帝尔激光(300776) 投资要点 业绩总结：公司发布24年三季度报告。24年前三季度公司营收14.4亿元，同比+25.1%；归母净利润3.8亿元，同比+13.0%；扣非净利润3.5亿元，同比+8.0%。其中Q3营收5.3亿元，环比+17.5%；归母净利润1.5亿元，环比+45.9%；扣非净利润1.3亿元，环比+31.9%。三季度计提信用减值损失近3600万元，较二季度增加约870万元。 盈利能力稳中有升，高壁垒筑就高盈利。24Q3公司毛利率48.7%，环比+1.2pp；净利率27.6%，环比+5.4pp。公司在光伏电池激光设备领域建立了自身强阿尔法，长期以来确立自己的领先地位。今年以来N型电池激光设备逐步确收，特别是BC电池设备，配合公司自身降本节奏，24年公司盈利能力仍维持高水平。 签订BC电池激光设备订单，单位价值量提升，25年下游BC电池有望持续扩产，公司将充分受益。近期公司公告与下游龙头签署BC电池激光设备及改造合同，不含税金额12.3亿元，占23年主营业务收入的76.4%。本次订单的激光设备应用于下游N型BC电池工艺，激光应用更复杂且使用更高精尖的激光源，因此单GW设备价值量较之前P型BC激光设备价值量更高。随着下游龙头对BC电池的明确扩产，如隆基至25年底BC电池产能将达到70GW，26年底国内电池产能计划全部切换至BC路线，爱旭长期也有100GW BC电池的总规划，以及其他企业在BC方向上的尝试，凭借多年以来领先的激光设备与工艺，明年公司将有望持续斩获BC电池激光设备订单，维持光伏激光设备绝对龙头地位。 盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

     帝尔激光(300776) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入14.40亿元，同比+25.05%；归母净利润3.83亿元，同比+12.95%；扣非净利润3.54亿元，同比+7.99%。其中第三季度实现收入5.35亿元，同比+11.86%，环比+17.48%；归母净利润1.47亿元，环比+45.89%；扣非净利润1.29亿元，环比+45.89%。 期间费用率稳步下降，净利率环比上升。2024年前三季度公司毛利率为48.29%，同比-0.49pct；其中第三季度毛利率为48.68%，同比-0.91pct，环比+1.20pct，维持较高水平。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为4.42%，同比-1.14pct；其中第三季度为4.32%，同比-0.51pct，环比-0.33pct，期间费用率稳步下降。2024年前三季度公司研发费用率为14.63%，同比+0.60pct，研发保持高投入水平。公司2024年前三季度净利率为26.63%，同比-2.85pct；其中第三季度净利率为27.56%，环比+5.37pct。 XBC订单突破，引领光伏行业技术升级。2024年10月7日，公司发布公告，公司及下属子公司与光伏龙头企业及其同一控制下主体签署《采购合同》，合同金额合计为12.3亿元（人民币，不含税），占公司2023年度经审计主营业务收入的76.4%，该合同标的为“激光设备及改造”。该订单对应设备为N型BC激光设备，预计于2024年Q4开始交付，在2025年Q1达到量产水平并完成交付。本次订单的签订，是继公司2024年上半年TOPCon Lif设备外，在XBC激光新工艺上取得的显著进展，引领光伏行业技术升级。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.69/6.72/8.45亿元。我们认为光伏技术仍在持续迭代升级之中，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；海外政策风险；技术拓展不及预期。

     帝尔激光(300776) 2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入14.40亿元，同比+25.05%；实现归母净利润3.83亿元，同比+12.95%；其中Q3单季度实现营业收入5.35亿元，同比+11.86%，环比+17.58%；实现归母净利润1.47亿元，同比-10.84%，环比+45.54%，业绩符合预期。 经营分析 盈利水平趋稳，经营能力持续提升：2024前三季度公司实现毛利率48.29%，同比-0.49pct，整体毛利率水平趋稳，实现净利率26.63%，同比-2.85pct，年内下游客户资金承压，公司谨慎计提，坏账准备规模有所扩大；单Q3公司实现毛利率48.68%，环比+1.2pct；实现净利率27.56%，环比+5.36pct，费用管控能力持续提升；2024Q3公司经营活动现金流为2143.14万元，环比转正，三季度公司加强对下游客户回款的风险管控，整体经营态势稳健向好。 头部企业BC订单落地，技术迭代有望扩大公司订单空间：2024年10月7日，公司披露获得光伏龙头企业全新xBC电池激光工艺设备及改造订单12.29亿元，采用N型BC技术，激光应用更复杂且使用更高精尖的激光源，较前期BC激光设备单GW价值量有较大提升；该订单的获得也表明下游头部客户BC扩产按计划推进中，根据隆基、爱旭公开交流内容，到2026年底两家BC领先企业产能将分别达到100GW，根据2024年SNEC展会组件产品技术路线情况，除上述两家企业外，头部组件厂商中通威股份、天合光能、一道新能均有BC组件产品展出，随着Q3开始国内央国企招标中BC标段规模从无到有、逐步扩大，在下游需求提升及头部厂商扩产带动下，行业BC技术扩产落地规模有望稳步提升，进而带动公司收入及盈利获得双重弹性。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为5.47（-6%）/7.47/8.28（-9%）亿元，对应EPS为2.00、2.74、3.03元，当前股价对应PE分别为38/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

