三角防务(300775) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比去年下降23.28%。实现归母净利润2.91亿元，同比去年下降30.74%。投资要点 业绩短期承压，现金流相对紧张：公司2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比下降23.28%，销售收入有所减少。2024年上半年实现归母净利润2.91亿元，同比下降30.74%，业绩整体承压。截至2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-2.83亿元，同比下降517.69%。2024年上半年研发费用为0.43亿元，同比增长40.29%，公司在研发上的投入增加，新产品开发或技术改进使未来的发展机会变多。截至2024年上半年应收账款为22.01亿元，同比增长23.89%。应收账款的增加可能是公司短期内现金流的下降原因。 募投项目稳步推进，助力公司长期发展与产业升级：2024年上半年，公司投入6.41亿元募集资金于关键项目，累计投入达13.79亿元。资金主要用于航空零部件智能互联制造基地、精密模锻产业提升、发动机叶片精锻及数字化集成中心的建设。智能制造基地项目延期至年底，航空发动机叶片精锻项目与航空数字化集成中心项目均按计划推进，公司预计年底前将分别完成60.77%至61.92%的投资进度。公司对募投项目进行了积极的推进和管理，虽然部分项目有所延期，但整体上仍按照计划进行，随着募投项目的逐步完成和投产，预计将进一步完善公司的产品类型和应用领域，提升公司的核心竞争力，助力实现高质量持续发展。 投资新合资公司，打造超大型航空锻件先进生产线：8月12日，公司发布公告拟与西投资本、西安工创、西航投资等合作伙伴共同出资，设立合资公司三重航空。公司计划投资3.9亿元，占三重航空注册资本的43.33%。通过建设1000MN/1250MN精密智能模锻生产线，公司将提升超大型航空锻件的精密模锻工艺技术，依托公司在锻造技术领域的雄厚研发实力和生产制造能力，新产线的建设将实现大型结构件的整体化精密模锻，这不仅提高了产品的结构完整性和表面完整性，也增强了装备的安全性和可靠性，降低了制造成本。新产线建设完成后，我们预计将满足国内市场对大型预警机、运输机、歼击机、轰炸机以及民用飞机等型号的研制生产需求，为公司带来新的增长点，进一步巩固公司在行业内的地位，也将为公司带来更多的资源共享和市场机会。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但考虑到公司在锻造领域的核心地位，因此我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.91/10.63/13.01亿元，前值10.03/12.35/14.80亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动及下游需求变化风险；2）应收账款发生坏账风险；3）客户集中度较高的风险；4）军工企业信息披露限制。

     三角防务(300775) 事件：公司8月23日发布2024年中报，1H24实现营收9.77亿元，YoY-23.3%；归母净利润2.91亿元，YoY-30.7%；扣非归母净利润2.65亿元，YoY-36.1%。公司业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q24业绩短期承压；期间费用增加影响当期利润。1）单季度看：2Q24实现营收3.3亿元，YoY-45.8%；归母净利润0.82亿元，YoY-59.5%；扣非净利润0.57亿元，YoY-71.0%。2Q24毛利率同比减少5.2ppt至39.7%；净利率同比减少8.3ppt至24.6%。2）上半年看：1H24毛利率同比减少4.0ppt至42.3%；净利率同比减少3.2ppt至29.8%。费用方面，公司1H24期间费用率同比增加3.0ppt至4.8%，其中：1）公司加大研发投入，研发费用同比增长40.3%至0.43亿元，研发费用率同比提升2.0ppt至4.4%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至3.2%。1H24政府补助和增值税加计抵减有所增加，其他收益同比增长449%至4197万元，去年同期为765万元。 子公司盈利能力下降；持续推进募投项目静待需求复苏。分子公司看，1H24：1）西安三角实现收入3975万元，YoY-16.1%，净利润549万元，YoY-66.7%；净利率同比下滑21.0ppt至13.8%。2）西安三航实现收入6910万元，YoY-28.3%；净利润586万元，YoY-28.3%，净利率同比下滑2.6ppt至8.5%。能力建设方面，截至1H24末，公司在建工程相较24年初增长102.4%至7.2亿元。分项目看，1）先进航空零部件制造基地预计将于24年底投产；2）航发精锻叶片项目预计25年底投产；3）航空数字化集成中心项目预计25年底投产，预计24年投入2.1亿元。公司积极推进募投项目建设，提升能力静待需求复苏。 设立合资公司布局超大模锻能力；强化航空大型模锻供应商定位。2024年8月12日，公司发布对外投资设立合资公司暨关联交易公告，拟与西投资本（公司第五大股东）、西安工创、西航投资（公司第一大股东）共同投资9.0亿元设立子公司西安三重。公司以自有资金出资3.9亿元，占合资公司注册资本的43.33%。本次投资三重航空拟建设1000MN/1250MN（10万吨/12.5万吨）精密智能模锻生产线，提升超大型航空锻件精密模锻工艺技术，提高航空关键零件制造的结构完整性及表面完整性，降低主机制造成本。公司提前布局超大模锻能力，可满足未来先进航空装备研制生产的配套需求，打造我国航空锻造业的“新质生产力”，同时将进一步强化公司航空大型模锻供应商的定位。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，投资设立三重航空有望延续公司在大型模锻领域的领先地位。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润为9.0亿、11.0亿和12.2亿元，对应PE为17x/14x/12x。我们考虑到公司业务延伸的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期等。

