迪普科技(300768) 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%。2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%，24Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，公司总体业绩实现稳健增长。 业绩稳健增长，现金流表现良好 收入端来看，公司2023年实现收入增长15.77%，具体拆分来看，运营商业务实现收入2.73亿元，同比增长29.84%，成为收入增长的主要支撑。政府业务实现收入3.58亿元，同比增长4.52%。公司政府业务在外部环境总体较为艰难的背景下，仍实现了正向增长，体现出公司逆势扩张战略的成效。公共事业业务实现收入2.06亿元，同比增长17.98%，也实现了较好的增长。 利润端来看，公司2023年综合毛利率为68.83%，同比增加1.04pct，体现出公司较强的产品竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为38.99%/3.50%/24.30%，同比变动+5.03/-0.23/-2.64pct。公司销售费用率的大幅提升，主要是公司主动进行扩张战略，拓展销售渠道的原因，公司2023年销售人员数量从2022年的397人增长至512人，同比增加29%。我们认为短期的费用投入有望带来长期的竞争优势，为公司未来发展奠定基础。 现金流来看，公司2023年经营现金净流量1.26亿元，和公司净利润基本保持一致，体现出公司较好的项目回款管理能力和较强的经营质量。持续的正向现金流入，为公司进行逆势扩张和技术投入带来支撑。 运营商业务增长良好，AI持续赋能 运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。 AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。 投资建议： 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应2024年的60倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

     迪普科技(300768) 投资要点 投资事件：公司发布2023年年报：2023年公司营业收入约10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。2023年单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.60亿元，同比下降27.01%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。 营收维持稳健增长，深耕价值行业，运营商客户实现高增速。2023年公司实现营业总收入10.34亿元，同比增长15.77%；单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%。分业务板块来看，安全产品营收为6.91亿元，同比增长25.82%；安全服务及其他服务营收为0.70亿元，同比增长10.07%；应用交付及网络产品营收为2.67亿元，同比下降4.2%。分行业客户来看，运营商部分的营收为2.73亿元，同比增长29.84%，运营商集采业务大比例中标的情况下，非集采业务占比持续提高；政府部分的营收为3.58亿元，同比增长4.52%，公司加大了前期投入，为后续业务增长奠定了坚实的基础；公共事业部分的营收为2.06亿元，同比增长17.98%，在电力能源行业加强对发电等行业领域的布局。 毛利率有所提升，持续推进有序扩张战略。公司2023年毛利率为68.83%，同比增加1.04pcts。公司持续推进有序扩张战略，加强了市场和研发投入，2023年销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51亿元，同比增长32.93%/8.73%/4.40%。公司整体年度增加199人，研发人员增长平稳，销售人员增长比例超过20%，其他部门基本持平、注重提升效率，以支持企业逆势有序扩张的战略落地。 公司坚持自主创新，推出数据安全运营解决方案。公司始终坚持自主创新，是目前国内网络安全行业实现底层硬件和操作系统全自主开发的少数厂家之一，实现了公司各类产品普通款型与国产化款型的共同发展。公司研究团队积极探索人工智能、大数据等新兴技术在公司产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品。公司围绕数据要素在数据处理中的安全需求，推出数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。在工业互联网部分，公司结合客户实际需求，研发了安全防护类、检测审计类、风险评估类、安全平台类四大类产品，；在冶金钢铁、轨道交通、石油化工、智能制造、烟草、能源发电、医院、公安等行业及其细分领域提供全生命周期的工业互联网安全解决方案。 投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们调整业绩指引，预测公司2024-2026年收入分别为12.13/14.79/17.88亿元（之前预测2024-2025年公司收入分别为13.27/16.20亿元），归母净利润分别为1.49/1.86/2.38亿元（调整前2024-2025年预期为2.18/2.97亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险，经济恢复不及预期风险。

