡胶热胀冷缩的弹性等优点，相对传统金属管道更具备经济性。 3、“一带一路”助力海外市场开拓。公司对外市场集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化也给公司带来了较大的机遇。根据公司公告，海外业务毛利率更高，随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。 4、投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务，我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.85/1.41/2.17亿元，对应6月2日股价，EPS分别为0.81、1.34、2.07元，对应PE估值分别为27.7/16.7/10.8倍，首次覆盖公司，给予“买入-B”评级。风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等。

     耐普矿机(300818) 【投资要点】 2023年4月27日，耐普矿机发布一季报。公司2022年/2023Q1营收7.49/1.69亿元，同比-28.92%/-24.64%，其中2023Q1营收环比下降2.84%；实现归母净利润1.34/-0.13亿元，同比-27.06%/-121.70%；实现扣非归母净利润0.44/-0.14亿元，同比-72.55%/-139.47%。 EPC（工程总承包）项目弹性较大，核心产品耐磨备件稳步增长。2022年非EPC项目营收同比增长38.71%。2022、2023Q1公司营收及归母净利润同环比均有所下降，主要系公司与蒙古国额尔登特矿业公司（下简称“额尔登特”）EPC项目于2022年上半年完工所致。根据公司2022年度半年报，2022H1公司营收4.04亿元，EPC项目营收占比达到35.40%，非EPC业务营收达到2.61亿元。2023Q1公司收入（不含EPC）1.62亿元，同比增长32%；合同签订额同比增长接近30%，其中耐磨备件合同签订额增长约20%。公司EPC业务具有较大弹性，但核心产品矿用磨机耐磨备件销量增长稳定，预期公司盈利情况将逐渐好转。 积极开拓海外业务，赞比亚工厂预计下半年可投入使用。公司5月16日接受调研时表示，赞比亚基地分两期建设,其中一期可于今年年底明年年初投产。公司目前在一带一路国家设立了多家控股子公司，参控股海外子公司达到12家,基本覆盖了全球矿业发达的地区。蒙古基地已于2019年建成，年产能约5000万元；公司还将在智利、赞比亚、塞尔维亚设立生产基地,以及时满足客户需求，其中赞比亚基地一期预计在今年底明年初投产，塞尔维亚、智利基地预计2026年建成。公司产品现已应用到中东、中亚多个国家。公司2022年营收中56.24%来自国外市场，公司规划在2025年实现出口收入占比达到65%。 公司与额尔登特再签订EPC项目，合同总金额折合约2.04亿元人民币。根据公司2023年1月31日公告，公司与额尔登特签订“选矿厂自磨厂房200万吨/年扩建工程”项目销售合同，公司提供相关的供货、工程服务等工作，合同总金额折合人民币约2.04亿元人民币。该项目预计将对公司2023及2024年度经营业绩产生积极影响。公司先前与额尔登特签订的两个年产600万吨选矿总包项目，分别于2015、2022年建成投产，公司在EPC总包项目上已积累了较丰富的经验。目前公司有两个EPC项目正在进行，分别是亚美尼亚赞格祖尔铜钼矿EPC项目，合同金额折合约1.17亿人民币，以及额尔登特铜钼矿技改EPC项目，合同金额折合约2.04亿人民币。由于双碳目标与新能源发展趋势，部分金属未来或供需紧俏，加之全球矿石品味下降，预计选矿流程的相关资本投入将会增加。EPC项目将作为公司未来重点的开发方向之一。 【投资建议】 公司是国内矿用耐磨复合材料备件龙头，长期深耕高分子耐磨材料领域。产品实力处于全球领先水平。矿用耐磨备件需求刚性，高分子耐磨材料应用广泛，未来高分子耐磨材料将逐步替代金属耐磨材料。报告期内公司积极开拓市场，推动产能建设，业绩稳步增长，盈利潜力凸显。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为9.93亿元、11.59亿元、13.59亿元；归母净利润分别为2.38亿元、2.93亿元、3.65亿元；对应EPS为2.27、2.79、3.48；对应PE为9.96、8.08、6.49。鉴于公司未来发展前景良好，战略眼光长远，把握机会能力强，我们给予“增持”评级。 【风险提示】 下游矿业需求不及预期； 宏观经济表现不及预期； 政策变化