     三角防务(300775) 事件 近日，三角防务发布2023年年度报告与2024年一季度报告。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%；归母净利润8.15亿元，同比增长30.39%。2024Q1，公司实现营收6.43亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润2.10亿元，同比减少4.04%。 点评 1、业绩维持较快增长。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%，整体毛利率43.70%，同比下降2.49pcts。2023年，公司期间费用率3.60%，同比下降1.68pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.37%、2.82%、3.34%和-2.93%，销售、管理、研发费用率基本持平，财务费用率同比下降2.04pcts，主要系利息收入大幅增长所致。 2、公司的400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。 3、产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。截至2023年末，公司在建工程3.55亿元，较年初增长92%，主要系公司募投项目持续投入所致。募投项目建成投产后，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。产品结构将进一步丰富，整体经营规模、经营业绩将进一步提升和增强，形成全品类生产能力，提升公司的整体持续盈利能力。 4、2023年，公司新设沈阳、成都、上海三家子公司，其中，上海子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.10、12.44、15.27亿元，同比增长24%、23%、23%，对应当前股价PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

     三角防务(300775) 事件：公司发布2023年年度报告。2023年实现营收24.94亿元，较上年同期增幅32.90%。归属母公司股东的净利润8.15亿元，同比增长30.39%。投资要点 业务量持续增加，营收同比增长32.9%：公司2023年实现营收24.94亿元，较上年增幅32.90%。归属母公司股东的净利润8.15亿元，同比增长30.39%，主要是2023年公司以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品研发带动销售额的提升所致。2023年公司研发费用约0.83亿元，同比增长43.25%，主要是2023年公司加大了研发投入所致。2023年经营活动产生的现金流量净额约-0.40亿元，同比减少109.50%，主要系2023年公司购买商品、接收劳务支付的现金增长所致。公司经营情况稳定，收到的客户订单量稳步提升，市场竞争力不断增强。 定增获批，3家子公司在三地成功设立：公司去年向特定对象发行股票事项的新增股份预登记手续于2023年1月9日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成，本次定向增发股份限售期六个月，解除限售股份数量为5,000万股。公司于2023年7月21日完成了2022年限制性股票激励计划预留部分授予登记工作，预留部分授予的激励对象授予人数为10人，授予的股份为93.25万股。2023年度新设3家子公司：沈阳三角防务科技有限责任公司于2023年2月设立，成都三航科技有限责任公司于2023年5月设立，上海三角航空科技有限公司于2023年10月设立。三家子公司的成立是公司的里程碑事件，其将为公司在承接国产大飞机零件加工和部段装配等业务上发挥重要作用，是公司未来进一步发展的重要助推力。 新品研发成果斐然，锻件工艺持续优化：2023年公司技术研发在立足现有型号订货的基础上，以研究所、主机厂在研、预研新型号为切入点，积极开拓新产品市场，继续全面推进军品、民品、外贸产品的开发，以新品工艺制定、工装设计、新品试制跟踪为主线，总结生产实践经验，不断优化生产工艺，设计准确率达到100%，试制成功率达到100%。针对各飞机和发动机设计单位的在研、预研型号，积极开展新材料和新工艺技术储备，形成了多项自主核心技术，并取得多项国家发明专利。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五军工行业高景气，并考虑公司在锻造领域的核心地位，我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测值分别为10.03/12.35亿元（前值10.53/12.70亿元），新增2026年归母净利润预测值14.80亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军工行业特有风险；2）市场风险；3）应收账款发生坏账风险；4）客户集中度较高的风险。

     三角防务(300775) 事件：4月19日，公司发布2023年年报，全年实现营收24.9亿元，YOY+32.9%；归母净利润8.1亿元，YOY+30.4%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收6.4亿元，YOY-2.3%；归母净利润2.1亿元，YoY-4.0%。业绩表现符合市场预期。2023年公司市场开拓取得成就，超额完成全年目标。 4Q23营收增长32%；净利率保持在较高水平。1）单季度看：公司4Q23实现营收5.5亿元，YoY+31.9%；归母净利润2.0亿元，YoY+27.1%。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.5ppt至43.7%；净利率同比减少0.6ppt至32.7%。4Q23毛利率同比减少3.6ppt至46.6%；净利率同比减少1.4ppt至36.3%。1Q24毛利率同比减少3.9ppt至43.7%；净利率同比减少0.6ppt至32.5%。公司产品结构调整影响毛利率；净利率有波动但仍保持在较高水平。 自由锻件快速增长；设立子公司丰富业务布局。分产品看，2023年：1）模锻件产品：实现营收22.4亿元，YoY+32.1%，占总营收90%，毛利率同比减少1.81ppt至45.9%；2）自由锻件产品：实现营收2.1亿元，YoY+93.6%，占总营收8%，毛利率为16.2%。2023年，公司400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。2023年，公司设立三家子公司，其中，上海三角拟承接国产大飞机零件加工和部段装配等业务，是公司布局国产大飞机的里程碑事件，将为公司第二成长曲线提供重要助推力。 费用管控能力提升；加大研发提升成果转化能力。2023年公司期间费用率同比减少1.7ppt至3.6%：1）销售费用率同比增加0.02ppt至0.4%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至2.8%；3）财务费用率为-2.9%，去年同期为-0.9%；4）研发费用率同比增加0.2ppt至3.3%，研发费用同比增长43.2%至0.83亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据26.9亿元，较年初增加20.4%；2）预付款项1187.0万元，较年初增加13.6%；3）存货8.4亿元，较年初减少14.4%；4）合同负债101.7万元，较年初增加73.9%。2023年经营活动净现金流-0.4亿元，2022年为4.3亿元，系购买商品、接收劳务支付现金增长所致。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，2023年成立上海三角积极配套国产大飞机有望打开公司成长新空间；同时成立沈阳三角和成都三航科技丰富业务布局。我们预计2024~2026年公司归母净利润为10.01亿、12.30亿和14.80亿元，对应PE为14x/11x/9x。我们考虑到公司的业务延伸和航空领域的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。