斯迪克(300806) 事件： 4月24日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入19.69亿，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%。2024年一季度营业收入6.64亿，同比增长37.4%，归母净利润0.19亿，同比增长-7.74%。 公司高端产品投入期，业绩短期承压： 2023年消费电子行业仍处于底部阶段，全年出货量承压，新能源汽车电子竞争激烈，公司产品主要应用于消费电子行业，聚焦主营业务，紧跟行业头部客户需求，年报披露，公司全年实现收入19.69亿元，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%，利润下滑幅度明显，主要因公司高端产品投入期，OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，报告期的折旧费用同比大幅上升，同时由于部分重大建设项目陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用同比大幅上升。新产品研发期间，公司在研发、技术平台、信息化改造、销售等各方面投入较大，研发费用和人工费用同比大幅上升，业绩短期承压。 产品结构不断优化，OCA光学胶产品逐步放量： 公司积极加大研发投入，2023年研发费用19,728.80万元，同比增长55.32%，报告期内，公司OCA光学胶、OCA防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料，和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。其中OCA光学胶是触摸屏与光学膜的关键粘接材料，公司自主研发的OCA光学胶产品在部分终端不断实现突破，打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代，有望带动公司收入和毛利率提升。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为25.39亿元、34.03亿元、45.94亿元，归母净利润分别为1.91亿元、3.57亿元、6.06亿元，给予2024年25倍PE，6个月目标价为10.54元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；新产品研发不及预期。

     斯迪克(300806) 投资要点 功能性复合材料提供商，应用于消费电子、汽车电子等不同领域 公司主要从事功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子制造、新能源汽车电子等领域，以实现智能手机、平板电脑、汽车电子等产品各功能模块之间的粘接、保护等功能。功能性复合材料通过将一种或多种材料（如压敏胶、导电涂层等）以精密涂布、印刷等方式与基材进行转化、复合，实现单一材料无法实现的特定功能。与传统材料相比，公司生产的新型材料可以帮助客户提高产品性能，提升使用体验。按照应用功能的不同，公司产品可以划分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五类。 三季度收入环比提升，进口替代带动毛利水平稳步提升 2020-2022年，公司实现营业收入15.39/19.84/18.77亿元，同比变化+7.45%/+28.89%/-5.39%，复合增速为10.4%。2023年第三季度，公司实现营业收入5.29亿元，环比增加6.82%。公司主营业务包括电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料等，2022年分别实现营业收入8.44/4.50/4.69亿元，同比变化26.43%/-20.52%/-14.42%。 公司毛利率稳步提升，归母净利润短期下滑。2020-2022年，公司毛利率分别为25.1%/27.0%/29.7%，主要原因为公司持续增加功能性薄膜材料和电子级胶粘材料的研发投入，部分产品实现进口替代，带动公司整体毛利水平提升。2020-2022年，公司分别实现归母净利润1.82/2.10/1.68亿元，同比变化+63.34%/15.59%/-19.97%。 下游应用场景广泛，折叠屏、VR有望为消费电子贡献增量 公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、感光干膜材料、MLCC材料等领域。在消费电子领域，折叠屏及5G技术有望为智能手机带来增量，根据DIGITIMES预测，2023年全球折叠屏手机出货或将达2780万部，同比增速达51.91%。此外，根据TrendForce集邦咨询，VR及AR装置虽然短期发展受限，但在2025年有望受益终端应用实现明显增长，出货量增长幅度接近40%。 