立华股份(300761) 核心观点 立华股份是国内黄羽鸡与生猪养殖优质标的。公司主要业务为黄羽肉鸡养殖、屠宰和销售，另外还从事肉猪及肉鹅的养殖销售。公司黄羽肉鸡板块近年产能扩张与冰鲜转型并进，在立足华东、积极向华南等重要消费区域扩张养殖产能的同时，加速布局屠宰加工产能，目前已形成集种禽繁育、饲料加工、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。2023年，公司肉鸡出栏规模已达4.57亿只（近5年CAGR为12%），市占率接近13%，仅次于温氏股份，是国内最大的黄羽肉鸡养殖销售企业之一。另外公司生猪养殖产能近年正快速释放，2024年出栏预计将突破100万头。 看好养殖景气延续，拥抱管理优秀的龙头企业。目前畜禽养殖端补栏积极性偏低，生猪及黄羽肉鸡产能维持低波动，下游餐饮需求明年则有望随宏观景气修复，我们认为2025年生猪及黄羽肉鸡行业有望维持较好盈利。选股方面，参考美国经验，龙头集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程，管理优秀的头部企业市占率持续提升，有望穿越周期进一步成长为产业链巨头，因此长期建议关注高ROE的养殖价值股。 公司黄鸡业务成本领先，扩张与转型并进。（1）异地扩张提供出栏增量：公司黄羽鸡出栏量近年逆势维持10%左右增速，市占率不断提升，目前正加大对南方消费市场开发，产能及出栏有望继续释放。（2）成本领先助力穿越周期：依靠育种积累、创新合作，公司成本壁垒稳固，毛利率及单羽成本表现领先同行，是公司穿越周期、持续扩张的基石。（3）冰鲜转型增厚单羽盈利：为顺应黄羽肉鸡冰鲜化销售趋势，公司近年正加快下游屠宰加工产能布局，积极拓展生鲜销售渠道。未来依托自有优质品系，有望提升生鲜产品附加值及品牌溢价，增厚单羽盈利表现。 公司生猪业务出栏逐步释放，成本明显改善。目前公司肉猪养殖产能已达180万头，能繁母猪存栏已达8万头，2024年出栏有望达120万头。同时在养殖管理优化、饲料成本下降、产能持续释放三重合力推动下，公司完全成本已降至15元/kg以下，未来有望充分受益生猪景气上行21。 盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入为167.1/190.0/197.8亿元，归母净利润为14.0/17.6/10.8亿元，EPS为1.69/2.13/1.31元。通过多角度估值，预计公司合理估值24.1-27.0元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：发生畜禽类疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险。

     立华股份(300761) 主要观点： 黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作 公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，养殖规模位处全国第二，2023年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量12.71%。黄羽鸡业务稳健增长：2018-2023年公司黄羽鸡销量从2.61亿羽上升至4.57亿羽，年复合增长率11.8%，2024年1-9月销量3.76亿羽，同比增长12.1%；2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从5120户上升至6750户，年复合增长率5.7%，2024年6月进一步上升至6909户，同比增长4.1%；2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从1.20亿元上升至2.58亿元，年复合增长率16.5%，2024年6月进一步上升至2.77亿元，同比增长16.1%。黄羽肉鸡品种多样，消费区域特征非常明显，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域持续加大投入，在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大，销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。 生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行 公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，已建成生猪产能约180万头。公司生猪业务快速增长：2018-2023年肉猪出栏量从38.0万头上升至85.5万头，年复合增长率17.6%，2024年1-9月肉猪出栏量79.2万头，同比增长35.4%；2018-2023年生猪合作农户数量从151户上升至250户，年复合增长率10.6%，2024年6月进一步上升至282户，同比增长81.9%；2018-2023年种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49亿元上升至2.0亿元，年复合增长率32.8%，2024年6月进一步上升至2.45亿元，同比增长10.4%。2024年以来，公司生猪养殖成本稳步下行；从上市猪企角度看，2024年以来，神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队，公司处于中等水平。 Q3归母净利5.86亿元，畜禽成本稳步下降 2024年1-9月，公司实现营业收入126.8亿元，同比增长13.7%，归母净利润11.61亿元，同比增长507.7%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.8亿元、4.95亿元、5.86亿元。分板块看，Q3公司黄羽鸡业务实现盈利近4亿元，毛鸡完全成本环比降至5.9元/斤以内；Q3生猪业务实现盈利逾2亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤；Q3屠宰业务亏损约0.2亿元，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期，随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产，加工成本有望回落，公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，推动养殖端更好地满足市场需求，最大化协同效应。 投资建议 从行业角度看，今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；2024年第40周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏1308.5万套，处于2021年以来同期低位，2024-2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入177.66亿元、201.96亿元、222.09亿元，同比分别增长15.7%、13.7%、10.0%，对应归母净利润17.13亿元、21.76亿元、21.09亿元，同比分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，对应EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示 疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

