迈瑞医疗(300760) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入184.76亿元（+20.32%），归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非净利润63.41亿元（+20.84%），经营性现金流44.83亿元（+9.96%）；2023年Q2实现营业收入101.11亿元（+20.20%），归母净利润38.71亿元（+21.63%），扣非净利润38.12亿元（+20.05%）。 开展新基建+海外高端客户突破，生命信息与支持业务高速增长。2023H1公司生命信息与支持产线实现收入86.67亿元（+27.99%），一方面受Q1国内ICU病房建设提速带动，公司主动向相关重症产品倾斜产能，使得Q1产线整体收入增长超60%；另一方面受益于产品加速向美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、印尼、墨西哥、土耳其等国家高端医院渗透，整体解决方案优势不断扩大。据公司统计，截至2023年6月30日，国内医疗新基建可及待释放市场空间仍超230亿元，未来两年仍将持续为产线业务增长带来显著贡献。 体外诊断Q2呈现较好复苏，战略并购夯实国际化基础。2023H1公司体外诊断业务实现营收59.75亿元（+16.18%），单Q2增长超35%。其中：1）国内：基于3月以来院端诊疗活动迅速恢复，诊断试剂消耗随之复苏，且血球（BC-7500系列）、化学发光（CL-8000i）、生化（BS-2800M）、凝血（CX-9000）、TLA流水线等仪器装机进展顺利，其中BC-7500装机超1,000台，全年贡献有望超10亿元；2）海外：通过并购和自建加速推进平台化能力建设，中大样本量客户加快突破，2023H1突破超70家海外第三方连锁实验室（超2022全年）。此外，公司于2023年7月31日发布公告，收购DiaSysDiagnostic75%股权，此举通过深入布局海外供应链平台，全面加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，为公司体外诊断业务国际化打下坚实基础。 院内高端影像实现加速突破，新品上线驱动海外渗透率提升。2023H1公司医学影像业务实现营收37.01亿元（+13.40%），单Q2增长超35%，主要得益于高端超声R系列和全新中高端超声I系列的国内外迅速放量。其中：1）国内：随着国内超声采购逐步复苏，以及公司高端技术和产品的不断推新，二、三级医院占公司国内超声收入的比重连年提升，高端超声占比亦已过半；2）海外：多款新品推出使得公司超声业务在海外市场的客户画像由中低端不断向高端转变。 期间费用稳中有升，盈利能力趋于增强。2023H1重点财务数据：①期间费用率：29.67%（+2.84pct），其中管理费用率为4.31%（-0.97pct），销售费用率为15.34%（（+1.33pct），主要是持续加强全球营销及服务网络建设所致；②合同负债：24.95亿元，较2022年末下降16.48亿元，较2023Q1末下降13.97亿元，预计年初呼吸机类产品预收款逐渐发货；③应收账款：37.05亿元，较2022年末增加10.46亿元，较2023Q1增加10.25亿元；④经营性现金流：63.41亿元（同比+9.96%）与归母净利润相匹配。⑤主营业务毛利率：65.60%（+1.47pct），其中：生命信息与支持类67.16%（+1.41pct）；体外诊断62.63%（（+1.31pct）；医学影像67.76%（（+1.89pct）。单Q2主营业务毛利率为64.94%（（同比2022Q2：+1.16pct；环比2023Q1：-1.46pct）；⑥净利率：34.87%（（同比+0.42pct），单Q2达到38.28%（（同比+0.44pct；环比+7.53pct），净利率提升预计主要是汇率贬值因素。 研发投入推动技术迭代，高端产品及解决方案持续丰富。2023H1公司研发投入为20.40亿元（+40.07%），占整体营收比例超11%。高水平研发投入保障公司实现多项底层技术创新及融合创新，持续丰富产品矩阵。其中：①生命信息与支持：推出瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX54K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeartD系列新一代除颤监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、BeneFusionMRIStation磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、急救转运呼吸机TV80/TV50、新平台手术床旗舰版V9、4K数字化手术室二期、动物专用监护仪Vetal3；②体外诊断：推出传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、高血压免疫试剂醛固酮二代和肾素二代测定试剂盒、炎症免疫试剂白介素6测定试剂盒、全自动凝血分析仪CX-6000、全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600等；③医学影像：推出动物专用台式彩超Vetus60、DRVetixS300等。此外，预计下半年还将推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅新品。 投资建议：公司是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为116/141/170亿元，同比增长20.99%/21.32%/20.82%，EPS分别为9.59/11.63/14.05元，当前股价对应2023-2025年PE为28/23/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

