指南针(300803) 销售费用环比增长，关注Q4高端品销售情况 公司2025Q1-3营业总收入/归母净利润分别为14.0/1.2亿，同比+81%/+205%，2025单Q3营收/归母净利润分别为4.7/-0.3亿，同比+102%/亏损收窄，环比+19%/环比亏损，略低于我们预期。证券经纪保持高增，金融信息服务现金流略低于预期，销售费用投入高于预期，核心关注Q4高端品营销。考虑公司持续扩大销售费用投入且投产比稳定，我们下修2025年，上修2026、2027年归母净利润预测至3.5/6.8/10.5亿元(调前4.2/6.4/9.8)，同比+234%/+97%/+53%，当前股价对应PE273.5/138.9/90.9倍。公司软件体验式营销弹性突出，叠加经营杠杆较高，净利润弹性显著，Q4营销高端品有望释放利润弹性，维持“买入”评级。 Q3销售现金流略低于预期，销售费用环比增长，关注Q4高端品销售情况（1）2025Q1-3营业收入（主要为金融信息服务）9.6亿，同比+62%，销售现金流入10.4亿，同比+71%，单Q3销售现金流入3.2亿，同比+169%，环比+52%，略低于我们预期。Q3末预收账款（合同负债+非流动负债）7.9亿，同比+25%，环比+1%，未来将持续兑现至收入。公司金融信息业务以“体验式”销售模式开展，预计Q4营销高端品，关注Q4释放弹性。 （2）2025Q1-3销售费用8.0亿，同比+67%，单Q3销售费用3.1亿，同比+88%，环比+38%，公司表示主因持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期呈现较大幅度增长，新增注册用户和付费用户数量较上年同期亦呈现较大幅度增长，投产比保持健康稳定。 经纪业务成长性延续，Q3自营投资收益受债市影响环比下降 （1）2025Q1-3手续费净收入/利息净收入分别为3.66/0.71亿元，同比+171%/+54%，单Q3为1.7/0.3亿，环比+76%/+24%，同比+227%/+50%。Q3末代买证券款90亿，同比+72%，环比+12%，客户入金规模增长。 （2）2025Q1-3公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.0亿，同比+99%，Q3为0.47亿，环比-7%，预计受债市走弱影响。交易性金融资产规模18亿元，环比持平，同比+230%。 风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。

     指南针(300803) 事件：2025年三季度，公司实现总营收同比+81%至14.02亿元，归母净利润同比+206%至1.16亿元；归母净资产27亿元，较2024年年末+20%。投资要点 软件端：市场活跃，业绩稳健增长。据Wind，2025前三季度A股日均成交额同比+107%至1.65万亿元，2025Q3单季度同比+211%至2.11万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比呈较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年前三季度，公司营业收入（参考金融信息服务收入）同比+62%至9.63亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金10.37亿元，同比+71%，主要系公司25Q1集中营销高端产品私享家版软件，25Q2至Q3集中营销中端系列产品。 券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2025年前三季度，①麦高证券的手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+171%至3.66亿元，客户规模稳定增长，代理买卖证券款较2024年年末+36%至90亿元。②麦高证券的利息净收入同比+54%至0.71亿元。③公司投资收益同比+131%至2.01亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益，以及先锋基金公允价值重估计入6554万元投资收益；2025年9月末，公司交易性金融资产较2025年初+89%至18亿元。 成本端：各项费用均有增长，费用率下降。2025年三季度，①营业成本同比+14%至1.24亿元。②销售费用同比+67%至8亿元，销售费用率同比-5pct至57%，主要系公司广告宣传投入增加，销售部门职工薪酬增加。③管理费用同比+53%至4.49亿元，管理费用率同比-6pct至32%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入。④研发投入同比+10%至1.21亿元，研发费用率同比-6pct至9%。 公司治理重大升级，董事会扩容与人事调整。①治理结构优化，决策权责更清晰。公司董事会成员由7人扩容至9人，其中非独立董事增至5名、独立董事增至4名，实现“5+4”的合理结构。此次调整显著增强董事会的独立性与制衡能力，新架构有效避免“一股独大”风险，提升重大事项决策的审慎性与合规性。②制度体系全面升级，强化合规与透明度。修订《公司章程》，实现“董事会—专门委员会”双层监督架构，符合监管趋势；修订《董事、监事及高级管理人员薪酬管理制度》，强化绩效挂钩，避免利益输送。 盈利预测与投资评级：基于公司2025Q3的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.83/3.78/4.98亿元，对应PE分别为336/252/191倍，维持公司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

