华致酒行(300755) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入58.7亿元，同比+9.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比-53%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比-54.4%；其中单Q2实现收入21.2亿元，同比+16.6%，实现归母净利润0.5亿元，同比-30.9%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-37.2%，非经常性损益主要来自于营业外收支及持有其他权益工具投资取得的投资收益。 渠道端拓展升级，精细化运营，带动营收增长。公司23年H1营业收入同比+9.2%，主要源自于公司渠道端的拓展升级及运营端的精细化。渠道端的发展重心自华致酒库向华致酒行偏移，着重拓展华致酒行3.0门店，2023年H1新增华致酒行126家；运营端，公司对市场需求研判精准，春节销售旺季备货充足，营销工作调度有序，精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全，带动公司营收实现较好增长。 Q2毛利率环比改善，盈利能力承压。公司23年H1毛利率为11.2%，同比下降3.4pp，核心产品白酒（营收占比92.5%）毛利率为10.1%，同比下降4.2pp，主要系白酒行业下游需求有所承压，行业整体进入调整期所致。分季度来看，公司23年Q2毛利率为12.9%，虽同比下滑0.6pp，但环比23年Q1提升2.6pp，毛利率有所改善。费用率方面，期间费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为6.2%/1.7%/0.2%，分别同比+0.3pp/+0.2pp/0.1pp，其中销售费用率上涨主要系促销费用和物流费用增加所致，管理费用率上涨主要系社保公积金基数调整导致薪酬增加和22年H2固定资产增加导致本期折扣摊销费增加所致。净利率方面，受毛利率下滑及费用率上升影响，公司23年H1归母净利率为2.6%，同比去年同期下降3.4pp，盈利能力有所承压。 加强名酒厂合作，丰富精品酒产品矩阵。名酒方面，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，23年H1公司与酒鬼酒联合推出“金内参”；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理，23年H1前五名预付款合计为14.7亿元，同比增长81.3%；精品酒方面，持续加大精品酒市场宣传力度，23年H1于全国开展金蕊项目说明会14场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会39场，全面推进全年金蕊产品战略落地。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.03元、1.50元、2.21元，对应动态PE分别为20倍、14倍、10倍。公司作为白酒流通商，经营业绩因终端消费者需求收缩而有所承压，下调至“持有”评级。 风险提示：白酒行业消费需求复苏不达预期、与上游酒企合作关系出现变动、新品推出不及预期等风险。

     华致酒行(300755) 事件 公司公告2023年中报。23H1，公司实现总收入58.67亿元（+9.15%），归母净利1.51亿元（-52.97%），扣非归母净利1.43亿元（-54.40%）。23Q2单季，公司实现总收入21.24亿元（+16.62%），归母净利0.50亿元（-30.92%），扣非归母净利0.43亿元（-37.22%）。 收入增速环比提升，Q2毛利率环比改善 1）收入增速环比提升。23Q2，公司总收入同比+16.62%，环比提升（23Q1收入同比+5.32%）。 2）Q2毛利率环比改善。23H1，公司毛利率为11.23%，同比-3.42pct，归母净利率为2.57%，同比-3.40pct，主要由于低毛利率名酒收入占比提高，以及部分名酒批价波动导致毛利率下降。23Q2，公司毛利率12.91%，同比-0.56%，环比+2.64pct，归母净利率为2.34%，同比-1.61pct，主要由于毛利率下降及销售费用投入有所增加。 3）促销费用投入有所增加。23H1，公司销售、管理、财务费用率分别为6.19%、1.66%、0.24%，同比+0.34、+0.17、+0.14pct，销售费用率提升主要由于促销费用（同比+65.89%至1.05亿元）和物流费（同比+88.02%至0.20亿元）增加；23Q2三费率分别为7.64%、2.29%、0.14%，同比+0.69、+0.17、+0.05pct。 4）从周转看：23H1末，公司存货为28.94亿元，同比+9.25%，较23Q1+2.73%；公司预付款项为19.25亿元，同比+38.84%，较23Q1-9.23%。 蓄势而“蛰”，静待复苏 1）短期来看：随着消费场景逐步复苏，名酒批价有望逐步企稳，公司名酒利润率有望回升，同时公司营销铁军储备力量充足，精品酒销售有望提振，实现领先增长。 2）中长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。 投资建议 公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为4.25/6.20/8.10亿元，增速16.05%/45.79%/30.68%，对应8月31日PE分别为21/14/11X（市值88亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