     迪普科技(300768) 核心观点 23年收入逐步恢复，一季度保持稳定增长。公司发布2023年报和2024年一季报，公司在2023年实现营收10.33亿元（+15.77%），归母净利润1.27亿元（-15.44%），扣非归母净利润1.19亿元（-12.32%）。24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%），归母净利润0.37亿元（+12.37%），扣非归母净利润0.33亿元（+5.07%）。一季度公司业绩持续复苏。 安全产品恢复显著，运营商市场保持高增长。分业务看，安全产品收入6.91亿元（+25.82%），应用交付及网络产品收入2.67亿元（-4.20%），安全服务收入0.70亿元（+10.07%）。分行业看，运营商收入2.73亿元（+29.84%），政府收入3.58亿元（+4.52%），公共事业收入2.06亿元（+17.98%）。运营商领域，公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家，防火墙入围600G高端在内全部标包等。 毛利率有所恢复，逆势扩张带动费用增长。公司毛利率为68.83%，同比提升1.04个百分点，24Q1再次有所提升。在宏观环境和IT产业承压背景下，公司坚持逆势扩张，人员增长了199人（+13.35%），尤其销售人员增长约29%，因此公司费用增长较快。23年公司销售费用为4.03亿元（+32.93%），研发费用为2.51亿元（+4.40%），管理费用为0.36亿元（+8.37%）。公司有序扩张战略取得了显著经营效果，在各个核心行业均取得了稳定的增长。 员工持股计划彰显信心。公司在24年3月发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过147人，划受让的股份总数不超过378.5万股，约占当前总股本的0.59%，受让价格7.23元/股。基于公司中长期战略目标的考虑，本次计划设置了个人绩效考核指标，未设置短期的公司层面业绩考核目标。 应用交付国产化采购有望复苏。公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术，高端产品最高整机可达400G吞吐性能，是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。在电力行业，公司产品份额超50%，是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。随着信创产业十四五后期逐步提速，公司应用交付在高端市场将加快对F5等厂商的替代。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.80/2.44/3.24亿元（原预测24-25年为3.92/4.79亿元），对应当前PE为40/29/22倍。考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量，24年有望进一步反转，维持“买入”评级。

     迪普科技(300768) 事件：迪普科技发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收10.34亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；实现扣非净利润1.19亿元，同比下降12.32%；实现经营性现金流净额1.26亿元，同比下降30.44%。截至2023年底，公司合同负债1.48亿元，同比增长28.04%。单2023Q4来看，公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降27.01%；实现扣非净利润0.58亿元。2024Q1，公司实现收入2.55亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长5.07%。 23年收入保持稳健增长，运营商等关键行业客户表现亮眼。2023年，分产品看，公司网络安全产品实现收入6.91亿元，同比增长25.82%；应用交付及网络产品实现收入2.67亿元，同比下降4.20%。从下游客户行业来看，公司在运营商、金融、电力等重点行业表现出色，其中： （1）运营商：公司在运营商行业实现收入2.73亿元，同比增长29.84%。作为运营商安全领域的核心供应商，公司是唯一全系列安全产品入围中国移动集采的厂家，参与运营商各类安全软硬件产品，并在全国数百个资源池、行业云、政务云、边缘云等云节点中参与部署。此外，公司连续多年负载均衡集采中标200G标包，整体份额行业第一。在安全服务方面，公司安服团队已服务全国40%以上运营商省公司客户。（2）政府：公司在政府行业实现3.58亿元，同比增长4.52%。公司参与了200+智慧城市项目建设和运营，新增落地60余个新型智慧城市及智慧乡村项目。截至2023年底，公司已累计服务20+国家部位级单位进行政务网络安全建设工作。（3）电力：在电力行业客户方面，公司在网运营设备近60000台，且安全防护设备在国家电网总部占比超60%、应用交付产品在电网份额超50%。 战略逆势扩张，先行投入有望在未来逐步兑现。费用方面，2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51亿元，同比变化分别为+32.93%/+8.73%/+4.40%，销售费用增速较快系公司持续扩张市场，增加销售人员招聘所致，三费整体同比增长19.64%。在员工人数方面，截至到2023年底，公司总人数1690人，较2022年底增加199人，其中销售人员为512人，同比增加115人。我们认为，2023年，公司实现了较为稳健的收入增速。在外部环境有一定挑战的情况下，仍逆势扩张，也彰显出公司对未来经营的信心。若未来下游客户开支得到改善，公司前期的先行投入有望逐渐兑现，业绩有望持续快速增长。 重视研发投入，布局数据安全、人工智能等新兴领域。随着大数据、人工智能、数字化转型的快速推进与落地，各行业对网络安全、数据安全等提出了更高要求。公司一直以来注重研发技术，2023年公司研发费用率达24.30%。在数据安全领域，公司为客户提供综合、覆盖数据全生命周期的数据安全解决方案，如数据库审计、数据脱敏、数据安全管控平台等。在首届数据安全大赛上，公司分别获得数据安全识别金奖、敏感数据API监测银奖，与电信合作伙伴获得数据安全治理实践铜奖的荣誉。在人工智能领域，公司积极探索AI在安全产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品，公司AI技术能力连续在第三届、第四届中国人工智能大赛中获得最高级别A级证书。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.30/0.39元，对应PE为45.23/36.22/28.21倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。

