运达股份(300772) 公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%。公司风机盈利能力承压，销量提升支撑板块收入维持平稳；此外公司多元化布局电站运营及转让、EPC、储能等业务，大股东全额认购定增彰显信心。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年/2024Q1业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%：公司发布2023年年报，实现收入187.27亿元，同比增长7.72%；实现盈利4.14亿元，同比减少32.84%；扣非盈利3.11亿元，同比减少45.32%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现盈利0.71亿元，同比减少4.21%，环比减少56.66%；公司盈利能力维持稳定，净利率同比下降0.25pcts至1.88%。 风机销量提升对冲价格战压力，板块盈利能力承压：2023年，公司实现风电机组销售收入160.10亿元，同比略降1.88%，实现风机对外销售8.47GW，同比上涨18.94%；受到当前行业较为激烈的价格战影响，2023年风机价格同比下行17.50%至1,891元/kW，销量的快速提升一定程度上对冲了价格下行压力，支撑板块收入维持平稳，板块毛利率同比下行4.59pcts至12.51%。公司2023年新增订单15.71GW，同比提升27.91%；2023年底累计在手订单23.96GW，相比2022年末提升41.42%，充足的在手订单为公司后续销量增长提供坚实支撑。 风电场收入稳健增长，电站滚动开发开始贡献转让收益：2023年公司发电业务实现收入2.95亿元，同比提升13.88%，实现毛利率58.51%，同比提升2.82pcts，为公司贡献稳定的收入与现金流。此外，2023年公司转让张北二台风力发电有限公司60%股权，公司全年实现转让收入4.30亿元 EPC业务占比增长至7.34%，储能业务实现新突破：报告期内，公司持续多元化布局，EPC业务贡献收入13.75亿元，同比增长225.19%，收入占比从去年同期的2.43%提升至7.34%。储能业务方面，公司全球首创“一机一储”系统解决方案已在国电象山海风项目批量交付，实现新突破。 大股东全额认购定增，彰显信心：2024年4月，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案（修订稿）》，拟向控股股东机电集团定增募资不超过7.00亿元补充流动资金，体现了控股股东大力支持公司发展的决心和对公司未来发展前景的坚定信心。 估值 在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.97/1.23/1.47元（原2024-2026年预测为1.27/1.62/-元），对应市盈率10.3/8.1/6.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

     运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2023年度报告，全年实现营收187.27亿元，同比+7.72%；实现归母净利润4.14亿元，同比-32.84%；实现经营活动产生的现金流量净额17.69亿，同比+818.08%。 风机盈利短期承压，订单获取能力提升。报告期内，公司实现营收187.27亿元，同比+7.72%，创历年新高；归母净利润4.14亿元，同比-32.84%。其中23Q4实现营收74.95亿元，归母净利润1.63亿元，同比+3.86%，四季度信用冲回叠加转让张北二台电站增厚利润，公司业绩环比逐季有所改善。公司23年风电机组销售收入160.1亿元，同比-1.88%；毛利率12.51%，同比-4.59pct，风机招标价格下行背景下，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量8466.71MW，同比上升18.94%。其中5MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2825.04MW/4186.17MW，同比+140.57%/+176.91%，报告期内，公司全球风轮直径最大、单机功率最大10MW陆上风电机组成功并网，全球首批180米超高混塔风电机组完成吊装，顺利完成运达乌兰察布智能产业园全球首个13MW全功率试验平台的建设。公司2023年排名跻身全国前三、全球前四，刷新历史最好成绩，新增订单15.71GW，累计在手订单23.96GW，在手订单充沛，对未来业绩有望形成支撑。从客户结构上看，央国企客户占比进一步提升，公司与央企合作愈加紧密，成为唯一一家战略入股中电建新能源的风电整机商，并与华能、华电等签署了战略合作协议。 “两海”战略成效显著，大股东全额认购定增彰显信心。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，在东南亚、中亚及西亚风电市场取得不俗成绩，并实现欧洲、南美等市场的突破。报告期内，成功中标240万千瓦大基地项目、29.75万千瓦海上风电项目（包括首次中标中电建万宁1.6万千瓦漂浮式海上风电项目）、134.5万千瓦海外风电项目，海外中标容量同比增长超400%，成功中标欧洲单体规模最大的陆上风电项目。目前我国风电建设呈现出三批“沙戈荒”大型风电光伏基地稳步推进、乡村风电迎来新一轮增长机遇、海上风电多个项目获得核准竞配，“三驾马车”并驾齐驱的发展态势。公司24年1月披露《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟向控股股东浙江省机电集团定增募不超7亿元补充流动资金，本次发行有利于优化资本结构，降低财务风险，控股股东的全额认购彰显其对未来发展的信心。 研发投入加大，新能源电站/EPC业务拓展顺利。2023年公司研发费用5.53亿元，同比+7.90%，共完成11个陆上整机产品开发，且全球单机容量最大的（16-18MW）漂浮式海上风电机组成功下线。在新能源开发建设方面，23年新增控股新能源（风电/光伏）项目指标权益容量203.82万千瓦，新增控股新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达199.58万千瓦。同时加快新能源电站建设，电站建设运营整体向好。全年新增新能源电站并网权益容量35.86万千瓦，累计权益并网装机容量78.14万千瓦。EPC业务方面，全年累计实现营业收入13.75亿元；新增多个外部EPC工程项目和外部设计类项目订单，合同金额近35亿元。同时在储能、并网侧产品和服务、新能源数字化业务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到当前新能源行业的竞争加剧，下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94、8.51和10.85亿元（2024-2025预测前值为9.63、12.68亿元），对应EPS0.99、1.21和1.55元/股，对应PE9.4、7.7和6.0倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。