     迈瑞医疗(300760) 常规诊疗快速恢复带动业绩高质量增长,维持“买入”评级 公司发布2023半年度报，2023H1收入为184.8亿元（+20.3%）；归母净利润为64.4亿元（+21.8%）；扣非净利润为63.4亿元（+20.8%）。受益于医疗新基建的持续推进，上半年国内院内诊疗量复苏，海外业务Q2快速增长，总体业绩表现亮眼。我们看好公司平台化及国际化优势，预计2023-2025年归母净利润为115.4/139.1/167.3亿元，EPS分别为9.52/11.47/13.79元，当前股价对应PE分别为28.3/23.5/19.5倍，考虑到公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。 各业务板块保持高速增长，体外诊断和医学影像显著受益于诊疗量复苏 2023H1体外诊断收入59.7亿元（+16.2%），收入占比32.35%，国内增速~17%，海外增速~13%，主要得益于今年3月份以来国内医院常规诊疗活动加速恢复，推动了体外诊断二季度的快速增长（+38%），化学发光国内新增装机960台，其中高速机占比53%，海外新增装机1400台。并且海肽生物公司整合进展顺利，预计2023年下半年将推出三项心肌标志物试剂，有望加速试剂产品国产替代。2023H1医学影像收入为37.0亿元（+13.4%），收入占比20.0%，国内增速~10%，海外增速~16%，同样受益于诊疗量恢复，国内超声采购显著复苏，推动了影像二季度的增长（+36%）。生命信息与支持业务得益于国内市场ICU病房建设显著提速，重症所需设备的紧急采购量大幅增加，2023H1收入86.7亿元（+28.0%），收入占比46.9%，国内增速~46%，海外增速~6%。 国内医疗新基建引领国内业务增长，海外业务二季度显著提速 受益于医疗新基建持续推进，2023H1国内收入117.8亿（+27%）。截至2023年8日，国内医疗新基建待释放市场空间超230亿元，预计生命信息与支持业务未来两年仍有较高增长。而海外市场得益于二季度反弹，2023H1收入66.9亿元（+10.1%），二季度收入38.5亿元（+16.3%），其中欧洲、ROW地区二季度增长均超过20%。公司通过结合内生和并购的方式加快国际平台化能力建设，加速突破高端客户，上半年突破的全新高端客户数量在生命信息与支持、体外诊断和医学影像分别为168家、超180家和超110家，有望持续推动海外业务放量。 风险提示：医疗新基建与海外采购不及预期风险、集采超预期风险。

     迈瑞医疗(300760) 迈瑞医疗 2023 年上半年实现收入 184.8 亿元，同比增长 20.3%，实现归母净利润 64.4 亿元，同比增长 21.8%；其中二季度实现收入 101.1 亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润 38.7 亿元，同比增长 21.6%，公司发展稳健。公司盈利能力持续稳中有升，受益于三大核心业务毛利率的改善，整体毛利率上升至65.6%（ +1.5 ppts），带动归母净利率同比提升 0.4 个百分点至 34.9%。 二季度常规业务快速复苏。 2023 年初国内疫情爆发导致 ICU 相关设备需求激增，拉动生命信息与支持业务收入大幅增长，一季度同比增长超 60%，上半年同比增长约 28%。为满足 ICU 所需设备的订单需求，一季度公司产能向国内生命信息与支持业务倾斜，抑制了一季度 IVD、医学影像及海外业务的增长。 3月以来，国内医院常规诊疗恢复，公司产能回归常态， IVD和医学影像业务快速反弹，二季度分别同比增长约 38%和 36%。我们认为，尽管一季度疫情对医院端需求产生影响，公司整体业绩仍能维持稳健增长，且疫情后受影响产线能迅速修复，凸显了迈瑞医疗的多产线布局在行业环境变化时优秀的抗干扰能力。 IVD 长期增长动能足。 上半年公司 IVD 仪器在海内外装机均取得亮眼成绩，将持续带动试剂业务的快速增长，其中血球 BC-7500 系列国内新增装机超1,000 台，化学发光仪器国内新增装机 960 台， 国际新增装机 1,400 台。此外，公司通过收购海肽生物持续提升试剂研发实力，预计下半年将推出三项对标行业领先水平的心肌标志物试剂。公司通过收购 DiaSys 完善海外供应链平台搭建，将助力公司 IVD 业务的海外长期增长。 欧洲市场复苏，海外市场持续高端突破。 上半年公司海外收入达 66.9 亿元，同比增长 10.1%。 三大产线的海外高端突破持续进行，生命信息与支持产线、 IVD 产线和医学影像产线分别突破 168 家、超 180 家和超 110 家海外新高端客户。 此外， 上半年公司的欧洲业务复苏，收入同比增长 6.2%至 10.9亿元。 除欧美市场外的新兴市场共实现收入 43.4 亿元，同比增长 14.5%。 二季度，欧洲和新兴市场恢复强劲增长，收入同比增速均超 20%。我们认为海外市场受国内环境因素影响小，将维持良好增长势头。 维持买入评级，目标价 380.03 元人民币。 考虑到下半年挑战的市场环境，我们降低公司 2023E 收入增速预期至 17.8%， 预期 2023E 经调整净利润增长20.8%。 基于 9 年的 DCF 模型，给予 380.03 元人民币的目标价（ WACC：9.0%， terminal growth rate： 3.0%