     帝尔激光(300776) 事件：2024年10月7日，公司发布公告，公司及下属子公司与光伏龙头企业及其同一控制下主体签署《采购合同》，合同金额合计为12.3亿元（人民币，不含税），占公司2023年度经审计主营业务收入的76.4%，该合同标的为“激光设备及改造”。 XBC订单突破，引领光伏行业技术升级。该订单对应设备为N型BC激光设备，本次合同包含改造订单和新增设备订单，价值量较TOPCon激光设备有显著提升，该订单预计于2024年Q4开始交付，在2025年Q1达到量产水平并完成交付。本次订单的签订，是继公司2024年上半年TOPCon Lif设备外，在XBC激光新工艺上取得的显著进展，引领光伏行业技术升级。 华能集团首次设立BC组件独立标段，BC行业拐点已现。2024年8月15日，华能集团发布2024年光伏组件（第二批）框架协议采购招标公告，首次设立了BC组件的独立标段，规模为1GW，预计未来BC组件专项集采有望常态化，BC行业拐点已现。 多项业务稳步推进，做市场领先的阿尔法。（1）光伏电池激光技术：TOPCon激光诱导烧结（LIF）设备，有效提升电池转换效率，增益在0.3%以上；BC激光微刻蚀系列设备，实现大面积高精细化刻蚀；激光诱导退火（LIA）设备，提升电池转化效率与稳定性；激光转印设备，属于非接触式表面金属化工艺，降本增效显著。（2）光伏组件激光设备：采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，无串焊接、排版、贴胶等过程。（3）TGV激光微孔设备：通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工。 投资建议：基于光伏行业产能过剩竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.69/6.72/8.45亿元（2024-2026年前值7.06/9.53/10.44亿元）。我们认为光伏技术仍在持续迭代升级之中，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；海外政策风险；技术拓展不及预期。

    ：开光伏用激光之先河，引BC技术革命》研报附件原文摘录）
帝尔激光() 投资逻辑： 为什么选择光伏激光设备：1）应用变广。截至目前，激光设备及工艺方案已经覆盖市场主流及下一代高效电池路线。2）需求变大。根据infolink统计，BC（背接触）电池制造需要3道激光工序，非接触、精细化的加工特点使其在BC、钙钛矿等横向结构复杂的电池技术上发挥至关重要的作用。 为什么选择帝尔激光：光伏激光技术开拓者，全电池路线产品布局，龙头地位稳固。公司在光伏激光领域持续深耕15年，是国内首次将激光技术导入光伏的企业。在产品布局上，公司已成功将激光加工技术应用到TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，TOPCon路线上，截至2023年10月底，公司激光掺杂设备新签合同达到500GW+；HJT路线上，开发激光诱导退火设备（LIA）和全球首创的激光转印技术；BC路线上，2021年公司BC激光设备出货头部公司中试线，2022年取得近40GW量产订单，2023年获得头部电池企业BC激光设备订单10GW+。我们预计2024-2026年公司太阳能电池激光加工设备收入有望实现17.2/21.9/28.7亿元，同比增长25.9%/27.1%/31.1%。 消费电子激光产品从研发走向产业化，有望打造公司第二成长点。公司在立足光伏主业的基础上，向新型显示、半导体领域积极探索，研发TGV玻璃微孔工艺及相关设备，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。截至2024上半年，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖，随着AI等高算力诉求推动先进封装制程的发展，公司持续优化技术，逐步完善第二成长曲线，有望形成新的业绩增长点。 盈利预测、估值和评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为20.0/25.1/32.3亿元，同比+24.2%/+25.4%/+29.0%；分别实现归母净利润5.8/7.2/9.1亿元，同比+25.6%/+23.9%/+27.4%，对应EPS分别为2.12/2.63/3.35元，给予2024年25XPE，目标价53.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

