迈瑞医疗(300760) 投资要点 事件：24H1营收实现205.31亿元（+11.12%，同比，下同），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。24Q2营收实现111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。24H1业绩符合我们预期。 上半年生命信息与支持类产品短期承压，IVD业务加速：2024年上半年分板块来看，生命信息与支持类产品收入80.09亿（-7.59%），占收入39.01%，毛利率66.25%（-1.04pct）；体外诊断（IVD）收入76.58亿（+28.16%），占收入37.30%，毛利率64.98%（+2.35pct）；医学影像类收入42.74亿（+15.49%），占收入20.82%，毛利率69.59%（+1.83pct）。 净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率66.25%（+0.65pct，同比，下同），净利率36.90%（+2.03pct），24Q2毛利率66.50%（+1.56pct），净利率39.56%（+1.28pct）。24H1销售费用29.35亿元（+3.54%），销售费用率14.30%（-1.04pct）；管理费用8.23亿元（+3.38%），管理费用率4.01%（-0.3pct）；研发费用17.75亿元（-4.11%），研发费用率8.65%（-1.37pct）。 海外市场表现亮眼，国际市场上半年IVD收入增长超30%：公司上半年海外实现收入79.06亿（+18.10%）。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务收入上半年实现双位数增长；公司DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务收入上半年增长超过30%。 盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由139.6/168.1/200.7亿元调至138.21/167.38/199.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策发生重大变更风险，并购整合不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

     迈瑞医疗(300760) 事件：公司2024年中报，2024年上半年实现营业收入205.31亿元（yoy+11.12%），归母净利润75.61亿元（yoy+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（yoy+16.39%），经营活动产生的现金流量净额84.96亿元（yoy+89.51%），其中单二季度实现营业收入111.58亿元（yoy+10.35%），归母净利润44.01亿元（yoy+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（yoy+13.94%）。 点评： 设备招采节奏影响国内业务增速，“本地化+高端客群突破”助力国际市场稳步增长。2024年上半年公司保持高质量增长态势，分区域来看，国内市场实现收入126.2亿元（yoy+7.2%），增速略有放缓，我们认为主要是医疗行业整顿及设备更新迭代项目影响设备招采节奏所致，公司国内设备类业务下滑12%，而体外诊断试剂等跟诊疗量相关的耗材业务增长超30%，成为拉动国内市场增长的重要动力。国际市场得益于本地化建设加速，高端客群逐步放量，实现收入79.1亿元（yoy+18.1%），其中欧洲市场和亚太市场表现亮眼，分别增长37.9%和30.1%。我们认为下半年随着国内招采活动逐步恢复，设备采购需求有望复苏，叠加国内耗材业务持续高增长，海外业务持续实现高端突破，下半年业务有望加速发展。 体外诊断产线引领增长，高端超声放量巩固影像业务竞争优势。分产线来看，2024H1①体外诊断实现收入76.6亿元（yoy+28.2%），其中得益于国内集采推进和公司产品竞争力不断提升，发光业务增长超30%，此外，公司流水线装机持续提速，MT-8000全国装机已突破100条，且90%为三级医院，为试剂放量增长奠定基础。②医学影像实现收入42.7亿元（yoy+15.5%），得益于国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司超声高端及超高端系列增长超过了40%，未来随着妇产超高端超声Nuewa A20上市，公司在超高端超声市场竞争力有望进一步增强。③生命信息与支持业务实现收入80.1亿元（yoy-7.6%），主要是因为国内招采节奏影响，导致该业务线国内部分上半年出现双位数下滑，而国际市场受益于需求回暖、数智化解决方案逐步推广，以及高端客群渗透率持续提升，上半年实现了双位数增长，我们认为下半年随着国内市场招采活动正常开展，生命信息与支持产线有望恢复增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为416.60、498.27、596.36亿元，同比增速分别为19.3%、19.6%、19.7%，实现归母净利润为139.31、166.90、199.76亿元，同比分别增长20.3%、19.8%、19.7%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍。 风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