     立华股份(300761) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司营收126.84亿元，同比+13.65%；归母净利润为11.61亿元，同比增长507.71%。其中第三季度公司营收48.79亿元，同比+16.12%；归母净利润5.86亿元，同比+91.02%。 点评：业绩显著上扬，养殖业务稳步增长。从整体业绩看，公司本季度表现出色，盈利能力大幅提升。公司利润同比上涨主要原因肉鸡、肉猪销量增长，肉鸡价格稳中有升，生猪价格上涨，成本控制有效，养殖成绩持续改善。黄羽鸡业务依旧是公司的优势业务。三季度黄羽鸡的养殖完全成本仍控制在5.9元/斤以下，为公司创造了更大的利润空间。生猪养殖完全成本降至7.3元/斤，通过成本控制和养殖效率的提高实现盈利。 鸡猪共振，打开更为显著的盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能仍处于低位，导致后市供给偏紧态势。进入2024年二季度以来，鸡猪共同上涨的趋势得以延续，至三季度行业利润进一步改善，凭借自身优势和积极的市场应对策略，实现利润增长和盈利空间的进一步拓展。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024年半年度公司销售肉鸡3.76亿只，同比增长12.07%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%；三季度黄羽鸡的养殖完全成本控制在5.9元/斤以下。在夏季高温影响下，取得此成绩不易，随着四季度温度降低，养殖端进入生产顺季，公司的成本预计仍有下降空间，预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。 生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2024年前三季度公司，公司销售肉猪79.16万头，同比增长35.36%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头；能繁母猪存栏8万头。公司部分猪场今年配置空气过滤系统等设施设备，助力生物安全工作，为全年120万头商品猪出栏保驾护航。随着产能利用率的提升，生产效率进一步提高。2024年三季度生猪成本为7.3元/斤，相比一季度的17.6元/公斤（约8.8元/斤），成本有了明显的下降，出栏量的增加，降低生猪的养殖成本。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.85元、2.16元、2.4元，对应动态PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 事件: 2024年10月22日，立华股份发布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%；归母净利润11.61亿元，同比扭亏。其中Q3实现营收48.79亿元，归母净利润5.86亿元。 投资要点: 2024年三季度盈利持续改善。2024Q3公司实现营业收入48.79亿元，同比增长16.12%；实现归属于上市公司股东净利润5.86亿元，同比增长91.02%。分业务板块来看：（1）公司黄羽鸡业务保持较强竞争力，第三季度实现盈利近4亿元；（2）养猪业务降本显著，叠加售价优势，第三季度大幅扭亏，实现盈利超2亿元；（3）由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务第三季度阶段性亏损约2000万元。 主营业务稳中向好，成本改善显著。分业务板块看，黄鸡业务，2024年第三季度的养殖完全成本仍然控制在5.9元/斤以下，四季度随着温度降低，养殖端进入生产顺季，成本仍有下降空间；生猪业务，公司三季度配种分娩率约85%，PSY超25，养殖完全成本为7.3元/斤，四季度猪板块将继续保持一定的出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。屠宰业务，2024年前三季度屠宰上市约4200万只，2024年全年屠宰目标6000万羽，2025年计划屠宰量为1亿只。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场的拓展也将同步加速。 盈利预测和投资评级考虑到2024Q3业绩显著改善，我们调整2024-2026年的公司营业收入为170.24/180.65/192.8亿元，归母净利润为16.22/17.55/18.01亿元，2024-2026年对应PE分别为11/10/10倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险；食品安全风险。

     立华股份(300761) 核心观点 景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+103%。公司2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%，其中Q3实现营业收入48.79亿元，环比+17.74%，同比+16.12%；公司2024年前三季度实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%，其中Q3实现归母净利润5.86亿元，环比+18.53%，同比+91.02%。收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖，盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升。 肉鸡出栏稳增，成本持续改善。参考销售月报，公司前三季度实现肉鸡出栏3.76亿羽，同比+12.07%，其中Q3实现肉鸡出栏1.40亿羽，环比+14.67%，同比+14.45%，依靠华南等地扩张，公司出栏维持稳定增长。价格方面，公司前三季度实现肉鸡销售均价为13.22元/kg，同比-3.64%，其中Q3肉鸡销售均价为13.24元/kg，环比基本持平，同比-9.93%，考虑到公司Q2斤鸡成本已降至6元以下，我们预计公司Q3羽均盈利在2.5-3.0元之间，利润贡献预计约为4亿元。考虑到当前行业补苗谨慎，产能低位徘徊，Q4随消费旺季到来，黄羽肉鸡景气有望再度上行，公司有望充分受益。 肉猪产能释放，成本维持改善，充分受益景气上行。参考销售月报，公司前三季度实现肉猪出栏79.16万头，同比+35.36%，其中Q3实现肉猪出栏35.67万头，环比+47.52%，同比+63.03%，养殖产能正快速释放。价格方面，公司前三季度实现肉猪销售均价为17.63元/kg，同比+14.30%，其中Q3肉猪销售均价为19.72元/kg，环比+16.78%，同比+21.20%。考虑到公司Q2生猪完全成本已降至15元以下，我们预计公司Q3肉猪单头盈利在600元左右，利润贡献预计约为2亿元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，我们预计Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大，2025年景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益猪周期上行。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后，公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为14.0/17.6/10.8亿元（原为10.3/14.4/8.7亿元），对应EPS为1.69/2.13/1.31元，对应当前股价PE为13/10/17X。