     华致酒行(300755) 公司发布2023年半年报： 23H1，公司实现营业收入58.67亿元/+9.15%，实现归母净利润1.51亿元/-52.97%，扣非归母净利润1.43亿元/-54.40%；单拆Q2，公司实现营业收入21.24亿元/+16.62%，实现归母净利润0.50亿元/-30.92%，扣非归母净利润0.43亿元/-37.22%。收入增长主要系公司连锁门店分销能力提升，通过对市场需求精准研判，春节销售旺季备货充足，同时丰富精品酒产品矩阵、健全名酒供应链体系。利润下滑主要系毛利率承压导致 产品结构调整、市场投入加大导致毛利率承压。 2023H1，公司毛利率同比下降3.42pcts至11.23%我们认为主要系市场需求变化下名酒销售占比同比提高且部分名酒毛利率有所下降，同时精品酒市场营销投入加大；其中单Q2毛利率12.91%、较Q1环比改善。销售/管理/财务费用率分别为6.19%/1.66%/0.24%，同比+0.34pct/+0.17pct/+0.14pct，销售费用增长主要系促销费用和物流费用增加，管理费用增长主要系薪酬和折旧摊销费用增加，财务费用增长主要系利息费用开支增加。净利率为2.57%/-3.40pcts。联合知名酒企推出新品，全面推进金蕊产品战略落地。 渠道端，公司进一步拓展大网点合作、扩大线上渠道规模，报告期内新增华致酒行126家，旗舰店相继落地北上广等多个城市，自营电商平台以及京东、天猫旗舰店均同步推进，电商业务增长显著；产品端，加强与上游合作、加大精品酒推广，报告期内公司与各大酒企联合推出“金内参”、“古井贡·古20冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等，快速组建金蕊天荷服务小组、于全国开展项目说明会14场、培训分享会39场。 投资建议： 买入-A投资评级。由于酒类市场仍需恢复，结合上半年业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收104.84/124.83/149.42亿元，同比+20.39%/+19.07%/+19.69%，实现归母净利润4.17/6.16/8.42亿元，同比+13.77%/+47.84%/+36.66%。给予2023年28xPE，对应6个月目标价为28.00元。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，市场价格波动风险，产品质量管控风险等。

     华致酒行(300755) 事件： 公司1H23实现营收58.67亿元，同增9.15%；归母净利润1.51亿元，同减52.97%。其中二季度实现营收21.24亿元，同增16.62%;归母净利润0.50亿元，同减30.92%。 上半年白酒收入稳健增长 1H23公司白酒、葡萄酒烈酒等其他酒类分别实现收入54.28、4.11亿元，分别同比+10.93%、-7.90%，白酒收入占比提升至92.96%。公司以“700项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划新增华致酒行126家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州等一二线城市。公司持续搭建全渠道营销网络体系，扩大线上渠道规模，电商业务销售额增长显著。 名酒占比提升、精品酒投入增加，白酒毛利率承压 1H23公司白酒、葡萄酒烈酒等其他酒类毛利率分别为10.07%、22.97%，分别同比-4.21pct、+7.80pct。白酒毛利率下滑，一方面因市场需求变化，名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利有所下降，一方面在消费需求弱复苏的背景下，持续加大精品酒市场投入，导致精品酒利润贡献率下降。 二季度综合毛利率环比改善，但因费用率上升净利率环比下滑 整体毛利率、净利率承压，而因促销费、物流费、管理人员薪酬、折旧摊销费增加，费用率亦小幅上行。1H23毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为11.23%、6.19%、1.66%、2.67%，分别同比-3.42pct、+0.34pct、+0.16pct、-3.35pct，其中2Q23毛利率、销售费用率，管理费用率、净利率分别为12.91%、13.48%、15.64%、2.46%，分别同比-0.56pct、+0.69pct、+0.17pct、-1.54pct，分别环比+2.64pct、+2.27pct、+0.99pct、-0.33pct。