     迈瑞医疗(300760) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%。 分季度看，2023年单二季度公司实现营收101.11亿元，同比增长20.20%，归母净利润38.71亿，同比增长21.63%，扣非归母净利润38.12亿，同比增长20.05%。国内新基建需求持续旺盛，海外高端客户群顺利扩围，公司3大核心业务线均实现快速增长，驱动公司单季度业绩持续优异。 国内新基建可及商机持续释放，海外高端医院加速渗透。2023上半年，公司生命信息与支持业务实现收入86.67亿元，同比增长27.99%。国内医疗新基建订单主要以大型公立医院扩容为主，其采购需求多为全院级大项目，公司的全院级整体解决方案和“三瑞”智慧生态系统高度适配新基建需求，相关订单收入持续快速增长。根据公司公告，截至2023年6月末，公司可及医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来2年都将生命信息与支持业务的快速增长提供有力支撑；伴随公司产品竞争力的持续提升，海外高端客户群体渗透逐渐加速，整体解决方案优势不断扩大。 体外诊断需求显著复苏，并购DiaSys加速迈向全球。2023年上半年，公司体外诊断实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，其中单二季度增速超过35%。3月份以来，国内门急诊、手术等诊疗活动快速恢复，诊断试剂消耗显著提升，同时血球、发光、生化、血凝、流水线等多系列产品的装机也迎来加速，带动公司体外诊断业务取得良好成绩，我们预计下半年诊断需求有望持续向好；2023年7月公司公告收购DiaSysDiagnosticSystems75%的股权，有望进一步加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，加快体外诊断业务的全面国际化步伐。 高端超声国内占比已超50%，更多新品驱动影像业务快速发展。2023年上半年，公司医学影像业务实现收入37.01亿元，同比增长13.40%，其中二季度增长超过35%。2023Q2以来，国内超声的采购需求快速回升，同时叠加公司全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，带动影像业务实现快速增长。公司持续加强超声技术的高端化和应用临床化发展，二、三级医院占国内超声收入比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过50%，海外市场也在I系列以及多款全新POC超声等的带动下不断迎来从中低端客户向高端客户的突破。 “三瑞”系统加速装机入院，助力更多医院客户打造智慧诊疗。2023年上半年，公司瑞智联”生态系统签单医院新增超过200家，累计客户超过500家；“迈瑞智检”新增装机超过80家，累计装机230家医院，其中75%为三级医院；瑞影云++”新增装机超过1900套，累计装机超过7000套。公司凭借高效完备的医疗设备集成化管理体系不断帮助医疗客户升维医院管理水平，提升科室运营效率，提高医疗服务质量，同时与医院已有的临床数据互补并有机结合，加速科研产出，未来有望持续加深客户粘性与合作深度，助力各项业务长期持续发展。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，预计2023-2025年公司收入370.60、445.91、536.91亿元，同比增长22%、20%、20%；预计2023-2025年公司归母净利润116.03、139.65、167.86亿元，同比增长21%、20%、20%。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。

     迈瑞医疗(300760) 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现营收184.76亿元（+20.32%），实现归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润为63.41亿元（+20.84%）。 平安观点： 院内常规诊疗恢复，Q2实现稳健增长 国内医疗机构从3月起逐渐走出疫情管控影响，常规诊疗得以恢复。公司23Q2实现营收101.11亿元（+20.20%），实现净利润38.71亿元（+21.60%），实现扣非归母净利润38.12亿元（+20.05%）。 医疗重心的变化引起公司销售结构出现变化，Q2生命信息板块增速下降，IVD与影像板块的增速则双双超过35%。产品结构+汇率变化带动公司Q2综合毛利率提升至64.94%（+1.61pct）。Q2销售费用率为14.45%（+1.62pct），增长主要来自加强海外市场投入；管理费用率为3.35%（+0.25pct）；研发费用率为9.88%（+2.20pct）。 业务出海继续深化，剑指高等级医疗机构 公司生命信息、影像两大板块过去几年中在海外高端市场展露头角，随着高端产品的问世和配套信息化系统的成熟，公司进一步实现高端客户群的突破。 IVD板块具有更强的耗材和服务属性，产品出海难度更大。公司过去IVD出海主要局限于血球、生化产品，市场最大的子领域免疫检测则出海比例较小，且难以进入中高端医疗机构。近2年，公司通过研发迭代以及收购海肽生物强化了自己的发光产品及原料，并于今年7月着手控股德赛诊断，导入海外IVD供应链平台，实现海外市场本地化的生产、仓储、物流与服务能力。未来数年，公司发光诊断业务也将切入海外高等级医疗机构。 集采、医疗反腐推进，公司有望受益于集中度提高 23年来医疗器械集采持续推进，下半年预期会有化学发光、骨科耗材等产品的新一轮集采启动。同时，自7月以来，国内医疗反腐出现深化趋势，整个反腐专项行动估计持续1年。这一系列政策将有助于实现业内落后产能的出清，加速行业集中度提高。这个过程中，产品领先、服务优质的迈瑞有望长期受益。 维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为9.55、11.65、14.20元，持续看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若市场需求或政策导向发生明显变化，导致市场需求低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。

     迈瑞医疗(300760) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%。 点评： 公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1和Q2，公司分别实现营业收入83.64亿元和101.11亿元，分别同比增长20.47%和20.20%；分别实现归母净利润25.71亿元和38.71亿元，分别同比增长22.14%和21.63%。公司单季度营收和归母净利润再创历史新高，单季度营收规模突破百亿级别，主要得益于公司生命信息与支持业务、体外诊断业务和医学影像业务的共同增长。其中，2023年3月以来，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始迅速复苏。 2023年H1，生命信息与支持业务实现快速增长。2023年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入86.67亿元，同比增长27.99%。一方面，疫情催化国内医疗新基建开展，大型公立医院扩容对于医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主，迈瑞凭借领先的品牌优势，其生命信息与支持业务国内市场快速扩张。另一方面，公司生命信息与支持业务加速渗透海外高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、印尼、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院。 2023年Q2，公司医学影像业务快速增长。2023年上半年，公司医学影像业务实现营业收入37.01亿元，同比增长13.40%，其中二季度增长超过35%。今年3月以来，国内超声采购逐步复苏，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。国际市场上，得益于全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC超声等爆款新品的重磅推出，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。 2023年Q2，公司体外诊断业务复苏。2023年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，其中二季度增长超过35%。2023年3月以来，国内医院常规诊疗活动加速恢复，国内体外诊断试剂消耗显著增长，各重磅仪器装机表现持续亮眼；同时海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破仍在加快，使得体外诊断业务上半年实现了快速增长。 公司收购DiaSysDiagnosticSystems，加速体外诊断国际化。2023年7月31日，公司公布拟以现金形式收购DiaSysDiagnosticSystems75%的股权。交割完成后，公司凭借过往跨境并购整合和管理经验，通过DiaSys逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设。海外供应链平台建成，将有利于公司加速突破海外中大样本量客户的瓶颈，加快体外诊断业务的国际化进程。 投资建议：公司系国内医疗器械龙头，创新力与品牌力双管齐下，产品多元化，全球化布局持续加深，未来成长可期。我们预计公司2023/2024年的每股收益分别为9.58元/11.57元，当前股价对应PE分别为28倍/23倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：行业政策变化风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；汇率波动风险；经营管理风险；产品研发风险；新品销售不及预期风险等。