     迪普科技(300768) 事件： 迪普科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%；毛利率为68.83%，同比上升1.04pct。2024年第一季度公司实现营收2.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长5.07%；毛利率为69.41%，同比下降0.29pct。 运营商行业营收高增，毛利率提升明显 公司多个产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并多次在多个标段中位列第一。2023年，公司在核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。2023年，公司运营商行业营收为2.73亿元，同比增长29.84%，毛利率同比提升4.77pct。 发布员工持股计划，员工人数逆势扩张 2024年3月20日，公司发布2024年员工持股计划(草案)，参加对象总人数为147人，筹集资金总额上限为0.27亿元，涉及标的股票数量为378.5万股，占公告时总股本的0.59%，未设置短期的公司层面的业绩考核指标。截至2023年末，公司员工总数为1690人，同比增长13.35%，其中销售人员同比增长28.96%，销售费用同比增加32.93%，加强市场逆势扩张。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游资本开支承压，公司逆势扩张，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.59/15.63/19.28亿元，同比增速分别为21.76%/24.18%/23.35%，归母净利润分别为1.70/2.20/2.81亿元，同比增速分别为34.36%/29.39%/27.81%，EPS分别为0.26/0.34/0.44元/股，3年CAGR为30.49%。鉴于公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价13.21元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户支出不达预期；行业竞争加剧等

     迪普科技(300768) 报告摘要 聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于2008年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022年公司总营收达到8.93亿元，同比下降13.31%，2018-2022年公司归母净利润稳定增长，除2020年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在10%以上，毛利率均在67%以上，2022年净利润率为16.77%。除2021年净现比外，2018-2022年累计收现比、净现比均大于1。 网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。 客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从2018年的2.74亿元增至2022年的3.42亿元，CAGR为5.70%，占营收比重从38.94%下降至38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。据IDC数据显示，截至2023年Q2迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为10.65/13.27/16.20亿元，归母净利润分别为1.59/2.18/2.97亿元，对应PE分别为56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     迪普科技(300768) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长18.75%；归母净利润0.67亿元，同比下降1.6%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.87%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入2.78亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.28亿元，同比增长2.01%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长0.28%。 点评： 销售投入成效显现，收入保持良好增长态势 公司自2022Q4以来增大在销售侧的投入，22Q4-23Q3连续四个季度销售费用同比增速分别为17.86%、30.71%、38.96%、25.54%。公司2023Q3在宏观经济环境承压的情况下仍保持了较好增长，我们认为公司的逆势扩张策略获得了一定成效。 毛利率逐步回升至正常水平，原材料涨价对成本端的影响逐步消除 公司2023Q3单季度毛利率69.68%，较2022Q3毛利率同比提升0.12pct，较2023Q2毛利率环比提升4.64pct。受到原材料涨价影响，公司2022上半年毛利率水平出现一定波动，随着前期高成本库存逐步消化，我们认为公司的毛利率已基本回升至正常水平。 多产品市场地位领先，盈利能力稳健 根据IDC报告，公司应用交付产品在2023年上半年中国应用交付市场中份额排名第三，稳居行业前端；公司防火墙在性能、安全可靠性、基础能力上获得五星级评价，其余各项均领先于行业标准；公司抗DDoS产品在2022年成功蝉联中国抗DDoS硬件安全产品市场份额前三。 我们认为公司领先的产品力为公司稳健的盈利能力奠基。公司2023前三季度实现净利率9.31%，在网络安全行业收入呈现季节性特征（大部分收入于Q4确认）的背景下，展现出稳健的盈利能力。 盈利预测与估值分析 考虑到公司在销售侧的逆势投入已初现成效，Q4收入增长有望维持，但同时考虑到宏观环境的复苏情况以及公司在销售费用侧的投入会对短期利润和现金流造成一定影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025年营业收入为10.39、12.77、15.56亿元，归母净利润2.14、2.92、3.77亿元。参考2023年10月25日收盘价，对应PE为43、32、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

     迪普科技(300768) 事件： 公司公布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入7.20亿元，同比+18.75%；归母净利润0.67亿元，同比-1.60%，扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.87%。从Q3单季度来看，公司实现营业收入2.78亿元，同比16.58%；归母净利润0.28亿元，同比+2.01%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+0.28%。 运营商市场表现亮眼 公司持续深耕包括运营商、政府、电力能源、金融、教育、医疗、交通等在内的众多价值行业，其中在运营商行业市场份额保持稳定。2023年9月，中国电信云网信息安全产品(2023年)集中采购项目结果公布，公司凭借技术领先性、产品可靠性、强大的产品研发能力以及多年的运营商行业积累，5个标包全系采用国产化CPU+自主可控操作系统的设备，在标包1、标包2、标包4均第一份额中标，标包3、标包5第二份额中标，以总份额第一全系中标。 积极布局数据安全业务 随着数据成为生产要素，数据安全治理成为热点建设领域，围绕数据要素在数据处理中的安全需求，公司推出了数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。在首届数据安全大赛上，公司分别获得数据安全识别金奖、敏感数据API监测银奖，与电信合作伙伴获得数据安全治理实践铜奖的荣誉。 盈利预测、估值与评级 考虑到网络安全行业整体支出放缓，我们调整公司2023-25年营收分别为10.41/12.86/15.51亿元（原值为10.94/13.52/16.31亿元），对应增速分别为16.50%/23.60%/20.60%，归母净利润分别为1.62/2.97/3.77亿元（原值为2.28/3.08/3.93亿元），对应增速分别为8.02%/83.39%/26.98%，EPS分别为0.25/0.46/0.59元/股，3年CAGR约为36.00%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司24年40倍PE，目标价18.40元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