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司盈利能力修复节奏慢于预期，我们下调业绩预测。预计公司2023-2025年收入分别为106.26、130.73、159.70亿元，对应增速分别为22.02%、23.02%、22.17%，归母净利润分别为5.03、7.07、9.98亿元（前值为6.26、8.67、11.60亿元），对应增速分别为37.27%、40.62%、41.15%，EPS分别为1.21、1.70、2.39元，三年CAGR为39.67%。参考可比公司平均估值，我们给予公司2023年25倍PE，目标价30.25元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场景气波动风险，精品酒开发及推广不及预期风险，加盟门店与直供终端管理风险

     华致酒行(300755) 核心观点： 事件 2023年上半年公司实现营业收入58.67亿元，同比增长9.15%；实现归属母公司净利润1.51亿元，同比减少52.97%；实现归属母公司扣非净利润1.43亿元，同比减少54.40%。经营现金流量净额为-4.22亿元，较上年同期增加73.14%。 规模稳健扩张，白酒产品依旧是公司销售的绝对主力；Q2单季增速环比Q1出现提升 2023年上半年公司总营收实现9.15%的稳健增长，实现归母净利润1.51亿元，同比下降54.40%，净利润下降系公司主要销售产品白酒毛利率短期波动所致。报告期内受宏观经济影响，消费市场持续修复，酒类行业面临较大挑战，终端市场竞争加剧。短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费出现波动，但长期行业稳健恢复与未来景气值表现得关注。结合社消数据来看，2023年上半年社会消费品零售总额22.76万亿元，同比上升8.2%，其中烟酒类上半年整体表现为8.6%，跑赢整体水平。在此大环境下，公司营收规模增速表现稳健，主营白酒业务营收增长达10.93%；依旧是公司销售的绝对主力，占公司营收比重达92.53%；在国内整体消费环境承压时，白酒营收同比增长体现公司经营的韧性。 上述产品分类结合公司报告期内的具体表现来看，公司紧紧围绕发展战略及年度经营目标任务，进一步巩固并深化了与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系，不断加强覆盖全国的全渠道营销网络布局。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理。 从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内消费逐渐复苏，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当，促进一季度实现了大基数下的小幅增长；二季度为传统淡季（在全年营收中的份额占比通常为16-23%，为全年的低点），期间的线下餐饮表现并不突出，由此公司营收规模环比一季度出现收窄符合历史规律，但相对去年同期实现了16.62%的上升，这一增速表现环比一季度出现修复改善（需注意一季度存在上年同期高基数的影响）。伴随年内国内生产消费的逐渐恢复，下半年公司整体规模表现值得期待，三季度针对中秋、国庆，以及四季度内针对年末与来年春节的动销备货情况有待持续跟踪。 2023H1综合毛利率降低3.42pct，期间费用率增加0.65pct 报告期内公司销售毛利率为11.23%，相较去年同期下降了3.42个百分点，相较前年同期降低10.70个百分点；主要系主营业务白酒毛利率同比下降所致。酒水行业已进入到存量竞争时代，头部效应逐步凸显。上游供应商方面，受宏观经济形势影响，我国酒水市场总体规模增长速度有所放缓，具有较强品牌力的头部企业体现出更刚性的市场需求。伴随酒类消费从政务消费向商务消费、大众消费的持续转型，消费者的消费意识趋于理性，对品牌和品质的要求不断提升。白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中，消费者对品牌的忠诚度亦持续提升。在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同导致毛利率波动较大。 公司上半年期间费用率同比增加0.65个百分点，费用管控有待提升，主要的费用支出仍然来自于销售费用的投入。报告期内公司销售费用对应为3.63亿元，同比增长4888.67万元，增量主要系报告期内促销费用同比增长4178.13万元、仓储费用同比增长923.16万元、办公费同比增长437.79万元所致。管理费用同比增长1704.66万元，主要系社保公积金基数调整导致薪酬增加同比1016.97万元和去年下半年固定资产增加导致本期折旧摊销费同比增加373.88万元所致。