     立华股份(300761) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收126.84亿元，同比+13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%。其中2024Q3实现营收48.79亿元，同比22.16+16.12%；归母净利润为5.86亿元，同比+91.02%。公司2024年前三季度业绩扭亏为盈，82,764主要由于猪鸡价格回暖、出栏量增长，叠加养殖成本回落，养殖板块盈利能力大幅提升。 Q3黄鸡业务利润表现优异，一体化产业链加速拓展。2024年前三季度公司销售肉鸡3.762.09亿只，同比+12.07%。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只，同比+14.45%，测算Q3销售均价13.2413.96元/公斤，较Q2环比-1.83%。预计Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元。公司2024Q3黄羽鸡养殖完全成本控制在11.8元/公斤以下，测算Q3只均盈利约3元。养殖效率提升叠加原材料价格下降带动黄鸡养殖成本持续下降。随着四季度温度降低，黄鸡养殖进入生产顺季，成本仍有下降空间，同时天气转凉对黄羽鸡的消费或有提振，预计Q4黄鸡价格维持景气。屠宰方面，由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务Q3阶段性亏损约2000万元。2024年前三季度公司肉鸡屠宰量上市约4200万只，全年屠宰目标6000万只，2025年计划屠宰量为1亿只。公司目前已建成屠宰项目8家，已形成1.2亿只的肉鸡屠宰产能。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场加速拓展，屠宰板块有望实现盈利。 Q3生猪养殖板块盈利扩大，成本下降显著。2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头，同比+35.36%。其中2024Q3销售肉猪35.67万头，同比+63.03%，测算Q3销售均价19.72元/公斤，同比+20.87%。随着三季度生猪价格景气，以及出栏量的快速增长，公司养猪板块盈利扩大，预计Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元。公司2024Q3配种分娩率约85%，PSY超25。养殖完全成本回落至14.6元/公斤，较Q2下降0.2元/公斤。预计Q4将保持出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。目前公司能繁母猪存栏约8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。2024年全年出栏有望超120万头。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本仍有下降空间。预计2024年四季度猪鸡价格景气持续，公司盈利水平有望继续提升。由于猪鸡价格回暖以及成本端持续下降，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元，同比分别为+483.33%/+12.24%/-26.24%。EPS分别为2.03/2.27/1.68元。对应当前股价PE分别为10.94/9.75/13.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大疫病风险；猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动。

     立华股份(300761) 事件 公司披露2024年第三季度报，第三季度实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；归母净利润5.86亿元，同比上升90.62%。 养殖景气回暖，公司利润率提升 2024Q3公司销售毛利率为19.31%（同比+5.26pcts），销售净利率为11.98%（同比+4.68pcts）。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.66/2.27/0.29/0.21亿元，同比分别+16.18%/+22.31%/+53.47%/-21.34%；研发费用增加主要系投入增加所致。 成本表现优异，出栏稳定增长 黄鸡业务方面：2024Q3公司肉鸡销量1.40亿只（同比+14.45%），实现销售收入38.49亿元（同比+5.02%），销售均价13.24元/公斤（同比-9.85%），公司黄鸡养殖完全成本持续下降，第三季度板块实现较好盈利。生猪业务方面，2024Q3公司肉猪销量35.67万头（同比+63.03%），销售收入8.45亿元（同比+102.64%），销售均价19.77元/公斤（同比+20.57%），随公司生产成绩提升，养殖成本下降显著板块利润丰厚。展望第四季度，下游养殖景气度或仍较高，叠加公司优秀生产成绩，猪鸡业务有望持续盈利。 成本管控良好叠加出栏稳增，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为173.47/191.25/208.25亿元，同比分别+12.98%/+10.25%/+8.89%；归母净利润分别为14.90/15.83/17.25亿元，同比增速分别为440.58%/6.29%/8.94%，EPS分别为1.80/1.91/2.08元。考虑公司成本管控良好，出栏稳定增长，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

     立华股份(300761) 投资要点 推荐逻辑：1）生猪产能去化持续兑现，鸡猪共振，高景气度具有可持续性。2024年6月末能繁母猪存栏4038万头较22年年末下降8%。2）公司斤鸡完全成本下降至5.9元，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡年出栏量维持8-10%的增速。 生猪产能去化持续兑现，高景气度具有可持续性。从供给端看，能繁母猪自2023年1月开启逐步去化过程。截至2024年6月末能繁母猪存栏4038万头，较2022年12月末4390万头能繁母猪存栏下降8.02%左右，预期下半年供给或将进一步减少。生猪价格在2024年2月以来开启上行通道。2024年以来，养殖业公司普遍在稳健经营的基础上，不断降低整体负债规模及杠杆水平，优化财务结构，生猪产能增长缓慢，高景气度具有可持续性。 鸡猪共振，打开盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能处于低位，后市供给偏紧。2023年，黄鸡价格受生猪价格压制。2024年二季度以来鸡猪价格同涨，行业利润改善，打开盈利空间。