     迪普科技(300768) 事件概述 公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 4.42 亿元，同比增长 20.15%，单 Q2 实现收入 2.11 亿元，同比增长 36.78%。上半年实现归母净利润 0.39 亿元，同比下降 3.98%，单 Q2 实现归母净利润0.07 亿元，同比扭亏。公司 23Q2 业绩加速复苏，逆势扩张的成效逐渐显现，我们对公司全年业绩保持乐观。 业绩加速复苏，逆势扩张初见成效 收入端来看，公司 2023 年上半年实现收入同比增长 20.15%，从具体的收入拆分来看，运营商行业实现收入 15.04 亿元，同比增长 27.84%；政府行业实现收入 14.21 亿元，同比增长 16.21%；公共事业行业实现收入 0.78 亿元，同比增长 3.44%。公司基本盘的运营商行业实现显著的复苏，收入保持较快增长。政府行业在外部环境承压的背景下，实现了 16.21%的增速，体现出公司逆势扩张的成效。 利润端来看，公司上半年综合毛利率 67.48%，同比增长 1.58pct， 毛利率的改善体现出公司产品能力的进一步加强，这在当前的市场竞争环境下难能可贵。 另一方面，公司持续推进逆势扩张战略， 2023 年上半年销售/管理/研发费用同比增长 34.95%/20.67%/5.92%， 公司营销市场方面的投入保持了较高增长，积极抢占客户商机，我们认为有助于公司产品在新客户侧的不断导入。此外，公司研发方面的投入增速较收入增速要低，体现出公司产品迭代趋于成熟，未来有望体现一定的利润弹性。 因此，我们认为公司整体经营质量较高，毛利率稳步提升，费用端战略投入明确，且逐步趋于稳定，有望带动公司实现规模扩张和未来的利润释放。 运营商业务优势明显， 应用交付、 数据安全、 AI 等助力增长 公司核心的运营商市场稳步推进，竞争优势逐渐显现。 根据中报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、 WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、无线互联网出口、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。 金融领域应用交付产品批量落地。 根据中报披露，公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等；公司防火墙等安全产品亦广泛应用于中国银行、恒丰银行等多地数据中心。 数据安全解决方案助力数据要素发展。 随着数据成为生产要素，数据安全治理成为热点建设领域，围绕数据要素在数据处理中的安全需求，迪普科技推出了数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。通过数据安全管控平台，把检测（数据分类分级与风险评估系统）、监测（数据全流量探针系统）、防护（数据库防火墙、数据库审计系统、数据防泄漏、数据脱敏、数据加密、数据水印等）能力统一化、集中化，配合管理体系建设，满足法律合规要求。 AI 技术持续赋能。 根据中报披露， 公司持续投入人工智能技术研发，产品在 APT 攻击、自动化漏洞挖掘、异常行为检测、网络安全态势预测、 API 资产测绘、数据内容智能识别和分类等多个技术领域持续深耕，并应用于威胁检测产品、 API 风险监测产品、数据安全运营平台等多个产品，全面提升产品的检测、研判、响应和自演进能力。在网信办、工信部、公安部联合主办的第三界中国人工智能大赛中，先知威胁感知大数据平台凭借其优异的 AI 检测能力，在众多参赛队伍中成功斩获大赛网络安全方向最高等级全国仅两家的 A 级证书。 投资建议： 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。 我们预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 11.28/13.83/17.00 亿元，实现归母净利润 2.05/2.76/3.56亿元。维持增持-A 的投资评级，给予 6 个月目标价 19.10 元，对应2023 年的 60 倍动态市盈率。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；供应链供货不足。