财务费用较往年微增，系本期存量贷款增加导致利息费用增加所致。 坚持“保真”理念，加快线上线下全渠道布局，发力高质量营销活动 公司恪守“精品、保真、服务、创新”的理念，在销售名优酒品的同时注重塑造自身的品牌形象，在业内享有较高美誉度及影响力。“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大，公司连锁门店分销能力得到进一步提升。公司以“700项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划。公司不断筛选优质客户，进一步拓展大网点合作，并不断规范公司门店经营管理行为，进一步维护华致品牌的社会公信力和市场竞争力。报告期内，公司新增华致酒行126家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等地区，营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。在消费升级、扩大内需的行业背景下，公司持续搭建全渠道营销网络体系，积极扩大线上渠道规模。 作为全渠道布局中的重要一环，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。公司凭借对中国酒类市场的深刻理解与新品上市营销推广的精准把控，借助荷花酒·金蕊天荷斩获2022“酒界奥斯卡”比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”之契机，持续加大精品酒市场宣传力度。公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会14场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会39场，全面推进全年金蕊产品战略落地。公司始终致力于为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。始终将“永做名酒厂金牌服务员”作为企业价值观，将“让广大消费者，能够放心地购买到真品美酒，喝上真品美酒”作为企业愿景，与上游名酒厂深度合作，与下游网点加强黏性，打造市场领先的供应链管理体系，精准服务客户。 筑牢品牌价值，携手知名酒厂推出高品质产品 基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势，以及对消费者偏好的精准把握，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，以满足消费者的多元化产品需求。公司依靠名酒资源和保真信用管理体系吸引下游零售网点，形成一定的竞争壁垒，提高与上游酒企的议价能力；高度配合上游厂家经营策略，始终与优质龙头酒企保持长期深入稳定合作，形成强强联手协同发展。1998年与五粮液、2010年与茅台、与汾酒、酒鬼酒也形成多年长期合作，形成合力。同时，公司通过经验积累，已形成“规划-选品-推广”体系。作为“全线产品源头采购”的实践者，公司同样与拉菲、玛歌、博卡斯特等全球知名酒厂建立了长期稳定的合作关系，从而实现了全球供应链的布局。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理。报告期内，公司深化“上市公司卖名酒”品牌形象，14度蝉联“中国500最具价值品牌”，品牌价值再攀新高，达271.86亿元。在中国质量检验协会主办的2023年“3·15”国际消费者权益日“产品和服务质量诚信承诺”主题活动中，公司获得“全国产品和服务质量诚信示范企业”、“全国质量诚信先进企业”、“全国酒品连锁销售行业质量领先品牌”等多项荣誉。公司亦成功开设茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，打造体验交流新标杆，带给消费者更便捷、优质、高效的消费体验。华致酒行北京通州老酒收藏馆及名酒鉴定中心作为公司传播白酒文化的重要载体，公司于老酒收藏馆内接待阿根廷驻华大使，举办荷花和平发展文化交流会，带领中外友人、使节品味中国名酒传承，共筑国家文化名片。 投资建议 我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。从产品的角度来看，公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求；未来伴随居民收入和消费水平的改善，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。从渠道的角度来看，公司将保真准则覆盖全渠道，线下营销网络逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，上游提升公司议价能力，下游增强消费者粘性，打开终端的增长空间。从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见（征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家，百亿级5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。