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024年半年度公司销售肉鸡2.35亿只，同比增长10.69%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%；其中二季度斤鸡完全成本为5.9元。随着饲料原料价格维持低位，公司的成本下降，预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。 生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2024年上半年，公司销售肉猪43.49万头，同比增长18.83%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头；能繁母猪存栏8万头，下半年将继续有所增长；预计下半年肉猪出栏超80万头，全年出栏有望超120万头。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高。2024年上半年受去年年底区域性疫情影响，一季度的生产成本在17.6元/公斤左右；二季度回归正常状态，完全成本14.8元/公斤，已进入行业优秀水平。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.69元、1.98元、1.97元，对应动态PE分别为13/11/11倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司2024年16倍PE，维持“买入”评级，目标价27.04元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 事件 公司披露2024年中报，实现营收78.05亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.75亿元，同比上升197.13%。拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 养殖行情回暖，公司业绩显著改善 2024H1公司销售毛利率为14.10%（同比+15.56pct），销售净利率为7.34%（同比+15.84pct）。费用方面，公司2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为1.12/3.85/0.47/0.44亿元，同比分别+10.29%/+19.27%/+33.96%/+0.33%；其中管理费用增加系奖金计提和股权激励分摊所致，研发费用增加主要系投入增加所致。信用减值损失及资产减值损失确认和计量将增加公司2024半年度利润总额1.37亿元。 鸡价上涨叠加成本下行，黄鸡板块盈利良好 2024H1公司鸡板块实现营收67.94亿元（同比+10.81%），肉鸡销量2.35亿只（同比+10.69%），公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。报告期内公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%，板块实现较好盈利。 受益猪价回暖及成本改善，肉猪板块实现盈利 2024H1公司猪板块实现营收8.95亿元（同比+26.87%），肉猪销量43.49万头（同比+18.83%），销售均价15.92元/公斤（同比+7.13%），二季度进一步回落至7.4元，公司养猪板块实现盈利。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年肉猪出栏有望突破120万头。 高护城河且盈利稳定增长，给予“增持”评级 考虑生猪及黄鸡价格回暖显著且公司养殖成本超预期下降，中报业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.15/194.43/211.97亿元，同比分别12.77%/12.29%/9.02%；归母净利润分别为11.09/11.69/13.72亿元，同比增速分别为353.61%/5.39%/17.37%，EPS分别为1.34/1.41/1.66元。给予“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

     立华股份(300761) 核心观点 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收78.05亿元，同比+12.16%；归母净利润为5.75亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-5.92亿元）；扣非后归母净利润为5.44亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-6.21亿元）。其中24Q2公司营收41.44亿元，同比+16.79%；归母净利润4.95亿元，同比扭亏为盈（23Q2同期为-2.01亿元）；扣非后归母净利润为5亿元，同比扭亏为盈（23Q2同期为-2.04亿元）。 H1公司营收稳健增长，业绩扭亏为盈。H1公司业绩显著改善主要源于猪鸡销量增长稳健，且在上游原料价格下行及生产效率提升的影响下，公司养殖成本下降，叠加畜禽价格好转，利好公司业绩。24H1公司综合毛利率14.10%，同比+15.56pct；期间费用率为7.53%，同比+0.30pct。其中24Q2公司综合毛利率18.62%，同比+16.85pct；期间费用率为7.65%，同比+0.41pct。 H1黄鸡销量同比+11%，成本下降显著。24H1公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35亿只，同比+10.69%，市占率继续提升；销售均价为13.21元/kg，同比+0.23%。H1公司养鸡业务实现收入67.94亿元，同比+10.81%；毛利率13.86%，同比+13.60pct。H1末公司黄鸡业务合作农户数为6909户，同比+4.07%。公司积极拓展养鸡业务市场区域，未来预计保持8-10%的年出栏增长率。受益于H1原料价格同比显著回落，公司养殖成本下降明显（H1公司斤鸡完全成本为6.1元，同比-13.48%；其中Q1约6.3元，Q2降至5.9元），养鸡板块实现较好盈利。随着H2消费旺季的到来，公司黄鸡业务盈利能力或进一步提升。此外，公司持续拓展下游屠宰加工业务，24H1公司肉鸡屠宰量为2481.89万只，同比+234.32%。H1潍坊、合肥屠宰加工项目顺利投产，目前已建成屠宰项目8家。随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势。 H1生猪销售量价齐升，全年出栏有望超120万头。受益于生猪行情回暖，H1公司肉猪出栏量、销售均价均呈现同比增长，养猪板块实现盈利。24H1公司销售肉猪43.49万头，同比+18.83%；销售均价为15.92元/kg，同比+7.13%。24H1公司养猪业务实现收入8.95亿元，同比+26.87%；毛利率15.55%，同比+34.47pct。H1末公司生猪养殖业务合作农户数为282户，同比+81.94%。24Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为73.39亿元、2.21亿元、5.40亿元，环比24Q1末为+5.44%、-50.75%、+8.27%。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能。截至24H1末，公司已建成生猪产能约180万头（较23年末增加20万头），能繁母猪存栏8万头（较23年末增加2万头），为后续出栏增长奠定良好基础。