     帝尔激光(300776) 主要观点： 事件概况 帝尔激光于2024年8月16日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为9.06亿元，同比增加34.40%；归母净利润为2.36亿元，同比增加35.51%；毛利率为48.06%，同比减少0.15pct；净利率为26.07%，同比增加0.21pct。 2024年二季度实现营业收入4.55亿元，同比增长39.51%，环比增长1.02%；归母净利润为1.01亿元，同比增长25.12%，环比下降25.22%；毛利率为47.48%，同比减少1.96pct；净利率为22.20%，同比减少2.55pct。 分行业来看，2024年上半年公司在光伏领域实现营业收入9.05亿元，同比增加35.94%，在电子领域，营业收入为0.002亿元，同比下行97.78%。分产品来看，太阳能电池激光加工设备收入8.92亿元，同比增长71.24%，毛利率47.91%，同比增长5.1pct；配件、维修及技术服务费收入0.14亿元，同比减少90.36%，毛利率57.90%，同比减少9.1pct。 存货和合同负债充沛，减值损失扩大，海外收入占比提升 2024年上半年期末公司合同负债19.05亿元，相较于上年末下降2.78%；存货19.79亿元，相较于上年末增长3.22%。公司合同负债和存货保持在较高水平，为后续业绩持续增长提供保障。 2024年上半年公司信用和资产减值损失4,102.29万元，同比去年增长超200%，主要受验收节奏影响。 公司2024年上半年海外收入1.36亿元，同比增长131.48%；占营收比重达到15%，提升6.32pct；毛利率52.90%，比同期国内毛利率高5.7pct。 光伏领域应用拓宽，TGV激光微孔设备布局电子领域 公司通过不断创新研发，巩固在光伏产业中的精密激光布局，除了在TOPCon、IBC、HJT的深耕布局外，公司在钙钛矿方向推出电池薄膜激光刻划系列设备，并且在组件领域推出全自动高速激光无损划片/裂片机以及组件整线设备，丰富光伏领域技术路线及环节布局。 同时公司正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司的TGV激光微孔设备应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件。 投资建议 考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们对公司盈利预测进行调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为21.10/25.53/35.41亿元（前值23.61/28.50/39.44亿元），归母净利润分别为5.63/6.89/9.66亿元（前值6.31/7.92/10.70亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为2.1/2.5/3.5元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/17/12倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且公司产品不断拓展应用领域，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     帝尔激光(300776) 投资要点 业绩稳健增长达预期，Q2减值影响利润表现：2024上半年公司营收9.06亿元，同比+34.4%，营收增长主要系公司TOPCon订单持续验收；归母净利润2.36亿元，同比+35.5%，偏业绩预告上限；扣非归母净利润2.25亿元，同比+34.2%。Q2单季营收4.55亿元，同比+39.5%，环比+1.0%；归母净利润1.01亿元，同比+25.1%，环比-25.2%，二季度利润环比下降主要系电池厂商经营恶化导致的资产+信用减值损失计提增加。 研发投入持续加大，Q2减值影响净利率：2024上半年公司毛利率为48.1%，同比+1.3pct，净利率为26.1%，同比-2.4pct。综合来看2024上半年期间费用率为19.9%，同比+7.0pct，其中销售费用率为2.8%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为19.2%，同比+6.5pct，财务费用率为-2.1%，同比+0.1pct。Q2单季毛利率为47.5%，同比-2.0pct，环比-1.2pct，净利率22.2%，同比-2.6pct，环比-7.8pct。 存货&合同负债较为稳定，经营性活动现金流承压：截至2024H1末，公司合同负债为19.05亿元，同比-3%，存货为19.79亿元，同比+3%。2024年上半年公司经营性活动现金流为-1.06亿元，同比-122%，同比下降主要系公司上半年销售商品、提供劳务所收到的现金减少所致。 