针对上述分析，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收106.93/128.82/150.90亿元，考虑到近期公司产品毛利率的波动情况，调整净利润至3.89/5.60/7.91亿元，对应PS为0.88/0.73/0.63倍，对应EPS为0.93/1.34/1.90元/股，PE为24/17/12倍，维持“推荐评级”。 风险提示 酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

     华致酒行(300755) 华致酒行披露半年报：23H1公司实现营收58.67亿元/+9%，归母1.51亿元/-53%，其中白酒营收54.29亿元/+11%、毛利率10.1%/-4.2pct；23Q2实现营收21.24亿元/+17%，归母0.50亿元/-31%，毛利率12.91%/-0.6pct，净利率2.46%/-1.5pct。 连锁品牌效应持续扩大，渠道扩张推动收入增长：线下来看，公司基于“700项目”为核心推进连锁门店全面升级，不断筛选优质客户拓展大网点合作，23H1新增126家华致酒行，旗舰店在北上广等多个一二线城市相继落地，推动门店网络辐射范围及品牌影响力扩大，保真连锁品牌效应及连锁门店分销能力均实现进一步提升；线上来看，公司积极扩大线上渠道规模，自营电商平台稳步运行，京东、天猫旗舰店布局同步推进，电商销售额亦实现显著增长。 精品酒产品矩阵不断丰富，完善产品结构有望持续支撑公司增长：今年以来公司持续加大对核心战略产品荷花酒的市场投入并计划适时推新，同时，公司不断深化与上游酒企合作，加大新品引进及技术创新激励力度，23H1与酒鬼酒联合推出“金内参”、与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”、与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”，并成为奔富礼赞系列178周年限量款独家代理，产品矩阵不断完善。 消费力疲软下标品酒销售占比提升、精品酒市场投入力度加大，盈利能力有所下滑：23Q2公司毛利率12.9%/-0.6pct、环比+2.6pct；销售费率7.6%/+0.7pct，主因公司持续加大市场投入所致；管理费率2.3%/+0.2pct；财务费率0.1%/同比持平；实现净利率2.5%/-1.5pct。 其他财务指标来看：截至23H1，伴随收入增长，公司账面资金20.63亿元/+63%，经营性净现金流4.22亿元/+73%；存货28.94亿元/+9%、较22年末-16%，主因年初旺季备货得到消化；公司拿货能力持续提升，截至23H1预付款项19.25亿元/+39%，年初预付货款已陆续到货，环比22年末-30%。 风险提示：精品酒推广进展不及预期；供应链风险；渠道拓展不及预期等。

     华致酒行(300755) 事件 2023年08月30日，华致酒行发布2023年半年报。 投资要点 标品终端价格下行，利润短期承压 2023H1总营收58.67亿元（同增9%），归母净利润1.51亿元（同减53%）。2023Q2总营业收入21.24亿元（同增17%），归母净利润0.50亿元（同减31%），利润表现承压。2023H1毛利率11.23%（-3pct），净利率2.67%（-3pct），销售费用率为6.19%（+0.3pct），管理费用率为1.66%（+0.2pct），营业税金及附加占比为0.27%（+0.01pct）。2023Q2毛利率12.91%（-1pct），净利率2.46%（-2pct），销售费用率为7.64%（+1pct），管理费用率为2.29%（+0.2pct），营业税金及附加占比为0.29%（+0.03pct）。上半年公司毛利率下降，主要系标品上半年终端销售价格受到影响，费用率表现平稳，净利率整体下降。2023H1经营活动现金流净额4.22亿元（同增73%），销售回款59.52亿元（同增14%）。2023Q2经营活动现金流净额为-0.65亿元（同减127%），销售回款为23.62亿元（同增23%）。截至2023H1，合同负债0.58亿元（环比-24%）。 精品酒持续增长，荷花品牌超预期 业务上看，2023H1主营业务/其他业务营收分别为58.40/0.27亿元，分别同比+9%/-23%；其中，2023H1白酒业务营收为54.29亿元（同增11%），占主营收入比重93%，毛利率为10.07%（-4pct）。精品酒方面，上半年主打品牌荷花系列增长较好，新品金蕊天荷组建服务小组，加大宣传力度；同时推出继续与酒企合作开发“金内参”、“古20冰雪珍藏版”、“赖高淮珍藏版”等多款精品酒，目前消费者反馈良好。门店上看，上半年公司新增华致酒行126家，大力发展“华致酒行3.0”，着力开发团购客户；同时优化调整酒库，提升整体门店质量和单店产出。终端上看，公司加大荷花品牌品鉴会的投放力度，加强与消费者的互动。 盈利预测 我们看好公司持续加大精品酒培育，长期标品价格回升后盈利能力提升。根据公司半年度报告，我们调整2023-2025年EPS为0.70/0.97/1.25（前值分别为1.70/2.36/3.11元），当前股价对应PE分别为32/24/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

