运达股份(300772) 2025年8月27日，公司披露2025年半年报，上半年实现营收108.9亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润1.44亿元，同比下降2.6%；其中Q2公司实现收入68.8亿元，同比增长41.2%，环比增长71.7%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长10.4%，环比增长44.2% 经营分析 风机毛利率明显修复，看好全年量利齐升：受益于“136号文”落地带来的风电非季节性抢装，上半年公司风电机组业务实现销量6.3GW，同比增长55.6%，实现收入95.4亿元，同比增长47.1%，上半年公司风机毛利率为7.27%，同比提升2.15pct，环比24H2提升0.66pct。展望下半年，随着国内风电行业进入常规装机旺季，以及去年四季度以来的涨价订单陆续进入排产周期，看好公司风机制造量利齐升趋势延续。 电站建设稳步推进，发电收入大幅增长：截至报告期末，公司累计权益并网容量约1.2GW，环比期初新增约182MW；收入口径看，上半年实现发电收入约2.2亿元，同比增长31.1%；受“136号文”落地带来的政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入。结合公司前期公告，预计公司新增电站项目建设将继续稳步推进，同时随着各省“136号文”细则陆续落地，看好后续电站转让节奏逐步恢复正常。 “两海”业务持续加码，看好中长期收入结构优化：海外方面，上半年公司完成两款6MW级海外机组开发；9MW级样机运行达6个月，各项性能得到了充分验证；10MW级机组完成样机组装。海风方面，公司成功并网全球最大16MW漂浮式海上风电样机，且无故障运行时间超100天，16MW深远海样机也于6月底完成吊装工作，25MW级产品正按计划开展整机平台设计。随着产品研发认证持续突破，看好中长期盈利能力相对更好的“两海”业务收入占比持续提升，实现收入结构的优化。 盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为6.2、12.8、17.6亿元，对应PE为21、10、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

     运达股份(300772) 国营风机龙头，份额持续提升。公司为浙江省国有企业，根据CWEA，2022-2024年公司国内装机市占率分别为12.2%、13.1%、13.2%，市场份额持续提升，2024年位居行业第四。公司的主营业务为风电整机装备制造、清洁能源开发运营和新能源工程总承包三大业务，同时深耕储能系统解决方案、综合能源服务、新能源消纳三大战略新兴业务。 主业：国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点。2024年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型，2024年Q3以来风机价格在1550元/kw左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据CWEA，2024年中国风机出口容量为5.2GW，同比增长42%；新增订单看，根据风芒能源，2024年国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。 看点一：成本控制能力强，风机制造盈利迎来改善，风机出口+海风成为新利润增长点。 成本控制能力强好，2024年公司风机制造毛利率6.1%，行业内处于领先水平；期间费用率处于行业较低水平，从2020年13.2%下降至2024年7.1%。 海外订单快速放量。2024年海外中标容量同比增长超100%，在中东、北非等市场实现突破。2025年进一步突破巴西市场，7月与巴西知名开发商达成合作协议，该开发商正开发5.4GW当地风电项目，双方约定在公司提供满足本地要求以及优秀解决方案的情况下，公司为首选供应商。 看点二：拓展电站发电及销售业务、新能源工程总承包、储能等业务，构建多元化业务版图 新能源电站形成“滚动开发”业务模式。2024年公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达2.6GW。2024年末累计权益并网容量1.0GW。2024年向中国三峡新能源转让酒泉达凯和酒泉信达100%股权，转让价格分别为3.2亿元、4.1亿元；公司持续新增风场投资，2025年初以来公司已相继公告新增投资陆风风场940MW、海风风场420MW。 公司工程总承包业务已初具规模。2024年工程总承包业务中标70.53亿元，其中外部中标订单达56.49亿；在建项目容量超1GW。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.9/9.8/12.6亿元，同比增长48%/42%/29%，PE分别为16、11、9倍。基于风机涨价、风机出海高增以及规模效应，2025年风机制造有望扭亏为盈，公司风机收入占比高，看好风机制造带来的利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险、测算具有主观性，结果仅供参考。

