中信出版(300788) 事件 中信出版发布2024年中报：2024上半年公司营收、营业总成本分别为8.05、6.9亿元（yoy-7.75%、-10.43%），销售、管理、研发费用分别为1.4、0.54、0.05亿元（yoy-5.14%、-2.63%、+0.95%），2024上半年公司计提资产减值损失0.2251亿元；单季度看，2024Q2公司营收4亿元（yoy-9.6%，qoq+0.23%），归母、扣非利润0.550、0.553亿元（yoy+12.7%、+10.77%、qoq+45%、+54%）。 投资要点 2024Q2营收环比增长归母与扣非同环比双增主业具韧性 2024年上半年公司营收8.05亿元（yoy-7.75%），行业端看，2024上半年中国图书零售市场同比下滑6.2%，公司收入增速与行业波动趋同；分类看2024上半年公司图书出版发行、数智服务、城市空间运营三大收入6.24、1、1.47亿元（yoy-9.3%、+12.66%、-12.24%），数智业务收入取得增长。 2024上半年公司图书实洋市占率2.68%，龙头地位稳固，细分产线看，公司在经管、科普、心理自助、传记分类中，稳居第一；少儿和生活类位居第二；单季度看，2024Q2归母与扣非利润的同环比双增，得益于公司降本增效的措施助力，通过数智赋能、出品优化、销售控价等举措，促使出版业务毛利率同比提升3.68pct，总体看主业具韧性。 加速推进动漫文创战略成立动漫事业部IP业务具增长潜力 2024上半年公司动漫图书出版收入规模同比增长30%，动漫品类图书市场占有率位居第二，围绕IP逻辑，在周边衍生品领域加大布局，已与环球影城达成小黄人、功夫熊猫衍生品合作，并获“葬送的芙莉莲”等IP的衍生品运营授权，下半年动漫主题店也可期。 作为文化品牌头部企业之一AIGC下如何践行新质生产力？ 公司加快智能数字体系建设，2024年7月初正式发布数智化发展战略，在基础设施层开放与模型技术公司合作；研发的夸父AI数智出版平台覆盖选题评估、内容策划等多个应用场景，在出版全流程的大环节通过数据分析与AI技术应用持续提质增效；知新企业培训平台正式上线，企业知识服务收入规模同比增15%；知识服务全面升级为数智服务，积极构建融合出版新生态。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收17.99、19.32、20.90亿元，归母利润分别为1.58、2.00、2.56亿元，EPS分别为0.83、1.05、1.35元，当前股价对应PE分别为30.1、23.7、18.5倍，公司市占率稳固，税收变动事件渐落地；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下借力技术赋能主业，AI新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

     中信出版(300788) 事件：公司发布2024年度中期报告：2024年上半年公司实现营业收入8.05亿元，同比下降7.75%；归属于上市公司股东的净利润0.93亿元，同比增长2.25%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长1.78%。其中，2024第二季度单季度公司实现营业收入4.03亿元，同比下降9.63%；归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长12.70%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长10.77%。 龙头地位稳固，专注优质内容2024年上半年中国图书零售市场码洋同比下降6.20%，实体店渠道码洋同比下降了4.05%，传统图书销售渠道面临较大压力。但公司实洋市占率达2.68%，在全国单体出版社中排名第一，龙头地位稳固。细分领域中，公司在经管、心理自助、传记等多个品类中排名前列，深度挖掘读者需求，专注出版优质内容。 多举措齐下，毛利整显著提升公司通过数智赋能、出品优化、销售控价等举措，促使2024年上半年出版业务毛利率达37.77%，同比提升3.68个百分点，带动税前利润同比大幅增长。 AIGC数智平台升级，赋能出版全流程公司积极拥抱AIGC科技变革，目前已完成数智化框架搭建，自下而上赋能出版流程。公司通过AI平台监控版权使用，实现图书上市流程数字化，大幅提升出版全流程环节效率，构建并沉定数据资产，通过数智平台打造自身的第二增长曲线 投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，同时AI等相关技术的应用有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.61/1.77/2.04亿元，对应PE为28x/26x/22x，维持“推荐”评级。 风险提示：实体书店销售码洋下降风险、数字化变革对行业竞争格局改变的风险、税收优惠及财政补贴政策变动的风险、知识产权被侵害的风险