24年全年肉猪出栏有望超120万头，公司计划到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降（24Q1完全成本约17.6元/kg；Q2回归正常状态，为14.8元/kg）。随着H2出量的提升，公司养殖成本仍有进一步下降空间。 投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期；且猪价处于上行通道中，业绩增长可期。我们预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为18、9、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险：黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     立华股份(300761) 事件: 2024年7月31日，立华股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入78.05亿元，同比增长12.16%，并实现同比扭亏为盈，半年度实现归母净利润5.75亿元，去年同期亏损5.92亿元。 投资要点: 黄鸡业务成本快速下降，盈利持续改善。2024年半年度公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35亿只，同比增长10.69%，市占率继续扩大。生产方面，商品鸡养殖成绩继续保持较高水平，上市率、料肉比、上市天龄等指标超额完成预算，加之玉米、小麦、豆粕等主原料价格上半年同比显著回落，生产成本下降明显。2024上半年，公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。价格方面，2024H1公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%。成本端的持续下降，为黄羽肉鸡业务创造了较大的盈利空间。下半年，随着传统旺季的到来，节假日、旅游消费需求的回升，有望进一步推升黄羽肉鸡业务的盈利水平。 国内生猪价格回暖，公司养猪板块实现盈利。公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板，母猪生产性能以及肉猪的料肉比、上市率等关键生产指标保持较高水平。虽然去年冬季区域性疫病仍对今年年初的生产成本产生影响，但影响程度已大大降低，三月份斤猪完全成本已经低于8元，二季度斤猪完全成本进一步回 落至7.4元，随着下半年出栏量的提升，斤猪成本仍有进一步下降空间。2024上半年公司销售肉猪43.49万头，同比增长18.83%，全年肉猪出栏有望突破120万头的目标；销售均价15.92元/公斤，同比上升7.13%。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。 盈利预测和投资评级考虑到2024H1业绩显著改善，我们调整2024-2026的公司营业收入为175.81/183.16/198.2亿元，归母净利润为15.01/16.38/11.68亿元，2024-2026年对应PE分别为13/12/17倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险；食品安全风险。

     立华股份(300761) 核心观点 出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司2024年上半年实现营业收入78.05亿元，同比+12.16%，其中Q2实现营业收入41.44亿元，同比+16.79%；实现归母净利润5.75亿元，同比+197.13%，其中Q2实现归母净利润4.95亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。 黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至6元以下。（1）收入方面：公司2024H1肉鸡销售均价同比持平，但华南、西南、华中等区域新设养鸡子公司释放产能，出栏量同比+10.69%至2.35亿只，进而带动营业收入同比+10.09%至67.94亿元。（2）盈利方面：由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至6.1元，其中Q2斤鸡完全成本已回落至5.9元，进而带动公司肉鸡业务2024H1毛利率同比+13.54pct至13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024H1肉鸡屠宰量2481.89万只，同比+234.32%，未来有望提升肉鸡业务整体盈利能力。 生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。（1）收入方面：得益于产能释放、景气回暖，公司2024H1销售肉猪同比+18.83%至43.49万头，销售均价同比+7.13%至15.92元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至8.95亿元。（2）盈利方面：随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖完全成本有所回落（3月降至16元/kg以下，Q2降至14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct至15.55%，毛利同比+202.99%至1.39亿元。目前公司已建成生猪产能约180万头且拥有能繁母猪存栏8万头，年内有望实现120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3/14.4/8.7亿元，对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为19/14/22X。

     立华股份(300761) 事项： 公司公告：立华股份发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。 国信农业观点：1）报告期内，公司黄羽肉鸡业务销量维持10%以上增速，养殖成本持续改善，同时生猪养殖业务景气回升，Q2实现扭亏为盈，带动公司2024H1归母净利润同比增加约200%。2）我们看好下半年黄羽肉鸡和生猪景气共振。供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡行业祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧走势，近期猪价持续攀升，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行，公司主业有望直接受益。3）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。4）投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 评论： 黄鸡销量维持增长，生猪Q2扭亏为盈，公司上半年归母净利润预计同比增加193-201% 根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。