迪普科技(300768) 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%。2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%，24Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，公司总体业绩实现稳健增长。 业绩稳健增长，现金流表现良好 收入端来看，公司2023年实现收入增长15.77%，具体拆分来看，运营商业务实现收入2.73亿元，同比增长29.84%，成为收入增长的主要支撑。政府业务实现收入3.58亿元，同比增长4.52%。公司政府业务在外部环境总体较为艰难的背景下，仍实现了正向增长，体现出公司逆势扩张战略的成效。公共事业业务实现收入2.06亿元，同比增长17.98%，也实现了较好的增长。 利润端来看，公司2023年综合毛利率为68.83%，同比增加1.04pct，体现出公司较强的产品竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为38.99%/3.50%/24.30%，同比变动+5.03/-0.23/-2.64pct。公司销售费用率的大幅提升，主要是公司主动进行扩张战略，拓展销售渠道的原因，公司2023年销售人员数量从2022年的397人增长至512人，同比增加29%。我们认为短期的费用投入有望带来长期的竞争优势，为公司未来发展奠定基础。 现金流来看，公司2023年经营现金净流量1.26亿元，和公司净利润基本保持一致，体现出公司较好的项目回款管理能力和较强的经营质量。持续的正向现金流入，为公司进行逆势扩张和技术投入带来支撑。 运营商业务增长良好，AI持续赋能 运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。 AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。 投资建议： 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应2024年的60倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

     迪普科技(300768) 投资要点 投资事件：公司发布2023年年报：2023年公司营业收入约10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。2023年单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.60亿元，同比下降27.01%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。 营收维持稳健增长，深耕价值行业，运营商客户实现高增速。2023年公司实现营业总收入10.34亿元，同比增长15.77%；单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%。分业务板块来看，安全产品营收为6.91亿元，同比增长25.82%；安全服务及其他服务营收为0.70亿元，同比增长10.07%；应用交付及网络产品营收为2.67亿元，同比下降4.2%。分行业客户来看，运营商部分的营收为2.73亿元，同比增长29.84%，运营商集采业务大比例中标的情况下，非集采业务占比持续提高；政府部分的营收为3.58亿元，同比增长4.52%，公司加大了前期投入，为后续业务增长奠定了坚实的基础；公共事业部分的营收为2.06亿元，同比增长17.98%，在电力能源行业加强对发电等行业领域的布局。 毛利率有所提升，持续推进有序扩张战略。公司2023年毛利率为68.83%，同比增加1.04pcts。公司持续推进有序扩张战略，加强了市场和研发投入，2023年销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51亿元，同比增长32.93%/8.73%/4.40%。公司整体年度增加199人，研发人员增长平稳，销售人员增长比例超过20%，其他部门基本持平、注重提升效率，以支持企业逆势有序扩张的战略落地。 公司坚持自主创新，推出数据安全运营解决方案。公司始终坚持自主创新，是目前国内网络安全行业实现底层硬件和操作系统全自主开发的少数厂家之一，实现了公司各类产品普通款型与国产化款型的共同发展。公司研究团队积极探索人工智能、大数据等新兴技术在公司产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品。公司围绕数据要素在数据处理中的安全需求，推出数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。在工业互联网部分，公司结合客户实际需求，研发了安全防护类、检测审计类、风险评估类、安全平台类四大类产品，；在冶金钢铁、轨道交通、石油化工、智能制造、烟草、能源发电、医院、公安等行业及其细分领域提供全生命周期的工业互联网安全解决方案。 投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们调整业绩指引，预测公司2024-2026年收入分别为12.13/14.79/17.88亿元（之前预测2024-2025年公司收入分别为13.27/16.20亿元），归母净利润分别为1.49/1.86/2.38亿元（调整前2024-2025年预期为2.18/2.97亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险，经济恢复不及预期风险。

     迪普科技(300768) 核心观点 23年收入逐步恢复，一季度保持稳定增长。公司发布2023年报和2024年一季报，公司在2023年实现营收10.33亿元（+15.77%），归母净利润1.27亿元（-15.44%），扣非归母净利润1.19亿元（-12.32%）。24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%），归母净利润0.37亿元（+12.37%），扣非归母净利润0.33亿元（+5.07%）。一季度公司业绩持续复苏。 安全产品恢复显著，运营商市场保持高增长。分业务看，安全产品收入6.91亿元（+25.82%），应用交付及网络产品收入2.67亿元（-4.20%），安全服务收入0.70亿元（+10.07%）。分行业看，运营商收入2.73亿元（+29.84%），政府收入3.58亿元（+4.52%），公共事业收入2.06亿元（+17.98%）。运营商领域，公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家，防火墙入围600G高端在内全部标包等。 毛利率有所恢复，逆势扩张带动费用增长。公司毛利率为68.83%，同比提升1.04个百分点，24Q1再次有所提升。在宏观环境和IT产业承压背景下，公司坚持逆势扩张，人员增长了199人（+13.35%），尤其销售人员增长约29%，因此公司费用增长较快。23年公司销售费用为4.03亿元（+32.93%），研发费用为2.51亿元（+4.40%），管理费用为0.36亿元（+8.37%）。公司有序扩张战略取得了显著经营效果，在各个核心行业均取得了稳定的增长。 员工持股计划彰显信心。公司在24年3月发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过147人，划受让的股份总数不超过378.5万股，约占当前总股本的0.59%，受让价格7.23元/股。基于公司中长期战略目标的考虑，本次计划设置了个人绩效考核指标，未设置短期的公司层面业绩考核目标。 应用交付国产化采购有望复苏。公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术，高端产品最高整机可达400G吞吐性能，是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。在电力行业，公司产品份额超50%，是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。随着信创产业十四五后期逐步提速，公司应用交付在高端市场将加快对F5等厂商的替代。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.80/2.44/3.24亿元（原预测24-25年为3.92/4.79亿元），对应当前PE为40/29/22倍。考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量，24年有望进一步反转，维持“买入”评级。