     迪普科技(300768) 投资要点： 事件：公司发布23年中报，23H1营收4.42亿元（同比+20.15%），归母净利润0.39亿元（同比-3.98%），扣非净利润0.35亿元（同比+14.29%），毛利率为67.48%（同比+1.58pct）。单季度来看，23Q2营收2.11亿元（同比+36.78%），归母净利润0.07亿元（同比扭亏+254.69%），毛利率65.04%（同比+1.64pct），净利率3.21%（同比+6.04pct）。 产品：网安产品增长突出，应用交付产品小幅承压。分业务来看，23H1公司网络安全产品营收3.25亿元（同比+39.42%），毛利率71.74%（同比+3.48pct）；应用交付及网络产品营收0.87亿元（同比-15.29%），毛利率50.17%（同比-9.57pct）。 行业：运营商行业稳健增长，政府市场逆势上扬。分行业来看，23H1运营商行业营收1.50亿元（同比+27.84%），毛利率60.52%（同比+2.94pct）；政府营收1.42亿元（同比+16.21%），增速相较于22H1-27.67%改善明显，毛利率77.80%（同比+5.66pct）；公共事业营收0.78亿元（同比+3.44%），毛利率67.24%（同比+0.95pct）。 地区：华北地区实现收入、盈利双项高增。分地区来看，23H1华东地区营收1.53亿元（同比+12.70%），毛利率63.71%（同比+0.28pct）；华北地区营收1.06亿元（同比+217.61%），毛利率77.78%（同比+16.66pct）；西南地区营收0.59亿元（同比+7.66%），毛利率64.57%（同比-6.08pct）；华南地区营收0.44亿元（同比-44.19%），毛利率为65.80%（同比-3.53pct）。 提升渠道能力，加大销售覆盖。23H1公司销售、管理、研发费用率分别为41.95%（同比+4.60pct，销售费用同比+34.94%，系员工费用增加、业务招待费增加）、4.07%（同比+0.02pct）、27.56%（同比-3.70pct）。 保持市场领先地位，数据安全持续创新。安全产品方面，公司防火墙产品市场份额连续四年名列前四。根据公司23中报援引IDC2022数据，公司VPN产品市场份额排名前四，硬件抗DDoS产品市占率位居国内前三。公司持续加大数据安全领域研发投入，推出数据安全整体解决方案，同时重点在API风险监测领域持续创新。 盈利预测。我们预计公司23-25年营收为11.26亿元、14.57亿元、18.89亿元，归母净利润2.30亿元、2.94亿元和3.90亿元，EPS为0.36元、0.46元和0.61元。参考可比公司估值，给予公司23年PE55x，对应合理目标价19.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游行业宏观监管趋严；下游采购低于预期；短期投入较大等。

     迪普科技(300768) 事件：迪普科技发布2023年半年度报告，公司实现营收4.42亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降3.98%；实现扣非净利润0.35亿元，同比增长14.29%。单2023Q2来看，公司实现营收2.11亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长254.69%；实现扣非净利润0.04亿元，同比增长124.61%。 上半年营收实现稳健增长，运营商行业表现亮眼。2023H1公司实现营收4.42亿元，同比增长20.15%。分行业来看，运营商行业客户实现营收1.50亿元，同比增长27.84%，运营商行业收入增速较快得益于国家对运营商安全合规监管更为严格、运营商自身网络建设及其承载流量的大幅增加、各运营商推进向云计算服务转型，推动了运营商的安全建设需求；对公司而言，运营商市场空间广阔，未来几年或将持续保持快速增长；看其他行业，政府行业客户实现营收1.42亿元，同比增长16.21%；公共事业行业客户实现营收0.78亿元，同比增长3.44%。分产品来看，网络安全产品实现营收3.25亿元，同比增长39.42%；应用交付及网络产品实现营收0.87亿元，同比下降15.29%。 毛利率、合同负债等指标实现稳步提升，积极开拓营销团队。其他重要财务指标上，公司在2023H1期间均有较好表现，2023H1期间，公司毛利率实现稳步提升至67.48%，同比增长1.58个百分点；费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.85/0.18/1.22亿元，同比分别增长34.94%/20.67%/5.92%，其中销售费用增长主要因公司注重销售团队拓展，销售员工费用增加所致。此外，2023H1期间，公司实现经营性现金流净额-0.64亿元，同比增长37.24%；合同负债1.19亿元，同比增长3.09%。 数据要素时代来临，积极拓展数据安全业务。随着数据成为生产要素，数据安全治理逐渐成为热点领域，围绕数据要素在数据处理中的安全需求随之而来。公司为客户提供综合、覆盖数据全生命周期的数据安全解决方案，如数据库审计、数据库透明加密系统、数据脱敏、数据水印溯源系统、数据安全管控平台等，尤其在API风险监测系统方面，在智能API接口识别、风险监测、敏感数据监测、行为安全监测等方面，积累了丰富的实践经验，在首届数据安全大赛上，公司分别获得数据安全识别金奖、敏感数据API监测银奖，与电信合作伙伴获得数据安全治理实践铜奖的荣誉。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.27/0.36/0.45元，对应2023-2025年PE分别为56.98/42.80/33.76倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。