     迈瑞医疗(300760) 事件 2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩，H123公司营收实现184.75亿元（+20%），归母净利润实现64.41亿元（+22%），扣非归母净利润实现63.41亿元（+21%）。 分季度看，2Q23公司营收实现101.11亿元（+20%），归母净利润实现38.71亿元（+22%），扣非归母净利润实现38.12亿元（+20%）。 事件分析 三大产线齐头并进，2Q23体外诊断及医学影像增长亮眼。1H23生命信息支持产线实现收入86.67亿元（+28%），主要系公立医院扩容及医疗新基建，根据公司公告，截至1H23期末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计未来将持续带动生命信息支持产线的发展。1H23体外诊断业务收入59.75亿元（+16%），海外市场中大型客户不断开拓，国内市场常规诊疗持续复苏带动增长，未来在并购的海肽生物、DiaSysDiagnosticSystems加持下，有望实现持续突破。1H23医学影像业务实现37.01亿元（+13%），国内超声业务复苏强劲，海外高端突破较为明显。单二季度来看，体外诊断和医学影像增长均超35%。未来伴随在海外市场的重点实验室、医院终端的拓展，有望实现公司稳健增长目标。 净利率持续优化，创新迭代保持产品多层次矩阵。公司销售净利率2Q23为38.28%，环比提升7.5个百分点，净利率持续优化。公司上半年研发投入20亿元（+40%），研发费用率为11%，持续高投入保证产品的快速迭代更新，例如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等新品实现上市或发布，院内智慧系统“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性，进而促进多产品进院。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56、140.25、169.49亿元，同比增长20%、21%、21%，EPS分别为9.53、11.57、13.98元，现价对应PE为29、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策影响招标不及预期；新业务整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

     迈瑞医疗(300760) 投资要点 业绩表现：收入及利润持续稳健增长 2023年8月29日，公司发布2023年中报，具体来看： 2023H1，公司实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%。2023Q2，公司实现营业收入101.11亿元，同比增长20.20%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%；扣非归母净利润38.12亿元，同比增长20.05%。 成长性分析：三大业务增长分化，平台优势尽显 ①生命信息与支持产线：2023H1收入86.67亿元，同比增长27.99%，据公司2023中报披露，主要由于2022年12月至2023年2月，国内市场ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，使得生命信息与支持业务和国内市场在2023Q1分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。此外，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，我们预计，医疗新基建以及海外重大高端客户群的突破，未来两年内都将持续对该业务线的增长带来显著贡献，持续稳定增长确定性较强。 ②体外诊断产线：2023H1收入59.75亿元，同比增长16.18%，据公司2023中报披露，主要由于2023年3月以来，国内医院常规诊疗活动加速恢复，同时常规产品的产能已经回归到常态，体外诊断业务2023Q2增长超过35%，欧洲和发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。从装机来看，血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器均取得了亮眼的装机表现，其中BC-7500系列装机超过1,000台，公司预计全年BC-7500系列带来的收入贡献有望超过10亿元，将成为公司首款在上市第三年实现收入突破10亿元的新产品。此外，公司在海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，仅2023H1就成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了2022年全年。我们认为，随着公司诸多新产品的快速推出、高端机占比的持续提升、海外中大样本量实验室渗透的加速以及2023年7月通过收购DiaSys75%股权拓展海外供应链平台，公司体外诊断业务依旧有望恢复到高速增长态势。 ③医学影像产线：2023H1收入37.01亿元，同比增长13.40%，主要得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务实现了快速恢复，其中二季度增长超过35%。我们认为，随着超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅产品预计2023下半年的推出，该部分业务有望继续保持稳定增长。 盈利能力分析：盈利能力及经营性现金流基本稳定 毛利率及净利率：2023H1公司毛利率为65.60%，同比提升1.47pct，我们预计主要与较高毛利率生命信息与支持业务收入占比提升有关。销售净利率为34.87%，同比提升0.42pct，基本稳定。期间费用率：销售费用率15.34%，同比提升1.33pct，管理费用率4.31%，同比提升0.28pct，财务费用率-3.09%，同比下降1.64pct，研发费用率10.02%，同比提升1.23pct。 经营性现金流：2023H1公司经营性现金流净额为44.83亿元，同比增长9.96%。经营性现金流净额占经营活动净收益比例为65.06%，基本稳定。 展望全年，考虑到公司较低毛利率的IVD业务已逐步复苏重回高增长态势，2023年下半年占比的提升，或带动公司毛利率小幅回落。整体来看，考虑到公司平台属性，公司盈利能力、经营费用率有望维持稳定。 盈利预测与估值： 我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2023-2025年公司EPS为9.58、11.66和14.21元/股，当前股价对应2023年PE为28倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