公司上半年盈利同比增长的主要原因系：（1）上半年黄羽肉鸡出栏同比增长10.69%，叠加养殖成本回落，养鸡板块实现较好盈利；（2）上半年生猪行情回暖，公司肉猪出栏量、销售均价同比增长，养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降，其中二季度养猪板块扭亏为盈。 黄鸡供给维持底部，看好年内猪鸡景气共振 供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡养殖端补栏积极性偏低、淘鸡情绪上升，进而导致祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧，近期猪价持续攀升，考虑到目前国内禽肉仍具备较强的猪肉消费替代属性，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求，黄羽肉鸡作为国内重要肉禽之一，有望直接受益。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 风险提示 养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。

     立华股份(300761) 投资要点 事件：2024年7月22日，公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元至6亿元，同比增长192.97%至201.42%。扣除非经23.10常性损益后的净利润为5.15亿至5.65亿元，同比增长182.91%-190.96%。公司2024年上半82,764年预计业绩扭亏为盈，主要由于今年上半年黄羽鸡出栏量增加叠加养殖成本回落，养鸡板60,474/0块盈利能力提升。同时今年上半年生猪价格回暖、出栏量增长，产能效率提升，养殖成本43.93%逐月下降，二季度养猪板块扭亏为盈。 黄羽鸡成本持续下降，盈利能力提升。2024年上半年，公司累计销售黄羽鸡2.35亿只，同比增长10.7%；销售收入66.82亿元，同比增长11.4%；测算销售均价13.2元/公斤，同比增长0.2%。其中，Q2销售黄羽鸡1.22亿只，同比增长9.8%，测算销售均价13.5元/公斤，同比增长1.8%。黄羽鸡养殖成本改善显著，2024年上半年公司黄羽鸡完全成本12.2元/公斤，同比下降13.48%，其中Q2完全成本为11.8元/公斤。养殖成本下降主要由于今年饲料原材料成本下降，带动黄羽鸡板块盈利能力持续提升。当前黄羽鸡产能处于历史低位，预计下半年黄鸡价格持续回暖，有望贡献业绩增量。 生猪出栏量快速增长，成本下降业绩改善。2024年上半年，公司累计销售肉猪43.49万头，同比增长18.8%；销售收入8.35亿元，同比增长44.2%；测算销售均价15.9元/公斤，同比增长7.1%。其中，Q2销售生猪24.18万头，同比增长87.6%，测算销售均价16.9元/公斤，同比增长14%。公司上半年养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降，Q1完全成本约17.6元/公斤，Q2为14.8元/公斤，Q2养猪板块实现盈利。截至2024年上半年，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年生猪出栏量有望超120万头。在生猪产能供给偏紧的情况下，预计下半年生猪价格将维持景气，板块盈利能力将持续改善。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。预计2024年下半年猪鸡价格持续回暖，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应当前股价PE分别为23.01/10.29/15.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大疫病风险；畜禽价格上涨不及预期；原材料价格波动。

     立华股份(300761) 投资要点 业绩总结：公司发布]2023年年度报告&2024年一季度报告。2023年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，2022年同期为8.91亿元同比由盈转亏。其中2023Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈。 点评：养殖成绩持续改善，2024Q1扭亏为盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。同比增长12.16%。公司2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。2024年一季度，公司净利润为8003万，其中计提、转回、转销的信用和资产减值损失综合增加利润7426万元。公司净利润扭亏主要是受益于养殖成绩持续改善，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，生猪养殖完全成本降至16元/公斤以下。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元，景气周期中可达到单只盈利7元。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。2024年一季度，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，主要得益于饲料价格的下降和生产成绩的提升。 生猪产能利用率有望提高，养殖成绩显著改善。2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。；公司今明两年将继续进行商品猪的产能建设，2024年出栏目标100-120万头，目标是到2025年实现200万头的商品猪产量。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏约6万头，后备母猪存栏近2万头，为后续出栏增长奠定基础。公司一季度完全养殖成本在17.6元左右，其中3月份回落至每公斤16元以下。全年完全成本目标16元/公斤。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.94元、1.61元，对应动态PE分别为15/11/13倍。予以公司2024年18倍PE，维持“买入”评级，目标价26.1元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润为亏损4.37亿元，同比-149.10%。23年生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累；黄鸡价格虽然较22年下降较多，但公司养鸡业务依然保持盈利。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入36.62亿元，同比增加7.34%，归母净利为8003万元，去年同期为亏损3.91亿元。一季度猪价回暖，公司养殖成本下降明显，业绩扭亏为盈。 点评：成本下降明显，出栏量稳健增长 黄鸡：出栏量稳健增长，成本逐季下降。23年公司养鸡板块实现营业收入134.54亿元，同比增长4.99%；其中销售肉鸡4.57亿羽，同比增长12.16%；价格虽然同比下降8.79%至13.69元/公斤，但是公司成本逐季下降，实现23年全年完全养殖成本在6.8元/斤以下，其中四季度已将至6.5元/斤左右。受益于量增成本下降，我们预计23年公司养鸡单羽盈利1元左右。 