     迪普科技(300768) 事件： 公司发布2023半年年度报告，2023年上半年实现营业收入4.42亿元（同比增长20.15%），归母净利润0.39亿元（同比下降3.98%），扣非后归母净利润0.35亿元（同比增长14.29%）。 单23Q2而言，公司实现营业收入2.11亿元（同比增长36.78%），归母净利润0.07亿元（同比增长255%），扣非后归母净利润0.04亿元（同比增长125%）。点评： 网络安全产品与运营商行业收入实现快速增长 从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为3.26亿元、0.87亿元、0.30亿元，分别同比增长39.42%、-15.29%、-6.61%。其中网络安全产品主要包含安全检测、安全防护、安全分析/审计及安全平台等产品的销售收入在2023上半年取得快速增长。我们认为主要原因为：1）国家逐步重视网络安全，随着《关基保护要求》于23年5月正式实施，信息技术国产化成为趋势，网络安全需求得到释放；2）公司构建了新一代软硬件平台，国产化产品性能大幅提升，满足了国产化场景的新需求。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为1.50亿元、1.42亿元、0.78亿元，占比分别为34.01%、32.14%、17.58%，分别同比增长27.84%、16.21%、3.44%。 公司2023年上半年营业收入实现快速增长，我们认为主要原因为：1）2022H1收入同比下降14.98%，存在低基数影响；2）公司于2022年进行逆势扩张，在销售、研发上的前期投入实现了有效转化，对收入增长起到了推动作用。 毛利率回升趋势持续，盈利能力稳健 毛利率层面，公司2023年上半年毛利率达67.48%，相较于2022H1提升1.58pct；单从Q2来看毛利率为65.04%，相较于去年同期提升1.64pct。从中可以看出，公司盈利能力企稳回升，之前由于原材料采购成本波动带来的负面影响逐渐消除，毛利率恢复趋势性强。其中网络安全产品毛利率达71.74%，相较于去年同期提升3.48pct，产品优势稳固。 同时，考虑收入确认季节性影响，网络安全行业上半年普遍亏损。而公司上半年实现盈利，凸显稳健盈利能力，主要得益于公司的产品力和技术壁垒突出。随着市场行情的不断变好，我们认为公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的优势仍然明显，可以保持公司业务良好的盈利能力。 积极加码销售提升管理，有望进一步扩大市场 从费用端来看，2023年上半年销售/研发/管理费用同比增速分别为34.95%、5.92%、20.67%，对应销售费用率提高4.6pct，研发费用率降低3.7pct。整体来看，公司三大费用率整体保持稳健，费用投入结构上向销售倾斜。销售费用大幅度上涨的原因主要为公司扩充了销售人员队伍，员工薪酬和业务招待费增加所致。这反应了公司应对市场需求的激增，实行积极的销售策略，并提升管理的发展意向。 我们认为基于市场的战略投入可以帮助公司及时得在政策红利的窗口时机，抢占下游市场，公司下半年利润有望持续释放。 盈利预测与估值分析 考虑到公司2023年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025年营业收入为11.02、13.25、15.72亿元，归母净利润2.49、3.23、3.91亿元。参考2023年8月17日收盘价，对应PE为42、32、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

     迪普科技(300768) 主要观点： 营收增速上升， 业绩逐步回暖 公司发布 2023 年半年报。 2023H1 公司实现营收 4.2 亿元，同比上升20.1%；归母净利润 0.4 亿元，同比下降 4.0%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比上升 14.3%。 2023Q2， 公司实现营收 2.1 亿元，同比增长 36.8%；归母净利润 0.1 亿元，同比增长 254.7%； 扣非归母净利润 0.04 亿元，同比扭亏。 营收端， 公司 2023 年营收同比增长， 主要系 1）运营商、金融、能源电力领域的网络安全支出较为景气， 2023H1 运营商行业收入同比增长28%；其他行业同比增长 36%。 2） 公司在 G 端主动扩张投入，带来同比16%增长。 毛利率端， 2023H1 公司整体毛利率较去年同期上升 1.6pct， 主要系 22 年低迷造成低基数。 费用端， 2023H1 公司销售、管理及研发费用率 41.9%、 4.1%及 27.6%，较上年提升 4.6pct、 0pct 及-3.7pct，主要系公司重点发力销售团队以及逆势招收高性价比人才。 展望未来， G 端大数据局、网信等防护需求以及运营商、能源电力、金融等行业机房建设、系统更新对于安全、数通及网络设备的安装需求，仍有望带动公司业务发展。 数据安全前列厂商，保持技术领先度 根据公告数据， 公司在高性能硬件架构、 FPGA 系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付领域核心算法等领域具有领先优势。 公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四； 在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、 WEB 应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。 2021 年， 公司物联网应用安全控制系统（DAC）以 16.2%的份额领跑，在视频物联接入安全产品市场排名第一。 投资建议 我们预计迪普科技 2023-2025 年分别实现收入 11.25/14.05/17.56 亿元（前值12.66/15.82/19.74） ，同比增长 25.9%/25.0%/24.9%（前值41.8%/24.9%/24.8%） ；实现归母净利润 1.90/2.65/3.69（前值3.34/4.49/5.87） 亿元，同比增长 27.1%/39.2%/39.1%（123.1%/34.4%/30.6%） 。 维持“买入”评级。 风险提示 1）网安市场竞争加剧； 2）下游行业需求不及预期； 3） 人效比不达预期。