     中信出版(300788) 投资要点 万象亿新数智化框架搭建完成，赋能出版全流程 （1）数智化框架搭建完成，自下而上赋能出版全流程。公司数智化战略框架分为三层：基础设施层、平台层和场景层。基础设施层包括用户数据和内容数据，支持1000万自有用户的数据存储与处理。平台层由书讯出版平台、出版知识库和夸父AI平台构成，优化了出版全流程。场景层涵盖数字阅读、企业学习和作者与读者互动三个模块。 （2）书讯出版平台助力监控版权使用、实现出版流程数字化、构建数据资产。书讯出版平台覆盖从版权管理到图书出版、上市营销的全流程，平台通过版权库、合同库、商品库和选题库“四库一体”的解决方案，实现版权衍生的选题管理，并通过数字化升级提升出版效率。 （3）夸父AI平台贯穿工作流、提升员工效率。该平台底层架构为中信云，以云平台、大数据平台等为基础构建大模型引擎，应用于出版、用户服务及内容生成三大主要场景，具备知识深度解构、一体化营销、在线翻译和电商图一键生成等功能，公司已经面向出版的17个场景，构建了122个AI应用，贯穿出版工作各个流程。 （4）公司与小冰科技合作，通过数字人和大模型技术，创造了作者数字分身，实现实时交流和个性化知识分享。 多领域图书市场表现亮眼，销量榜单多项领先 据开卷报告数据，公司出版的经管类图书排名市场第一，在中图网经济管理图书近一月畅销榜中占据多个席位。具体来看，截至2024年7月23日，《一课经济学》排名第1，《薛兆丰经济学讲义》排名第10，《富种起源：人类是怎么变富的》排名第21，《随机漫步的傻瓜》第24。 传记类图书中，据北京开卷，《埃隆·马斯克传》在2024年上半年非虚构类各渠道新书销量中排名第22。 心理自助类图书中，多款少儿类图书销量名列前茅，据北京开卷，《小狗钱钱》在6月少儿类货架销售榜中位居第8。 2024上半年图书市场整体承压，教辅板块显著增长，短视频渠道码洋收入及占比维持增长趋势 据北京开卷，2024年上半年整体图书零售市场呈现负增长，码洋同比下降6.20%，和第一季度相比，第二季度进入网店大促期，整体图书零售市场降幅较第一季度有所收窄。 分类别来看，2024年上半年二级分类市场中，少儿类码洋比重最大，占29.17%，码洋同比下降1.46%，其次是教辅类，码洋比重为21.74%，码洋同比增幅最大，为8.99%；文学码洋比重为10.09%，码洋同比下降7.16%。 分渠道来看，2024年上半年短视频电商比例依然呈现正向增长态势，码洋同比增长18.34%，但和前几年相比，增速有所放缓。 盈利预测和投资评级：公司积极探索新技术赋能出版业务，版权资源优势明显，内容电商业务领先，我们预计2024~2026年营业收入分别为18.86/20.64/23.17亿元，归母净利润分别为1.22/1.38/1.57亿元，对应PE分别为37/32/29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、短视频渠道增速不及预期、图书销售表现及生命周期不及预期、重要版权未能如期取得/续约、公司治理风险、用户阅读偏好改变等。

     中信出版(300788) 大众出版龙头企业，推进数字文化强国建设。公司成立于1993年2月，作为全国优秀出版机构，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，年出版新书品种1400种以上，是中国百佳图书出版单位，出版物多次获得中国出版行业重要奖项，能够实现高品质数字内容的聚合、运营、分发，在出版数字阅读领域具有一定的领先优势。公司定位于为大众提供知识服务及文化消费，主营业务为图书出版与发行业务、知识服务业务和文化消费业务。 2023年公司业绩略有承压，但市占率稳步提升。受消费市场疲软、图书渠道结构性变化等消极影响，整体出版企业业绩承压。但公司凭借图书出版主营业务优势，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，夯实行业龙头地位。 业绩方面，23年公司实现营收17.17亿元/同比-4.65%，归母净利润1.16亿元/同比-7.72%，扣非后归母净利润0.62亿元/-47.75%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收4.27/4.46/4.13/4.31亿元，同比+3.69%/+2.18%/-13.37%/-8.98%，归母净利润分别为0.42/0.49/0.35/-0.1亿元，分别同比+2.57%/+0.32%/ -27.82%/ +21.54%。分行业看，23年公司一般图书出版与发行/文化消费业务/知识服务服务分别实现收入13.19/3.91/0.58亿元（内部抵消-0.97亿元），分别同比-5.20%/-2.37%/+15.02%，除数字阅读服务实现增长外，其他业务均有所下滑。 盈利能力方面，1）毛利率方面，2023年公司整体毛利率34.87%/同比+0.63pct，主要系前三大业务毛利率均上升所致（23年一般图书出版与发行/书店业务/数字阅读服务31.98%/26.23%/47.36%，分别同比-3.09pct/+23.57pct/+5.16pct）；2）费率方面，2023年公司整体费用率27.92%/同比+1.78pct，销售费用率20.37%/同比+1.25pct；管理费用率7.71%/同比+0.20pct，主要原因为不同板块营收增长导致管理费用增加；研发费用率为0.65%/同比+0.15pct，主要系公司在供应链、出版、AI等方面加大投入所致；财务费用率为-0.81%/同比+0.18pct，主要系利息费用较上年同期增加所致；3）净利率方面，2023年公司净利率为6.96%/同比+0.80pct，盈利能力持续改善。 