     迈瑞医疗(300760) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入205.31亿元（+11.12%），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非净利润73.80亿元（+16.39%），经营性现金流84.96亿元（+89.51%）。2024Q2实现营业收入111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非净利润43.43亿元（+13.94%），经营性现金流56.31亿元（+78.78%）。 上半年业绩实现稳健增长，全球布局稳步推进彰显韧性。2024年上半年，尽管在医疗行业整顿及设备更新政策影响下，国内院端招标采购节奏受到一定影响，且海外汇率变化致使公司汇兑损益水平有所波动，公司营收及利润仍实现了较好增长，预计除因业务纵深广阔形成了较强经营韧性以外，更受益于公司产品在透明规范的采购环境中竞争力凸显。若剔除汇兑损益影响，2024H1公司归母净利润同比增长22.13%（2024Q2同比增长24.02%）。我们预计下半年起公司表观业绩增长中枢有望上移，主要基于：1）医疗行业整顿进入常态化，院端正常招采活力趋于复苏；2）设备更新相关国债及地方政府专项债按计划发行，为医疗设备采购提供资金支持；3）美元加息周期进入尾声，海外购买力逐渐恢复或将带动国际业务快速增长。 生命信息与支持：招采活动推迟致短期承压，下半年有望受益需求释放。2024H1公司生命信息与支持业务实现营业收入80.10亿元（-7.59%），占比39.01%（-7.9pct），毛利率66.12%（-1.04pct），其中微创外科增长较为明显（超90%），硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材（如超声刀）开始逐步放量。据公司测算，截至2024年6月，国内医疗新基建待释放的市场空间已进一步提升至240亿元以上，预计此前积压的采购需求总量未受影响，未来有望逐步释放。同时，公司生命信息与支持业务产品竞争力已全面达到世界一流水平，海外高端客户群得以加速渗透，带动国际业务2024H1实现双位数增长。随着国内推迟需求的稳步释放、海外成长空间的不断打开，下半年公司生命信息与支持业务经营有望逐步回升，并实现长期稳定增长。 体外诊断：诊疗复苏及海外提速促达亮眼表现。2024H1公司体外诊断业务实现营业收入76.58亿元（+28.16%），占比37.30%（+4.96pct），毛利率64.98%（+2.35pct），其中化学发光业务增长超30%。分地区结构来看，1）国内：2024H1收入实现超25%的增长，主要是院端诊疗需求复苏带动试剂等耗材类业务增长，其中血球业务增长超30%，化学发光市场份额稳步提升；2）海外：2024H1收入增长超30%，DiaSys并购整合进展顺利，中大样本量客户渗透速度持续加快，新增突破超60家第三方连锁实验室。我们认为，公司体外诊断业务保持快速增长的确定性较强，主要源自：①血球业务头部地位不断巩固；②集采推动化学发光领域国产替代加速；③流水线及高速机顺利装机为后续试剂放量打下基础；④海外第三方实验室突破打开未来成长天花板。 医学影像：高端超声持续放量，市场优势进一步扩大。2024H1公司医学影像业务实现营业收入42.74亿元（+15.49%），占比20.82%（+0.79pct），毛利率69.59%（+1.83pct），其中超声高端及以上型号收入增长超40%。公司超声业务在国内第一、全球第三的行业地位不断得以巩固，主要受益于公司高端产品的成功渗透，2024H1公司国内首款超高端超声平台Resona A20取得亮眼表现，海外高端市场覆盖及高端客户突破的营销策略颇具成效。 投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为139.53/168.44/202.53亿元，同比增长20.47%/20.72%/20.24%，EPS分别为11.51/13.89/16.70元，当前股价对应2024-2026年PE 20/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

     迈瑞医疗(300760) 2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入205.31亿元，同比+11%；归母净利润75.61亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润74.80亿元，同比+16%。 2024Q2公司实现收入111.58亿元，同比+10%；归母净利润44.01亿元，同比+14%；实现扣非归母净利润43.43亿元，同比+14%。 经营分析 高端新产品快速放量，体外诊断业务增长亮眼。分业务来看，上半年生命信息与支持业务实现收入80.09亿元，同比-7.59%。其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长。体外诊断业务实现收入76.58亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过30%，国内体外诊断业务增长超过25%，国际体外诊断业务增长超过30%。MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。医学影像业务实现收入42.74亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，去年推出的超高端超声平台ResonaA20实现快速放量。 保持高研发投入，高端产品不断突破。上半年公司研发投入19.40亿元，占营业收入比重达到9.45%，产品不断丰富迭代，推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、中高端台式超声Resona/Nuewa I9等新产品，未来在高端领域还将持续替代外资厂商。积极数智化转型升级，“三瑞”生态与设备融合创新。自公司推出“三瑞”生态后，目前“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家；“迈瑞智检”实验室解决方案在国内实现了近330家医院的装机，2024年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，上半年新增装机近2400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元，数智化转型将带动公司产品保持品牌竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在医疗器械行业的长期发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