     迈瑞医疗(300760) 事件： 公司发布2023年中报，上半年实现营收184.76亿元（yoy+20.32%，下同），实现归母净利润64.42亿元（yoy+21.83%），实现扣非归母净利润63.41亿元（yoy+20.84%）。2023年Q2实现营业收入101.11亿元（yoy+20.20%），实现归母净利润38.71亿元（yoy+21.63%），实现扣非归母净利润38.12亿元（yoy+20.05%），业绩符合预期。 核心诊断、影像产线复苏显著 2023年H1，公司生命信息与支持产线实现收入86.67亿元（yoy+27.99%），国内新基建持续为产线增长赋能，待释放市场空间仍超过230亿元；体外诊断产线收入59.75亿元（yoy+16.18%），其中23Q2增长超过35%，国内复苏及海外大样本量客户的突破，带动产线快速增长；医学影像产线收入37.01亿元（yoy+13.40%），23Q2增长超过35%，高端R系列和中高端I系列迅速上量，带来海内外高端客户群的突破，其中高端超声占国内超声收入比重超过一半。体外诊断和医学影像产线复苏态势明显。 高端产品突破带动毛利率提升 公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产线毛利率分别为67.16%、62.63%、67.76%，同比增长分别1.41%、1.31%、1.89%，高端产品的持续突破，对各产线毛利率提升带动明显，2023H1，公司整体毛利率达到65.60%（yoy+1.47pp）。研发投入20.40亿元（yoy+40.07%），收入占比达11.04%，持续推出超声刀、UX54K荧光摄像系统、全自动凝血分析仪CX-6000、高敏肌钙蛋白（hs-TnI）心脏标记物等新品，夯实整体竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为365.20/439.50/528.51亿元，同比增速分别为20.27%/20.35%/20.25%，归母净利润分别为115.61/139.13/167.35亿元，同比增速分别为20.34%/20.34%/20.28%，EPS分别为9.54/11.48/13.80元/股，PE分别为29/24/20倍，考虑公司是国内医疗器械龙头，各产线市占率位居前列，给予公司24年39.2X估值，对应目标价450元，维持“买入”评级。 风险提示：基层扩容不达预期、国内区域集采影响、汇率影响、新产品市场表现低于预期。

     迈瑞医疗(300760) 投资要点 事件：近期公司发布 2023 年第二季度主要经营数据公告，经初步测算，预计 2023Q2实现营业收入约 101 亿元，同比增长约 20%；预计 2023Q2 实现归母净利润约 38 亿元，同比增长约 20%。 Q2 业绩符合预期，全年有望持续快速增长。1、分业务来看，2023Q2 院内诊疗秩序持续向好，医疗机构常规检测试剂消耗量不断提升，设备招投标活动基本恢复常态，带动公司体外诊断以及医学影像业务实现反弹式增长，血球、发光、生化等多种体外诊断重磅仪器以及流水线装机取得优异成绩；同时监护条线在全新麻醉、监护等高端设备驱动下预计保持稳健的增长趋势。2、分地域来看，国内市场医疗新基建投入力度持续加大，根据公司公告，2023 年二季度末国内医疗新基建商机环比一季度末进一步提升至 230 亿元，结合当前各地亿元新建院区以及改扩建进度，未来 3 年全国医疗新基建项目有望带来可观的采购订单。尤其考虑医疗反腐趋势下，招标进院活动有望更加公开透明，公司始终坚守合规底线，严格管理销售活动，反腐倡廉趋势下竞争优势有望更加凸显，行业集中度有望提升；同时公司海外业务高端化、本地化战略持续推进，更多中大型客户顺利突破，带动国际市场增速环比 23Q1 显著提速。 并购全球知名 IVD 品牌德赛诊断，有望加快国际化战略步伐。2023 年 7 月，公司发布公告拟收购 DiaSys Diagnostic Systems GmbH 的 75%股权，并纳入合并报表范围。德赛诊断拥有 30 多年体外诊断产品、质控品及校准品业务经验，在免疫、生化、快速检测等多领域位居行业前列，并且在欧洲、亚太和拉美地区设有本地生产基地，为当地或区域客户提供及时交付和本地化服务。本次并购完成后，公司有望以此为契机加速导入和完善化学发光等体外诊断系列产品，整合一批拥有国际战略视野和丰富海外经验的 IVD 优秀人才，加强海外市场本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，为实现体外诊断业务的全面国际化奠定坚实的基础，我们预计未来公司海外业务有望迎来加速发展。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，预计 2023-2025 年公司收入 370.60、445.91、536.91 亿元，同比增长 22%、20%、20%；预计 2023-2025 年公司归母净利润 116.03、139.65、167.86 亿元，同比增长 21%、20%、20%。公司当前股价对应 2023 年约 30 倍 PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