立足光伏激光设备，积极推进泛半导体领域布局：1）光伏电池激光设备：TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备有效提升光电转换效率0.3%以上；背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备通过大面积高精细化蚀刻降低生产成本；激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行整幅面高光强均匀光注入显著提高电池转化效率和稳定性；激光转印技术可以大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性。2）光伏组件激光设备：全自动高速激光无损划片/裂片机采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。3）消费电子，新型显示和集成电路等领域的激光设备：TGV激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，广泛应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，报告期内公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润为6.1（前值为8.3）/7.7（前值为10.4）/9.1亿元，当前市值对应动态PE分别为19/15/13X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

     帝尔激光(300776) 事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入9.06亿元，同比+34.4%；归母净利润2.36亿元，同比+35.5%；扣非净利润2.25亿元，同比+34.2%。其中Q2实现收入4.55亿元，同比+39.5%；归母净利润1.01亿元，同比+25.1%；扣非净利润0.98亿元，同比+26.4%；毛利率47.5%，环比-1.2pct，保持较高盈利水平。 激光加工设备维持较高盈利能力，高研发投入助力公司技术领先。2024年上半年，公司太阳能电池激光加工设备业务实现收入8.92亿元，同比+71.2%，毛利率47.9%，同比+5.1pct，在行业产能过剩压力下，公司依靠技术优势，维持较高盈利能力。报告期内，公司研发费用为1.40亿元，同比+44.6%，研发费用率为15.4%；截至2024年6月30日，公司共拥有307项境内外专利，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组等相关核心技术。 多项业务持续推进，做市场领先的阿尔法。（1）光伏电池激光技术：TOPCon激光诱导烧结（LIF）设备，有效提升电池转换效率，增益在0.3%以上；BC激光微刻蚀系列设备，实现大面积高精细化刻蚀；激光诱导退火（LIA）设备，提升电池转化效率与稳定性；激光转印设备，属于非接触式表面金属化工艺，降本增效显著。（2）光伏组件激光设备：采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，无串焊接、排版、贴胶等过程。（3）TGV激光微孔设备：通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.06/9.53/10.44亿元，对应EPS分别为2.59/3.49/3.82。我们认为光伏技术仍在持续迭代升级之中，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；海外政策风险；公司技术拓展不及预期。

     帝尔激光(300776) 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收9.06亿元，同比增长34.4%，归母净利润2.36亿元，同比增长35.51%，扣非后净利润2.25亿元，同比增长34.19%。2024Q2，公司实现营收4.55亿元，同比增长39.51%，归母净利润1.01亿元，同比增长25.12%。 平安观点： 业绩稳步增长，财务状况稳健。上半年公司收入规模9.06亿元，其中光伏相关收入9.05亿元，光伏激光设备是公司最核心的收入来源。二季度公司收入规模、毛利率、费用率等指标整体平稳，资产减值/信用减值合计规模0.33亿元，环比增加0.25亿元，导致公司净利润环比有所下滑。截至二季度末存货规模19.79亿元，环比略有下滑，可能受光伏行业整体盈利承压背景下下游资本开支减缓影响，其中发出商品规模16.11亿元。合同负债规模19.05亿元，呈现2022年以来首个季度的环比下滑。公司在手现金/大额存单规模估计超过26亿元，财务状况稳健，具有较强的抗行业周期波动风险的能力。 维持高比例研发投入，强化立身之本。尽管当前光伏行业处于下行周期和资本开支收缩期，公司继续加大研发投入，上半年研发费用约1.4亿元，同比增长44.56%，占营业收入比重15.41%。光伏方面，公司不断开发新型激光技术，应用于不同高效电池工艺，以提升效率或者降低成本；其他领域，公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。2024年7月，公司发布公告，拟与武汉东湖新技术开发区管理委员会签署《关于帝尔激光研发生产基地三期项目的合作协议》，计划在武汉东湖新技术开发区投资30亿元建设帝尔激光研发生产基地三期项目。 