     迈瑞医疗(300760) 公司2024H1实现营业收入205.31亿元（同比+11.12%），实现归母净利润75.61亿元（同比+17.37%）。2024H1公司生命信息与支持业务受到国内招采活动推迟影响，出现收入同比下降，但是体外诊断业务与医学影像业务均保持稳健增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩保持稳健增长，利润端增速高于收入端。公司2024H1实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%。公司2024年毛利率为66.25%，同比提高0.65pct，销售费用率出现同比下降，为14.30%降幅为1.04pct。公司2024Q2单季实现营业收入111.58亿元，同比增10.35%，实现归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%。 生命信息与支持业务国内受到招采活动推迟影响，国际业务仍保持双位数增长。2024H1公司生命信息与支持业务实现营业收入80.09亿元，同比减少7.59%。2024年上半年国内医疗设备市场受到医疗行业整顿和医疗设备更新项目影响，招标采购活动持续推迟。海外市场的采购需求已经基本复苏，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群。 体外诊断业务与医学影像业务均保持稳健增长。2024H1公司体外诊断业务实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中国内业务增长超过了25%。海外业务方面，公司中大样本量客户的渗透持续加快，2024H1成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，国际体外诊断业务增长超过了30%。2024H1公司医学影像业务实现营业收入42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。超声市场2024H1受到行业整顿和医疗设备更新项目的影响，招标采购的活跃度不高，但是公司的超高端超声平台Resona A20依然获得了亮眼的表现。 估值 公司上半年生命信息与支持业务受到招采活动推迟影响，我们根据公司业绩调整盈利预期。预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润分别为139.27亿元、167.23亿元和200.99亿元，对应EPS分别为11.49元、13.79元和16.58元，根据2024年8月29日股价市盈率分别为19.9倍、16.5倍和13.8倍。我们仍然看好公司作为头部器械企业的国产替代及出海能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 招采活动持续推迟风险，海外经营风险，产品销售不及预期风险。

     迈瑞医疗(300760) 事项： 公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比+11.1%，实现归母净利润75.61亿元，同比+17.4%，剔除汇兑损益影响后同比+22.1%。单Q2来看公司实现营业收入111.58亿元，同比+10.4%，实现归母净利润44.01亿元，同比+13.7%，剔除汇兑损益影响后同比+24.0%。此外，公司审批通过2024年中期利润分配方案，计划向全体股东派发中期现金分红约49.2亿元（含税），分红比例超过65%。 平安观点： 国内承压下增长稳健，海外保持快速增长趋势。区域维度来看，2024年上半年国内市场实现收入126.2亿元，同比+7.2%，受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年以来国内医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟；其中体外诊断板块影响较小，国内增长超过25%，公司创新产品上市与大样本量客户突破持续带动体外诊断试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。国际市场实现收入79.1亿元，同比+18.1%，其中体外诊断业务同样亮眼，国际增长超过30%；从不同区域来看，欧洲市场同比+37.9%，亚太市场同比+30.1%，快于平均增长；海外收入持续放量，主要得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际体外诊断全面开启中大样本量客户突破。 三大板块中设备承压，耗材增长更为可观。从产线维度来看， 1）公司生命信息与支持业务上半年实现营业收入80.1亿元，同比-7.59%，主要由于国内增速放缓拖累，上半年相关设备招投标采购活动持续延迟，该条线承受巨大压力，但积压的采购需求总量仍然存在，预计从下半年开始释放，据公司统计，截至报告期末国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。值得一提的是，公司微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀 开始逐步放量。 2）体外诊断板块上半年实现营业收入76.6亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。今年以来门诊、手术等常规诊疗需求持续增长，试剂类耗材业务增长迅猛且确定性高，国内增长快速；而国际方面公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动收入放量。 3）医学影像板块实现营业收入42.7亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。尽管国内设备采购承压，公司凭借去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20获得放量，国际市场高端客户也获得持续突破，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司上半年毛利率维持在66%左右水平、Q2进一步提升，扣除汇兑损益后净利润率持续稳中有升，经营业绩呈现高质量发展趋势。展望下半年，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退；在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持；国际市场随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础，全年发展仍然值得期待。 维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据中报调整2024-2026EPS预测为11.50、13.87、16.76元（原2024-2026预测为11.57、13.93、16.77元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