     迈瑞医疗(300760) 拟收购DiaSysDiagnostic75%股权，提升公司IVD板块海外实力 公司于7月31日发布公告，拟通过全资子公司迈瑞全球（香港）有限公司及香港全球的全资子公司以现金形式收购由GorkaHoldingGmbH持有的DiaSysDiagnosticSystemsGmbH的75%股权，收购总价预计约为1.15亿欧元，此外，出资3000万欧元用于支持标的公司未来业务发展，上述交易总额合计约1.45亿欧元。迈瑞医疗收购DiaSys有利于快速提升公司IVD板块国际化进程，进入到体外诊断中大样本量医疗市场。我们维持盈利预测整体不变，预计2023-2025年归母净利润分别为115.4/139.1/167.3亿元，EPS分别为9.52/11.47/13.79元，当前股价对应PE分别为31.0/25.7/21.4倍。维持“买入”评级。 助力公司海外IVD中大样本量客户群的全面突破，国际化提速在望 面对全球体外诊断400亿美金市场，2022年公司IVD板块海外收入不足4亿美金，目前海外市占率不到1%，其中绝大部分收入来自于小样本量客户，主要系公司海外供应链平台的缺失成为了制约公司体外诊断国际化发展，尤其是对中大样本量客户突破的瓶颈。通过此次收并购，有望提升迈瑞医疗体外诊断试剂产品在海外及时交付和本地化服务能力，公司IVD海外板块营销、用户服务、临床能力亦有望提升。通过整合这些平台，并逐步导入和完善化学发光等全线IVD产品的供应链平台，助力迈瑞IVD从小样本量市场向中大样本量医疗市场突破。 DiaSys是全球知名IVD品牌，拥有良好业内口碑，有望与迈瑞仪器业务协同 DiaSysDiagnosticSystems是全球知名IVD品牌，在全球客户中拥有良好的口碑，并且在欧洲、亚太及拉美地区均有生产基地。2022财年（2021年10月1日至2022年9月30日）营业收入7277万欧元（剔除新冠收入后约为6700万欧元），净利润470万欧元。DiaSys在质控校准品方面研发实力较强，能够与迈瑞的仪器业务产生显著的协同效应，补强迈瑞IVD产品配套，有效提升检测系统性能。 风险提示：地缘政治风险；新产品推广不及预期风险。

     迈瑞医疗(300760) 迈瑞医疗拟以现金形式收购由GorkaHoldingGmbH持有的DiaSysDiagnosticSystemsGmbH（中文简称“德赛诊断”）75%股权，收购总价预计约1.15亿欧元（约合9.07亿元人民币）。交割完成后，公司及GorkaHoldingGmbH将分别向德赛诊断增资3,000万及1,000万欧元，用于支持德赛诊断的未来业务发展。上述两笔交易的总额合计约1.45亿欧元（约合人民币11.43亿元）。 国际化布局再下一城，加速拓展全球市场。德赛诊断成立于1991年，总部位于德国霍尔茨海姆，是全球知名的体外诊断品牌，产品包括超90种用于常规及特殊诊断的生化和免疫比浊试剂，以及配套质控品及校准品，还拥有用于半自动及全自动分析仪和POC仪器等。德赛诊断在北美、欧洲、拉美、亚太均拥有子公司，在欧洲、亚太及拉美地区均设有生产基地，终端客户遍布全球140多个国家。预计并购完成后，迈瑞医疗将合并德赛诊断约500名海外员工，从而强化公司海外IVD产线的生产和营销能力。 收购估值合理，标的历史财务表现稳健。根据公司公告及彭博数据，德赛诊断2021、2022财年分别实现收入4,937万欧元、7,277万欧元（包含部分新冠收入），22财年收入同比增长47%；2021、2022财年分别实现净利润337万欧元、470万欧元，22财年净利润同比增长40%。此次并购花费1.15亿欧元获得德赛诊断75%股权，估值约为2.1倍FY22PS，32.6倍FY22PE。我们认为并购估值合理，未来通过迈瑞医疗赋能，德赛诊断的产品组合有望进一步丰富，生产能力有望较大提升，获得持续稳健的盈利增长。 迈瑞医疗体外诊断产线国际化进程再加速。此次并购延续迈瑞医疗一贯的并购思路，即围绕现有产线持续拓展能力边界，扩大市场空间。依托德赛诊断在全球体外诊断市场深耕30余年的国际化销售及供应链网络和人才队伍，迈瑞医疗有望完善体外诊断供应链平台的全球化布局，加强海外本地化生产、仓储、物流及售后能力，加速突破海外中大样本量客户群，实现体外诊断产线的全面国际化。此外，德赛诊断在质控品及校准品领域研发及生产能力，也将帮助迈瑞医疗完善体外诊断产线的产品配套，提升产品综合实力。 维持买入评级，目标价396.48元人民币。我们预计体外诊断将成为拉动迈瑞医疗中长期增长的核心业务之一，此次收购德赛诊断有望加速公司体外诊断的国际化，助力体外诊断业务的海外市场突破，为公司的长期增长奠定基础。基于9年的DCF模型，维持396.48元人民币的目标价（WACC：8.5%，terminalgrowthrate：3.0%）。