在汽车电子领域，公司的功能性涂层复合材料可以广泛应用于电阻、电感、电容等元器件的制造中，市场空间广阔。在MLCC材料领域，公司生产的MLCC离型膜是流延成型步骤必备耗材，生产技术壁垒高。据测算，2025年全球MLCC离型膜需求预计为121亿平方米，市场空间广阔。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为18.88、25.41、36.95亿元，EPS分别为0.31、0.56、1.08元，当前股价对应PE分别为58、32、17倍。我们看好公司在功能性涂层复合材料领域的平台化产品布局，折叠屏、VR等下游场景有望带动业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

     斯迪克(300806) 事件：公司发布2023年中报 短期业绩承压，静待需求复苏：公司2023年H1实现营收9.8亿元，yoy-5.1%；归母净利润0.6亿元，yoy-29.0%；扣非归母净利润0.5亿元，yoy-36.6%，2023年H1业绩承压，行业稼动率恢复不及预期。分业务来看：1）电子级胶粘材料营收4.3亿元，yoy-3.9%；2）薄膜包装材料营收2.0亿元，yoy-22.0%；3）功能性薄膜材料营收2.7亿元，yoy-3.0%。公司作为国内OCA光学胶膜行业内领先企业，上半年受经济下行、市场需求萎缩的影响，OCA业务开拓不及预期，产能利用率不及预期。同时随着公司在建项目陆续投产转固，固定资产较2022年底增加3.5亿元，折旧摊销费用的增长影响业绩释放。 电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA持续突破：电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品，2023年H1营收占比近44%，毛利率高达44%，已经供货国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力，逐步拓展高端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品占比。OCA光学胶整体市场规模在百亿级，主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品在VR及手机终端品牌实现突破，同时借助成本优势切入白牌和返修市场，起量后有望切入更多国产手机厂商，有望引领OCA光学胶国产替代；同时VR光学pancake创新也为公司带来更多切入机遇。 功能性复合材料需求空间广阔，业绩有望实现突破：当前功能性材料主要应用领域以汽车电子及新能源汽车电池两部分应用为主，主要涉及到汽车电子导电材料、阻燃材料以及能源电池的固定胶带、高性能导热界面材料等。公司主要竞争对手为海外供应商，例如日东、寺冈等，目前公司所占的市场份额尚较低。公司已成为国际大客户的一级供应商，签署了“圆柱电池电芯内部的胶带”的定价协议，与新能源车国际大客户的合作标志着公司开始加速进入电池领域，考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段，未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑上半年行业景气度复苏不及预期，我们调整盈利预测，23-25年归母净利润调整为2.3/3.5/5.2亿元（前值为3.5/5.0/7.0亿元），对应PE分别为34/22/15倍。受益于折叠屏销量高增以及公司客户拓展，公司光学、新能源业务有望保持高速增长，基于对公司高端膜材料产业长期趋势的看好、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：OCA胶膜等业务订单导入不及预期；下游原材料供应及价格波动；电子消费品等终端需求不及预期；市场竞争风险加剧

     斯迪克(300806) 核心观点 事件：2023年8月25日，公司发布了2023年半年报，实现营收9.78亿元，同比-5.08%；归母净利润0.65亿元，同比-29.04%；扣非净利润0.51亿元，同比-36.56%。其中Q2单季度实现营收4.95亿元，同比-10.33%，环比+2.55%；归母净利润0.44亿元，同比-39.42%，环比+119.50%；扣非净利润0.36亿元，同比-46.52%，环比+136.50%。 OCA光学胶膜承压，需求下跌压力环比有所改善。公司是国内OCA光学胶膜行业内领先企业，产品主要用于消费电子（智能手机、电脑、可穿戴设备等）、汽车电子等领域。根据Canalys数据显示，2023Q1全球智能手机出货量下降13%，跌至2.70亿部。2023Q2全球智能手机市场同比-10%，达2.58亿部，市场衰退有所放缓。