BC电池技术加快产业化，公司有望深度受益。在PERC时代，公司通过推出PERC激光消融设备和PERC电池激光掺杂设备，成为PERC时代的主要受益者之一；在过去两年的TOPCon快速崛起阶段，公司通过推出TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备和TOPCon电池激光硼掺杂设 备，实现进一步发展壮大。上半年，隆基绿能发布了基于HPBC二代电池技术的全新一代组件产品Hi-MO9，爱旭则已推出组件效率可达25%的ABC满屏组件，BC电池有望接棒成为下一代主流电池技术。BC电池所采用的激光设备的价值量和技术难度相对于PERC和TOPCon进一步提升，公司与目前主流BC电池企业密切合作，推出了背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备，实现大面积高精细化蚀刻，该技术替代传统的光刻技术，大幅度简化工艺流程，降低生产成本。整体来看，公司有望成为下一轮光伏电池技术迭代的核心受益者。 投资建议。考虑当前的光伏产业环境和资本开支情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.88、7.01、8.58亿元（原预测值为6.26、7.72、9.20亿元），EPS分别为2.15、2.57、3.14元，动态PE为20.2、16.9、13.8倍。公司技术实力突出，有望受益于新一轮光伏技术迭代，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）BC等光伏新型电池产业化进程不及预期；（2）存货减值和坏账风险；（3）竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

     帝尔激光(300776) 投资要点 业绩总结：公司发布24年半年度报告。24H1公司营收9.06亿元，同比+34.40%；归母净利润2.36亿元，同比+35.51%；扣非净利润2.25亿元，同比+34.19%。其中Q2营收4.55亿元，环比+1.02%；归母净利润1.01亿元，环比-25.22%；扣非净利润0.98亿元，环比-23.26%。H1光伏激光设备毛利率47.91%，同比+5.08pp；Q2毛利率47.48%，净利率22.20%，净利率环比下降7.78pp。 二季度净利润环比下降主要原因为计提资产+信用减值损失。二季度公司集体资产减值损失近600万元，计提信用减值损失约2700万元，较Q1增加2500万元。其中资产减值损失增加约500万元，信用减值损失增加约2000万元。主要为当前电池环节部分企业经营恶化所致。 华能招标采购BC组件1GW、BC组件在地面电站中有望逐步放量。8月15日华能公布24年第二批组件招采框架协议，总容量15GW，其中BC1GW，HJT0.5GW，两大BC龙头有望在地面电站市场中逐步放量。随着BC电池组件迭代升级，生产工艺难度更高，公司应用于BC电池组件生产的激光刻蚀设备价值量有望保持稳定或提升。 海外电池产能逐步建设，关注电池设备出海机会。当前国内企业与海外企业均开启于中东、美国等地电池产能建设，相应电池设备订单需求后续有望保持增长。公司作为光伏电池激光设备龙头，与海内外客户合作合作十余年，产品质量与稳定性广受认可。海外订单盈利更好，随着海外电池产能扩张，公司有望取得订单并保持良好的盈利能力。 盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

     帝尔激光(300776) 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长21.49%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.16%；扣非后归母净利润4.31亿元，同比增长10.25%；EPS1.69元。2024年一季度，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长29.60%；归母净利润1.35亿元，同比增长44.48%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长40.86%。公司2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.5元（含税）。 平安观点： 收入结构和成本管控持续优化，公司业绩保持高增。2023年以来，预计公司收入结构中XBC激光微刻蚀、TOPCon SE和LIF等N型电池激光设备所占比例有所提升，随着高价值量设备陆续验收、确认收入，公司营收与利润增速提升较快。2023年公司营收同比增长21.49%，较上年提升16.12个百分点，其中Q4营收增速高至68.36%，2024Q1营收增速达到29.60%。随着收入结构和成本管控持续优化，2023年公司归母净利润同比增长12.16%，较上年提升4.24个百分点，其中Q4增速高至62.66%，2024Q1利润增速保持在44.48%的高位。利润率方面，公司2023年实现销售毛利率48.38%，较2022年提升1.29个百分点，2024Q1小幅提升至48.65%，维持在较高水平。