     迪普科技(300768) 事件：迪普科技发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收10.34亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；实现扣非净利润1.19亿元，同比下降12.32%；实现经营性现金流净额1.26亿元，同比下降30.44%。截至2023年底，公司合同负债1.48亿元，同比增长28.04%。单2023Q4来看，公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降27.01%；实现扣非净利润0.58亿元。2024Q1，公司实现收入2.55亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长5.07%。 23年收入保持稳健增长，运营商等关键行业客户表现亮眼。2023年，分产品看，公司网络安全产品实现收入6.91亿元，同比增长25.82%；应用交付及网络产品实现收入2.67亿元，同比下降4.20%。从下游客户行业来看，公司在运营商、金融、电力等重点行业表现出色，其中： （1）运营商：公司在运营商行业实现收入2.73亿元，同比增长29.84%。作为运营商安全领域的核心供应商，公司是唯一全系列安全产品入围中国移动集采的厂家，参与运营商各类安全软硬件产品，并在全国数百个资源池、行业云、政务云、边缘云等云节点中参与部署。此外，公司连续多年负载均衡集采中标200G标包，整体份额行业第一。在安全服务方面，公司安服团队已服务全国40%以上运营商省公司客户。（2）政府：公司在政府行业实现3.58亿元，同比增长4.52%。公司参与了200+智慧城市项目建设和运营，新增落地60余个新型智慧城市及智慧乡村项目。截至2023年底，公司已累计服务20+国家部位级单位进行政务网络安全建设工作。（3）电力：在电力行业客户方面，公司在网运营设备近60000台，且安全防护设备在国家电网总部占比超60%、应用交付产品在电网份额超50%。 战略逆势扩张，先行投入有望在未来逐步兑现。费用方面，2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51亿元，同比变化分别为+32.93%/+8.73%/+4.40%，销售费用增速较快系公司持续扩张市场，增加销售人员招聘所致，三费整体同比增长19.64%。在员工人数方面，截至到2023年底，公司总人数1690人，较2022年底增加199人，其中销售人员为512人，同比增加115人。我们认为，2023年，公司实现了较为稳健的收入增速。在外部环境有一定挑战的情况下，仍逆势扩张，也彰显出公司对未来经营的信心。若未来下游客户开支得到改善，公司前期的先行投入有望逐渐兑现，业绩有望持续快速增长。 重视研发投入，布局数据安全、人工智能等新兴领域。随着大数据、人工智能、数字化转型的快速推进与落地，各行业对网络安全、数据安全等提出了更高要求。公司一直以来注重研发技术，2023年公司研发费用率达24.30%。在数据安全领域，公司为客户提供综合、覆盖数据全生命周期的数据安全解决方案，如数据库审计、数据脱敏、数据安全管控平台等。在首届数据安全大赛上，公司分别获得数据安全识别金奖、敏感数据API监测银奖，与电信合作伙伴获得数据安全治理实践铜奖的荣誉。在人工智能领域，公司积极探索AI在安全产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品，公司AI技术能力连续在第三届、第四届中国人工智能大赛中获得最高级别A级证书。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.30/0.39元，对应PE为45.23/36.22/28.21倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。

     迪普科技(300768) 事件： 迪普科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%；毛利率为68.83%，同比上升1.04pct。2024年第一季度公司实现营收2.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长5.07%；毛利率为69.41%，同比下降0.29pct。 运营商行业营收高增，毛利率提升明显 公司多个产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并多次在多个标段中位列第一。2023年，公司在核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。2023年，公司运营商行业营收为2.73亿元，同比增长29.84%，毛利率同比提升4.77pct。 发布员工持股计划，员工人数逆势扩张 2024年3月20日，公司发布2024年员工持股计划(草案)，参加对象总人数为147人，筹集资金总额上限为0.27亿元，涉及标的股票数量为378.5万股，占公告时总股本的0.59%，未设置短期的公司层面的业绩考核指标。截至2023年末，公司员工总数为1690人，同比增长13.35%，其中销售人员同比增长28.96%，销售费用同比增加32.93%，加强市场逆势扩张。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游资本开支承压，公司逆势扩张，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.59/15.63/19.28亿元，同比增速分别为21.76%/24.18%/23.35%，归母净利润分别为1.70/2.20/2.81亿元，同比增速分别为34.36%/29.39%/27.81%，EPS分别为0.26/0.34/0.44元/股，3年CAGR为30.49%。鉴于公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价13.21元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户支出不达预期；行业竞争加剧等

     迪普科技(300768) 报告摘要 聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于2008年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022年公司总营收达到8.93亿元，同比下降13.31%，2018-2022年公司归母净利润稳定增长，除2020年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在10%以上，毛利率均在67%以上，2022年净利润率为16.77%。除2021年净现比外，2018-2022年累计收现比、净现比均大于1。 网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。 客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从2018年的2.74亿元增至2022年的3.42亿元，CAGR为5.70%，占营收比重从38.94%下降至38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。据IDC数据显示，截至2023年Q2迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为10.65/13.27/16.20亿元，归母净利润分别为1.59/2.18/2.97亿元，对应PE分别为56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。