生猪：量增价跌，降本增效压力大。23年公司养猪业务大幅亏损，主因猪价低迷，同时计提了1.27亿的存货跌价损失。虽然公司生猪出栏量继续增长，去年销售肉猪85.51万头，同比增长51.51%，但销售均价同比下降26.56%至15.1元/公斤，据我们测算公司生猪养殖成本在18元左右，公司成本处于行业较高水平，降本增效空间大，24年一季度公司养殖成本继续下降，24年的目标为16元/公斤 黄鸡产能低位，猪价开启上行周期 24年生猪和肉禽价格均有望改善。一方面23年四季度开始能繁母猪开始去化加速，其影响将在24年下半年开始体现，预计24年猪价将温和上行。另一方面，黄鸡产能已持续去化超过三年，父母代存栏处于历史低位，在猪价反弹的带动下，预计黄鸡价格亦将向好。 盈利预测及投资建议 公司出栏量如期增长，但行业价格表现不及我们此前预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65元、1.59元和1.03元。随着行业周期的好转，看好公司后续业绩表现，维持“买入”评级。 风险提示：价格上涨不及预期风险，需求不及预期风险发生疫病风险。

     立华股份(300761) 核心观点 畜禽价格回暖，原料成本下降，2024Q1业绩同比改善。公司2023年实现营业收入153.54亿元，较上年同期增加6.28%，实现归属于母公司所有者的净利润-4.37亿元，较上年同期减少149.10%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均同比增长明显，盈利承压主要系畜禽价格2023年内整体维持低迷。 （1）分季度来看：公司Q1单季营业收入同比+7.34%至36.62亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+120.47%至0.80亿元，一方面系春节后黄鸡、生猪价格表现好于去年且玉米、豆粕等主要饲料原料价格快速回落，另一方面系资产拆迁补偿导致确认资产处置收益超3000万元。 （2）鸡业务：收入方面，公司2023年鸡业务中商品鸡销量为4.57亿羽，同比+12.23%，销售收入132.01亿元，同比+5.13%，销售均价同比-8.80%至13.70元/kg。成本方面，受饲料成本下降以及生产效率改善影响，公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下。综合来看，鸡业务毛利率同比-6.79pct至6.72%。 （3）猪业务：收入方面，公司2023年销售肉猪85.51万头，同比+51.51%，销售收入16.58亿元，同比+14.56%，销售均价同比-26.56%至15.10元/kg。成本方面，受阶段性疫病影响，单公斤营业成本上升至16.6元（2022年为16.0元）。综合来看，猪业务毛利率同比-32.09pct至-9.91%。 黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，2023年以来的低迷行情驱动黄羽肉鸡产能去化明显，截止2024年4月7日国内父母代存栏（在产+后备）2123万套，较上年同期减少7.22%；从需求端来看，猪价受前期能繁母猪产能去化驱动，年内预计迎来持续复苏，后续有望带动鸡肉需求。综合来看，黄鸡价格景气后续有望持续改善，公司养殖业务预计直接受益。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“买入”评级。考虑到2024-2025年饲料原料价格回落且畜禽价格景气有望回暖，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为7.9/12.4亿元（原为7.6/21.9亿元），预测2026年归母净利润为8.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.95/1.49/1.01元，对应当前股价PE为24.1/15.4/22.8X。

     立华股份(300761) 投资要点 事件：4月21日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比-149.10%；扣非后归母净利润-4.57亿元，同比-152.91%。主要由于2023年猪鸡价格低迷。2024年Q1实现营业收入36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润8003.15万元（2023年Q1亏损3.91亿元）；扣非后归母利润4334.56万元（2023年Q1亏损4.17亿元），一季度扭亏为盈，表现超预期。 黄羽鸡业务稳健增长，2023年实现盈利。（1）黄羽鸡业务：2023年公司销售黄羽鸡4.57亿只，同比+12.16%，占全国黄羽鸡出栏量12.71%（同比+1.8pct）；销售收入134.54亿元；销售均价13.69元/公斤，同比-8.79%。2023年公司黄羽鸡业务合作农户数6750户，同比+1.47%。2023年全年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中2023年Q4斤鸡完全成本降至6.5元左右。2023年黄羽鸡市场低迷，但公司黄羽鸡板块仍实现盈利。2024年Q1公司销售黄羽鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售收入31.91亿元，同比+11.15%；销售均价12.92元/公斤，同比-1.54%。2024Q1公司斤鸡完全成本降至6.3元左右。预计公司黄羽鸡出栏量保持8-10%的年增长目标。（2）屠宰业务：公司积极开展黄羽鸡屠宰业务，目前湘潭、扬州、惠州和泰安等地屠宰加工项目已建成并投入运营；潍坊、合肥等地项目正顺利推进中，预计2024年投产。预计公司2024年屠宰量达6000万只，熨平鸡周期变化带来的行业波动打造新的盈利增长点。 生猪养殖成本仍有下降空间。2023年公司销售商品猪85.51万头，同比+51.51%；销售收入16.58亿元，同比+14.58%；商品猪销售均价15.10元/公斤，同比-26.56%。由于生猪价格持续低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8,000万元。冬春季节疫情对成本造成阶段性影响，导致四季度完全成本阶段性上升，亏损有所加大。根据投资者关系记录表，剔除疫情影响，2023年养猪板块的完全成本为16.5-17元/公斤。2024年Q1公司销售商品猪19.31万头，同比-18.56%；销售收入3.25亿元，同比-8.71%；销售均价14.59元/公斤，同比-1.91%。2024年Q1生猪完全养殖成本17.6元/公斤左右，其中3月回落至每公斤16元以下。公司养猪产能布局在江苏、安徽以及山东等地，靠近消费市场。目前公司已建成生猪产能约160万头，存栏能繁母猪约6万头，生产成绩保持在较高水平，为后续出栏增长奠定了良好的基础。预计2024年生猪出栏100-120万头，同比增长16.9%-40.3%，完全成本目标为16元/公斤，生猪板块盈利仍有修复空间。 2024年Q1盈利能力改善明显。2023年公司生产性生物资产4.77亿元，同比-9.45%；固定资产68.06亿元，同比+18.66%；资产负债率43.02%，同比+5.37pct。2023年公司销售毛利率4.84%，同比-9.56pct；销售净利率-2.86%，同比-9.02pct，主要由于猪价价格低迷。2024Q1销售毛利率8.99%，环比+4.15pct；销售净利率2.15%，环比+5.01pct，随着猪鸡价格的回暖以及成本的进一步下降，预计2024年公司盈利水平将有明显改善。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。2024年黄羽鸡供需格局向好，生猪产能供给压力减小，预计猪鸡价格好于去年，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应PE分别为22.92/10.25/14.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险；猪价上涨不及预期；宏观经济风险；原材料价格波动风险。