     指南针(300803) 事件：指南针发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入9.35亿元，同比+71.55%；实现归母净利润1.43亿元，同比+391.17%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+247.95%。 金融信息服务业务高增，高投入获客策略持续。2025年上半年，公司金融信息服务业务实现收入6.79亿元，同比+60.35%，毛利率提升至88.17%。业务增长的核心驱动力源于两方面：1)上半年国内资本市场交易活跃度提升，激发了投资者的付费需求；2)公司延续了积极的获客策略，持续加大广告宣传和网络推广投入。2025年上半年销售费用达4.86亿元，同比+55.37%。高投入带来了显著的用户增长，新增注册用户和付费用户数量均实现较大幅度增长。 协同效应持续深化，业绩弹性充分释放。指南针庞大的软件用户群为麦高证券提供了持续、精准且粘性高的流量来源，大部分新增开户客户均由指南针平台导入。这使得公司成功构建起“软件付费+券商佣金”的二次变现商业模式，有效提升单用户的生命周期价值。麦高证券上半年业绩表现亮眼，成为公司业绩增长的重要引擎。2025年上半年，麦高证券实现净利润7036.24万元，同比大幅增加614.55%；其中，手续费及佣金净收入1.93亿元（同比+134.44%），自营业务投资收益0.88亿元（同比+73.27%），均实现高速增长。 完成对先锋基金控股并表，“一体两翼”战略版图显现。报告期内，公司完成了对先锋基金的股权收购与增资，持股比例达到93.5317%，实现控股并将其纳入合并报表范围，并带来了6554万元的非经常性投资收益。目前，先锋基金尚处于整合初期，短期来看对公司整体业绩贡献有限，但长期来看打开了流量第三次变现空间。 投资建议：公司金融信息服务业务受益于市场交投活跃度提升，业绩实现高速增长，麦高证券快速发展势头不减，先锋基金并表后融合速度加快，长期协同发展空间可期。预计2025-2027年公司营业收入为22.32、26.60、30.81亿元，归母净利润为3.28、4.49、5.88亿元，EPS为0.54、0.74、0.97元，对应10月10日收盘价的PE估值为285.88、208.76、159.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动、整合效果不及预期

     指南针(300803) 事件：2025年上半年，公司实现总营收同比+72%至9.35亿元，归母净利润同比+391%至1.43亿元；归母净资产26亿元，较2024年年末+17%。投资要点 软件端：资本市场活跃+集中营销高端及中端产品，业绩增长显著。受益于国内资本市场持续回暖，2025H1日均A股成交额同比2024H1+61%至1.39万亿元，环比2024H2+11%。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比呈较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025H1，公司金融信息服务收入同比+60%至6.79亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金7.18亿元，同比+47%，主要系公司25Q1集中营销高端产品私享家版软件，25Q2集中营销中端系列产品。 券商端：经纪及自营业务仍在快速发展。2025年上半年，①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+134%至1.93亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024年上半年末+122%至81亿元。②利息净收入同比+57%至0.43亿元。③自营业务投资收益同比+73%至0.88亿元，投资收益同比+196%至1.54亿元，报告期末交易性金融资产较2025年初+89%至18亿元；除证券自营业务形成的投资收益外，本期因先锋基金公允价值重估计入6,554万元投资收益。 成本端：各项费用均有增长，费用率下降。2025年上半年，①营业成本同比+15%至0.80亿元。②销售费用同比+55%至4.86亿元，销售费用率同比-5pct至52%，主要系公司广告宣传投入增加，销售部门职工薪酬增加。③管理费用同比+52%至2.85亿元，管理费用率同比-4pct至30%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入。④研发投入同比+13%至0.85亿元，研发费用率同比-5pct至9%。 增资与收购齐头并进，资本运作深化版图。①增资决策果断与成效显著并存。2025年7月4日，指南针董事会议审议通过了对全资子公司麦高证券有限责任公司增资2亿元的议案，其注册资本由12亿元变更为14亿元。②资本运作战略定力与灵活性并存。2025年3月，公司完成麦高证券、先锋基金股权收购，形成“金融信息+证券+基金”全牌照布局；2025年5月，指南针召开临时股东大会，审议通过2022年度定增决议延期议案（延12个月），为29亿元募资保战略灵活，资金拟用于提升麦高证券资本实力、改善资本结构，巩固麦高各条业务线发展。 盈利预测与投资评级：基于公司2025H1的经营情况，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.83/3.78/4.98亿元（前值为3.06/4.14/5.39亿元），对应PE分别为326/244/186倍，维持公司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