受行业需求下滑影响，公司OCA业务开拓且产能利用率不及预期，导致电子级粘胶材料板块营收同比-3.90%；但公司成本控制较好，毛利率同比+2.66%。另外，DIGITIMES预测，2023年全球折叠屏手机出货或将达2780万部，同比+51.91%，折叠屏手机屏幕数量更多且增速较大，对OCA光学胶膜需求更大，有望成为其新的增长点。 电子用膜材放量在即，新能源用涂层材料打造增量。电子用膜材料：主要包括精密离型膜、偏光片保护膜、PET2、PET3等项目。根据2023年中报数据，以上几个项目工程进度分别为95%、91%、85%、70%，其中精密离型膜可用于MLCC离型膜和OCA离型膜，PET产能可用于离型膜和保护膜的原料，有望降低成产成本。新能源用涂层材料：主要包括保护膜、复合铜箔、复合集流体、极耳胶带、膨胀胶带、UV高剪切绝缘材料、复合蓝膜等材料。该项目规划的产品主要针对新能源电池，其中保护膜、极耳胶带等是依托公司现有产品进行的新应用开拓；而复合铜箔、复合集流体等是借助公司现有产品及技术优势进行的新产品开拓，顺应产业发展趋势，项目整体规划的建设周期为1.5年。公司基于电子领域以及新能源领域规划的项目有望打开未来成长空间，增量显著。 投资建议：随着消费电子的逐步复苏、公司OCA光学胶的领先优势、膜材料的一体化布局以及在新能源领域的规划，我们预计公司2023-2025年实现营业收入27.88/37.15/43.33亿元，归母净利润2.87/4.97/6.19亿元，对应PE分别为27.21/15.72/12.61倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；OCA业务订单情况不及预期风险

     斯迪克(300806) 投资要点 事件：公司发布]2022年报及23Q1季报，22年报告期内实现营收18.8亿元，同比-5.4%，归母净利润1.7亿元，同比-19.9%，扣非归属净利润1.4亿元，同比-18.0%；其中22Q4单季营收2.6亿元，同比-51.7%，环比-55.7%，扣非归属净利润-754.7万元，同比-110.5%，环比-110.7%。23Q1实现营收4.8亿元，同比+0.9%；归属净利润2020.2万元，同比+13.8%；扣非归属净利润1506.6万元，同比+13.4%。 22Q4至暗时刻已过，23Q1重回增长通道。公司22Q4经营受多重因素影响，收入业绩同环比下滑较大，我们判断年底疫情感染致产线停工和物流中断为主要原因。公司生产基地集中在江苏泗洪，而且多为无尘车间，一人感染即会导致产线停工，故判断疫情感染对其生产经营影响更为重大而持久。22Q1公司营收重回增长通道，但由于消费电子复苏仍不明显，我们预计Q2复苏有望提速。 分项看，22年电子胶粘收入韧性较强，功能性薄膜和薄膜包材下滑较为严重。22年公司电子胶粘材料收入8.4亿，同比+26.4%，判断为OCA胶水国产替代收入贡献较大，部分对冲了消费电子需求下行和Q4疫情停产的影响。功能性薄膜和薄膜包材，分别实现收入4.7/4.5亿元，同比-14.4%/-20.5%，对比两项收入中报增速-29.1%/3.9%，我们判断功能性薄膜（亦包含消费电子用传统材料）下滑或与消费电子需求不振有关；薄膜包材下滑主要在H2，因其毛利率相对较低，推测或因年底感染期间优先保障高毛利电子胶粘产线运行，从而导致包材产线停产较多所致。 经营性现金流较紧张，未来有望随增长重回轨道而改善。截至23Q1，公司经营性现金流净额-0.8亿元，收现比70.8%，同环比分别-9.1pp/-10.8pp，判断或与22Q4收入大幅下滑，费用率上升有关，未来随着收入重回增长轨道以及回款管控提升，公司现金流状况有望改善。 盈利能力上，电子胶粘材料保持高毛利率，功能性薄膜材料有所下行。22全年公司整体毛利率29.7%，同比保持稳定；其中电子级胶粘材料毛利率47.5%,维持高毛利率水平，判断与高端替代OCA胶贡献有关，功能性薄膜材料毛利率19.5%，同比-2.6pp，判断为新能源相关材料竞争较为激烈，拉低整体毛利率有关。23Q1公司销售毛利率24.9%,同比-1.4pp，考虑到公司去年有6条OCA离型膜产线转固，我们判断Q1折旧增加或是毛利率下行主要原因。 盈利预测与投资建议。公司为消费电子胶膜材料龙头公司，OCA胶国产替代，锂电池材料放量逻辑依旧，我们看好公司度过疫情意外冲击后，收入业绩重回高增长通道。基于此，我们下调公司2023-2025年营收预测为25.5/35.1/47.0亿元，归母净利润预测为3.5/5.1/7.3亿元，对应EPS分别为1.07/1.57/2.25元，未来三年归母净利润将保持63.0%的复合增长率，对应PE为21x/14x/10x，给予公司2023年一定的估值溢价为30倍PE，对应市值为104.0亿元，目标价为32.1元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期等风险。