     立华股份(300761) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.91亿元）；扣非后归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.65亿元）。其中23Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.41亿元）。24Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-3.91亿元）；扣非后归母净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-4.17亿元）。 受畜禽价格低迷影响，23年公司业绩由盈转亏。23年公司营收增长稳健，盈利能力承压的主要原因是生猪和黄羽鸡市场行情整体低迷。23年公司综合毛利率4.84%，同比-9.56pct；期间费用率为6.81%，同比+0.34pct。24Q1公司综合毛利率8.99%，同比+13.80pct；期间费用率为7.39%，同比+0.18pct。 23年黄鸡销量稳增长，养鸡板块实现微利。23年公司销售肉鸡4.57亿只，同比+12.16%；市占率达12.71%，同比+1.8pct。公司实现肉鸡业务收入134.54亿元，同比+4.99%，占总营收的87.63%；毛利率为6.72%，同比-6.79pct；销售均价为13.69元/kg，同比-8.79%，主要原因是23H1黄鸡行业供给充分，叠加终端消费恢复不及预期，行业亏损严重；H2供需关系明显修复，行情有所回暖。24Q1公司销售黄鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售均价约为12.92元/kg，同比-1.53%。23年公司黄羽鸡业务合作农户为6750户，同比+1.47%。受益于饲料原材料价格回落，公司优化饲料配方（公司推广无玉米、无豆粕配方，豆粕阶段性综合用量降至5%以下）等，23年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中Q4为6.5元左右。23年公司继续拓展下游屠宰加工业务，肉鸡屠宰量较22年翻番；湘潭、扬州、惠州和泰安等地项目已建成投产，目前仍处于产能爬坡阶段；潍坊、合肥等地项目顺利推进中，预计将于24年投产；公司预计24年屠宰量有望达6000万只。未来公司将继续扩大黄羽鸡养殖规模（预计保持8-10%的年出栏增长目标）、推广“公司+合作社+农户”养殖模式、积极发展屠宰加工业务，叠加黄鸡价格存上行预期，公司业绩增厚可期。 生猪出栏高增长，24年出栏规划100-120万头。23年公司实现肉猪业务收入16.58亿元，同比+14.58%；毛利率为-9.91%，同比-32.05pct；销售均价为15.1元/kg，同比-26.56%。23年公司销售商品肉猪85.51万头，同比+51.51%，完成年度出栏目标，主要为公司增加投苗、肉猪出栏增长所致。受生猪市场供大于求、猪价持续低迷影响，23年公司养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能，截至23年末，公司已建成生猪产能约160万头，较22年增加约10万头；能繁母猪存栏约6万头，为后续出栏增长奠定良好基础；公司计划24年生猪出栏100-120万头，到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，23年公司养猪完全成本为16.5-17元/kg，其中Q4受冬季疫情影响阶段性上升至18元/kg左右。公司养猪生产性能指标保持较高水平，预计未来随着产能利用率的提升，养猪成本有望进一步回落，利好盈利能力修复。 投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。考虑养殖业景气度处于恢复过程中，我们下调公司2024年业绩预测，预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为16、8、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     立华股份(300761) 事件: 2024年4月21日，立华股份发布2023年年报及2024一季报：2023年公司营业总收入153.54亿元，同比增长6.28%，归母净利润为-4.37亿元，业绩亏损；2024Q1营业总收入36.62亿元，同比增长7.34%，归母净利润为8003.15万元，环比扭亏。 投资要点: 黄鸡、生猪行情低迷拖累2023年业绩，2024Q1环比转正。2024Q1实现归母净利润8003.15万元（2023Q4为亏损1.53亿元），环比扭亏。2023年公司上市优质肉鸡4.57亿只，同比增长12.16%；上市肉鹅172.20万只，同比增长20.91%；上市肉猪85.51万头，同比增长51.51%。从主营业务看，2023年黄羽肉鸡市场行情整体低迷，公司商品鸡销售价格13.69元/公斤，同比下降8.79%，但公司生产成绩保持较强竞争力，商品鸡上市率及上市均重等指标达近年来较高水平；同时，公司拟大力控制饲料成本，在采购端密切关注原料行情走势，期现结合把握采购节奏；优化饲料配方，积极使用地产原料和进口配额；叠加主原料价格年度内回落，报告期内公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，黄鸡业务全年实现盈利。 股权激励巩固信心，看好公司业绩稳健增长。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为1945.6万股，占公司股本总额的2.35%，授予价格为每股10.46元，授予对象包括核心员工及技术骨干575人。计划设定的业绩考核目标为：2024-2026年、2024-2027年净利润累计值分别不低于35亿元、50亿元；或以2023年营业收入为基数，2024-2026年、2024-2027年营业收入累计值的平均值增长率分别不低于20%、25%。股权激励预计产生费用分摊1.74亿元。本次激励对象范围较广，股权激励绑定核心成员，解锁条件彰显了公司对经营业绩增长的信心。 盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1业绩环比转正，我们调整2024-2026的公司营业收入为174.55/187.86/196.2亿元，归母净利润为13.02/15.33/11.62亿元，2024-2026年对应PE分别为13/11/15倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，2024年Q1业绩环比扭亏为盈，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险。