     迪普科技(300768) 事件： 8月16日晚，公司公布2023年半年报，报告期公司实现营收4.42亿元，同比增长20.15%;归母净利润3941万元，同比下降3.98%;扣非净利润3495万元，同比增长14.29%;基本每股收益0.06元。其中第2季度实现营收2.11亿元，同比增长36.78%。 网络安全产品增长迅速，运营商行业表现强势 报告期内公司网络安全产品实现营收3.25亿元，同比增长39.42%，毛利率71.74%，同比提升3.48pct；应用交付及网络产品实现营收0.87亿元，同比减少15.29%，毛利率50.17%，同比下降9.57pct。公司综合销售毛利率67.48%，同比提升1.58pct，销售净利率8.91%，同比下降2.24pct。其中运营商行业实现营收1.50亿元，同比增长27.84%；政府行业实现营收1.42亿元，同比增长16.42%；公共事业实现营收0.78亿元，同比增长3.44%。 持续加大研发投入，不断加深护城河 报告期内公司研发投入1.22亿元，同比增长5.92%，研发投入占营收比例约27.56%。公司成立以来坚持研发投入，在高性能硬件平台、FPGA系统设计，信息安全攻防、安全事件响应、应用交付等方面进行迭代创新，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。截至2023H1，公司累计获得授权专利1,300余项，软件著作权76项，其中发明专利1,198项，整体技术水平业界领先。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为10.94/13.52/16.31亿元，对应增速分别为22.50%/23.60%/20.60%，归母净利润分别为2.28/3.08/3.93亿元，对应增速分别为52.02%/35.35%/27.31%，EPS分别为0.35/0.48/0.61元/股，3年CAGR约为37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司24年48倍PE，目标价23.04元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

     迪普科技(300768) 报告要点： 公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商 公司于2008年成立，于2019年4月在深圳证券交易所创业板成功上市。公司聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，致力于为客户提供全场景网络安全解决方案及全生命周期的安全运营保障。2018-2021年，公司营业收入增速保持在10-20%的区间，销售毛利率保持在70%以上。2022年，受宏观环境影响，公司实现营业收入8.93亿元，同比下降13.31%，实现归母净利润1.50亿元，同比下降51.57%。 全球网络安全市场稳健发展，政策驱动国内市场快速成长 根据IDC的数据，2022年全球网络安全总投资规模为1955.1亿美元，有望在2026年增至2979.1亿美元。我国网络安全政策体系不断完善，推动行业发展迈向新阶段。2023年1月，工信部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》：要全面加强数据安全产业体系和能力，夯实数据安全治理基础，坚持创新驱动，强化企业创新主体地位，优化创新资源要素配置，激发各类市场主体创新活力。根据IDC的数据，2021年，中国网络安全市场总投资规模为122亿美元，2026年将达到319亿美元。 坚持研发投入和技术创新，打造领先、可靠的产品线和解决方案 2018-2022年，公司研发投入保持在营业收入的20%以上，持续增强对数据安全、云安全、工控安全、信创等领域的研发投入。公司构建了包括安全网络、安全检测、安全分析、安全防护、安全服务在内的产品体系，持续为用户提供领先、可靠的产品与解决方案。公司产品及服务已经进入了包括政府、运营商、电力、能源、金融、交通、教育、医疗等众多行业，承担了G20、APEC峰会、世界互联网大会等重大活动的网络安全保障支持。 投资建议与盈利预测 公司是国内网络安全产业的领先厂商，伴随着行业的快速发展，公司长期成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为11.46、14.29、17.48亿元，归母净利润为2.54、3.47、4.52亿元，EPS为0.39、0.54、0.70元/股，对应PE为41.26、30.19、23.20倍。考虑到公司的成长性和行业的估值水平，给予公司2023年55倍目标PE，对应的目标价为21.45元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 技术创新风险；技术失密和核心技术人员流失风险；市场竞争加剧的风险；公司规模扩张引起的管理风险；宏观环境影响。

