序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 太平洋 | 郭梦婕,肖依琳 | 维持 | 买入 | 仙乐健康:国内新消费客户快速崛起,海外延续稳健增长 | 2025-09-06 |
仙乐健康(300791)
事件:公司公布2025年中报,2025H1公司实现总收入20.42亿元,同比+2.6%,实现归母净利润1.61亿元,同比+4.3%,实现扣非净利润1.59亿元,同比+3.3%。2025Q2单季度实现总收入10.87亿元,同比+4.7%,实现归母净利润0.92亿元,同比+1.1%,实现扣非净利润0.94亿元,同比+5.5%。
中国区收入整体承压,但国内新消费客户快速崛起,海外地区表现稳健。分地区来看,25H1公司中国境内/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.2/7.6/3.6/1.1亿元,分别同比-1.6%/+4.3%/+22.0%/-22.9%,内生/BF子公司收入分别同比+3%/2%。中国区收入同比有所下降主要受到国内保健品消费多元化影响,但受益于新消费客户订单高增,实际订单增速高于报表端收入增速,公司全面积极拥抱国内新消费趋势变化,新消费客户(MCN、跨境新零售)预计实现收入近50%增长,占国内收入比例近50%,同时新消费业务未拖累整体盈利水平,随新消费客户收入占比提升,国内地区毛利率与净利率均保持上升趋势。海外地区整体保持稳健增长,其中欧洲地区软糖业务延续较快增长势头,新发布12款新产品,与核心客户取得大订单突破,并新成立英国子公司吸引多家新客户完成交易;美洲地区受到关税政策影响,上半年收入仅实现7%左右增长。BF上半年承接部分出口受阻订单,但仍面临员工管理以及跨境文化融合等经营问题,公司公告寻求BF子公司个护PC业务剥离,若能成功实现剥离将明显增厚公司利润。
团队持续优化升级,25H1内生净利率延续改善。2025H1/Q2公司毛利率分别为33.18%/33.27%,分别同比+1.14/-0.09pct,上半年毛利率整体保持稳中有升,主因公司不断深化全球采购协同,且供应链运营效率得以提升。费用方面,25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/+11.5%/3.0%/2.1%,分别同比+0.8/+1.5/-0.3/+0.1pct,其中Q2分别同比+0.1/+1.0/-0.5/-0.3pct,销售费用提升主要来源于美洲销售团队整合升级,以及匹配新消费客户加大市场营销投入力度;管理费用提升主因阶段性管理团队升级。综上,据公司业绩交流提到,25H1公司内生净利率同比增长近10%,经测算25H1公司内生净利率为13%,同比提升近0.8pct,25H1/Q2整体净利率分别为7.9%/8.5%,分别同比+0.1/-0.3pct。
投资建议:今年公司通过内部组织调整应对国内渠道分流变化,优化团队交付能力及中后台响应能力,加大力度突破高价值跨境电商业务,国内新消费客户实现高速增长,同时新客户仍在持续开拓,后续有望进一步享受新消费增长趋势延续高增。海外市场软糖等业务增长表现亮眼,核心客户合作持续加深,未来若BF的PC业务顺利剥离出表,利润有望显著增厚。我们预计2025-2027年公司实现收入45.6/50.7/55.7亿元,分别同比+8.2%/+11.3%/+9.9%,实现归母净利润3.8/4.8/5.3亿元,分别同比+15.6%/+26.8%/+11.2%,对应PE分别为20/16/14X,按照2026年业绩给予20倍PE,对应目标价为31.0元/股,给予“买入”评级。
风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;个护业务剥离受阻;汇率变动加剧;大客户订单交付不及预期。 |
2 | 东吴证券 | 苏铖,邓洁 | 维持 | 买入 | 2025年中报点评:拥抱新消费,经营韧性强 | 2025-08-27 |
仙乐健康(300791)
投资要点
事件:仙乐健康发布半年报,25H1公司收入/归母净利润20.42/1.61亿元,同比2.57%/4.30%,其中25Q2收入/归母净利润10.87/0.92亿元,同比4.66%/1.13%。
(1)分产品,25H1软胶囊/软糖/片剂/饮品/粉剂/硬胶囊/其他/其他业务分别实现收入9.47/5.17/1.89/1.11/0.90/1.08/0.66/0.13亿元,同比分别+6.47%/+6.35%/+33.37%/-20.84%/-36.02%/+11.00%/-17.91%/-4.92%;