图书出版主业短期承压，“实体门店+电商拓展”多渠道助推出版规模和效率提升。①主业表现：2023年，公司实洋品种效率进一步提升0.12至 5.18，图书SKU超40万种，龙头地位稳固；细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，但公司图书出版与发行业务收入在23 年同比下滑5.20%至13.19 亿元，毛利率同比-1.02pct至31.98%，主要系图书渠道折扣变化及图书行业需求承压所致。②渠道：实体门店持续优化调整，机场店恢复明显，商务店标准化模型进一步完善，城市休闲店专注打造标志性体验空间，整体坪效同比提升68%；线上中信书店信选商城方面，拓展新媒体内容电商矩阵，构建集“内容-营销-产品”为一体的模式将给消费者带来文化消费体验的新场景。公司已建立起覆盖实体门店、平台电商、自媒体矩阵、社群电商、内容电商、分销平台和机构客户的立体化销售网络，有助于推进公司图书销售。 知识服务向B端转移，有望打造新的业绩增长曲线。2023年，公司知识服务业务实现营收0.58亿元/同比+15.02%，公司积极由单一知识付费向多场景知识服务延展，且知识服务盈利模式已基本成熟，重点面向政府机构和企业提供全方位、多场景的知识服务解决方案。报告期内，公司推出“企学堂”标杆企业探访产品，并启动线上学习平台建设，已上线超 2,000 门培训课程。公司有望借助中信集团体系的资源协同优势，加速对接企业需求，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，提升品牌影响力，打造业绩新增量。 深化AIGC技术应用，内外发力已成共振之势。①对内：公司建立智慧阅读新生态探索出版新模式，运用AIGC降本增效，积累数字资产，积极孵化财经翻译图书智能数字营销、少儿IP等领域的创新项目；将知识产品数据化、信息化升级，探索AIGC数智阅读新业态；完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。②对外：在百度世界大会上与百度联合发布“中信书院AI阅读助手”插件，与人工智能小冰合作出版首部AI绘画作品集并推动“AIGC数智出版项目”，公司积极以AI助力阅读和作品创作。我们认为，公司积极拥抱新质生产力，探索AI在出版行业的应用场景，有望重塑出版业态，助推数据产品设计、数据资产入表、AIGC赋能出版&营销等多个场景加速落地，在央企市值管理政策出台背景下，或重新定义出版央企的估值逻辑，提升公司费用管控能力和增厚主业利润 投资建议：作为国内大众出版龙头央企，公司主业优势明显，立体化销售网络有望持续提升图书出版规模和效率，AIGC技术内生外延赋能多业务场景，叠加央企市值管理政策落地，公司有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.52/1.83/2.14亿元，EPS分别为0.80/0.96/1.12元，对应目前PE分别为38/32/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风险、行业竞争加剧的风险。

     中信出版(300788) 事件 中信出版发布2023年年报：2023年公司营收、营业成本分别为17.2、11.2亿元（同比增幅分别为-4.7%、-5.6%），归母与扣非利润为1.16、0.62亿元（同比增幅分别为-7.7%、-47.75%），其中非经常损益0.5447亿元；2023年经营性现金流量净额2亿元（同比增36.63%）；销售毛利率、净利率为34.87%、6.96%（略提升）；销售、管理、研发费用分别为3.5、1.32、0.11亿元（同比增幅分别为+1.6%、-2.12%、+24.89%）；单季度看，2023年第四季度公司营收4.31亿元（同比增幅-8.98%），归母、扣非利润-0.099、-0.569亿元。2023年每10股派发现金红利3.10元（含税）。 投资要点 2023年公司持续领跑大众出版市场消费市场疲软叠加资产减值损失致业绩短期承压落地 行业端，2023年图书零售市场码洋规模912亿元（同比增4.72%，由2022年的负增长转为正向增长）；2023年全国图书零售市场实洋同比下降7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣，2023年零售折扣从2022年的6.6折，下降至6.1折。 2023年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较2022年同期提升0.22个百分点，龙头地位稳固，细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。2023年公司营收、利润同比均下滑，业绩下滑主因受消费市场疲软影响，以及渠道结构变化致折扣进一步降低，同时2023年公司资产减值损失0.4988亿元对利润短期承压落地；2023年公司研发费用两位数增长，其投入项目主要为AI工具整合平台、出版协同平台、供应链协同平台。 