     迪普科技(300768) 核心观点 22年收入有所下滑，23Q1z逐步恢复增长。公司发布2022年报，全年实现收入8.93亿元（-13.31%），归母净利润1.50亿元（-51.57%），扣非归母净利润1.36亿元（-54.04%）。单q4来看，公司收入2.87亿元（-0.54%），归母净利润0.82亿元（-22.03%），扣非归母净利润0.79亿元（-22.03%）。2022年宏观环境影响项目交付及验收，导致收入增长不及预期。公司23Q1收入2.31亿元（+8.14%），归母净利润0.33亿元（-28.12%），扣非归母净利润0.31亿元（-31.05%）。 逆势加大投入，费用率有所上升。公司22年坚持逆势扩张战略，销售、管理、研发费用率分别达到33.96%（+6.31pct）、3.73%（+0.89pct）、26.94%（+4.64pct）。分行业来看，公司运营商收入2.10亿元（-15.16%），政府收入3.42亿元（-22.01%），公共事业收入1.75亿元（-7.83%）。网络安全产品收入5.49亿元（-19.19%），应用交付及网络产品收入2.79亿元（-7.69%）。即使22年出现下滑，公司持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。受原材料历史采购成本等影响，公司22年毛利率为67.79%，下降了3.66个百分点。 运营商安全建设有望加速，网络可视化和应用交付进入快速发展期。随着运营商向数字经济加大发力，带来的各类安全需求有望持续提升。公司在运营商除了防火墙、WAF、抗DDoS等一系列产品连续中标三大运营商集采之外，公司也积极参与中国移动的“边缘云池”，中国电信的“一城一池”，以及中国联通的“骨干云池”等业务的安全建设。尤其是运营商信创，也会带来大量的安全建设需求。另一方面，随着流量近年来持续快速增长，以及经济恢复后相关项目建设进入正轨，网络可视化行业迎来反转，公司在流量可视化领域一直保持技术领先，23年有望逐步兑现收入。同时，公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行等，随着关基行业信创推动，公司产品将成为美国F5的有力替代者。公司在22年逆势加大投入，有望在23年逐季提升业绩表现。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；信创等推进不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入11.31/14.71/18.30亿元，增速分别为27%/30%/24%，归母净利润为3.06/3.92/4.79亿元，对应当前PE为36/28/23倍，维持“买入”评级。

     迪普科技(300768) 事件概述 公司近期发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入8.93亿元，同比下降13.31%，实现归母净利润1.50亿元，同比下降51.57%。2023年一季度公司实现营业收入2.31亿元，同比增长8.14%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降28.12%。公司在2022年受到宏观环境影响业绩增长有所放缓，23Q1逐渐回暖，我们看好公司全年的业绩复苏，公司逆势扩张战略有助于把握未来的发展机遇。 收入和利润短期承压，逆势扩张战略把握未来机遇 收入端来看，公司2022年实现营业收入8.93亿元，同比下降13.31%，主要由于2022年宏观环境影响公司项目拓展，特别是对项目交付及验收的影响，导致收入增长承压。23Q1公司收入增长8.14%，出现一定的回暖迹象。展望2023年，我们认为伴随宏观环境趋于稳定，公司各项业务进展恢复正常，叠加前期递延交付和验收的项目确认收入，我们认为公司2023年有望实现收入端的复苏。 利润端来看，公司2022年利润端相对承压，一方面由于宏观环境影响了收入增长，而费用投入相对刚性。另一方面，公司持续推进逆势扩张战略，加强了市场和研发的投入，2022年销售/管理/研发费用同比增长6.48%/13.91%/4.71%，公司持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入，而上述基于市场和研发的战略投入，尚未完全体现为本年的效益中，导致公司短期利润端承压。我们认为公司逆势扩张的战略有助于在宏观环境复苏的背景下把握先机，助力公司中长期的战略推进和业绩成长。 运营商业务优势明显，应用交付、数据安全、AI等助力增长 公司核心的运营商市场稳步推进，竞争优势逐渐显现。根据年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、无线互联网出口、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。 金融领域应用交付产品批量落地。根据公司官方微信号披露，公司在2021年独家中标中国农业银行2021年国芯负载均衡设备项目、中标中国人寿国芯负载均衡设备项目。目前迪普的负载均衡产品已经广泛应用在工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等银行头部用户，以及太平洋保险、太平保险、中银保险、方正证券、海通证券、国泰君安等保险和证券用户。公司在金融行业依托负载均衡产品，有望持续受益于金融信创的推进。 数据安全解决方案助力数据要素发展。随着数据成为生产要素，数据安全治理成为热点建设领域，围绕数据要素在数据处理中的安全需求，迪普科技推出了数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。通过数据安全管控平台，把检测（数据分类分级与风险评估系统）、监测（数据全流量探针系统）、防护（数据库防火墙、数据库审计系统、数据防泄漏、数据脱敏、数据加密、数据水印等）能力统一化、集中化，配合管理体系建设，满足法律合规要求。 AI技术持续赋能。根据年报披露，公司持续投入人工智能技术研发，产品在APT攻击、自动化漏洞挖掘、异常行为检测、网络安全态势预测、API资产测绘、数据内容智能识别和分类等多个技术领域持续深耕，并应用于威胁检测产品、API风险监测产品、数据安全运营平台等多个产品，全面提升产品的检测、研判、响应和自演进能力。在网信办、工信部、公安部联合主办的第三界中国人工智能大赛中，先知威胁感知大数据平台凭借其优异的AI检测能力，在众多参赛队伍中成功斩获大赛网络安全方向最高等级全国仅两家的A级证书。 投资建议： 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。短期公司业绩疫情影响的扰动，但当前在手订单充裕，有望继续实现稳健增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入11.46/14.04/17.25亿元，实现归母净利润2.51/3.13/3.94亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价19.44元，对应2024年的40倍动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；供应链供货不足。