由于销售、管理、研发费用率的快速提升，公司2023年销售净利率较2022年下降2.39个百分点达到28.66%，2024Q1公司期间费用率小幅回落，净利率提升至29.98%。预计伴随XBC电池激光微刻蚀、TOPCon激光SE及LIF、组件激光设备等新技术产品在营收占比进一步提升，公司盈利水平有望持续改善。 XBC激光微刻蚀市占率领先，TOPCon+、HJT、钙钛矿等激光新技术有望继续放量。公司应用于BC电池的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单。当前，隆基西咸29GW和泰州4GW HPBC产能（一代产品）已全部投产，5月7日隆基发布了基于高效HPBC2.0电池技术打造的组件新品Hi-MO9，未来三年隆基计划将BC电池产能提升至100GW，扩张产能以HPBC二代为主；根据爱旭股份公告，截至2023年年报披露日，爱旭ABC电池量产平均转换效率达到27%，ABC组件量 产交付转换效率达到24.2%，2023年12月公司推出了适用于集中式场景的高双面率ABC组件，双面率可达70%，BC强化双面发电优势有望进一步拓展集中式应用场景；此外，多家头部光伏企业均有布局和储备BC技术，公司有望继续受益于BC技术扩产。2023年以来，TOPCon扩产呈爆发式增长态势，公司应用于TOPCon的激光掺杂(TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备量产订单快速扩充，同时积极推进适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺等新技术的研发验证。此外，在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单。组件方面，公司积极研发全新激光焊接工艺，该组件整线设备可以简化生产工艺流程、提升焊接质量、提升组件效率，更适宜0BB组件的应用，目前在BC路线上已经交付量产样机给客户，未来也可用于TOPCon、HJT等路线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司2023年末合同负债19.60亿元，较2022年末增长约170.32%，2024Q1末达到19.71亿元。随着在产品和发出商品增加，公司2023年末存货19.18亿元，较2022年末增长约123.48%，2024Q1末达到20.14亿元。 持续加大研发投入，积极推进新型显示、集成电路、消费电子等泛半导体领域布局。公司高度重视自主研发，2023年公司研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，研发费用率15.58%，2024Q1亦维持在15.53%。截至2023年末，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。公司不仅在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等不同电池及组件工艺上均有全新激光技术覆盖及订单实现，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司着力推进TGV激光微孔设备的研发验证，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，可应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域并已实现小批量订单；同时，今年公司计划会有巨量转移，激光修复、激光退火，晶圆切割等样机交付给客户端测试。 投资建议。综合考虑各类N型电池扩产进度及新激光技术导入进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.26、7.72、9.20亿元（2024-2025年原预测值为8.26、10.44亿元），EPS分别为2.29、2.83、3.37元，动态PE为20.3、16.4、13.8倍。公司持续推动新技术产品研发与验证，新型电池激光设备订单持续扩充，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受下游消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。

     帝尔激光(300776) 主要观点： 事件概况 帝尔激光于2024年4月25日发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年年度实现营业收入为16.09亿元，同比增加21.49%；归母净利润为4.61亿元，同比增加12.16%；毛利率为48.38%，同比增加1.29pct；净利率为28.66%，同比减少2.39pct。其中，光伏电池激光加工设备收入13.67亿元，占比达到84.99%，同比增加17.03%；配件、维修及技术服务费占比14.53%，同比增长49.9%；消费电子类激光加工设备23年开始放量，收入776.99万元，占比0.48%。 2024年一季度实现营业收入为4.50亿元，同比增加29.60%，环比下降1.46%；归母净利润为1.35亿元，同比增加44.48%，环比增加11.00%；毛利率为48.65%，同比增加1.6pct，环比增加1.28pct；净利率为29.98%，同比增加3.08pct，环比增加3.36pct。 