     华致酒行(300755) 投资要点 酱酒行业筑底回暖，优秀品牌有望率先恢复。 2023 年消费环境打开后，酱酒进入回暖期， 据酒业家， 今年一季度遵义市工业投资完成 118.3 亿元，同比增长 4.4%，一季度全市规模以上工业增加值同比增长 5.1%，排名全省第二，重点行业支撑明显，其中酱香白酒产值大幅增长。 我们认为，酱酒行业持续回暖，优秀酱酒品牌有望领先行业率先恢复。 跨界营销抓牢高端消费者， 提供深度场景体验。 7 月 12 日，华致酒行×梅赛德斯-迈巴赫“礼·饮”贵州茅台酒（金）答谢晚宴在北京璞瑄酒店启程，公司高管与一众迈巴赫车主出席本次活动。高端酒与豪车部分用户存在重叠，与汽车企业的跨界营销有效提升了高端品牌的知名度。 赖高淮作品·珍藏版上市， 精品酒产品矩阵更加丰富。 由中国白酒泰斗、非物质文化遗产白酒传承第一人赖高淮亲自勾调打造的高淮作品·珍藏版新品于近期上市，定价 488 元/瓶，进一步完善了精品酒产品矩阵。 稳固国内外酒企合作关系，携手奔富加大进口酒布局。 近日， 华致高管参加奔富2023 新年份暨珍藏系列中国产区葡萄酒全球发布会。 发布会上，产自中国的 CWT521 赤霞珠马瑟兰 2021 年份红葡萄酒作为该系列第一款中国产区葡萄酒全球首发。华致酒行葡萄酒业务过去几年均保持 25%以上增长， 未来华致酒行将继续与奔富深度合作，葡萄酒业务板块或将成为营收又一增长极。 投资建议： 展望 2023 年，疫情影响淡化后精品酒有望继续放量带动毛利率提升，“700 项目”的落地将进一步扩大营销网络体系核心辐射范围，前期人才队伍的建设将保障业务持续稳定健康发展，公司利润弹性或将释放，建议重点关注。 预计23-25 年公司营业收入为 107.99/129.44/150.95 亿元，同比增速为 24.00%/19.87%/16.62% ， 归 母 净 利 润 为 7.53/10.54/13.94 亿 元 ， 同 比 增 速 为105.42%/40.08%/32.24%， 维持“买入”评级。 风险提示： 精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险

     华致酒行(300755) 投资要点： 22年逆境中公司持续优化门店结构，加强人才团队建设，为助推业绩增长蓄能。疫后酒水流通景气回升（β）与公司精品酒量利弹性（α）有望双重叠加，具有低估值+高成长特性。 国内领先的保真酒水营销和服务商 公司成立于2005年，主营白酒、葡萄酒、进口烈性酒等国内外优质酒水，依托“遴选+开发”的产品拓展模式，不断丰富产品矩阵。公司建立起遍布全国的酒类流通立体营销网络，并与茅台、五粮液等头部酒企稳定合作。近五年公司规模快速扩张，2018-2022年营收CAGR为33.8%，盈利稳步提升，2018-2022年归母净利润CAGR为12.9%。 酒水流通行业加速演变，龙头有望享受集中度提升红利 消费升级使白酒消费市场迸发多元需求，多种香型持续演变、产品结构不断抬升，驱动酒水流通行业量利持续扩张。大众消费逐渐主导高端白酒市场，需求进阶呼唤高品质流通服务，数字化、连锁化趋势兴起。伴随上游市场份额向知名酒企集中，作为酒企完善品种、品质、品牌供给不可或缺的一环，头部酒水流通商有望进一步扩大市场份额。对标美国（2021年酒水流通CR3约70%），酒水流通龙头份额整合红利可观。 破局行业痛点获持续发展动能，高毛利精品酒业务潜力可期 公司快速发展源自瞄准行业痛点发力：以真品换真心，品牌保真破除消费者购酒痛点；以策略促效率，精耕细作破除终端网点管理痛点；以实力获信赖，产销共赢解决厂商合作痛点。公司发展定制精品酒增厚利润：重点聚焦荷花品牌，抓住宴席场景的修复风口，打造金蕊天荷大单品，有望释放成长动能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为105.89、130.45、159.61亿元，对应增速分别为21.60%、23.19%、22.35%，归母净利润分别为6.26、8.67、11.60亿元，对应增速分别为70.84%、38.59%、33.77%，EPS分别为1.50、2.08、2.78元，3年CAGR为46.85%。DCF绝对估值法测得公司每股价值37.10元，可比公司平均估值25倍，鉴于公司短期正经历困境反转，长期成长空间广阔，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价37.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：白酒市场景气波动风险，精品酒开发及推广不及预期风险，加盟门店与直供终端管理风险