(2)分地区看,25H1中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.18/7.60/3.59/1.05亿元,同比分别-1.63%/+4.26%/+21.96%/-22.91%,其他地区(亚太及新兴市场)下滑或主要受到基数扰动。
①国内市场降速主要受订单跨期的影响、实际订单增速高于收入增速(25H1订单超过10%增长,或延迟至Q3确认)。积极拥抱新消费,私域/跨境业务收入增速超200%/100%,新消费客户收入占比由30%提升至50%,未来可能继续扩大。25H1大单品落地10个,25个产品储备中。且从盈利端来看、结合H1情况(25H1中国区毛利率+1.09pct至35.75%,净利率同样提升),预计新消费业务不会拉低整体盈利水平。
②美洲出口及BF:关税暂停措施加速推动了订单履行速度,且与多家客户启动了新软糖项目,为Q3提供了较为乐观的预测。BF产品交付与跨境人员管理方面仍有压力。8月25日公告,拟为控股子公司BestFormulations PC寻求投资、剥离、出售或其他机会。
③欧洲销售额超额完成:成功斩获欧洲市场战略客户最大单笔软糖订单;且得益于RTG(提供成熟配方清单给客户参考)概念提出,机会转化率明显提高。
25Q2公司毛利率33.27%,同比-0.08pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.11/+0.96/-0.47/-0.33pct至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%,25Q2净利率同比-0.56pct至7.34%。
25H2国内市场趋势向好:①国内市场:自研品+新零售开拓在途(东方甄选、养能健等成功案例);叠加25H2国内市场进入低基数+大客户补库周期,数据端或有明确支撑;②海外市场:随着BFPC剥离出表、BF核心保健品业务趋势转好,公司对海外的掌控性愈强,海外市场有望成为新的增长引擎。
盈利预测与投资评级:考虑到美洲BF个护业务仍有影响,我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至3.67/4.59/5.27亿元(2025-2027年原值3.92/4.97/5.86亿元),同比增长12.86%/25.13%/14.82%,对应当前PE22x、17x、15x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 |
3 | 中原证券 | 刘冉 | 维持 | 增持 | 业绩点评:境外业务高增长,盈利提升显著 | 2025-05-15 |
仙乐健康(300791)
投资要点:
公司发布2024年年报以及2025年一季报:2024年,公司实现营收42.11亿元,同比增17.56%;实现归母扣非净利润3.28亿元,同比增16.70%,每股收益1.39元。2025年一季度,公司实现营收9.54亿元,同比增0.28%;实现归母扣非净利润0.65亿元,同比增0.21%。
国内市场承压,导致2024Q4及2025Q1两季度的销售额增长有限。2024年四季度,公司营收增长7.74%,较上年同期下降42.34个百分点;2025年一季度,公司营收增长0.28%,较上年同期下降35.23个百分点。2024年四季度之后,公司的销售增长由双位数降为个位数,我们认为主要是内需无力、国内市场增长受阻所致。
海外市场延续高增长势头,公司的业务权重转向海外市场。2024年,主营业务中境内的销售占比降至39.44%,较上年下降12.24个百分点;境外业务的占比升至60.56%。相应地,2024年境内营收同比下降10.28%,实现营收16.61亿元;境外业务实现47.33%的营收增长,销售额达到25.50亿元。其中,美洲市场的营收同比增长59.56%,在主营收入中的占比达到39.56%,占比较上年提升10.41个百分点;欧洲市场的营收同比增长14.25%,在主营中的占比为14.35%;其它市场的营收同比增长77.38%,在主营中的占比达到6.65%,占比较上年提升2.24个百分点。
主打剂型软胶囊和软糖延续了销售高增长,合计贡献超七成收入。2024年,软胶囊营收19.84亿元,同比增29.91%,同期销量增17.34%;软糖营收9.95亿元,同比增34.54%,同期销量增33.16%。本期,软胶囊和软糖在营收中的占比分别为47.1%和23.63%,是贡献主要收入的两款剂型。二者的收入增长超过销量增长,本期的出厂单价呈上升趋势。