聚焦主营业务，积极拓展新领域 公司致力于将原创激光技术应用到光伏行业，目前已成功将激光加工技术应用到PERC、TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿、半片、叠瓦等多种高效太阳能电池及组件工艺上；同时正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。 1.TOPCon：应用于TOPCon的激光掺杂（TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单，LIF设备有效提升TOPCon转换销量0.3%；2.HJT：LIA激光修复技术获得欧洲客户订单； 3.IBC：应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单； 4.激光转印：公司激光全球首创的激光转印技术，适配于PERC、TOPCon、HJT、IBC等各种类型的电池片技术，大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，还可以降低栅线遮光面积、破片率，降本增效显著、应用前景广阔。 5.组件端：正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，已交付量产样机，目前在验证中。公司推出组件整线设备，采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，简化组件生产工艺流程，无串焊接、排版、贴胶等过程。6.光伏领域外：在消费电子、新型显示和集成电路等行业，公司积极进行技术延伸。公司TGV激光微孔设备对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。 加大研发投入，增强技术创新能力 公司在武汉、无锡、以色列亚夫内、新加坡设有研发中心，持续加大研发创新投入，2023年度公司研发人员增加到525人，占总人数的30.52%，研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，占营业收入比重15.58%，截至2023年12月31日，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。2024年一季度公司研发费用6,995.69万元，同比增长60.35%。 投资建议 考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们对公司盈利预测进行微调，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.61/28.50/39.44亿元（24-25年前值23.10/31.78亿元），归母净利润分别为6.31/7.92/10.70亿元（24-25年前值7.04/9.40亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为2.31/2.90/3.92元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/16/12倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，公司新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     帝尔激光(300776) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；扣非净利润4.3亿元，同比+10.3%。24年一季度公司实现营收4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；扣非净利润1.3亿元，同比+40.9%。 N型电池新技术设备确收，单位设备价格提升，盈利能力保持稳定。2023年公司光伏电池激光加工设备营收13.7亿元，同比增长17%；销量645台，销售单价212万元，同比增长22.3%，主要为单位价值量更高的N型电池设备如TOPCon SE、XBC电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收，提升销售均价。另一方面，电池新技术价值量更高，盈利能力相对更强；虽然23年TOPCon SE设备价格下降，公司亦通过产品优化升级、持续降本，因此高盈利持续且稳定。23年公司光伏激光设备毛利率45.7%，同比增长1.4pp；全年净利率28.7%%。24Q1公司毛利率48.7%，净利率30.0%。 TOPCon+等新技术完成开发，TGV激光微孔技术小批量论证，新技术与新应用领域值得期待。23年公司完成TOPCon SE和LIF设备的交付，并针对TOPCon电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺技术研发，可进一步提升TOPCon的转换效率，降低TOPCon成本。