     迈瑞医疗(300760) 事件：近期公司发布公告，拟通过全资子公司香港全球以及香港全球的全资子公司迈瑞荷兰收购 Gorka Holding GmbH 持有的 DiaSys Diagnostic Systems GmbH 的 75%股权，收购总价预计约为 1.15 亿欧元。本次交易完成后，公司将持有标的公司 75%的股权，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。 收购标的是全球知名的诊断公司，有望加速化学发光等 IVD 业务出海。德赛诊断是全球知名的体外诊断品牌，拥有 30 多年体外诊断产品、质控品及校准品业务经验，在免疫、生化、快速检测等多领域布局完备，获得了全球客户的一致认可。 根据公司公告，2022 年德赛诊断实现营业收入 7277 万欧元，净利润 470 万欧元（对应大约 5.73 亿人民币收入， 0.37 亿人民币利润）， 2023 财年上半年德赛诊断实现营业收入 3398 万欧元，净利润 106 万欧元（对应约 2.68 亿人民币收入，835 万人民币利润，根据 2023 年 7月 31 日欧元兑人民币汇率，数据来源：wind）。本次收购完成后，公司有望借此加速导入和完善化学发光等 IVD 系列产品，有效提升检测系统性能，与公司的仪器业务产生协同共振，加快体外诊断业务的国际化步伐。 并购整合有望完善海外本地化布局，奠定长期发展基础。根据德赛诊断官网以及公司公告，收购标的在美国、日本等 6 个国家地区设立生产基地或下属公司，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断优秀人才队伍，全球化的分销商网络直接为其客户提供服务支持。根据公司公告，公司体外诊断业务在海外可及市场空间近 400 亿美元，并且中大样本量客户占比超过 70%，但受制于海外供应链平台的缺失，公司 IVD 业务出海，尤其是对高端客户突破一直面临瓶颈；本次收购完成后，公司的海外团队有望进一步补充，海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力有望全面提升，为未来体外诊断业务的全面国际化做好充足准备。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司海外业务有望加速开拓，国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下有望持续增长，预计 2023-2025 年公司收入 370.60、445.91、536.91 亿元，同比增长 22%、20%、20%；预计 2023-2025 年公司归母净利润 116.03、139.65、167.86 亿元，同比增长 21%、20%、20%。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     迈瑞医疗(300760) 投资要点 事件：2023年7月31日，公司发布公告，拟收购DiaSys DiagnosticSystems GmbH（中文简称“德赛诊断”）的75%股权，收购价预计约1.15亿欧元。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。加上交割完成后公司向德赛诊断出资用于支持其未来业务发展的3000万欧元，上述交易总额合计约1.45亿欧元。 收购海外知名IVD品牌德赛诊断，完善IVD产品海外供应链布局：德赛诊断是全球知名IVD品牌，深耕IVD业务30余年。2022财年（21年10月1日至22年9月30日）营收7,277万欧元（剔除新冠收入后约为6700万欧元），净利润470万欧元。通过收购德赛，公司将逐步导入和完善化学发光等全线IVD产品在海外的供应链平台，补强IVD产品的质控品和校准品配套，从而实现海外中大样本量客户群的全面突破，加速公司IVD业务国际化进程。此外，通过此次收购，公司将收获优秀的IVD国际化人才，加强海外拓展能力。 23Q2国内诊疗活动快速恢复，带动国内IVD和影像业务快速反弹：根据国家卫健委的数据，2023年3月，全国医疗卫生机构诊疗人次同比提高13.6%，环比提高27.8%。国家医保局近期披露的20231-5月基本医疗保险和生育保险运行情况也印证常规诊疗活动的持续复苏。得益于国内常规诊疗活动的强劲复苏，医院试剂消耗和超声常规采购得以快速恢复，推动公司IVD和医学影像业务在二季度的增长实现了显著反弹。我们对于实现二季度和全年的业绩增长目标充满信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为117/140/169亿元，当前市值对应PE分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。

     迈瑞医疗(300760) 事件 2023 年 7 月 31 日， 公司公告，拟收购 DiaSys Diagnostic SystemsGmbH（简称“DiaSys”）的 75%股权， 收购总价预计约为 1.15 亿欧元，以公司自有资金进行交易。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。 交割完成后，迈瑞荷兰将出资3,000 万欧元用于支持标的公司未来业务发展， 交易总额合计约1.45 亿欧元。 事件分析 完善全线体外诊断产品海外供应链平台布局。 DiaSys 为海外知名体外诊断品牌， 根据公司公告， 2022 财年（21 年 10 月 1 日至 22年 9 月 30 日） DiaSys 实现营收 7277 万欧元，净利润 470 万欧元，盈利能力优秀。此次并购将助力公司导入和完善公司化学发光等全线体外诊断产品在海外的供应链平台，加速公司体外诊断业务国际化进程。 资源整合稳步推进， 加速全球化布局。 截至 22 年末公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区设立了 51 家境外子公司，国际业务收入突破 110 亿元（+17%），贡献业务增长持续动能。根据 DiaSys官网信息， 其在德国、中国、日本、法国、俄罗斯、巴西等国家设有子公司，供应商遍布全球，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍。本次收购，公司能够整合资源，加速全球化布局。 完善研发生产体系，提升产品核心竞争力。 近年来公司高端客户的持续突破带动海外业务高速增长， 22 年公司国际体外诊断业务增长超 35%。 DiaSys 在生化试剂、质控品和校准品领域深耕 30 余年，有着丰富的经验积累，预计收购后将进一步强化公司生产能流利建设，完善公司体外诊断产品研发、及质控品和校准品配套，提升产品竞争力，实现客户群突破。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑并购对报表的影响， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 117.07、 141.28、 169.55 亿元，同比增长 21%、 21%、20%， EPS 分别为 9.66、 11.65、 13.98 元，现价对应 PE 为 31、 25、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 整合不及预期风险； 汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