销售毛利率提升显著。尽管费率上升,但净资产回报率仍升高。2024年,主营业务录得毛利率31.05%,同比增0.94%。主打剂型中,软胶囊的毛利率微降至25.57%,软糖毛利率上升3.72%至48.88%。境内业务毛利率上升0.69%至35.24%;除欧洲外,其余境外市场的毛利率均上升。本期,美洲市场的毛利率升高6.48%至26.72%,对BF资产的整合开始展示良好的效果。公司处于扩张阶段,2024年的销售、管理和财务等各项费率均上升,但本期的净资产回报率仍同比升高2.36个百分点。
投资评级:中美贸易关税的实施尚未体现在报表当中,预计将在下半年对业绩产生影响。公司通过收购BF完成了在美国市场的布局,这部分业务不会受到贸易关税的影响。我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.68元、2.08元和2.41元,参照5月14日收盘价26.85元,对应的市盈率分别为16.01倍、12.88倍和11.14倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:公司在美国以外的产能,在面临对美出口时将会受到新增关税的影响,目前存在不确定性。内需不足导致国内市场持续调整,将会继续影响公司业绩。 |
4 | 华鑫证券 | 孙山山,张倩 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:营收增速环比收窄,降本增效持续推进 | 2025-04-24 |
仙乐健康(300791)
事件
2025年4月23日,仙乐健康发布2025年一季度报告。2025Q1总营收9.54亿元(同增0.3%),高基数下增速边际放缓,归母净利润0.69亿元(同增9%),扣非净利润0.65亿元(同增0.2%)。
投资要点
降本增效持续推进,盈利能力保持稳定
2025Q1毛利率同增2pct至33.09%,主要系采购端降本叠加优化定价策略所致,销售/管理费用率分别同增2pct/2pct至9.33%/11.85%,主要系销售团队升级及市场营销推广所致,净利率同增0.3pct至5.92%,基本持平。
内生外延释放规模,海外市场加速开拓
公司一方面通过产品创新与运营优化提升内生业务,另一方面BF贡献外延式增长。分地区来看,国内通过重组销售团队,建立新零售赛道BD团队,推动内外部资源共享与整合,有望助推国内业务企稳回升;美洲BF规模效应持续显现,目前在手订单充足;欧洲自动化包装生产线投产缩短本地交付周期,后续公司持续优化产品清单,提升现有品牌和渠道客户体量。
盈利预测
我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施,促进BF盈利能力提升,长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。根据2025年一季报,预计公司2025-2027年EPS为1.73/2.23/2.70元,当前股价对应PE分别为15/11/10倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。 |
5 | 东吴证券 | 苏铖,邓洁 | 维持 | 买入 | 2025年一季报点评:积极调整,稳扎稳打 | 2025-04-24 |
仙乐健康(300791)
投资要点
事件:2025Q1公司实现营收9.54亿元,同比增加0.28%;实现归母净利润0.69亿元,同比+8.90%;扣非归母净利润0.65亿元,同比+0.21%。
毛利率进一步提升,费用投放力度略有加大。2025Q1公司毛利率为33.09%,同比+2.47pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.65/+2.18/-0.19/+0.64pct至9.33%/11.85%/3.05%/2.33%,营销投入略有加大。2025Q1公司销售净利率为5.92%,同比+0.26pct。
国内市场峰回路转,柳暗花明,在去年高基数的基础上,中国地区仍实现收入正增长,符合此前预期,或主要由于新零售客户开拓顺利。2023Q3以来为应对市场的结构性转变,公司优化销售策略和团队结构(资源及重心向新零售倾斜),现有专门的团队覆盖私域、MCN、跨境等客户,简化报价和审批机制,提高快速响应的能力;同时通过标准化解决方案和爆品策略抓住新零售产品侧机会,提高中长尾客户的服务能力:(1)MCN渠道营收同比增长32倍,新增千万级营收客户2家;(2)跨境电商营收突破3千万,同比增长超100%,新增客户12家;(3)私域渠道通过探索微信小店生态,开拓社交零售新增量,深耕5家战略客户,新增客户4家;(4)新零售业务:MT-ODM业务同比增速超50%,深化4家重点客户合作。
