卓胜微(300782) 核心观点 上半年收入同比增长37%，毛利率承压。公司2024上半年实现收入22.85亿元（YoY+37.20%），归母净利润3.54亿元（YoY-3.32%），扣非归母净利润3.54亿元(YoY-3.43%)，毛利率同比下降6.9pct至42.12%，研发费用同比增长94%至4.93亿元，研发费率同比提高6.3pct至21.58%。其中2Q24营收10.95亿元(YoY+14.8%，QoQ-7.9%)，归母净利润1.57亿元(YoY-37%，QoQ-21%)，扣非归母净利润1.60亿元(YoY-36%，QoQ-18%)，毛利率41.40%(YoY-7.8pct，QoQ-1.4pct)。 上半年射频模组收入同比增长81%，占比提高到42%。分产品线来看，上半年公司射频分立器件收入12.66亿元（YoY+14.74%），占比55%，毛利率同比下降6.4pct至43.25%；射频模组收入9.66亿元（YoY+81.41%），占比提高至历史新高42%，毛利率同比下降7.3pct至40.71%。 集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过。公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，产品系列已在部分品牌客户验证通过，公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。 12英寸IPD平台正式规模量产，3D堆叠封装产品进入验证阶段。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平；12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，其中自产的射频开关已实现量产出货，覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。同时，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级 由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至9.14/12.16/15.45亿元（前值为12.33/15.15/18.23亿元），对应2024年8月28日股价的PE分别为37/28/22x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。

     卓胜微(300782) 2024H1营收同比高增，利润有所回调，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收22.85亿元，同比+37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润3.54亿元，同比-3.43%；销售毛利率42.12%，同比-6.94pcts。2024Q2公司实现营收10.95亿元，同比+14.84%，环比-7.95%；归母净利润1.57亿元，同比-37.38%，环比-20.82%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-35.81%，环比-17.97%；销售毛利率41.40%，同比-7.83pcts，环比-1.38pcts。2024年上半年营收增长的主要原因为：(1)公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，射频模组销售占比持续攀升；(2)公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略。考虑到行业竞争有所提升，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为10.00/13.59亿元（前值为15.53/20.03亿元），2026年归母净利润为16.27亿元，当前股价对应PE为33.9/25.0/20.9倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 公司依托自建两大产线，不断拓展产品品类，重点客户陆续导入 6英寸滤波器晶圆生产线：该产线产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至报告期末，该产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。12英寸晶圆生产线：公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。截至报告期末，公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024Q2进入量产阶段，产能开始持续爬坡。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件，目前自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。