     迈瑞医疗(300760) 迈瑞医疗于5月25日举行投资者日，重点介绍了未来2-3年的研发方向及当前进展，生命信息与支持、IVD及超声三大业务线均将在2025年完成升级换代并达到世界一流水平。我们总结了主要亮点：1）三大产线打造智能化应用生态；2）多模态融合构建产品独特竞争力；3）新兴业务支撑长期稳健增长。 生命信息与支持：公司将围绕急救、手术、麻醉、病房、新生儿科、重症六大学科，基于多模态数据融合，打造独具竞争力的智能化生态。比如在重症监护领域实现状态监护，实时跟踪识别病人状态变化，提前预警。在呼吸领域，通过多维数据及智能算法，分析患者通气状况，预测患者脱机成功率，辅助医生提高通气治疗质量。在麻醉领域通过麻醉决策系统实现给药效果度量及术中给药的自动闭环。目前，公司在上述智能化研究中均取得不错进展，在恶化状态识别的灵敏度、不协调事件的识别种类及准确率方面均优于人工识别或行业现有算法，并实现了静吸复合麻醉的辅助决策。我们认为公司具备多产线优势，可融合多维医疗数据并整合学习，帮助公司率先实现更高质量的智能化应用，巩固公司的行业领先地位。 体外诊断：公司目标在2025年实现血球、生化、化学发光三大子板块全面一流，并继续拓展尿液、凝血、流式、微生物及糖化等子业务，探索分子诊断与微生物质谱。设备层面，公司持续深耕高速化、自动化与智能化；试剂层面，公司在收购海肽生物后加强了试剂开发与创新能力，通过多种自研技术增强试剂灵敏度及抗干扰能力等性能，以满足高端市场复杂临床场景的需求。此外公司积极针对海外需求开发产品，以支撑海外业务的快速增长。 医学影像：公司超声设备将在2025年完成全线超高端突破，并通过多设备融合（如超声与监护机、呼吸机、硬镜）、创新成像技术及AI智能化平台植入全面辅助临床诊疗，形成差异化竞争。我们认为公司平台化优势有利于整合多领域技术，实现创新多模态数据融合，引领临床诊疗管理新业态。 新兴业务：微创外科作为迈瑞医疗目前投入最大的种子业务，预计到2025年将实现腔镜全系列的自主研发和生产，并推出四合一能量平台及吻合器等高值耗材。展望未来，公司还将立足数字化布局术中导航和手术机器人。我们认为，随着公司微创外科产品布局逐渐完善，微创外科业务将维持高速增长势头，为公司增长提供新动能。 维持买入评级，目标价396.48元人民币。我们预计迈瑞医疗主营业务的高端突破及新兴业务的高速发展将推动公司稳健增长，基于9年的DCF模型，维持396.48元人民币的目标价（WACC：8.5%，terminalgrowthrate：3.0%）。

     迈瑞医疗(300760) 主要观点： 事件： 公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 2023年Q1实现营业收入83.64亿元，增长20.47%，归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 事件点评： 医疗新基建带动生命信息支持业务保持平稳增长 2022年公司生命信息与支持业务实现收入134.01亿元（yoy+20.15%），其中微创外科业务全年仍实现了高速增长，硬镜系统增长超过90%。国内医疗新基建对业务增长贡献显著，截至2022年底，国内医疗新基建待释放的市场空间超过245亿元，足以支撑公司未来两年该业务线的增长。 而且，公司生命信息与支持产线的产品竞争力已经全面达到世界一流水平，在海外市场也加速渗透高端客户群，2022年公司突破了超过300家全新高端客户，并有超过450家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。预计随着疫情品类产品高基数影响缓解，海外常规品类如AED、麻醉机、灯床塔也将恢复至高速增长状态，海外市场生命信息与支持业务也将恢复中高速增长。 IVD海外高端客户持续突破，国内三级医院占比持续提升，化学发光原材料短板借助海肽有望快速解决 2022年公司体外诊断业务收入为102.56亿元（yoy+21.39%），其中海外市场体外诊断业务全年增长超过35%。高端客户方面，2022年公司突破了近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年。未来，随着公司对海外市场的营销、物流供应、生产制造、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设加强，海外中大样本量实验室的渗透也将显著加速。 另外，公司也积极参与国内IVD集采，借助集采中标，公司实现了多个区域空间三级医院的快速进院，如安徽省化学发光集采、江西省牵头的肝功能生化试剂集采以及安徽省的凝血试剂集采等，三级医院占国内体外诊断收入的比重在过去四年有一倍以上的提升。 从公司IVD板块涉及的细分领域看，公司在血球领域竞争力强，拳头产品BC-7500系列装机近2,000台，进一步巩固了公司血球市场第一的行业地位；生化领域，公司中标江西医保局牵头组织的23省生化肝功试剂集采，公司报量前后在当地的市场占有率有一倍左右的提升。未来结合公司高端生化仪BS-2800M的上市，公司国内生化业务的增长有望提速。 化学发光领域，公司也是国内市场的龙头企业，2021年公司收购了全球知名的IVD原材料领域公司海肽（HyTest），实现了在IVD原材料领域核心技术的自主可控。未来，公司将加大海肽生物的研发和运营投入力度，除了全球范围增加销售和运营管理人员外，还将大幅增加其研发团队的规模和研发场地，确保未来5年开发的新产品能够满足公司化学发光业务对原材料的需求，以补充公司在化学发光原材料方面的不足。 影像板块，中高端超声收入占比持续提升 2022年公司医学影像业务实现营业收入64.64亿元（yoy+19.14%），其中超声增长超过20%，主要是得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。 在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。 在国际市场，受益于全新中高端台式超声I系列（基于全息数据的ZST+域光平台，并搭载极速处理硬件架构）以及多款全新POC超声重磅推出，公司的超声业务开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 投资建议 结合公司2022年报情况，我们预计2023-2025年公司营业总收入为369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元，同比增长21.8%、19.4%、20.6%。对应归母净利润为116.84亿、141.13亿、171.77亿，同比增长21.6%、20.8%、21.7%。EPS为9.64元、11.64元、14.17元，对应当前股价PE分别为32倍、27倍、22倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场环境风险； 产品研发不及预期风险。