卓胜微(300782) 投资要点： 射频开关业务国内龙头地位稳固，低噪声放大器业务成熟，市场规模扩张推动公司迅速发展。1）全球射频市场高速扩张的背景下，分立器件仍将占据一席之地。据QYResearch数据，2023年全球射频市场规模有望达313.10亿美元，同比增长15.02%；据Yole数据，预计2023年全球射频分立器件占比射频前端市场份额为30.93%。2）公司为国内射频开关龙头企业，2020年公司射频开关业务占全球的5%，排名第五，业务成熟度比肩国际大厂。3）公司低噪声放大器业务实现产品工艺全覆盖，且支持5Gsub-6GHz所有频率范围。公司凭借开关的龙头地位和LNA的全面布局有望在市场扩张下乘风直起。 滤波器、功率放大器等业务领域持续发力，国产替代浪潮下公司有望率先受益。1）滤波器在射频前端价值占比53%，据Yole数据，未来滤波器市场有望以5%的年复合增长率持续扩张。2020年海外龙头在压电滤波器市场份额在95%以上，国产替代空间广阔。公司目前自建滤波器产线，SAW和IPD滤波器领域双双发力，自有品牌MAX-SAW性能优异，技术路径对标海外大厂。2）功率放大器作为价值量占比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高达92%。公司以市场主流GaAs工艺为基础，积极布局功率放大器业务。 通讯制式升级引领射频前端模组化程度提高，公司芯卓产线构建核心自主可控能力，接收端向发射端模组稳步拓宽业务布局。1）射频前端下游主要应用领域为移动终端，通讯制式的不断发展对射频前端集成度的要求日益提高，据Yole数据，2023年射频模组市场占比69.07%，市场规模达134.65亿美元，预计2026年模组占比有望扩张至72.13%。2）公司顺应时代发展，加大力度布局模组业务，模组营收份额增长态势显著，2023年公司模组业务占比已提升至36.34%。3）公司模组业务从接收端模组逐步拓宽至技术难度更高的发射端模组。目前接收端模组产品囊括LFEM、LNABANK、DiFEM、L-DiFEM等，绝大部分集成自产滤波器，成本优势有望逐步凸显。发射端模组方面，公司集成自产IPD滤波器的L-PAMiF模组产品已实现量产出货，国内亟待突破的“明珠型”产品L-PAMiD已实现从“0”到“1”的重大突破，未来有望依靠自主可控能力率先打开国产替代空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来射频前端市场进一步扩大，国产替代进程加快，公司作为国内行业龙头，产品布局日益完善，我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.48、64.88和81.89亿元，同比增速分别为22.14%、21.32%和26.22%；归母净利润分别为11.77、13.21和15.95亿元，同比增速分别为4.88%、12.19%和20.78%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）产品客户导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）市场竞争加剧。

     卓胜微(300782) 核心观点 一季度收入同比增长67%，研发费率同环比均提高。公司2023年收入43.78亿元（YoY+19.05%），归母净利润11.22亿元（YoY+4.95%），扣非归母净利润10.95亿元(YoY+2.78%)，毛利率下降6.5pct至46.45%。1Q24营收11.90亿元(YoY+67%，QoQ-8.8%)，归母净利润1.98亿元(YoY+70%，QoQ-35%)，毛利率42.78%（YoY-6.1pct，QoQ-0.2pct），研发费用2.69亿元(YoY+119%,QoQ+23%)，研发费率提高到22.6%（YoY+5.3pct，QoQ+5.8pct）。2023年射频模组收入同比增长42%，占比提高到36%。其中分产品线来看，2023年公司射频分立器件收入27.14亿元（YoY+8.94%），占比62%，毛利率下降6.0pct至47.25%；射频模组收入15.91亿元（YoY+42.22%），占比36%，毛利率下降7.3pct至45.77%。 6英寸滤波器实际发货已超8000片/月，集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已处 于工程样品阶段。公司自建滤波器产线的产品品类已实现全面突破，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等产品的规模量产能力，并推出集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组、高端模组L-FEMiD等产品，其中MAX-SAW已实现高良率的批量生产，出货量占比逐步提升。公司6英寸滤波器产线第一期产能规划为1万片/月，第二期产能增加至1.6万片/月。截至2023年底，实际发货已超过8000片/月。1Q24集成公司自产MAX-SAW的L-PAMiD产品实现从“0”到“1”突破，已处于工程样品阶段。 12英寸IPD平台已正式转入量产阶段。2024年一季度公司12英寸IPD平台已正式转入量产阶段，生产的IPD滤波器充分展现了12英寸工艺的精度高、架构先进性等特点，集成自产IPD滤波器的L-PAMiF、LFEM等相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产出货。公司持续着力储备基于12英寸晶圆的先进射频前端芯片及模组的产研能力，不断探索新的工艺技术、产品形态与行业应用领域，以发展新质生产力加快构建“智能质造”主要竞争力，集聚平台化资源为客户创造价值。 投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“买入”评级 由于研发投入加大，我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.33/15.15/18.23亿元（2024-2025年前值为14.57/17.72亿元），同比增速+10/+23/+20%，对应2024年4月29日股价的PE分别为40/33/27x。公司已形成射频前端产品平台，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。