     迈瑞医疗(300760) 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 其中，2024年第二季度，公司实现营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%。 事件点评 业绩符合预期，盈利能力提升，三大业务线稳健增长 2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，分季度看，2024Q1/Q2收入分别为93.73/111.58亿元（yoy+12.06%/+10.35%），单季度归母净利润分别为31.60/44.01亿元（yoy+22.90%/+13.69%）。2024Q1/Q2，销售毛利率分别为65.96%/66.50%，销售净利率分别为33.73%/39.56%，2024Q2的销售净利率达到了近五年的最高水平。 从业务线看，三大业务线稳健发展，毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。 （1）生命信息与支持2024年上半年实现收入80.09亿元（yoy-7.59%），其中预计国内下滑20%、国际增长10%，细分领域来看其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。国内下滑主要原因在于受行业整顿及设备更新政策影响，医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延。预计中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退，迈瑞的竞争力在一个更加透明和规范的采购环境中将更加凸显。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 （2）体外诊断收入2024年上半年实现收入76.58亿元 （yoy+28.16%），其中，化学发光业务增长超过了30%，预计公司在国内化学发光排名升至第三（前二为罗氏和雅培）。试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，增长迅猛，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。 海外方面，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过了30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。 （3）医学影像2024年上半年实现收入为42.74亿元 （yoy+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%。在国内市场，受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。随着今年底妇产应用超高端超声的上市，长期被进口品牌占据的超高端市场未来也将有迈瑞的一席之地。 在国际市场，公司迅速地对营销策略做出针对性调整，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 （4）电生理和血管介入2024年上半年实现收入约3.74亿元。公司2024年上半年战略性收购惠泰医疗的控股权，拓展进入到了心血管耗材领域，预计该板块未来也将保持高于公司整体增速增长。 费用控制加强，产品推出加速 2024年上半年，公司销售费用约29.35亿元，收入占比约为14.30%（同比下降了1.04个百分点）；管理费用约8.23亿元，收入占比4.01%（同比下降了0.30个百分点）；研发费用约17.75亿元，收入占比8.65%（同比下降了1.37个百分点）。 2024年上半年，公司持续推出新产品，丰富产品线。公司在生命信息与支持领域推出了瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器、AniFM I1动物输液泵、Veta3X动物专用麻醉机、TMS30Vet动物遥测监护系统、Veta5Plus动物专用麻醉机等新产品和解决方案。 在体外诊断领域，公司推出了CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、异常凝血酶原（PIVKA-II）测定试剂盒、巨细胞病毒IgG抗体亲合力检测试剂盒、弓形虫IgG抗体亲合力检测试剂盒、胃泌素17（G-17）测定试剂盒、BC-20Vet动物专用全自动血液细胞分析仪等新产品，这些重磅产品的推出将成为助力体外诊断业务延续高速增长的坚实基础。 公司在医学影像领域主要推出了中高端台式超声Resona/NuewaI9精英版、中高端台式超声Resona/Nuewa I8、Vetus80动物专用台式彩超、Vetus Nova动物专用台式彩超、VetiPad系列平板与软件升级方案等重磅新产品及解决方案。 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元（前值为427.8亿元、509.7亿元、607.5亿元），同比增长分别为15.5%、20.0%和19.5%，2024-2026年归母净利润有望实现138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元（前值为139.7 2/5 亿元、168.0亿元、202.8亿元），同比增长分别为19.8%、20.3%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约11.45元、13.77元和16.67元，对应的PE估值分别为20倍、17倍和14倍，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，综合实力强，品牌力突出，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险； 国际贸易摩擦风险； 市场竞争加剧风险。