内生外延双驱动可期 向内看，公司持续夯实内容厚度，持续夯实行业地位，2024年将围绕“重新发现中国”，以图书、数字化媒体、展览、文创等融合出版形式推进相关项目；2024年公司知识服务业务向B端转移，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，探索AIGC数智阅读新业态；2024年致力于“城市文化空间”运营商，打开“书店”新局面。渠道与营销端，公司借助中信集团体系协同优势，持续扩大朋友圈。向外看，2023年10月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务AI应用产品，即“中信书院AI阅读助手”，用AI思维重构阅读场景；内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增带来新动能。 作为文化品牌头部企业之一AIGC下如何践行新质生产力？ 公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC数智出版”流程再造，与主要AIGC模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌；AIGC数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据，积极拥抱AIGC科技变革，用好资本工具，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收18.99、21.30、23.50亿元，归母利润分别为1.51、2.01、2.51亿元，EPS分别为0.8、1.06、1.32元，当前股价对应PE分别为37.3、28.1、22.5倍，公司市占率稳固，税收变动事件落地，2024年1月1日后公司不享有所得税减免（该减免政策分别为财税2014年84号及财税2019年16号两部免税规定，2024年1月1日新采取财税2023年71号，即公司不再享有所得税减免政策）；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，税收政策预期落地，AI新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

     中信出版(300788) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入17.17亿元，同比下降4.65%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下降7.72%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降47.75%。其中，2023第四季度实现营业收入4.31亿元，同比下降8.98%；归属于上市公司股东的净利润-0.10亿元，同比增长21.54%，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降233.61%。 业绩承压，核心竞争力不改：受消费市场疲软，以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响，公司2023年业绩承压。但公司依托“优质内容创作”和“智能化的知识数据”两大核心竞争力，图书出版主业优势依然稳固，知识服务业务盈利模式基本成熟，文化消费业务回暖。 出版行业龙头，出版规模和效率双提升：2023年，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，龙头地位稳固。细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，文学、艺术类排名大幅提升，公司年内出版的《埃隆·马斯克传》《相信》等新书广受好评。2023年，公司覆盖的10个主要细分领域的TOP500畅销书上榜次数总计309种次，同比增加5.5%；图书动销品种数同比增长6.3%；在保持全国最大的大众图书品种规模的基础上，实洋品种效率进一步提升0.12，达到5.18；新媒体自播优势显著。 AIGC赋能，探索营销与服务新业态：公司建立基于内容策划的短视频营销专业体系和基于数据的数字化分发体系，同时不断完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。B端服务方面，财经专家智库论坛基于覆盖全球专家的“知识共同体”，打造中国智慧、中国方案、中国力量的知识服务影响力；信息知识创新服务平台将知识产品做数据化、信息化升级，努力探索AIGC数智阅读新业态。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达1.55/1.61/1.74亿元，同比增长33.33%/3.96%/7.86%，对应EPS分别为0.82/0.85/0.91，对应PE分别为37x/36x/33x，维持“推荐”评级。 风险提示：实体书店销售码洋下降风险、数字化变革对行业竞争格局改变的风险、税收优惠及财政补贴政策变动的风险、知识产权被侵害的风险。