     运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25年第一季度实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。 扣非业绩增长，盈利能力有望改善。公司25Q1实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。25Q1毛利率10.47%，同比-3.53pct。2025年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1590元/千瓦，去年四季度以来风机价格企稳向上，内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路，看好公司盈利能力修复。 行业招标景气，订单规模优化。2024年，国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比增长90%；今年一季度，国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%。一季度，公司新增订单5576.45MW，累计在手订单43,446.66MW，同比提升80.75%，在手订单充沛。其中6MW以上机型订单容量为33801.56MW。2024年，公司风电设备新增订单30,893.01MW，同比增长96.65%，累计在手订单39,866.74MW，包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。客户结构进一步优化，央国企订单持续提升；从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。 持续开拓新兴业务，多元布局。公司着力解决风光资源富集区绿电就地转化，破解地理分布与负荷中心不匹配难题，打通并创新“绿电化工、绿电+算力”等新能源应用场景；瞄准新能源制氢制氨制醇路径，计划成立氢氨醇业务部，推进与吉利集团、招商局集团等行业翘楚的甲醇项目战略合作，已获得全国首张绿色甲醇ISCC体系的全生命周期碳减排认证。 投资建议：伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。预计2025-2027年归母净利润分别为7.26、9.33和11.78亿元，对应EPS0.92、1.19和1.50元/股，对应PE12、9和7倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，份额提升不及预期。

     运达股份(300772) 业绩简评 2025年4月26日，公司披露2025年一季报，一季度实现营收40.1亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降16.8%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长13.8%。 经营分析 盈利能力小幅提升，看好年内持续向上：一季度公司整体销售毛利率为10.5%，同比提升约0.8pct，预计主要受益于整机价格企稳后降本工作发挥作用，制造端盈利能力提升。此外，考虑到公司四季度以来部分新能源电站项目实现并网转固，预计发电收入提升对一季度整体盈利能力修复也有一定贡献。2024年四季度以来，风机整体招标价格持续保持稳定，我们看好全年公司整体盈利能力持续向上。 新签订单大幅增长，在手订单再创新高：公司一季度新签订单约5.6GW，同比增长156%，截至一季度末，公司累计在手订单规模约43.4GW，环比提升约9.0%，再创历史新高，同比增长80.7%。考虑到一季度为风电需求常规淡季，叠加136号文带来的一定抢装效应有望在二季度体现，我们预计后三个季度公司在手订单交付有望持续加速。 海外布局加速，收入结构有望逐步优化：公司董事会决议通过成立哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塞尔维亚子公司三项议案，海外布局加速。4月23日，公司中标丝路风能乌兹别克斯坦肖尔库里风电项目400MW风电机组招标，海外订单获取持续取得突破。随着公司前期海风订单进入交付周期，有望带动公司收入结构优化，实现盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.4、9.5、11.5亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

     运达股份(300772) 2025年3月28日，公司披露2024年年报，全年实现营收222亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.2%。其中Q4营收83亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长21.5%。 经营分析 风机业务盈利承压，看好年内逐步修复：2024年公司实现风电业务收入180.5亿元，同比增长12.8%，风机毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要受前期中标的低价订单逐步交付影响，2024年公司风机平均销售单价1554元/kW，同比下降18%。考虑到行业中标均价在2024年企稳且在Q4小幅反弹，我们看好公司25年风机业务盈利逐步实现修复。 新签订单大幅增长，海外签单同比再翻倍：受益于行业需求高景气，2024年公司新增风电订单30.9GW，同比增长97%，累计在手订单39.9GW，创历史新高。其中海外中标容量同比增长超100%，，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，其中沙特1.1GW订单顺利完成海外融资，风机产品海外可融资性得到验证，随着订单逐步进入交付阶段，有望优化风机产品销售结构，提升盈利能力。 期间费用率有所降低，资产减值损失明显收窄：得益于收入规模增长及降本增效持续推进，公司2024年期间费用率同比下降0.53pct，其中销售、管理、研发费用率分别为3.77%、0.70%、2.73%，分别同比下降0.21pct、0.09pct、0.22pct。在下游风机价格企稳反弹的背景下，公司存货跌价损失大幅降低，带动资产减值损失同比收窄1.7亿，我们预计国内风机价格有望保持相对稳定，后续存货跌价损失有望收窄。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.6、9.1、11.5亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

     运达股份(300772) 事件 运达股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%。 投资要点 业绩稳步增长，盈利能力有所承压 2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比增长13.50%；毛利率为9.00%，同比下降4.70pct；净利率为2.11%，同比下降0.11pct。 分业务看，风电机组收入180.53亿元，同比增长12.76%，外销容量11.62GW，同比上升37.22%，毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要是受前期低价订单交付影响；发电收入3.14亿元；新能源工程总承包服务收入12.13亿元；新能源电站开发转让收入16.89亿元。我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。 新签订单快速增长，海外市场持续突破 2024年公司风电设备新增订单30.89GW，同比增长96.65%，累计在手订单39.87GW（包括已签合同尚未执行项目和中标尚未签订合同项目），客户结构进一步优化，央国企订单持续提升。从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。 2024年公司工程总承包业务初具规模，EPC中标70.53亿元，其中外部中标订单达56.49亿，在建项目容量超1GW。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为259.12、288.81、319.32亿元，EPS分别为0.89、1.21、1.45元，当前股价对应PE分别为13.4、9.9、8.3倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。