美洲市场预计同比小个位数下滑,出口业务受到高基数扰动及关税影响,BF收入端或更显稳健。24Q1美洲区域由于刚结束去库周期、且存在季度间结算节奏差异,致单季度增速较高,25Q1出口业务或同比呈小双位数下滑,BF个护业务仍有负累,但核心业务趋势预计环比转好。
欧洲市场表现超预期,预计本地+出口收入同比增速35%+。据公司披露,25Q1欧洲区域订单总量增长超30%,新兴产品如肌酸营养软糖市场机会涌现。多元化的产品组合与大订单SKU驱动落地项目数量持续增长。亚太及新兴市场或由于基数原因表现承压,我们预计25Q1或出现下滑。
国内市场拐点或至,海外市场改善在途:国内新零售业务逐步起势,有望持续贡献增量,25H2国内市场进入低基数状态,届时传统客户或进入补库周期,数据端有望进一步转好。
盈利预测与投资评级:国内新零售业务平稳启航,期待增量。我们维持2025-2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元,同比增长20.56%/26.73%/17.90%,对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 |
6 | 天风证券 | 张潇倩 | 维持 | 买入 | 新兴客群取得突破进展,BF规模效应逐步显现 | 2025-04-24 |
仙乐健康(300791)
2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.11/3.25/3.28亿元(同比+17.56%/+15.66%/+16.70%)。其中内生业务收入32.53亿元(同比+12.3%),BF收入9.58亿元(同比+39.91%)。
国内加速与新兴客群合作,美洲本土软糖实现量产。分区域来看,24年中国/美洲/欧洲/其他地区收入分别为16.61/16.66/6.04/2.80亿元(同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38%),占比分别为39%/40%/14%/7%(其中美洲收入比重同比+11pct),毛利率分别为35.24%/26.72%/32.52%/35.00%(同比+0.69/+6.48/-1.40/+0.91pct)。
1)中国地区:24年收入下滑主要系传统渠道需求疲软,公司下半年积极推进新兴客群拓展。24年新消费市场开拓已逐步显现成效:①MCN渠道:和5家重点客户达成战略合作,收入同比增长10倍;②跨境电商:营收突破1亿,同比增长200%+;③私域业务:发展迅猛,发展两家千万级的私域客户;④新零售业务:实现2家千万级客户合作突破。
2)美国地区:24年BF贡献收入9.6亿元(同比增长近40%),同时公司积极开拓出口市场以实现高增。①美国本土工厂BF有望承接订单转移,减弱关税对美国市场的影响;②除豁免清单以外的原料仅有10%从中国进口,目前已锁定原料价格,同时积极寻求其他产地替换。
3)欧洲地区:转化40多家客户,设立了法兰克福的欧洲管理中心。
软胶囊、软糖及硬胶囊业务强势增长。分剂型来看,软胶囊/片剂/粉剂/软糖/功能饮品/硬胶囊收入分别为19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23亿元(同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/+34.54%/-41.22%/+46.83%),毛利率分别为
0.44/-1.93/+2.31/+3.72/-0.39/-3.80pct)。
2024年公司毛利率/归母净利率分别为31.46%/7.72%(同比+1.2/-0.13pct),毛利率提升主要系公司持续降本增效和全球采购协同。销售/管理/研发费用率分别为8.39%/9.92%/2.99%(同比+0.64/+0.12/-0.09pct),经营性现金流量净额同比+46.85%至5.67亿元。
盈利预测:我们认为,公司在国内积极拓展新消费市场,美洲本土软糖实现量产,产能转移有望进一步推动提效,同时新兴市场潜力空间较大,我们预计2025-2027年公司营业收入同比+14%/+14%/+11%至48/55/61亿元,归母净利润有望同比+24%/+23%/+15%至4/5/6亿元,对应PE分别为15X/12X/11X,维持“买入”评级。
风险提示:市场需求疲软;新兴市场开拓不及预期;汇率波动 |