其他应用领域，公司研发TGV激光微孔技术，可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺，可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业，进一步拓宽公司业务领域 研发费用持续高增，电池新技术激光设备订单增长动能十足。作为光伏电池设备供应商，需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。23年公司研发费用2.5亿元，同比增长92%，研发费用率提升5.7pp至15.6%，为期间费用&期间费用率最大的增长项目；研发人数同比增长76%至525人。24Q1公司研发持续高投入，研发费用0.9亿，研发费用率保持在15.5%。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。 盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，给予2024年24倍PE，目标价53.8元，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

     帝尔激光(300776) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；毛利率48.4%，同比+1.3pct。2024年Q1实现收入4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；毛利率48.7%，同比+1.6pct。 持续保持高研发投入。公司2023年研发费用2.5亿元，同比+91.7%；研发费用率15.6%，同比+5.7pct；至2023年年底公司拥有专利262项，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。2024年Q1公司研发费用0.7亿元，同比+60.4%，研发费用率为15.5%，保持较高水平。 技术驱动成长，多项业务持续推进。（1）TOPCon及TOPCon+工艺：激光诱导烧结（LIF）、激光掺杂设备实现量产出货，并储备新技术，包括正面激光选择性掺杂工艺、背面激光选择性减薄的工艺及双面Poly激光工艺等；（2）xBC工艺：激光微刻蚀设备、背接触电池金属化全套设备实现量产出货；（3）HJT工艺：激光诱导退火（LIA）设备持续取得新订单；（4）组件工艺：开发了更适于0BB组件的激光设备，可以提供组件整线设备，简化生产工艺流程，并提升组件效率；（5）新型显示技术：推出TGV激光微孔设备，对不同材质的玻璃基板进行微孔和微槽的加工，为后续的金属化工艺提供条件，可以应用在玻璃基板芯片封装，持续获得订单。 投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.06/9.53/10.44亿元，对应EPS分别为2.59/3.49/3.82。我们认为光伏技术仍在快速迭代升级，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；海外政策风险；公司技术拓展不及预期。

     帝尔激光(300776) 1、 光伏电池激光设备龙头， P型时代市占率大幅领先。 公司成立于2008年， 持续专注于将激光技术创新性地应用于高效太阳能光伏电池行业， 公司推出的Perc激光消融设备和SE激光掺杂设备占据行业80%以上的市场份额， 同时公司成功将激光加工技术应用于TOPCon、 HJT、 BC、 钙钛矿等新型电池及组件技术。 2、 N型时代激光技术引领者。 在TOPCon电池方面， 激光主要应用于电池的硼扩散以及SE工艺， 同时公司自主研发激光诱导烧结技术（Laser Induced Firing， LIF） 设备， 可以提升TOPCon电池转化效率0.2%以上。 在BC电池方面， 激光技术主要用于刻蚀掩膜、 制备PN区交叉指结构、 PN区隔离及钝化膜开槽等核心工艺步骤， 单GW价值量提升明显。 此外， 公司积极拓展HJT、 钙钛矿、 组件等相关激光工艺技术， 持续引领行业发展。 3、 光伏电池片激光设备行业市场空间宽广。 根据国家统计局统计， 2021、 2022年电池片产能分别为424、 583GW， 根据SOLORZOOM预测， 2023、 2024年电池片有效产能分别达886、 1000GW， 随着行业竞争压力加剧， 2024年新产能扩张速度有所放缓。 我们预计2023-2025年TOPCon产能占比分别为34%、 66%、 54%， HJT产能占比分别为6%、 8%、 15%， BC产能占比分别为7%、 12%、 30%。 我们测算2023-2025年光伏电池片激光设备市场空间分别为58亿元、 66亿元、 98亿元。 4、 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.13/22.55/30.11亿元， 归母净利润分别为5.67/7.06/9.53亿元， 对应EPS分别为2.07/2.59/3.49元/股。 我们认为公司作为光伏激光设备龙头企业， 技术优势明显， 未来将受益BC等新技术放量， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示：光伏需求不及预期；行业产能过剩；公司技术拓展不及预期