     指南针(300803) 新增客户数同比高增，下半年订单弹性可期 2025H1营业总收入/归母净利润为9.35/1.43亿元，同比+71.6%/扭亏，Q2营业总收入/归母净利润为3.93/0.04亿，环比-28%/-97%，同比+56%/扭亏，符合我们预期。受益于股市高景气，公司金融信息服务收入/证券服务（不含投资）同比+60%/+120%，证券业务收入增速远高于市场交易量增速的61%，协同效应以及成长性持续验证。考虑居民存款搬家带来的股市交易量持续活跃，上调2025-2027年归母净利润预测至4.2/6.4/9.8亿元(调前3.6/5.6/7.7)，同比+306%/+51%/+53%，当前股价对应PE218.0/144.0/94.1倍。公司软件为体验式营销，下半年高端品订单弹性可期，证券业务协同效应持续释放，维持“买入”评级。 投流费用同比高增驱动新增用户规模高增，下半年营销高端品订单弹性可期2025H1金融信息服务收入6.8亿，同比+60%，销售现金流7.2亿，同比+47%，单Q2为2.1亿，环比-59%，同比-7%，期末合同负债7.9亿同比+13%，环比-9%，积累客户为下半年高端品营销蓄势。市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。2025H1销售费用4.9亿，同比+55%，其中广告宣传及网络推广费3.0亿，同比+63%，高于我们预期，公司披露，新增注册用户和付费用户数量同比呈现较大幅度增长，投产比保持健康稳定。7月初至今（8.27）日均股票成交额1.9万亿（2025H1为1.4万亿），下半年交易量有望持续维持高水平，公司下半年营销高端品订单弹性可期。 证券业务成长性持续验证，客户入金显著，麦高证券净利润高增 2025H1手续费及佣金净收入1.93亿元，同比+134%，麦高证券经纪业务净收入1.91亿，同比+149%，单Q2经纪净收入0.95亿，环比-2%，市场股基ADT环比-17%，经纪业务环比增速优于市场交易量，成长性延续。上半年利息净收入0.43亿，同比+57%，主要受益于客户保证金存款增加，期末代买证券款80.5亿，较年初+22%，同比+122%，客户入金显著。上半年自营投资收益0.88亿同比+73%，期末交易性金融资产规模17.6亿，环比+43%，较年初+89%，加仓债券类资产较多。上半年业务及管理费用2.3亿，同比+53%。2025H1麦高证券净利润0.70亿，同比+615%。 风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。

     指南针(300803) 2025年8月27日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收9.3亿元，同比增长71.6%；净利润为1.4亿元，较上年同期扭亏，其中麦高证券净利润上半年为0.7亿元，同比增长614.5%，以及报告期内公司收购先锋基金股权并进行并表，形成了0.66亿元的投资收益。报告期内公司扣非后归母净利润为0.7亿元，较上年同期转亏。 2024年第二季度，公司营业收入为3.9亿元，同比增长56.2%；净利润为332万元，扣非后归母净利润为283万元，均较上年同期扭亏。 经营分析 金融信息服务业务2025年上半年营收为6.8亿元，同比增长60.4%；销售商品、提供劳务收到的现金为7.2亿元，同比增长46.9%。主要由于2025年第一季度公司开展完成了高端产品全赢系列私享家版的营销，且报告期内市场行情较好。上半年销售费用中的职工薪酬支出/金融信息服务收入为26.1%，较上年同期该比值下滑2.3pct。 麦高证券上半年营收为3.2亿元，同比增长97.8%；归母净利润为0.7亿元，同比增长614.5%。上半年麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别同比增长134%、57%、73%，承销保荐业务完成展业各项准备工作，并已取得一定收入。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，目前各项工作正常，公司仍在持续推进之中；此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金。未来，麦高证券将在财富管理的背景下，以经纪业务为突破，以投行、资管、自营等其他业务为补充，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。 盈利预测、估值与评级 根据2025年中报，我们预计2025~2027年营业收入分别为21.2/25.1/29.2亿元，同比增长38.4%/18.6%/16.5%；归母净利润分别为3.4/4.6/6.1亿元，同比增长229.6%/34.7%/31.1%，对应182.3/135.4/103.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；资本市场行情大幅波动的风险。