     迈瑞医疗(300760) 投资要点： 为何国内企业要出海？医保控费和集中采购政策的背景下，为应对国内市场的价格压力和政策变动，通过拓展海外市场，可有效分散政策风险，同时利用不同国家和地区的市场特性，实现了产品定价的多元化，增强了盈利能力和市场竞争力。出海战略不仅缓解了国内政策变化带来的冲击，也为器械公司的长期发展提供了新的增长动力和更为广阔的市场空间。 迈瑞医疗海外业务发展如何？公司出海业务发展迅速，表现亮眼。通过“走出去、走进去、走上去”三步走战略，公司不仅成功打开了海外市场，更在发展中国家及欧美高端市场均取得显著突破。2023年，其海外营收同比增长15.83%至135.50亿元，营收占比达38.79%。公司在超过40个国家设立子公司，构建全球研发、营销及服务体系，品牌力显著提升，产品市场占有率稳居前列，公司监护仪、超声等核心产品在全球市场占有率进入前三，成功进入全球多家顶级医疗机构，彰显了其国际竞争力。 为何迈瑞医疗出海业务能成功？公司全球化成功得益于其明确的国际化战略和并购外延、本地化等一系列战略举措的有效执行。公司通过外延并购，如对美国Datascope生命信息与支持业务的收购，不仅获得了关键技术，同时拓展了海外市场，特别是在中小医院的直销优势，为公司其他产品提供了交叉销售的机会。同时，公司坚持本土化发展策略，通过在全球范围内建立子公司和研发中心，实现了业务的协同和全球资源的优化配置。公司的研发创新体系也不断实现技术突破，如在超声技术和血细胞形态分析系统上的创新，显著提升了产品的市场竞争力。这些战略举措共同推动了迈瑞医疗在全球医疗器械市场的成功布局，增强了公司的市场地位和品牌影响力。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2024-2026年公司营收分别为424.97、505.68、593.81亿元，归母净利润分别为139.19、165.67、193.55亿元，对应EPS分别为11.48、13.66、15.96元，给予公司2024年30-35倍PE，目标股价为344.40-401.80元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品研发风险，产品价格下降风险，国际贸易摩擦风险等。

     迈瑞医疗(300760) 核心观点 迈瑞医疗已成为全球领先的医疗器械及解决方案供应商 迈瑞医疗是全球领先的医疗器械及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区。公司主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，拥有国内同行业中最全的产品线。公司全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等综合能力，持续向数智化生态方案商转型升级。 核心逻辑一：医疗新基建和加速进口替代 随着相关政策的持续加码和配套资金的落地支持，医疗新基建和大规模设备更新将驱动医疗器械市场扩容。迈瑞医疗于国内的可及市场空间超过千亿，公司已通过强大的工程化和系统集成能力所带来的质量和成本优势，以及多维度的技术创新逐步实现领先。公司设备类产品市占率较高，部分成熟产品进入技术无人区，部分前沿产品实现技术突破打破增量市场。公司持续扩大耗材业务领域的布局，当前在国内体外诊断的市占率仅10-15%，微创外科的市占率为2%，仍有广阔成长空间。 核心逻辑二：产品升级下的海外高端客户突破 迈瑞已布局的业务对应国际可及市场空间超过4500亿人民币，当前市占率为低个位数，其中与中国体量相近的发展中国家市场的占有率不到9%。公司在国际市场借助国内成功经验，细分客户群体，吃透目标市场，积极推动本土化运营，并将多个产线协同发展，降低运营成本。公司通过Datascope和德赛等重大并购加强了营销和供应链平台，叠加产品竞争力提升将持续促进中高端客户成批量突破。迈瑞医疗于全球医疗器械公司100强排行榜中排名逐年提升，将力争在2025年跻身全球前二十。 核心逻辑三：孵化种子业务打造新增长引擎 从2008年完成首次跨境收购至今，公司已成功完成10余起合并与收购项目。围绕战略发展方向加速并购步伐，迈瑞主要从主营业务补强、全新业务探索、海外市场拓展等方向着手，通过并购的方式快速整合全球范围内的全产业链前沿技术，提升现有业务在高端市场的综合竞争力，加快成长型业务的发展速度。公司通过自研和并购开拓微创外科、心血管、动物医疗、体外诊断等高景气赛道，利用迈瑞在设备领域的技术优势，深化耗材业务布局，提升可及市场空间，培育新的业绩增长极。 投资建议：“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型，维持“优于大市”评级 公司持续推动产品升级和技术突破，在国内受益于医疗新基建、设备更新及进口替代，在海外加快高端客户拓展，微创外科、心血管、动物医疗等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。维持盈利预测，预计2024-26年营收为415.61/504.80/597.43亿，同比增速19.0%/21.5%/18.4%；归母净利润为139.79/168.85/203.01亿元，同比增速20.7%/20.8%/20.2%，当前股价对应PE约24/20/17x。公司作为国产医疗器械领袖，研发销售实力强劲，国际化布局成果显著，将快速成长为全球医械龙头，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、产品研发风险、价格下降风险、经销商销售模式风险、中美贸易摩擦相关风险。