     指南针(300803) 扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出 2025Q1营业总收入/归母净利润分别为5.4/1.4亿元，同比+85%/+726%，扣非归母净利润0.72亿，同比+347%，扣非净利润符合预期，两者差异核心是因收购并表先锋基金形成商誉所产生的0.66亿元非经常性投资收益。一季度金融信息服务收入与现金流高增，业务高beta特征突出，证券业务收入增速远高于市场交易量增速，协同效应以及自身优秀成长性持续验证。考虑非经常性损益增量，小幅上调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.6/5.6/7.7亿（调前3.5/5.6/7.7），同比+249%/+55%/+37%，EPS分别为0.6/0.9/1.3元，当前股价对应PE94.7/61.2/44.7倍。公司业务受益于个人投资者交易活跃度提升，且成长性持续验证，维持“买入”评级。 一季度高端品营销良好，销售费用超预期增长，客户数同比高增 一季度公司营业收入（金融信息服务为主）4.2亿元，同比+76%，销售现金流入5.1亿元，同比+93%，预收账款（合同负债+非流动负债）8.7亿，环比+4%，同比+25%，公司一季度高端产品全赢系列私享家版软件的营销取得较好效果，反映市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。一季度销售费用2.6亿元，同比+80%超预期，主因广告宣传及网络推广费用同比高增，新增注册用户和付费用户数量同比高增，公司表示投产比保持健康稳定。建议关注公司投流效率以及平台提价影响。 证券业务同比增速远高于市场交易量增速，自营业务增长，成长性持续验证 一季度公司手续费净收入/利息净收入分别为0.97/0.21亿元，同比+143%/+67%，市场日均股基成交额同比+72%，新开户数同比+32%，公司经纪业务保持快速发展。一季度末代理买卖证券款71亿元，较年初+8%，麦高证券经纪客户规模增长。一季度公司投资收益（含公允价值变动损益）1亿元，同比+228%，其中0.66亿元为收购并表先锋基金形成商誉所产生的非经常性投资收益，剔除后自营投资收益0.3亿元，同比+12%，自营业务保持较快发展，期末交易性金融资产规模12亿元，同比+109%，较年初+32%。 风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。

     指南针(300803) 事件：2025年一季度，公司实现总营收同比+85%至5.42亿元，归母净利润同比+726%至1.39亿元；归母净资产22亿元，较2024年末-0.63%。投资要点 软件端：资本市场活跃+集中营销高端产品，业绩增长显著。受益于国内资本市场2024年四季度以来景气度持续回暖，2025Q1日均A股成交额同比2024Q1+70%至1.52万亿元，环比2024Q4-18%。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比呈较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年一季度，公司营业收入（金融信息服务业务为主）同比+76%至4.24亿元，主要系公司一季度集中营销高端产品私享家版软件，销售商品、提供劳务收到的现金5.08亿元，同比+93%。 券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2025年一季度，①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+143%至0.97亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024年末+7.74%至66亿元。②净利息收入同比+67%至0.21亿元。③投资收益同比+259%至1.06亿元，报告期末交易性金融资产较2025年初+32%至12亿元；除证券自营业务形成的投资收益外，本期因先锋基金公允价值重估计入6,554万元投资收益。 成本端：各项费用均有增长，费用率下降。2025年一季度，①营业成本同比+45%至0.42亿元，主要系职工薪酬及IDC邮电通信费同比增长；②研发费用同比+49%至0.51亿元，研发费用率同比-2pct至9%，主要系公司加大研发投入，扩充研发团队，增加研发人员的薪酬；③销售费用同比+80%至2.6亿元，销售费用率同比-1pct至48%，主要系公司持续加大广告宣传投入，以及销售部门的职工薪酬增加；④管理费用同比+49%至1.22亿元，管理费用率同比-5pct至22%，主要系管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入。 逐步从工具软件商向综合金融服务商转型突破。①回应投资者需求，公司正探索类似同花顺“问财”的智能选股工具，结合深度学习优化投资策略推荐。②公司“一体两翼”战略深化，先后收购先锋基金股权，当前持股比例提升至95%。③在3月12日临时股东大会中，其控股股东广州展新为公司提供借款，助力业务扩张、增强资金流动性，且公司承诺未来三年内通过分红、回购等方式提升回报，增强投资者信心。 盈利预测与投资评级：基于公司2025Q1的经营情况，我们上调对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.06/4.14/5.39亿元（前值为1.53/2.11/2.82亿元），对应PE分别为113/83/64倍，上调公司评级为“买入”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。